行业分析-从新版医保目录读懂医药行业

红日药业 人福医药
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主要上市公司及其产品
化学制剂药 海正药业 哈药股份 主营产品类型 特色产品 抗肿瘤药、抗寄生虫及心血管 表阿霉素、喜美欣、朵拉克汀 药 抗生素、补钙保健品、中药粉 "哈药六"、严迪、泻利停等及"三精"、"盖中 针 盖"、"护彤" 心脑血管药、大输液、内分泌 0号、治疗性输液、糖适平、珂立苏 药、儿科用药 心血管药、中枢神经药、消化 优帝尔、青蒿琥酯系列、摩罗丹、奥德金、 药、抗感染药 阿拓莫兰
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制药行业简介
• 制药行业主要可以分为原料药、化学 制剂药、生物制品、中药以及保健品 。其中，中药是我国古代优秀文化遗 产，现在传播到东南亚国家，甚至影 响到了欧洲与北美洲。
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制药分类 化学制剂药
细分
国内主要企业
消化系统用药、血液系统用 恒瑞医药、华润双鹤、科伦药 药、心血管系统用药、皮肤 业、信立泰、誉衡药业 科用药等 疫苗、抗毒素类、抗血清类 天坛生物、华兰生物、科华生 、血液制品、单抗等 物、上海莱士 中药材及其饮片、中成药 云南白药、同仁堂、天士力、 益佰制药
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什么是医保目录
基本医疗保险药品是指保证职工临床 治疗必需的，纳入基本医疗保险给付范围 内的药品，分为甲类和乙类两种。 确定《药品目录》的原则是：以国家 基本医疗保险药品目录为依据，坚持临床 必需、安全有效、价格合理、使用方便、 市场能够保证供应、医疗保险能支付得起 的药品。同时，既要考虑临床治疗的基本 需要，也要考虑地区间的经济差异和用药 习惯，中西药并重。
中药
云南白药 天士力 康美药业 白云山
主营产品类型
中药品、日化品
特色产品
白药、透皮及特色药品系列
心脑血管药、消化类药、抗肿瘤 复方丹参滴丸、养血清脑颗丸、痰咳净滴丸 药 中药饮片、中药材 中药材品种的GAP基地 中成药(丸剂、颗粒) 口炎清颗粒、消渴丸、障眼明片、华佗再造丸 、王老吉
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主要上市公司及其产品
生物制品 中药 保健品 原料药
保健药品、保健化妆品、保 东阿阿胶、江中药业、哈药集 健日用品等 团、海王生物 大宗原料药、特色原料药 东北制药、华北制药、哈医药
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制药产业链
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制药产业链
制药行业专业性强、受监管力度大。产业链较长且较复 杂，从上游的原料药、中药材种植甚至科研院所到中间的 化学药和中成药，再到经销商，医疗机构和零售两大终端 ，最终到消费者。 对制药企业来说，影响最大的是医药商业和医疗系统， 受供求关系的影响，以医院和药店为主的终端掌握着制药 企业的命运。
主要上市公司及其产品
化学制剂药
通化东宝 科华生物 天坛生物 中源协和 沃森生物
主营产品类型
糖尿病药物、神经系统用药 诊断试剂 血液制品、疫苗 干细胞 疫苗、血液制品
特色产品
重组人胰岛素、镇脑宁胶囊 体外诊断试剂 “天坛”牌系列疫苗、“蓉生”牌系列血液制 品、麻腮风系列、水痘疫苗 干细胞 乙型脑炎减毒活疫苗、AC结合疫苗、Hib
特色产品
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海普瑞 新和成 尔康制药 浙江医药
原料药
大宗原料药 大宗原料药 大宗原料药 大宗原料药
主营产品类型
肝素钠 VA、VE及其衍生物 药用辅料、药用淀粉 VA、VE、万古霉素、本芴醇和蒿甲醚
特色产品
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新医保目录三个大的投资逻辑
（一）自2012年下半年以来，医保控费、招标降价、辅助用 药受限等，打破了医药行业以来医保扩张的传统逻辑，在 2015年6月发改委取消最高零售价之前，利润率受限严重。 社保支出增速开始低于收入增速是一个好的信号。
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我们为什么要关注医药板块？
原因是：医药股市长期投资非常好的品种
从2004年起算，品牌消费医药股普遍上涨30倍以上。
中国十年后将成为世界上最大的医药和消费市场，不仅 会有自己的上万亿的消费医药股，而且不止一家。（美 国市值上万亿的医药企业13家，英、法、日、德这些人 口顶多一个亿的国家也各自有几家上万亿市值的医药消 费股） 而消费与医药股最大的特点就是发展稳定，这里面的确 定性最强。
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死因分析--日本疾病普变化
