创力集团：中国煤机制造业领导者
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上 市 公
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司
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/
机械装备
公
司 研
2015 年 03 月 17 日
究
创力集团 (603012)
新
股 分
——中国煤机制造业领导者，合理价格 14-17.5 元
析
发行上市资料：
发行价格（元）
13.56 元 投资要点：
发行股数（万股）
2012 1.70 45.29% 1.59 1.62
2015E 1,461 8% 222 12% 0.70 36% 26%
Βιβλιοθήκη Baidu
2016E 1,586 9% 244 10% 0.77 35% 27%
2013 1.96 40.15% 1.80 2.79
本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交 易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履 行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处 的"法律声明"。
表 1：六项核心技术 ............................................................................................. 7 表 2：产品市场占有率稳定................................................................................... 8 表 3：公司采掘机产量居国内同行业前列.............................................................. 8 表 4：公司掘进机产量居国内同行业前列.............................................................. 8 表 5：募集资金项目 ............................................................................................. 9 表 6：分产品毛利分拆（单位：百万） ............................................................... 10 表 7：盈利预测（单位：百万）.......................................................................... 11
告
*首日上市股数 2080 万股
市场占有率稳定，位于全国前列。
基础数据（发行前）:
2014 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 总股本/流通 A 股（万股） 流通 B 股/H 股（万股）
4.78 23868/0
0/0
煤炭机械装备制造业是国家产业结构调整的重要保证，发展前景良好。从国家统计局数据来 看，过去的近十年里，我国原煤总产量从 2006 年的 23.7 亿吨增长到 2013 年的 36.8 亿吨， 年复合增长率达到 6.47%，与其相配套的煤炭开采机械设备由 289.98 亿元增长到 1,074.66 亿元，复合增长率达到 20.58%。
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2015 年 03 月
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1.公司是国内领先的综合采掘机械设备供应商
1.1 公司主营产品以综合采掘机械设备为主
公司主营业务为煤炭综合采掘机械设备、煤矿自动化控制系统及矿用电气设备的 设计、研发、制造、销售以及技术服务，并为客户提供个性化、系统化的机械装备的 选型和方案设计。其中最主要的是煤炭综合采掘机械设备，包括系列滚筒式采煤机、 系列悬臂式掘进机及其相关零配件，每种装备下又有多种系列和多种机型，覆盖各种 不同环境需求，供不同客户进行选择。采掘机设备在 2011 年、2012 年、2013 年和 2014 年 1-9 月的销售额分别占主营业务收入的 39.36%、40.83%、25.78%和 27.79%，市场占有率稳定，位于全国前列。
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厚煤层采煤机
中厚煤层采煤机
薄煤层及难开采煤层采煤机
重型掘进机
中型掘进机
轻型掘进机
资料来源：公司招股说明书、申万宏源研究
1.2 公司主要客户稳定，合作关系稳定良好
图 1：公司近几年收入与净利润增长稳健
1,800 1,600 1,400 1,200 1,000
800 600 400 200
0
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E
收入
净利润
毛利率
图 2：2014 年 1-9 月数采煤机占营业收入的 28%
7960
证
发行日期
2015/03/12 公司是国内领先的综合采掘机械设备供应商。公司主营业务为煤炭综合采掘机械设备、煤矿
券
发行方式
网下配售+网上申购
自动化控制系统及矿用电气设备的设计、研发、制造、销售以及技术服务，并为客户提供个
研 究
主承销商
报
上市日期
国金证券 2015/03/17
性化、系统化的机械装备的选型和方案设计。采掘机械设备在 2011 年、2012 年、2013 年 和 2014 年 1-9 月的销售额分别占主营业务收入的 39.36%、40.83%、25.78%和 27.79%，
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图表目录
图 1：公司近几年收入与净利润增长稳健 .................................. 3 图 2：2014 年 1-9 月数采煤机占营业收入的 28% .......................... 3 图 3：公司主要产品为采煤机和掘进机，占比 48%左右 ....................... 3 图 4:公司前五大客户占到总营业收入的 64% ............................... 4 图 5: 公司发行前股权结构及下属企业股权结构图 ........................... 5
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目录
1.公司是国内领先的综合采掘机械设备供应商 .................... 3
2. 煤炭机械装备制造业是国家产业结构调整的重要保证，发 展前景良好......................................................................... 6
公司的主要大客户相对比较固定，对前五大客户的总销售额占营业收入的比例在 报告期内均达到 56%以上。这些大客户包括大同煤业集团、阳泉煤业集团、山西焦 煤集团、龙煤集团、淮北矿业集团以及翼中能源集团等大型国有企业，其中占比稳居 前三的客户均来自山西，分别为大同煤业集团、阳泉煤业集团和山西焦煤集团，来自 它们的营业收入占总金额的比例在报告期内分别为 48.44%、46.43%、59.83%、 55.70%，公司与这些客户已经建立了良好稳定的合作关系，且客户的销售回款情况 良好，不存在大额应收款无法收回的状况。
风险揭示：公司面临市场波动、订单下降的风险，应收账款不断增长的风险，毛利率下降的 风险。
