融资融券主要研究文献综述

提高流动性。但是相反地，Ｃｈａｎｇ 等
ａ ． 理 论 层 面：马 司 鼎 ，杨 箐（ ２ ０ １ １ ）
（２００７）研究却发现融券业务会加速股价 从市场主体和证券市场两个视角分析融
波动。
资 融 券 的 影 响 效 应 ，认 为 融 资 融 券 交 易
２、国内文献综述
有助于提高市场流动性，稳定市场价
３ ）研究融资融券业务对证券市场
的 波 动；Ｃ ｈ ａ ｒ ｏ ｅ ｎ ｒ ｏ ｏ ｋ ＆ Ｄ ａ ｏ ｕ ｋ 和股价波动的影响。主要观点认为融资
（２００５），Ｊｏｙｃｅ Ｈｓｉｅｈ等（２０１０）也发现 融券交易可以增强市场流动性和抑制波
融券业务不仅会降低股价的波动，还能 动性。集中于两个层面。
在国内，由于融资融券业务才刚刚 格，完善价格发现功能有助于完善股价
开展，目前对于融资融券问题的研究还 形成机制。
很 少 。几 究 层 面：龚 红 霞（ ２ ０ １ ０ ），
融券业务的风险进行分析和控制。大致 郑丹（２０１０）等利用香港市场数据对融
金融视线 Financial View
融资融券主要研究文献综述
李程妮 华南师范大学经济与管理学院 广东广州 510006
【文章摘要】 ２０１０年 ３月３１ 日，中国的融资融券
业务已经正式开展。融资融券交易制度 的建立，不管是从短期还是从长期来 看，它的建立都将给资本市场带来重 大、深远的影响。文章分析了目前在融 资融券方面的主要研究成果，以期待更 多的学者对其进行更深入的研究。
【参考文献】 １、汪洋．我国阳光私募基金结构、问题 及发展浅析．时代金融，２０１１（０２）． ２、陈捷．阳光私募业年末大起底．中国 民营科技与经济，２０１１（０１）． ３、罗世炜：浅析我国阳光私募的兴起 与发展．中国市场，２０１１（０９）． ４、徐明，杨柏国．“阳光私募”监管问题 研究．南方金融，２０１０（１１）．
【关键词】 融资融券；文献
一、引言
融资融券这一交易制度最早起源于 美 国 ，是 发 达 国 家 通 行 的 交 易 制 度 。在 中国，从 ２００６ 年 ６ 月开始，经过将近四 年的积极筹备，中国证监会终于于 ２０１０ 年 ３ 月 ３１ 日审慎推出了融资融券业务。 融资融券是一种证券的信用交易， 或者 说保证金交易、垫头交易， 是指投资者 只需缴纳一定数额的保证金， 或者交付 一定价值的证券， 就可以借入资金买入 证 券 或 者 借 入 证 券 卖 出 ，前 者 称 为“ 买 空 ”，后 者 称 为“ 卖 空 ”。主 要 有 金 融 机 构 对 券 商 的 融 资 、融 券 和 券 商 对 投 资 者 的 融 资 、融 券 。我 国 现 阶 段 的 融 资 融 券 交 易 ，就 是 投 资 者 向 具 有 融 资 融 券 业 务 试 点 资 格 的 证 券 公 司 提 供 担 保 物 ，借 入 资金买入上市证券或借入上市证券卖出 的行为。
可以分为以下几个方面。
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MODERN BUSINESS 现 代 商 业 79
金融视线 Financial View
第三方理财机构通过其聚集、服务的功 能，为私募基金提供全方位的“类投行”业 务服务，覆盖售前、售中、售后的一揽子综 合承销服务， 同时帮助高净值用户找到 “情投意合”的私募产品，实现财富增值。 上海证券之星财富管理有限公司的成立开 创了与私募基金合作的先例，私募基金公 司和财富管理公司的合作能让私募基金集 中精力做他们更擅长的事，从而提高运作 效率，为基金的盈利提供良好环境。这也 是私募基金未来业务开拓和发展趋势之 一。