癌症
心脏病
肺炎脑猝
13பைடு நூலகம்
自中国股市开启以来，上涨行业排行
区间涨跌幅(总市值加权平均) 各行业1997-12-18至今 涨幅%（数据来源：wind咨询）
1000 900 800 700 600 500 400 300 200
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主要上市公司及其产品
化学制剂药 恒瑞医药 海思科 科伦药业 信立泰 誉衡药业 主营产品类型 特色产品 肿瘤药品、麻醉药、造影剂、 阿帕替尼、聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子、 特色输液 二代ADC药物 肠外营养及静脉用维生素、肝 注射用复方维生素（3）、恩替卡韦胶囊及其原 病用药、激素类 料药、注射用甲泼尼龙琥珀酸钠及其原料药 抗肿瘤药、抗感染药、心血管 输液、医药化工中间体、拉帕替尼、阿西替尼 药 等 心血管药 苯甲酸复格列汀、泰嘉、信达怡、支架系统 氯吡格雷片、非马沙坦片、安脑丸（片）、注 骨科用药、心血管药 射用磷酸肌酸钠 神经系统用药、血液系统用药 血必净、盐酸法舒地尔、低分子量肝素钙、中 、中药 药配方颗粒 麻醉镇痛药、生育调节药、 维吾尔药、血液制品 枸橼酸芬太尼、盐酸瑞 芬太尼、枸橼酸舒芬太尼、米非司酮片
抗肿瘤药、心脑血管药、妇科药 妇炎消胶囊、OTC产品
参芪扶正注射液、丽珠得乐系列产品、注射用尿 中药注射液、促性激素药、消化 促卵泡素（丽申宝）、 道药 注射用尿促性素(乐宝得)、诊断试剂
保健品
海王生物
主营产品类型
保健品、抗肿瘤药、心脑血管药
海南耶岛
交大昂立 江中药业
保健酒
营养与保健品 保健酒
牡蛎精粉、新福菌素、消症益肝片、去脂舒、鼻 渊胶囊 椰岛鹿龟酒、椰岛海王酒 昂立功能保健品、天然元营养补充剂 枸杞白酒、"江中牌"乳酸菌素片
化学制剂药 主营产品类型 特色产品
同仁堂
华润三九 东阿阿胶
中药材、中成药
皮肤用药、感冒品类 中成药
巴戟天寡糖胶囊、安宫牛黄丸、同仁大活络丸、 同仁牛黄清心丸、牛黄解毒片、中药材种植 N品牌药、气滞胃痛、温胃舒、小儿止咳糖浆 阿胶及系列产品
以岭药业 益佰制药
丽珠集团
心血管类药、抗感冒药
通心络胶囊、参松养心胶囊、连花清瘟胶囊
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制药行业研究分析框架
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制药行业研究分析框架
• 人口和经济是制药行业的根本推动因素。 • 同时，由于药品使用的专业性、对于人民生活具有 重大影响，医药行业受到国家政策高度影响。 • 对行业本身存在的个别不规范问题的修正，也会对 行业的局部供求关系产生影响。 • 对于企业来说，品种的市场空间和定价能力，加上 渠道管控能力，是影响企业长期发展状况的核心因 素。
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• 昆药集团集团新进入9个（注意不是网传的2个）， 公司主力品种注射用血塞通（冻干）仍在目录，而 第二大主力品种天麻素注射液由中成药目录调到了 西药目录。 • 天麻素——拥有全套专利，类似青蒿素提取，1984 年完成化学合成，治疗老年眩晕，首批被批准可用 于静脉给药的天麻素注射液， 人工合成
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（二）时隔8年，确实纳入不少新药，西药品种增长 13.8%，中成药增长25.4%。本次调整，药品的新增 数量以及医保类型的调整均略超市场预期。
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（三）回顾过去两次医保目录调整，短中期均为正 收益以及相对沪深300的正超额收益。
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个股看法
• 华润双鹤——估值低廉，但外方同类产品也 进了目录（比如进口产品12000，国产9000 ，一旦可以报销大半你选谁？）。负面
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• 华兰生物——除恒瑞外基本面最优质的医药股，血制 品一很景气，问题在原材料，血浆资源，进不进医保 还不是决定因素。
另外介绍两个难兄难弟：海正药业和昆药集团 总市值都是百亿上下（海正，化药27，昆药，排中药28 ）股价不死不活
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• 海正药业以上7个新入目录品种2016年的总销售额为 62489万元，进入新医保目录，有利于海正药业攻城拔 寨，进一步放量扩大销售。公司产能和销售偏弱，如果 管理改善销售有起色还是很牛的平台。
行业分析-从新版医保目录读懂 医药行业
新闻事件
时隔8年，影响数亿参保者治病用药的2017版医保药品 目录全新出炉。 人力资源和社会保障部2月23日正式公布了2017年版国 家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录。
