翰宇药业：提升核心竞争力 强烈推荐评级

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考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成
18.02
33.2% 1.18
13.55
事件：2018 年 6 月 14 日公司发布公告，公司作为有限合伙人的共青城磐 亿基金与云锋麒泰共同投资设立深圳源石，共青城磐亿基金持 60%出资 额，深圳源石将通过全资控股德国孙公司海云公司对德国 AMW 进行股权 收购。
来自百度文库
Email:chenchen@cgws.com
17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05
动
我们认为，随着 ICH 政策的落实、中国药监局对德国药品批文的认可，
态
医药
沪深300
翰宇药业
公司有望加快 AMW 公司相关品种的引进，进一步丰富制剂产品线。
2019E
31.7% 34.7% 62.5% 61.2% 61.2%
83.6% 40.4% 17.1% 22.1%
22.6% 11.0%
0.5% 0.0% 15.0% 1.58 1.27 0.37 0.32
24.8% 3.63 3.38
0.89 5.19 0.91 1.02 2019E 18.02 0.29 3.08 11.99 6.70 3.77 0.21 18.04
投资建议 公司主力产品受益于医保、营销双重驱动持续发力，有望推动业绩持续高 增长；公司提前布局注射剂一致性评价，制剂国际化稳步推进，伴随利拉 鲁肽仿制药推进，公司业绩弹性较大。 德国 AMW 是国际上少数几家拥有高端缓控释技术平台的企业之一，竞争 优势和市场优势明显，公司通过基金并购，有望不断丰富制剂产品线，同 时增加已上市制剂的给药方式，进一步提高核心竞争力，我们预计公司 2018-2020 年 EPS0.55、0.89 和 1.18 元，对应 PE 分别为 29X、18X 和 14X， 维持“强烈推荐”评级。
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公司动态点评
深圳源石的孙公司海云公司完成，总价在 1.2 亿欧元至 1.8 亿欧元之间， 首次交割的股份约占 AMW 流通股本权益的 49%，第二次交割的股份约 占 51%，海云公司将期权授予 AMW 的其中一名股东 eTheris，eTheris 将 在第二次交割后保留其当前股权的 10%。 从交易架构上来看，本次收购是通过基金分两次完成交割，首次交割 49%， 短期内对公司的业绩尚未产生较大影响。
从业证书编号:S1070116100012
股价表现 40%
投资要点 1. 并购有望丰富制剂产品线
20%
AMW GmbH 位于德国巴伐利亚州瓦恩高市，成立于 2008 年，致力于开
发、生产和销售先进的给药制剂产品，目前已上市产品有戈舍瑞林植入剂、
0%
公
司
-20%
亮丙瑞林植入剂、丁丙诺啡透皮贴剂、卡巴拉汀透皮贴剂和夜间修复疤痕 贴等重磅品种，且有大量待申报上市品种。
2016A
2017A
11.3% 15.5% -15.5% -8.6% -4.4%
45.8% 16.1% 21.6%
8.0% 12.9%
80.2% 34.1%
8.1% 9.6%
84.2% 25.3%
8.5% 9.6%
21.2% 15.4%
4.3% 1.0% 5.6% 1.08 1.24 0.26 0.20
何形式的报酬。 特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉 及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请
取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明
32.8% 16.5%
1.3% 0.1% 5.6% 1.10 1.38 0.32 0.24
16.0% 6.44 5.92
24.4% 3.11 2.91
0.31 3.86 0.74 2.38 2016A 51.23 1.23 4.15 32.85 16.96 4.25 0.10 44.42
0.35 4.16 0.42 1.18 2017A 45.36 0.91 3.85 33.10 11.87 3.97 0.10 41.23
点
数据来源：贝格数据
评
2. 缓控释技术平台提升市场竞争力
相关报告 <<利拉鲁肽仿制推进，原料制剂放量可期>> 2018-05-28 <<业绩符合预期，长期看好原料药出口>> 2018-03-16 <<四季度实现高增长，业绩符合预期>> 2018-03-01
AMW 拥有先进的透皮给药缓释贴片和皮下生物可降解缓释植入剂等高 端缓控释技术，在生殖系统、肿瘤、神经性疾病、皮肤病、糖尿病和疼痛 治疗等快速增长的适应症领域提供更优治疗方案。
长城证券 3
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公司动态点评
研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原
则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任
2592 965
4289 263 0 263 421 19 685
3605 918
1045 0
4289
2474 1144 1172
143 15
2665 1060 5138
795 320 475 459 455 1253 3885 935 1250
0 5138
296 -300 -131 114 524 694
2018E
25.1% 27.4% 75.5% 81.2% 56.2%
83.9% 33.0% 12.1% 13.9%
28.4% 13.5%