我们预计公司 2014、2015、2016 年完全摊薄 EPS 为 0.62 元、0.70 元和 0.77 元（按增 发新股 7960 万股后总股本 3.1828 亿股计算），基于谨慎原则，给予 15 年 20-25 倍 PE 估 值，合理价格为 14-17.5 元。
2.1 煤炭机械装备需求稳定增长，年均复合增速约 21% ..................... 6 2.2 行业高端市场被欧美企业垄断，我国企业在中低端市场占有一席之 地 ....................................................................................................... 6 2.3 公司在国内煤机行业竞争中优势明显 ........................................... 7
2.3.1 公司重视自主技术研发，拥有国内同行业领先的核心技术 ........ 7
2.3.2 公司是国内拥有技术优势的优秀煤机企业 ...................... 7
3.募集资金项目 .................................................................. 9 4.风险揭示 ......................................................................... 9 5.盈利预测 ....................................................................... 10
图 4:公司前五大客户占到总营业收入的 64%
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其他, 36.18%
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公司在国内煤机行业竞争中优势明显，市场占有率稳定。在滚筒式采煤机、悬臂式掘进机、 矿用电器设备的研发和生产制造方面，拥有自主的核心技术和核心竞争力，技术水平居于国 内同行业领先地位，部分技术达到国际先进水平。根据中国煤炭机械工业协会统计，2011 年 -2013 年在我国主要煤机设备制造企业产量排名中，公司采掘机、掘进机产量连续三年均稳 居全国前六位。
地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 (隶属于申万宏源证券有限公司)
http://www.swsresearch.com
盈利预测
营业收入（百万元） 同比增长率（%） 净利润（百万元） 同比增长率（%） 每股收益 主营业务利润率 净资产收益率 财务指标
特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变
情况下的合理价格区间。
证券分析师 赵隆隆 A0230511070002 zhaoll@swsresearch.com 薄娉婷 A0230514080001 bopt@swsresearch.com
联系人 薄娉婷 (8621)23297818×7372 bopt@swsresearch.com
流动比率 资产负债率 应收账款周转率 存货周转率
2012 1168
6% 261 32% 0.79 53% 34%
2013 1597
37% 257 -1% 0.78 37% 25%
2011 1.58 53.35% 1.82 1.54
2014E 1,348 -16% 198 -20% 0.62 36% 25%
贸 易, 29.71%
采煤 机, 27.79%
煤矿自动化 控制系统及 矿用电气设 备, 5.22%
配件及维 修, 17.36%
掘进 机, 19.92%
资料来源：公司招股说明书、申万宏源研究
资料来源：公司招股说明书，申万宏源研究
图 3：公司主要产品为采煤机和掘进机，占比 48%左右
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——中国煤机制造业领导者，合理价格 14-17.5 元
析
发行上市资料：
发行价格（元）
13.56 元 投资要点：
发行股数（万股）
2012 1.70 45.29% 1.59 1.62
2015E 1,461 8% 222 12% 0.70 36% 26%
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2016E 1,586 9% 244 10% 0.77 35% 27%
2013 1.96 40.15% 1.80 2.79
本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交 易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的 1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履 行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处 的"法律声明"。
表 1：六项核心技术 ............................................................................................. 7 表 2：产品市场占有率稳定................................................................................... 8 表 3：公司采掘机产量居国内同行业前列.............................................................. 8 表 4：公司掘进机产量居国内同行业前列.............................................................. 8 表 5：募集资金项目 ............................................................................................. 9 表 6：分产品毛利分拆（单位：百万） ............................................................... 10 表 7：盈利预测（单位：百万）.......................................................................... 11
告
*首日上市股数 2080 万股
市场占有率稳定，位于全国前列。
基础数据（发行前）:
2014 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 总股本/流通 A 股（万股） 流通 B 股/H 股（万股）
4.78 23868/0
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煤炭机械装备制造业是国家产业结构调整的重要保证，发展前景良好。从国家统计局数据来 看，过去的近十年里，我国原煤总产量从 2006 年的 23.7 亿吨增长到 2013 年的 36.8 亿吨， 年复合增长率达到 6.47%，与其相配套的煤炭开采机械设备由 289.98 亿元增长到 1,074.66 亿元，复合增长率达到 20.58%。
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1.1 公司主营产品以综合采掘机械设备为主
