浅谈我国股票市场退市制度
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罗文钦：浅谈我国股票市场退市制度
浅谈我 国股 票 市场 退 市 制度
企 业 经 营
罗文钦 （滇西科技 师 范学院 管理与 经济学 院，临沧 云 南 ６７７０００）
【摘 要 】退市制度是证券市场基础ห้องสมุดไป่ตู้制度之 一 ，一个上 市渠道通 畅、退 市机制 完备的股 票市场 才称得上是 高质量 的市场。
１ 股 票退市及退市制度概述
股票退 市是 指原本公开发 行股票在交 易所 流通 、转让 的上 市公 司退 出法定 证券交易 场所 ，失去上市 资格的情形 。退 市可 粗 略分为主动退 市及被动退市 ，主动退 市是指上 市公司 出于 自 身利 益的考虑 ，主动放弃继续 留在交易所公开 交易资格 的情形 ， 近 年来 ，主动退 市最 主要 的方式就 是私有化 ，大 股东通过 回购 等方 式将上市交 易的公众所有 的股 票份额 回笼 到私人所有 。公 司选 择主动退市 的原 因主要有 ：第 一 ，套利 。主要 是因为相 同 公 司的股 票在不 同交 易市场估值差异 可能会很大 ，如近年的 中 概股 回归 ，许多公 司都是 基于 国内外市 场的估值差异 而实施 的 转移套利行 为。第二 ，反 收购。当股票在二 级市场公 开流通交 易时 ，潜 在的收购者可 以通 过不断在二级 市场上买入进 而达到 控制上市 公司的 目的 ，如 宝能系举牌并一 度成为万科 的第 一大 股东 ，就是典 型案例 。被动退 市是指上市公 司仍有想要继 续在 股票市场融 资的愿望 （出于 Ａ股市 场的历史原 因，保住 上市资 格往 往 隐藏着 巨额红利 ，所 以一般 情况下 主观 上愿意退 市的公 司少之又少 ）。但 是如果上市公 司在治理过程 中 出现法律 法规 所禁 止 的情形 ，如违法违规进行信息披露 、财务造假 、连续亏损 、 成交 过分低迷 、股权发布不合 规定 等事项时 ，监管机构会 按照 相关规定对 已发行股票公开上 市交易 的公 司实施 勒令退市 的强 制 措 施 。
在 我 国资本 市场建立 ２０多年 的历史 中，存在 上市难 ，退 市更难的痼 痰。在 对我 国现行股 票退市制度存在 的不足 及改进措
施进行 论证的基础上 ，分析股 票退 市机 制对 市场的影响 。
【关键 词 】退市制度 ；标准 ；意义 ；评 价机 制
【中图分类号 】Ｆ８３２．５
【文献标识 码
了更 高 的要求 。在实践 中，数量标 准和非数量标 准既要发挥协 同作 用 。同时也要 防止在实施过程 中政策重叠造成 打击面过广
２．２ 退市制度 的意义 ２．２．１ 有 利于优化资源配置 。第一 ，从投资者行为角度来看 ， 当大量散 失盈利能力 的公司依 旧通过各种 手段留在资本市场 ， 占据上 市资源的时候 ，僵尸 化的股价及被拉低 的指数 ，均会给 投资者造 成市场低迷 的错 觉 ，同时放大 亏钱效 应。我 国经济在 近 ３０年来快速增长 ，现 已经是全球第二大经济体 ，但 在结 构上 ， 还存在很 多问题 。从股票市 场的角度看 ，沪深 两市 的权 重股几 乎无一例外 的都是传统行业 的上市公 司。在经济结 构转 型的过 程 中 ，经营 困难举 步维艰 的企业 通过各种方式 留在 资本 市场 ， 不 断通过增发 、配 售 、发行债券 等方 式从市场 中抽血 ，但 又不 能给投资者 以合理 的红利 回报 ，使得 股票价格指数 和宏 观经济 状 况产生严重背离 。在 “劣币驱逐 良币”式的效应下 ，造成 外 界对 Ａ股形成极其 不 良的印象 ，进～步抑制资金 流人 的意愿 ， 使市场 流动性更为稀缺 。第二 ，当退市制 度存 在缺 陷和漏洞 的 时候 ，上市公 司及利益 共同体往往会 出于 自身利益 的诉求 ，通 过财务造假 等方式规避退市规则 ，达到保住 “壳”资格的 目的 。 当一个 市场造假行 为得 不到应有 的处罚 ，违法 成本大幅低于潜 在 收益 的时候 ，会反 向激励 意 图造假者铤 而走险 。