中国股票市场属于哪类有效市场

中国股票市场属于哪类有效市场

一、有效市场假说的基本理论框架

有效市场理论（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH），始于1965年美国芝加哥大学著名教授尤金·法玛在《商业学刊》（Journal of Business）上发表的一篇题为《证券市场价格行为》的论文。根据法码的论述，在资本市场上，如果证券价格能充分而准确地反映全部相关信息，便称其为有效率。也就是说，如果证券价格不会因为向所有的证券市场参加者公开了有关信息而受到影响，那么，就说市场对信息的反映是有效率的。对信息反映有效率意味着以该信息为基础的证券交易不可能获得超常利润（abnormal returns）。这是有效市场理论的基本出发点。

有效市场理论涉及两个关键问题：一是关于信息和证券价格之间的关系，即信息的变化会如何影响价格的变动；二是不同种类的信息会对证券价格产生怎样的不同影响。

（一）证券市场上的信息——价格关系——划分有效市场和非有效市场

在证券市场上，所有的投资者都会关注并不断搜集有关证券的信息，包括国内外政治形势、宏观经济形势及其变动、行业发展前景、公司经营业绩、财务状况等等、投资者将采用各种各样的办法处理这些信息，试图准确地判断有关证券的价值、收益率和风险程度，并从中寻找被错误定价的证券，以进行无风险套利。然而，在一个有效的证券市场上，由于信息是公开、充分披露的，每个投资者都能及时掌握同等质量的信息，并且都能根据所掌握的信息及时地进行理性的投资决策，因此，任何与证券价格有关的信息都将反映在证券的价格上，证券当前的市场价格就是证券的内在价值。任何投资者都不可能通过信息处理而获取高于市场平均水平的投资收益，不存在基于现实信息的无风险套利空间。这是因为，尽管不同投资者采用的信息分析方法不同，而且及时对于同样的信息也存在着不同的判断，因此，必然有人会高估股价，有人会低估股价，然而，在信息公开、充分披露的情况下，任何投资者都不可能单独地操纵市场价格，为此，如果所有的投资者都是理性的，那么，他们信息处理方法和分析意见的差异就不可能影响证券的系统价格发展趋势，而只能引起证券价格的随机波动。我们可以用这个例子简单的分析这个问题。1905年，美国《自然》杂志刊登的一封通信中，向人们提出了这样一个问题：如果将一个醉汉置于荒郊野外，之后又须将他找回来，那么，从什么地方开始找起最好呢？答案是从醉汉最初所在的地点找起，该地点可能是醉汉未来位置的最佳估计值，因为我们假设醉汉是以一种不可预期的或随机的方式游走。

（二）证券市场的信息种类与不同效率的证券市场——划分三类有效市场

尽管我们说，在一个有效的证券市场上，所有证券价格都应是对与其相关的所有信息的市场反应，但是，由于信息来源或者说信息种类不同，其对证券价格的影响程度也不同，从而也会表现出不同效率的证券市场。为此，法码定义了与证券价格相关的三种信息：一是“历史信息”，即基于证券市场交易的有关历史资料，如历史股价、成交量等；二是“公开信息”，即一切可公开获得的有关公司财务及其发展前景等方面的信息；三是“内部信息”，即只有公司内部人员才能获得的有关信息。1967年5月，在芝加哥大学举行的证券价格讨论会上，哈里·罗伯茨（Harry Roberts）提出了与不同信息相对应的三种不同

效率的证券市场。哈里·罗伯茨的这篇文章并未发表，但其关于不同效率市场的划分却成为以后有关有效市场理论研究的基础。

弱式有效市场（The weak form of efficient market）——完全反映了历史信息

弱有效证券市场是指证券价格能够充分反映价格历史序列中包含的所有信息，如有关证券的价格、交易量等。在弱式有效的情况下，市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等。如果这些历史信息对证券价格变动都不会产生任何影响，则意味着证券市场达到了弱有效。这是因为，如果有关证券的历史信息与现在和未来的证券价格或收益都无关，则说明这些信息已经被充分披露、均匀分布，其价值已在过去为投资者充分消化利用并反映在证券价格上。因此，在一个弱势有效的市场上，任何为预测未来证券价格走势而对以往价格局进行技术分析都没有意义，因为目前的市场价格已经包含了由此分析所的到的任何信息。投资者可以利用公开信息进行基本分析获取超额收益。

半强式有效市场（The semi-strong form of market）——完全反映了历史信息和公开信息

半强有效证券市场是是指证券价格不仅能够体现历史的价格信息，而且反映了所有与公司证券有关的公开有效信息，如公司收益，股息红利，对公司的预期，股票分拆，公司间的购并活动等。价格已充分所应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值，公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。一个半强有效的证券市场意味着，公开信息的传播速度快且均匀，每个投资者都能同时掌握和使用有关公开信息进行投资决策，从而证券价格能在短时间内调整到位，消化掉所有的公开信息。因此，在半强势有效市场上，技术分析和基本分析对投资决策没有意义。

强式有效市场（The strong form efficient market ）——完全反映了历史信息、公开信息和内幕信息

强有效证券市场是指有关证券的所有相关信息，包括公开发布的信息和内部信息对证券价格变动都没有任何影响，即如果证券价格已经充分、及时地反映了所有有关的公开和内部信息，则证券市场就达到了强有效市场。价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。强势有效市场包含了弱势有效市场和半强势有效市场的内涵，而且包含了一些只有内部人才知情的信息。证券市场上，总有本分人拥有一定的信息优势，如上市公司管理层有尚未公开发表的恭喜信息，强势有效市场意味着即便是那些拥有内部信息的市场参与者也不可能仅凭此获得超过市场的投资收益，市场价格完全体现了全部的私有信息。没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。