1.1% 0.0% 14.9% 1.23 1.18 0.33 0.27
25.1% 3.30 3.07
0.55 4.55 0.54 0.98 2018E 29.04 0.52 3.52 18.45 9.27 3.85 0.13 29.96
盈利预测
营业收入 (+/-%) 净利润
——翰宇药业（300199）公司动态点评
2018E 1560
25.1% 515
2019E 2054
31.7% 830
2020E 2503
21.8% 1106
分析师
赵浩然 0755-83511405
Email:zhaohaoran@cgws.com
执业证书编号:S1070515110002
翰宇药业（300199）公司动态点评
证券2研018 年究06报月 1告5 日
医 药
投资评级：强烈推荐（维持） 收购缓控释平台，提升核心竞争力
报告日期：2018 年 06 月 15 日
市场数据 目前股价 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 总股本（万股） 流通股本（万股） 12 个月最高/最低
16 149.55 90.28 93,469 56,428 19.63/13.12
长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。
本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有 本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传
2020E
21.8% 25.9% 33.5% 33.0% 33.0%
83.0% 44.1% 19.6% 29.9%
19.6% 9.7% 0.4% 0.0%
15.0% 1.87 1.26 0.37 0.34
23.3% 4.18 3.89
1.18 6.03 1.04 0.88 2020E 13.55 0.41 2.65 8.79 5.16 3.58 0.29 12.47
217 245 -223 256 408 391
2018E 1560 251 443 211 17 0 593 12 605 90 0 515
3196 1648 1320
213 15
2484 930
5680 968 420 548 459 455
1426 4254
935 1619
0 5680
557 550
主要财务指标 成长性 营业收入增长 营业成本增长 营业利润增长 利润总额增长 净利润增长 盈利能力 毛利率 销售净利率 ROE ROIC 营运效率 销售费用/营业收入 管理费用/营业收入 财务费用/营业收入 投资收益/营业利润 所得税/利润总额 应收账款周转率 存货周转率 流动资产周转率 总资产周转率 偿债能力 资产负债率 流动比率 速动比率 每股指标（元） EPS 每股净资产 每股经营现金流 每股经营现金/EPS 估值 PE PEG PB EV/EBITDA EV/SALES EV/IC ROIC/WACC REP
2020E 2503 425 492 243 9 0 1286 12 1298 194 0 1104
（百万） 5231 3464 1415 337 15 2120 681 7351 1253 520 733 459 455 1711 5640 935 3005 0 7351
（百万） 1219 974 11 0 -262 968
风险提示：研发风险；药品降价风险；原料药出口不达预期。
长城证券 2
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公司动态点评
附：盈利预测表
利润表（百万） 营业收入 营业成本 销售费用 管理费用 财务费用 投资净收益 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 少数股东损益 净利润
资产负债表 流动资产 货币资金 应收和预付款项 存货 其他流动资产 非流动资产 固定资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付和预收款项 非流动负债 长期借款 负债合计 股东权益 股本 留存收益 少数股东权益 负债和权益总计
现金流量表 经营活动现金流 其中营运资本减少 投资活动现金流 其中资本支出 融资活动现金流 净现金总变化
2016A 855 169 181 132 37 3 278 31 309 17 0 292
2017A 1246 197 409 206 16 0 338 -4 334 19 0 330
1698 736 823 137 2
高端缓控释技术能够大大提高了患者的用药便利性，降低了患者用药痛 苦，通过不断的技术开发，可应用药物制剂数量不断增加，全球应用前景 十分广泛。
我们预计未来公司有望依托平台技术，增加已上市制剂产品的给药方式， 延长现有制剂品种的生命周期、提高市场竞争力。
3. 基金收购短期不构成业绩影响
本次对 AMW100%的股权并购是通过共青城磐亿基金和云锋麒泰设立的
彭学龄 0755-83515471
公
Email:pengxueling@cgws.com
司
执业证书编号:S1070517100001
报
联系人（研究助理）：
告
陈晨 010-88366060-8838
(+/-%) 摊薄 EPS PE
资料来源：长城证券研究所
核心观点
56.1% 0.55
29.04
61.3% 0.89
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11 0
-63 504
2019E 2054 338 465 226 11 0 964 12 976 146 0 830
4148 2496 1370
266 15
2303 801
6451 1144
470 674 459 455 1602 4849 935 2214
0 6451
1032 775 11 0 -196 848