证 金 比 率 与 市 场 波 动 性 存 在 负 向 关 系 ， 业务的风险和防范措施；郑灿（２００８），
并在 １９９０ 年 Ｈａｒｄｏｕｖｅｌｉｓ（１９９０）和 刘中文、李军（２００７）等从经纪商、投
１９９５ 年 Ｈａｒｄｏｕｖｅｌｉｓ（１９９５）又再次证 资者、商业银行三个角度分析了融资融
明这种负相关关系；Ｍａ （１９９３），Ｈｓｕ 券 业 务 的 风 险 和 防 范 措 施 ； 毕 世 强
２． 管理费下降，投资方等多方受益。 目前，阳光私募行业发展迅速，但由于存量 账号有限，账户管理费居高不下，行业发展 受到限制。由于没有新增信托证券账号， 目前新发的阳光私募产品用的都是信托公 司此前打新股的存量账户，账号管理费用 水涨船高，这在一方面提高了私募基金的 进入门槛，另一方面这部分资金也转移到 投资者身上，增加投资者的投资成本。影 响阳光私募产品的行业发展。信托证券账 户的放开，一方面可以降低管理费用，减少 投资者的投资成本，而且这将使得不少投 资顾问愿意实现私募基金的阳光化发展之
二、文献综述
１、国外文献综述 国外的文献对融资融券业务的研究
１ ）从交易制度角度分析融资融券
业 务 的 风 险 和 控 制 。如 吕 鸿（ ２ ０ １ ０ ）分
主要侧重两方面。
析 了 融 资 融 券 交 易 的 主 要 风 险 ，认 为 融
１）对融资融券业务的保证金比例与 资融券业务存在着杠杆交易、强制平仓
Ｓｃｈｗｅｒｔ （１９８９）， Ｈｓｉｅｈ ＆ Ｍｉｌｌｅｒ 风险。
（１９９０）等均研究发现保证金比例的调整
２ ）从交易主体角度分析融资融券
和股市波动之间没有显著关系。
业 务 的 风 险 。曹 慧 娟 、王 晓 帆（ ２ ０ １ ０ ）等
ｂ．保证金比例的调整和股市波动之 从证券公司的角度分析了融资融券业务
得同样的结论。
盈 利 模 式 、投 资 策 略 进 行 了 梳 理；朱 鸿
２ ）对 融 券 业 务 是 否 会 加 大 股 价 波 粟（２０１１）从证券市场、证券公司、基
动进行研究。
金和投资者四个角度研究了融资融券业
Ｄｉｅｔｈｅｒ等（２００９） 认为融券业务并 务的影响，并给出了风险和控制建议。
不 会 使 股 价 加 速 下 跌 ，反 而 会 降 低 股 价
【参考文献】 １ 、曹 慧 娟 ，王 晓 帆 ． 融 资 融 券 业 务对证券公司的影响及风险控制 ［Ｊ］．经营管理者，２０１０，（０８）：４１ ２、顾明． 参与融资融券：风险细 细 数 来 ［ Ｊ ］ ． 股 市 动 态 分 析 ，２ ０ １ ０ ， （０６）：４７－４８ ３、 郭喜梅． 我国融资融券交易风 险识别与管理［ Ｊ ］ ． 内江科技， ２ ０ １ ０ ，（ ０ ９ ）：１ ４ １ － １ ４ ２ ４、 李涓． 谈谈融资融券业务的风
路，发行自己的阳光私募产品，促进阳光私 募行业的进一步发展；另一方面，阳光私 募也是 Ａ 股市场的重要资金供给渠道，信 托证券账户的开放，也将扩大资金借道阳 光私募进入股市的通路，为 Ａ 股市场增添 动力和支持。２００７年 ７月暂停开设信托证 券账号部分原因是因为打击新股账号过 多，而目前股票市场新股发行收益率低，为 重开信托证券账户提供了先决条件。目 前，监管单位正就此问题展开讨论，重新开 放信托账号申请的条件已经成熟，开放信 托账号是大势所趋。
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券卖空交易对证券市场的影响做了实证 分 析 ，充 分 肯 定 了 融 券 卖 空 能 够 起 到 平 抑股价、稳定证券市场的作用；蔡笑 （ ２ ０ １ ０ ），杨 德 勇 、吴 琼（ ２ ０ １ １ ）等 通 过 对 上 证 证 券 市 场 研 究 ，也 得 出 融 资 融 券 交易的推出和发展会增强市场流动性和 抑制市场波动性的结论。