而市场信 息 不透 明、不 规范导致投 资者 伤痕 累累的时候 ，受损害 的投资者 往往选 择清 仓 的方式来 回避风险 。大量投 资者 出清后 ，市场 流 动性 的供 给便出现 问题 ，叠 加其他利空 因素 ，最终 导致市场 以 暴跌的方式释放风 险。 ２．２．２ 增 强投 资者的风险意识 ，保护 中小投资者 的利益 。对 于 退市制度不健 全的证券市场 ，经营业绩差 的公 司往 往得 不到应 有 的惩处 ，长此以往 ，将会 助长二级市场投 资者的投机之风 。 Ａ股市场 的投资者 常年热衷 于追 逐绩 差股 、低 价股 、摘帽股和 具有重组预 期的股票 ，就是 最好 的例证 。究其原 因 ，就是投资 者认为此类标 的 “潜 在收益高于预期风险” ，在 投资者心 目中 ， 购买垃圾股需要 承担的仅仅是价 格波动 的风险 ，而 可能获取 的 收益来 自两个 方面 ：市场估值水 平提升 以及公 司实施资产重组 所 带来的价格红利 ，极少会去考虑退 市造成 的风险。
２ 股票退市制度 的基本 要素
●
Ｊ
２．１ 退市 的标 准
从各 国实践上看 ，上市公司退市 的法定标 准大致分为两类 ， 分别 通过数量 指标 和非数量指标对 上市公 司能否 继续 留在证券
市 场进行评价 。随着金融市场规模 不断扩大 ，各 种创新工具不
断出现 ，各 国监 管当局对非数量标 准的制定及执行 的重视程度 不 断提升 ，非数量 标准对上市公 司的经营管理和上 市资格提 出
的不 利后果 。
（下 转 Ｐ１８８）
［收稿 日期 】２０１８一Ｏ１—２４ ［作 者简介 】罗文饮 （１９８Ｏ一 ），男 ，云南大理人 ，滇西科技师 范学院教师 ，研究方 向：金融市场运行 及金融工具创新。
区域 经 济
农村经济与科技２０１８年第２９卷第０９期（总第４３７期）
工资较高 、新 型农 业经 营主体 整体经营实力 有待提高 ，劳动力 素质有待 提高 、机插技术等农 业技术需进一 步推广 、农业 扶持 政策局限性强等 因素 限制 了沅江市农 地规模经 营的发展 。
浅谈我 国股 票 市场 退 市 制度
企 业 经 营
罗文钦 （滇西科技 师 范学院 管理与 经济学 院，临沧 云 南 ６７７０００）
【摘 要 】退市制度是证券市场基础ห้องสมุดไป่ตู้制度之 一 ，一个上 市渠道通 畅、退 市机制 完备的股 票市场 才称得上是 高质量 的市场。
１ 股 票退市及退市制度概述
股票退 市是 指原本公开发 行股票在交 易所 流通 、转让 的上 市公 司退 出法定 证券交易 场所 ，失去上市 资格的情形 。退 市可 粗 略分为主动退 市及被动退市 ，主动退 市是指上 市公司 出于 自 身利 益的考虑 ，主动放弃继续 留在交易所公开 交易资格 的情形 ， 近 年来 ，主动退 市最 主要 的方式就 是私有化 ，大 股东通过 回购 等方 式将上市交 易的公众所有 的股 票份额 回笼 到私人所有 。公 司选 择主动退市 的原 因主要有 ：第 一 ，套利 。主要 是因为相 同 公 司的股 票在不 同交 易市场估值差异 可能会很大 ，如近年的 中 概股 回归 ，许多公 司都是 基于 国内外市 场的估值差异 而实施 的 转移套利行 为。第二 ，反 收购。当股票在二 级市场公 开流通交 易时 ，潜 在的收购者可 以通 过不断在二级 市场上买入进 而达到 控制上市 公司的 目的 ，如 宝能系举牌并一 度成为万科 的第 一大 股东 ，就是典 型案例 。被动退 市是指上市公 司仍有想要继 续在 股票市场融 资的愿望 （出于 Ａ股市 场的历史原 因，保住 上市资 格往 往 隐藏着 巨额红利 ，所 以一般 情况下 主观 上愿意退 市的公 司少之又少 ）。但 是如果上市公 司在治理过程 中 出现法律 法规 所禁 止 的情形 ，如违法违规进行信息披露 、财务造假 、连续亏损 、 成交 过分低迷 、股权发布不合 规定 等事项时 ，监管机构会 按照 相关规定对 已发行股票公开上 市交易 的公 司实施 勒令退市 的强 制 措 施 。