公司主营业务为煤炭综合采掘机械设备、煤矿自动化控制系统及矿用电气设备的 设计、研发、制造、销售以及技术服务，并为客户提供个性化、系统化的机械装备的 选型和方案设计。其中最主要的是煤炭综合采掘机械设备，包括系列滚筒式采煤机、 系列悬臂式掘进机及其相关零配件，每种装备下又有多种系列和多种机型，覆盖各种 不同环境需求，供不同客户进行选择。采掘机设备在 2011 年、2012 年、2013 年和 2014 年 1-9 月的销售额分别占主营业务收入的 39.36%、40.83%、25.78%和 27.79%，市场占有率稳定，位于全国前列。
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中厚煤层采煤机
薄煤层及难开采煤层采煤机
重型掘进机
中型掘进机
轻型掘进机
资料来源：公司招股说明书、申万宏源研究
1.2 公司主要客户稳定，合作关系稳定良好
图 1：公司近几年收入与净利润增长稳健
1,800 1,600 1,400 1,200 1,000
800 600 400 200
0
70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E
收入
净利润
毛利率
图 2：2014 年 1-9 月数采煤机占营业收入的 28%
7960
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性化、系统化的机械装备的选型和方案设计。采掘机械设备在 2011 年、2012 年、2013 年 和 2014 年 1-9 月的销售额分别占主营业务收入的 39.36%、40.83%、25.78%和 27.79%，
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图 1：公司近几年收入与净利润增长稳健 .................................. 3 图 2：2014 年 1-9 月数采煤机占营业收入的 28% .......................... 3 图 3：公司主要产品为采煤机和掘进机，占比 48%左右 ....................... 3 图 4:公司前五大客户占到总营业收入的 64% ............................... 4 图 5: 公司发行前股权结构及下属企业股权结构图 ........................... 5
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1.公司是国内领先的综合采掘机械设备供应商 .................... 3
2. 煤炭机械装备制造业是国家产业结构调整的重要保证，发 展前景良好......................................................................... 6
公司的主要大客户相对比较固定，对前五大客户的总销售额占营业收入的比例在 报告期内均达到 56%以上。这些大客户包括大同煤业集团、阳泉煤业集团、山西焦 煤集团、龙煤集团、淮北矿业集团以及翼中能源集团等大型国有企业，其中占比稳居 前三的客户均来自山西，分别为大同煤业集团、阳泉煤业集团和山西焦煤集团，来自 它们的营业收入占总金额的比例在报告期内分别为 48.44%、46.43%、59.83%、 55.70%，公司与这些客户已经建立了良好稳定的合作关系，且客户的销售回款情况 良好，不存在大额应收款无法收回的状况。
风险揭示：公司面临市场波动、订单下降的风险，应收账款不断增长的风险，毛利率下降的 风险。
我们预计公司 2014、2015、2016 年完全摊薄 EPS 为 0.62 元、0.70 元和 0.77 元（按增 发新股 7960 万股后总股本 3.1828 亿股计算），基于谨慎原则，给予 15 年 20-25 倍 PE 估 值，合理价格为 14-17.5 元。
2.1 煤炭机械装备需求稳定增长，年均复合增速约 21% ..................... 6 2.2 行业高端市场被欧美企业垄断，我国企业在中低端市场占有一席之 地 ....................................................................................................... 6 2.3 公司在国内煤机行业竞争中优势明显 ........................................... 7
2.3.1 公司重视自主技术研发，拥有国内同行业领先的核心技术 ........ 7
2.3.2 公司是国内拥有技术优势的优秀煤机企业 ...................... 7
3.募集资金项目 .................................................................. 9 4.风险揭示 ......................................................................... 9 5.盈利预测 ....................................................................... 10
图 4:公司前五大客户占到总营业收入的 64%
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2015 年 03 月
其他, 36.18%
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新股分析
公司在国内煤机行业竞争中优势明显，市场占有率稳定。在滚筒式采煤机、悬臂式掘进机、 矿用电器设备的研发和生产制造方面，拥有自主的核心技术和核心竞争力，技术水平居于国 内同行业领先地位，部分技术达到国际先进水平。根据中国煤炭机械工业协会统计，2011 年 -2013 年在我国主要煤机设备制造企业产量排名中，公司采掘机、掘进机产量连续三年均稳 居全国前六位。
地址：上海市南京东路 99 号 电话：(8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 (隶属于申万宏源证券有限公司)
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盈利预测
营业收入（百万元） 同比增长率（%） 净利润（百万元） 同比增长率（%） 每股收益 主营业务利润率 净资产收益率 财务指标
特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变
情况下的合理价格区间。
证券分析师 赵隆隆 A0230511070002 zhaoll@swsresearch.com 薄娉婷 A0230514080001 bopt@swsresearch.com
联系人 薄娉婷 (8621)23297818×7372 bopt@swsresearch.com
流动比率 资产负债率 应收账款周转率 存货周转率
2012 1168
6% 261 32% 0.79 53% 34%
2013 1597
37% 257 -1% 0.78 37% 25%
2011 1.58 53.35% 1.82 1.54
2014E 1,348 -16% 198 -20% 0.62 36% 25%
贸 易, 29.71%
采煤 机, 27.79%
煤矿自动化 控制系统及 矿用电气设 备, 5.22%
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掘进 机, 19.92%
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图 3：公司主要产品为采煤机和掘进机，占比 48%左右
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