股市投资者心理分析

试论投资者心理对股市的影响

【摘要】：由于我国的证券市场建立的时间较短，在股市的法律制度上还很不健全，加上投资者普遍存在专业素质低、缺少经验和心理素质，当国内或国际上政治经济发生变化时，极易出现恐慌，导致股市的大起大落。我国投资者心理行为特征可以归纳为以下几个方面：反应过度和反应不足、过度自信、羊群行为和处置效应。在我国的证券市场中，机构投资者以套利为主，个体投资者以投机性为主，在实际操作中，个体投资者以短投为主，持股期限很短，喜欢追捧高风险市盈利股，致使我国证券市场的换手率远高于国际市场。有时资金周转率是机构投资者的两倍多。这一点充分说明，中国股市缺少真正的价值投资者，个体投资者没有科学、合理的长期理财理念和知识。同时，中国的证券发行主体和机构投资者都是中国股市的套利者，把我国的证券市场做为圈钱的场所，阻碍了中国证券市场的健康发展。【关键词】：股票市场个体投资者心理偏差过度自信

随着我国经济的高速发展，中国的经济建设取得了令世界瞩目的成就，相应的证劵市场也得到了迅猛发展。整体上讲我国的证劵市场经历了四个发展阶段：1981年-1990年的初创试点阶段、1990年-1999年的逐步完善阶段、1999 年-2001年的高速发展阶段、2001年至今的规范调整阶段。纵观证券市场从建立到逐步完善的整个过程，中国的证券市场已经具备了筹资和价格决定的功能，优化配置资源的作用也非常明显，加强了融资、筹资以及规避风险的作用，为企业的长期发展提供了有利保障，股市已经成为我国经济发展不可缺少的一部分。

但是，由于我国股市总体上并不稳定，高速增长的经济没有带来股市的平稳上升，股市的不稳定对我国经济发展产生了极大的负面影响，我国股市产生大起大落的主要原因是我国是发展中国家，与发达国家相比，资本市场处于成长期，股市不成熟；投资者的素质不高，缺乏理性的投资经验，股市成了风险资本投机的场所。和发达国家证劵市场相比，我国股市主要是个人投资者，机构投资所占的比重较低。而且个人投资者要比机构投资者缺乏理性，缺少对资本市场规律的认识，在一定程度上进一步加剧了我国股市的不稳定。

理论上投资者在消费选择和风险资产之间分配财富时都会使其最大化，对于风险资产对数回报率标准差与对数红利增长率的标准差应尽量相等。而在实际运行中并非理想的那样，股票收益的变化有时要远远高于P/D 比的变动 。这充

分说明股票的价格无法应用消费的资产定价模型去解释。以股票价格为例，上市公司本身价值的改变和投资者个人对其评价的改变，都有可能带来股价的变动。所以，研究股市影响异常波动的因素就必须研究投资者的心理偏好。因此，中国的许多学者从不同的层面分析研究了投资者心理与行为对股价的影响，为研究投资者的心理和我国股票市场的关系提供了的详实的依据。

本文从理论的应用角度出发的。将“个人对股市投资者心态与行为对股市的影响分析”做为切入点，提出了两种改进投资的决策思路:一方面，投资者可以通过应用相关的金融理论，来克服自身的认知和行为偏差来减少决策错误；另一方面，投资者可以根据别人的认知偏差制定对应的投资策略，以便获取更好的投资收益。通过我国投资者非理性行为对股市影响研究，希望为我国证劵市场上个人投资者能够理性投资提供借鉴。在我国证劵市场很不成熟，投资者心理很不理性的情况下具有十分重要的意义。

一、我国股市投资者主体特征

1. 我国股市投资者心理容易产生偏差

由于我国股市的特点和中国人的行为特点，很容易在投资决策时产生偏差，经济学理论认为个体在不确定的决策环境下，会按照预期效用最大化的基本原则来进行决策和选择。但在面临股票市场的非常复杂和不确定问题时，大部分人在很难完全理性的进行准确推理运算；个体行为比较多的依赖经验法则，这种经验法则被称为启发式策略。这种策略是人类在实际的生活和生产中经常使用的问题解决策略，它是由一些笼统而简单的经验和规律组成，这种问题解决策略比较多的表现形式是依赖经验和直觉等非理性因素来进行决策。然而经验法的直观性与模糊性容易导致问题解决时结论的错误，这些错误是以认知偏差的形式表现出来 。

在我国的证券市场中，机构投资者以套利为主，个体投资者以投机性为主，在实际操作中，个体投资者以短投为主，持股期限很短，喜欢追捧高风险市盈利股，致使我国证券市场的换手率远高于国际市场。有时资金周转率是机构投资者的两倍多。这一点充分说明，中国股市缺少真正的价值投资者，个体投资者没有科学、合理的长期理财理念和知识。同时，中国的证券发行主体和机构投资者都是中国股市的套利者，把我国的证券市场做为圈钱的场所，阻碍了中国证券市场

的健康发展，从根本上说就是证券市场的法制不健全或利益驱使，导致了中国证券市场混乱局面的发生[3]。

2.我国投资者投资行为分析

因为我国证劵市场上个人投资者心理上存在着偏差，出现了投资者心理对股市较大的影响。因为我国证劵市场中机构投资者所占的比例较小，主流是个人投资者，这就导致了个人投资者的投资行为受心理偏差的影响，而全体个人投资者的行为最终将影响整个股市。我国证劵市场投资者的心理决定主要表现为一下几种形式：

（1）暴富心理偏差。在我国的股市上，很多投资者对股票的回报抱有过高的期望值，总是希望利益最大化，正式这种人性的贪婪使他们丧失理性，做出错误的投资决策，有些投资者甚至在股价被大大抬高时买入股票，忽视了市场的风险和股票自身的价值，一旦市场开始价值回落，这些股民就被牢牢套住，最后只能割肉离场。

（2）赌博心理偏差。在我国的股市上，很多投资者把炒股当作赌博，他们不去关注所投资公司的基本面和各种经济指标，而是到处去探听所谓的内幕消息，甚至通过分析股票发型公司的心理活动进行股票买卖。这些人从不长期持有股票，采取的是追涨杀跌的赌博游戏方法，正是具有赌博心态的这部分投资者助推了中国股市的投机性和波动性[4]。

（3）忽视股票分红、重视股票差价及送股的心理偏差。在我国股市上，大部分投资者的目的是短线投机，过于忽视股票分红来获得投资回报。另一方面，我国的股票投资者过于重视送股和股票差价，从经济学的角度来看，送股不会给股票持有者带来真实的投资回报。在中国的股市上，如果某股票公布了要送股的消息，必然会引起这支股票的大幅上涨，这其中有上市公司红利回报差的原因，也有中国股票投资者的非理性特征因素。

（4）过度恐惧的心理偏差。在我国的股票市场上，个体投资者中工薪阶层占了很大的比例，这一群体对风险的承受能力较弱。在一夜暴富心理的驱使下，他们把积蓄的很大一部分甚至全部投入到股市上，股价一旦下跌，这部分个人投资者就会产生强烈的恐惧感，又由于损失厌恶心理的存在，他们不能果断的抛售股票，而中国股市的起伏较大很，容易会造成股票较大幅度的下跌。在恐惧心理的作用