在 我 国资本 市场建立 ２０多年 的历史 中，存在 上市难 ，退 市更难的痼 痰。在 对我 国现行股 票退市制度存在 的不足 及改进措
施进行 论证的基础上 ，分析股 票退 市机 制对 市场的影响 。
【关键 词 】退市制度 ；标准 ；意义 ；评 价机 制
【中图分类号 】Ｆ８３２．５
【文献标识 码
了更 高 的要求 。在实践 中，数量标 准和非数量标 准既要发挥协 同作 用 。同时也要 防止在实施过程 中政策重叠造成 打击面过广
２．２ 退市制度 的意义 ２．２．１ 有 利于优化资源配置 。第一 ，从投资者行为角度来看 ， 当大量散 失盈利能力 的公司依 旧通过各种 手段留在资本市场 ， 占据上 市资源的时候 ，僵尸 化的股价及被拉低 的指数 ，均会给 投资者造 成市场低迷 的错 觉 ，同时放大 亏钱效 应。我 国经济在 近 ３０年来快速增长 ，现 已经是全球第二大经济体 ，但 在结 构上 ， 还存在很 多问题 。从股票市 场的角度看 ，沪深 两市 的权 重股几 乎无一例外 的都是传统行业 的上市公 司。在经济结 构转 型的过 程 中 ，经营 困难举 步维艰 的企业 通过各种方式 留在 资本 市场 ， 不 断通过增发 、配 售 、发行债券 等方 式从市场 中抽血 ，但 又不 能给投资者 以合理 的红利 回报 ，使得 股票价格指数 和宏 观经济 状 况产生严重背离 。在 “劣币驱逐 良币”式的效应下 ，造成 外 界对 Ａ股形成极其 不 良的印象 ，进～步抑制资金 流人 的意愿 ， 使市场 流动性更为稀缺 。第二 ，当退市制 度存 在缺 陷和漏洞 的 时候 ，上市公 司及利益 共同体往往会 出于 自身利益 的诉求 ，通 过财务造假 等方式规避退市规则 ，达到保住 “壳”资格的 目的 。 当一个 市场造假行 为得 不到应有 的处罚 ，违法 成本大幅低于潜 在 收益 的时候 ，会反 向激励 意 图造假者铤 而走险 。而市场信 息 不透 明、不 规范导致投 资者 伤痕 累累的时候 ，受损害 的投资者 往往选 择清 仓 的方式来 回避风险 。大量投 资者 出清后 ，市场 流 动性 的供 给便出现 问题 ，叠 加其他利空 因素 ，最终 导致市场 以 暴跌的方式释放风 险。 ２．２．２ 增 强投 资者的风险意识 ，保护 中小投资者 的利益 。对 于 退市制度不健 全的证券市场 ，经营业绩差 的公 司往 往得 不到应 有 的惩处 ，长此以往 ，将会 助长二级市场投 资者的投机之风 。 Ａ股市场 的投资者 常年热衷 于追 逐绩 差股 、低 价股 、摘帽股和 具有重组预 期的股票 ，就是 最好 的例证 。究其原 因 ，就是投资 者认为此类标 的 “潜 在收益高于预期风险” ，在 投资者心 目中 ， 购买垃圾股需要 承担的仅仅是价 格波动 的风险 ，而 可能获取 的 收益来 自两个 方面 ：市场估值水 平提升 以及公 司实施资产重组 所 带来的价格红利 ，极少会去考虑退 市造成 的风险。
２ 股票退市制度 的基本 要素
●
Ｊ
２．１ 退市 的标 准
从各 国实践上看 ，上市公司退市 的法定标 准大致分为两类 ， 分别 通过数量 指标 和非数量指标对 上市公 司能否 继续 留在证券
市 场进行评价 。随着金融市场规模 不断扩大 ，各 种创新工具不
断出现 ，各 国监 管当局对非数量标 准的制定及执行 的重视程度 不 断提升 ，非数量 标准对上市公 司的经营管理和上 市资格提 出
的不 利后果 。
（下 转 Ｐ１８８）
［收稿 日期 】２０１８一Ｏ１—２４ ［作 者简介 】罗文饮 （１９８Ｏ一 ），男 ，云南大理人 ，滇西科技师 范学院教师 ，研究方 向：金融市场运行 及金融工具创新。
区域 经 济
农村经济与科技２０１８年第２９卷第０９期（总第４３７期）
工资较高 、新 型农 业经 营主体 整体经营实力 有待提高 ，劳动力 素质有待 提高 、机插技术等农 业技术需进一 步推广 、农业 扶持 政策局限性强等 因素 限制 了沅江市农 地规模经 营的发展 。