上市公司分拆上市的策略分析

资 者 所 了解 的 信 息 ， 够 更 准 确 的 评 估 公 司 真 实 价 值 ； 分 能 在
母 原 司 将 部 分 业 务 从 母 公 司 独 立 出 来 单 独 上 市 ； 义 的 分 拆 指 拆 上 市 后 ， 公 司 需 要 更 详 细 地 披 露 其 财 务 状 况 ， 来 的 内 狭 幕信 息 可 能 就 此 成 为 公 开 信 息 为 投 资 者 所 获 悉 。 由 于 母 公 的是 已 上 市 公 司将 其 部 分 业 务 或 者 某 个 子 公 司 独 立 出来 ， 内 另 行 公 开 招 股 上 市 。在 分 拆 过 程 中 ， 公 司 对 分 拆 出 去 的 司 整 体 价 值 或 其 所 处 行 业 的 整 体 价 值 被 低 估 ， 幕 消 息 的 母 市 公 司 可 以 是完 全 控 股 或 部 分 控 股 ， 国 法 律 规 定 对 于 分 拆 公 开 对 于 母 公 司 原 有 股 东 来 说 是 一 个 利 好 消 息 ， 场 必 会 我 虽 这 上 市 的公 司要 进 行 股 份 的 公 开 发 售 ， 售 的 股 本 一 般 不 应 对 此 作 出积 极 反 应 ； 然 对 于 分 拆 的 子 公 司 来 说 ， 是 个 利 发 但 依 故 超 过 总 股 本 的 ５ ％ ， 分 拆 不 会 改 变 母 公 司 对 子 公 司 的 股 空 信 息 ， 由 于 子 公 司 规 模 较 小 ， 托 于 母 公 司 的 价 值 ， Ｏ 即 整 体 来 说 市 场 对 母 公 司 的 反 应 是 积 极 的 ， 而 使 母 公 司 股 从 权和控制权 。
ＮＯ．１ ２ １， ０１０
现 代 商 贸 工 业 Ｍｏ ｅｎＢ ｓ ｅ ａｅＩｄ ｓ ｙ ｄ ｒ ｕｉ ｓ Ｔｒｄ ｕｔ ｎｓ ｎ ｒ
２１ ห้องสมุดไป่ตู้ ０年 第 １ 期 １
上 市公 司分 拆 上 市 的 策略 分析
别、 飒 飒
（ 门 大 学 经 济 学 院金 融 系 ， 建 厦 门 ３ １０ ） 厦 福 ６ ０ ５ 摘 要 ： 拆 上 市 作 为 一 种 金 融 创 新 的 工 具 ， 国外 成 熟 金 融 市 场 上 早 已 出现 并 得 到 较 大范 围 内的 应 用 。 我 国在 ２ ０ 分 在 ００ 年１ Ｏ月 ３ １日 ， 京 同仁 堂分 拆 旗 下 的 子 公 司— — 同仁 堂科 技 在 香 港 创 业 板 上 市 ， 而 揭 开 我 国 企 业 分 拆 上 市 的 序 幕 。 结 北 从 合 我 国 实 际 ， 述 上 市公 司分 拆 上 市 的 动 机 以 及 分 拆 上 市对 上 市 公 司和 资 本 市场 发 展 的 影 响 。 论 关 键 词 ： 拆 上 市 ； 市公 司 ； 本 市场 ； 响 分 上 资 影
中图 分 类 号 ： ８ Ｆ３ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ： ６ ２ ３ ９ （ ０ ０ １ － ２ １０ １ ７ — １ ８ ２ １ ） １０ ０ — ２
１ 分 拆 上 市 概 述
１ １ 分 拆 上 市 概 念 ．
导 致 市 场 对 公 司 价 值 的 估 计 与 公 司 的 真 实 价 值 是 不 一 致 的 ， 母公 司整体 价值 （ 者 母 公 司所 处行 业 的 整体 价 值） 当 或 被 市 场 相 对 低 估 ， 子 公 司 价 值 被 市 场 相 对 高 估 时 ， 公 司 而 母
