影响债券收益率的因素

国债论

国债利率影响因素

在市场经济国家，市场利率是制约国债利率的主要因素。市场利率一般是指证券市场上各种证券的平均利率水平。一般的原则是国债利率要保持与市场利率大体相当的水平。如国债利率高于市场利率，不仅会增加财政的利息负担，还会出现国债券排挤其他证券，或拉动市场利率上升，不利于证券市场和经济的稳定。反之，国债利率低于市场利率太多，则会使国债失去吸引力，影响国债的正常发行。在我国经济中，由国家制定的银行利率起主导作用，市场利率在银行利率基础上受资金供求状况的影响而有所浮动。因此，我国国债利率的确定主要是以银行利率为基准。即受货币市场利率影响。（一年期央票发行利率对中长期国债影响较大）

国债利率在很大程度上受制于市场利率或银行利率，但二者并非完全一致，一般可以略低于市场利率。这是因为国债以国家信用为基础，信用等级较高，安全性好，投资者即使在收益上有所损失，也愿意认购国债，这是世界上一般国家国债利率都稍低于市场利率的主要原因。社会资金的供求状况是决定国债利率的基本因素。若社会资金比较充裕，闲置资金较多，国债利率可以适当降低；若社会资金十分短缺，国债利率必须相应提高。国债利率还受政府经济政策的影响，考虑政府经济政策的需要。国债利率的确定固然要考虑市场利率，但同时对市场利率产生影响。具体讲，短期国债利率会影响货币市场，而长期国债利率则对资本市场利率发生影响。政府有时会利用国债利率来影响市场利率，实现调节经济运行的目标。

我国发行国债的历史较短，同时受客观经济条件的限制，对国债利率的选择还处于探索阶段。国债的利率水平和结构不尽合理。1989年以前，国债利率低于储蓄利率，由于当时人们对国债认识不够，加上社会资金短缺和通货膨胀的形势，低利率导致国债发行的困难，不得不采取行政摊派和强制认购的方式推销国债，从而影响了国债的声誉。1989年以来，开始提高国债利率，高利率固然有利于国债的发行，但与国债券作为“金边债券”的身份不相称，也加重了国债的利息负担。1999年以后，随着利息所得税的恢复征收，国债因免于征税而显示出优势，政府相机降低了国债利率。从一般趋势来看，在利率水平上，国债利率应略低于市场利率或银行利率。在利率结构上，应对不同期限、不同用途的国债规定差别较大的结构性利率。长期国债利率高于中期国债利率，中期国债利率高于短期国债利率，建设性国债的利率高于国库券和其他债券的利率。

另外我国国债实际论证：（结合公开市场）

结论：1，公开市场操作变量不受市场利率的影响，具有独立性。（公开—市场，但市场无法传导公开）

2，7天正回购—当期货币市场利率，7周后传到到中期国债利率（7天正回购也是衡量货币市场资产充裕程度的指标）

3月央票—当期、一周后。效用最大。对货币市场和中期国债又具有单向引导作。

1年央票—当期、5周后。只对中期国债利率有单向引导。

3，开市场业务影响货币市场利率的渠道有两个：一是通过公布的央行公开市场业务利率来直接影响市场利率水平，二是通过公开市场操作改变银行体系流动性数量，从而影响市场资金供求，起到调控市场利率的作用。

结论：资金充裕度和通胀水平对短期国债收益率影响较大，而经济增长对长期国债影响程度较高：1、资金面因素对期限越长的国债收益率影响力度越弱；2、通胀因素随期限越长对国债收益率的影响变小，

货币市场的利率主要反映短期的货币资金供求

债券收益率

影响债券价格和收益率最直接的两个因素是市场利率和债券的信用等级，但导致市场利率和债券信用等级发生变化的原因又是宏观经济形势的变化。因此，进行债券投资前，必须对宏观经济形势走势做出一个客观的判断。

宏观经济指标是一国经济的晴雨表。它从各个不同的侧面反映出整个经济活动的效率，从而决定短期或中长期的汇率、利率走势。由于当经济处于衰退的边缘或复苏的前夕这一重要的分水岭阶段时，市场对于综合反映经济实际发展状况的数字特别注意，经常是在重要数字公布的当天，甚至几天以前，市场的参与者就开始“炒数字”了。因此，任何一个市场参与者，要想在市场中获胜，就不得不经常关心、研究、预测和分析判断国家政府部门定期公布的经济数字。

以美国政府为例，其公布的经济指标可以分为三类：先行指标(leading indicator)、同步指标(concurrent indicator)和滞后指标(lagging indicator)。他们的区别在于先行指标是对将来的生产和消费产生影响的经济指标的统计，如生产订单。同步和滞后指标则主要是对现在或一个时期的经济活动情况的反映。一般来讲，美国经济指标主要分为下列七大类：就业与收入；订单、生产和库存；消费支出；房屋销售与开工；外贸；价格、工资和生产率；联邦政府金融方面的表现。

一国经济的目前状况以及对未来繁荣的预测始终是评价该国金融资产的重

要指标。观察宏观经济形势好坏的指标很多，但主要指标有国内生产总值、消费物价指数、失业率等。

一般来讲，国内生产总值增长率开始下降时，对债券市场有利。因为经济形势不好时，通货膨胀的预期就比较低，中央银行一般都不会提高利率，反而会降低利率，在这种形势下，投资债券的风险就比较小，而潜在的收益则比较大。同时，国内生产总值增长率比较慢时，企业的盈利能力也会下降，股票市场也不会太好；股票市场的不好，就会影响资金的进入，一般来讲，退出股市的资金会有一部分流入债券市场，这在客观上会推动债券价格的上升。以中国为例，从1995年到2002年初，国内生产总值增长率基本处于下降趋势，分别为10.45％、9.78％、8.8％、7.65％、7.1％、7.6％、7.3％，与此同时，中国人民银行连续下调了8次利率。

但同时我们也要看到，国内生产总值下降而引起的经济衰退会导致企业违约率的增加。如美国在进入21世纪的第一年就陷入了衰退，2001年美国有255家上市公司破产，向法院申请破产保护的资产共达2600亿美元，几乎是过去10年总和的3倍。在2002年前半年，已经有113家企业申请破产保护，包括环球电讯(Global Crossing)和零售业巨头Kmart等，总资产合计已达1493亿美元，如果加上全美第二大长途电话公司世界通讯(WorldCom)的1038亿美元，2002年的申请破产保护的资产肯定比2001年多。

由此可见，宏观经济指标对利率走势有着至关重要的影响，在进行债券投资时，必须对宏观经济走势有一个非常清晰的判断。只有正确地判断宏观经济走势，才不会在进行债券投资时犯方向性错误，即不会在利率上升时大量投资长期固定利率债券，才不会在利率下降时大量购买浮动利率债券；不会在经济衰退时大量投资企业债券，也不会在经济繁荣时放弃较高收益的企业债券投资。市场是变化的，投资的策略也应该随市场变化及时调整，而且市场的变化是一把双刃剑，投资者不能顾此失彼，而应趋利避害。