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目录
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什么是医保目录
新版医保目录的特点
制药行业简介 制药企业的众生相 关于“一致性评价”
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新版医保目录的特点
相比2009年版医保目录，本次医保目录收藏品种总数 增加了339个，增幅约15.4%，与上一次调整增幅基本一 致。 从西药来看，本次医保目录共进入西药品种1297个， 与2009年版医保目录相比增加133个品种，增幅约11.4%， 与市场预期也基本相符。 从中药来看，本次医保目录共进入中成药1238个（含 民族药88个），与2009年版医保目录相比增加了206个品 种，增幅约20%，超乎市场预期，这体现了国家对中成药 的重视与扶持。 从政策导向来看，创新药、儿童用药、临床重大疾病用 药获得了重点支持和鼓励。
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新版医保目录的特点
• 2017年版医保目录共收录了2535个品种，西药部分 共有药品1297个，中成药（含民族药88个）部分共 有药品1238个；医保类别上，甲类药品594个（化学 药402个、中药192个）、乙类1941个，地方增补目 录不超过15%（291个），地方政府要在7月底前完 成乙类目录的调整，并于调整后一个月实施新的目录 政策。另外，国家拟医保谈判品种45个，另行通知。
• 石药集团（港股）——大牌企业中最受益， 恩必普注射剂刚刚批不久就进了医保。 恒瑞医药——阿帕替尼估计会进谈判目录（ 降价）进不进目录都能做大，业绩提升靠新进 目录的拉动有限。（华东医药情况类似）
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• 人福医药——受益很大，2个新产品，氢吗 啡酮、纳布啡。独家、精神病，壁垒行业， 梦想很大。 • 三生制药（港股）——益比奥，益赛普（ 风湿），特比普(血小板）三个主力产品全 部进入目录。本身基数大，增速也快。瞬间 拉涨20%左右。
个人认为：要赚大钱的应该具备几个条件：
1.新进入，或实质上取消。 2.独家，至少是竞争对手少，或之前市场占有率很高。 进入数量并不重要（比如华北药业近几百个产品） 3.西药（中药，虽然进的多，注射剂才容易做大，可惜 此次中药注射液受到很多限制） 4.大病种，符合疾病发展图谱，癌症、心脑血管、精神 病之类。 5.代表先进水平的，落后的进不进去都那样。 6.公司本身很强，过去证明，有优秀的管理层，有高的 质量，大的营销和强大的公关能力。
华润双鹤
复星医药
生物制品
上海莱士 智飞生物 双鹭药业
主营产品类型
特色产品
血液制品 疫苗 疫苗
华兰生物
长春高新
血液制品、疫苗
疫苗
人血白蛋白、静注免疫球 一类疫苗、二类疫苗 高端疫苗、Me better抗体药物 静注丙球、人血白蛋白、甲型H1N1流感疫 苗 长效生长素、促卵泡素、冻干人用狂犬病疫 苗
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（二) 制药行业集中度提升。 因为仿制药上市的要求和成本不高，使得鱼龙混杂，大 量质量不佳的仿制药上市，质量好的仿制药体现不出市场 价值，低价竞争，本来就不大的国产仿制药市场被众多药 厂分食，许多药品有上百家药企拥有生产批文。
而一致性评价需要花费500万元以上，时间紧迫，各大 药企投入巨大资源开始赛破。没有研发实力和财力欠缺的 小企业将会被淘汰。胜出的企业将享受国产仿制药市场份 额提升和行业集中度提高的双重红利。
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关注“一致性评价”
• 通常在国外，原研药专利到期，仿制药上市会迅速 冲击原研药市场份额，但国产仿制药质量参次不齐 ，众多仿制药市场份额少的可怜。
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• 自2015年7月22日开始，国家药监局迚行了一系列的监管改革， 其中重要的一项是仿制药一致性评价，要求2007年之前上市的仿 制药在2018年前完成一致性评价，其它已上市仿制药在第一家通 过一致性评价后3年内必须通过一致性评价，到期未完成者注销 上市批文，同时在医保招标上给通过一致性评价的仿制药优先政 策。
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“一致性评价”可能带来的改变
• （一）国产仿制药有望大幅占领原研药的市场份额
• 以降血脂药物瑞舒伐他汀钙片为例，国产仿制药2008年 已经上市，有六家药厂生产，但2015年原研药仍然占有 80%以上的市场份额。 • 仿制药一致性评价完成后，这个现象有望得到根本转变 ，到时仿制药的质量和原研药质量一致，价格更便宜， 国产仿制药的市场份额有望提升。