在 上 市 公 司 的 上 市 模 式 中 ， 了 分 拆 上 市 还 有 整 体 上 除 股 份 公 司 进行 上 市 的做 法 ； 相 比 之 下 ， 拆 上 市 则 是 一 家 样 就 使 得 子 公 司 管 理 层 的 管 理 业 绩 通 过 股 票 市 场 直 接 与 公 而 分 公 公 司 将 其 部 分 资 产 、 务 或 某 个 子 公 司 改 制 为 股 份 公 司 进 司 业 绩 联 系 起 来 ， 司 经 营 业 绩 良 好 相 应 地 管 理 层 的 业 绩 业 行 上 市 的 做 法 。整 体 上 市 属 于 分 总 式 的 上 市 方 式 ， 分 拆 也 就 得 到 相 应 的 肯 定 和 较 高 回 报 ， 如 果 公 司 经 营 业 绩 较 而 而 差 就 立 即通 过 股 票 市 场 得 到 反 映 ， 而 影 响 管 理 者 的 收 益 。 从 上市则属 于总分式的上市方 式 。 激 借 壳 上市 是 通 过 收 购 已 上 市 公 司 来 上 市 的 做 法 ， 质 在 这 种 策 略 下 ， 励 子 公 司 管 理 层 为 实 现 自身 利 益 而 更 加 实 这 是 一 个 并 购 重 组 的 过 程 ， 于 扩 张 性 资 本 重 组 的 范 畴 。 而 用 心 经 营 子 公 司 ， 就 弥 补 了 期 权 激 励 措 施 的 不 足 。 属 分 拆 上 市 则 是 将 母 公 司 中 的 一 个 部 分 或 某 一 个 产 业 分 离 上
分 拆 上市 后 ， 公 司 控 制 的 资 产 增 大 了 ， 实 际 运 作 的 母 但
价上涨 ， 有股 东价值增加 。 原
． 资产却减少 了 ， 于 紧缩型资 产重 组 的范 畴 。同时 ， 属 由于 子 ２ ２ 管 理 层 激 励 假 说 管 理 层 激 励 假 说 最 早 是 由 Ａｒｎ １ ９ ） Ａｌｎ １ ９ ） ｏ （９１ 和 ｅ （ ９ ８ 公 司 可 以 自己 的 名 义 在 资 本 市 场 上 运 作 ， 另 一 方 面 加 大 从 提 出 的 。该 假 说 主 要 从 期 权 激 励 措 施 的 局 限 性 出 发 ， 为 认 了母 公 司进 行 资 本 运 作 的空 间 和 力 度 。 １ ２ 分 拆上 市 与 整 体 上 市 、 壳 上 市 的 区 别 ． 借
该 激 励 措 施 仅 对 母 公 司 高 级 管 理 层 起 到 激 励 作 用 ， 对 于 而
分 支 机 构 的 管 理 层 由于 其 经 营 绩 效 无 法 与 公 司 股 价 发 生 直 故 市 和 借 壳 上 市 ， 下 将 对 分 拆 上 市 与 整 体 上 市 和 借 壳 上 市 接 联 系 ， 难 以 对 子 公 司 管 理 层 起 到 激 励 作 用 。但 分 拆 上 以 市可在 一定程度上 解决该难 题 ， 因为 分 拆 上 市 后 ， 公 司 处 子 的异 同 展 开 分 析 。 直 整 体 上 市 是 一 家 公 司 将 其 主 要 资 产 和 业 务 整 体 改 制 为 于 独 立 经 营 状 态 ， 接 接 受 资 本 市 场 和 投 资 者 的 检 验 。这
管 理 者 会 采 取 分 拆 上 市 的 方 式 来 筹 集 资 金 。在 此 种 情 况 下 ， 分 拆 上 市 之 前 ， 公 司管 理 者 掌 握 着 公 司 内 部 不 为 投 在 母
指一个母公 司通 过将 其 在 子 公司 中所拥 有 的股 份 ， 按 比例 分 配 给 现 有 母 公 司 的 股 东 ， 而 在 法 律 上 和 组 织 上 将 从 子 公 司 的 经 营 从 母 公 司 的 经 营 中 分 离 出 去 。 分 拆 上 市 有 广 义 和 狭 义 之 分 ， 义 的 分 拆 包 括 已 上 市 公 司 或 者 未 上 市 公 广