４ ）研 究 融 资 融 券 交 易 的 价 格 发 现 功 能 的 发 挥 。武 英 芝（ ２ ０ １ １ ）针 对 融 资 融 券 具 有 的 价 格 发 现 功 能 ，从 我 国 证 券 市 场融资融券业务的实际情况提出完善融 资 融 券 价 格 发 现 功 能 的 一 些 措 施；廖 士 光（ ２ ０ １ １ ）利 用 沪 深 证 券 市 场 融 资 融 券 标的证券确定与调整事件进行实证分析 研 究 ，结 果 表 明 ，融 资 融 券 交 易 的 业 务 发 展失衡，融资交易有助于提升标的证券的 市场价格，融资融券交易的价格发现功能 有 待 进 一 步 发 挥 ，并 提 出 完 善 融 资 融 券 价格发现功能的一些措施。
行研究，认为保证金比例的调整和股市 风险进行了分析，认为在融资融券业务
波动之间正相关。
中 ，投 资 者 会 承 担 损 失 放 大 、强 制 平 仓 、
ｃ．保证金比例的调整和股市波动之 内幕交易等风险；李涓（２００９）分别从
间负相关。Ｈａｒｄｏｕｖｅｌｉｓ （１９８８）发现保 投资者和券商两个角度分析了融资融券
除 此 之 外 ，还 有 夏 云 亭（ ２ ０ １ １ ）利 用无套利原理研究了融资融券业务中的 融券和认购权证的套利投资组合模型， 利用两种工具的特点巧妙地锁定了未来 的 收 益 ，避 免 了 风 险 ，具 有 相 当 的 实 用 价
值。
三、 结论
本文主要是针对目前中国证券市场 已 经 引 入 了 买 空 和 卖 空 机 制 ，在 这 种 情 况 下 ，投 资 者 可 以 获 得 以 自 有 资 金 不 可 能 实 现 的 高 收 益 率 ，但 同 时 也 承 担 了 更 高 的 风 险 。通 过 对 目 前 国 内 外 主 要 研 究 文 献 的 综 述 ，可 发 现 对 于 这 一 交 易 制 度 研 究 的 未 尽 之 处 ，有 利 于 使 更 多 的 学 者 对 其 进 行 研 究 ，使 这 一 交 易 制 度 发 展 更 为完善。
行结构化产品，希望抓住机会建仓，超越市 场。根据分类数据显示，今年首月发行的 ３４只证券信托产品中，以结构化产品为主， 发行数量为 ２３ 只，占比 ６７．６５％，非结构化 产品数量为 １１ 只，占比 ３２．３５％。结构化产 品的增发一方面是由于经过去年底市场的 连续下跌，投资者信心暂未恢复，因此更倾 向于具有固收率的结构化产品，另一方面 也是因为结构化产品劣后资金来源多为私 募公司自有资金，而优先级资金由于回报 固定募集并不困难，因此结构化产品发行 并不会受制于银行，而随着市场系统风险 的不断释放，部分私募主动发行结构化产 品，希望抓住左侧建仓机会，因此结构化发 行反而超越非结构化产品。
３．结构化产品发行占主流。所谓结构 化私募基金是指把投资者分为不同的层 级，对于普通投资者而言，这类产品特点是 可以保本，风险相对较小，但是收益是相对 固定的。今年１月以来，非结构化产品收益 处于弱势，其平均回报率仅是结构化产品 的两成，结构化产品纷纷走强，成为发行主 流趋势。结构化产品的优势在于其拥有的 劣后资金多为私募公司自由资金，这样，可 使基金公司在操作上更具主动性，心态也 能更加稳定，在面临市场不确定较高的情 况下能够更好的应对。今年以来，随着市 场系统风险的不断释放，部分私募主动发
在世界各国证券市场的发展过程中， 卖 空 交 易 虽 然 经 常 成 为 争 论 的 焦 点 ，但 仍然被保留下来成为证券市场交易制度 的一部分。融资融券交易制度的建立， 不 管 是 从 短 期 还 是 从 长 期 来 看 ，它 的 建 立 都 将 给 资 本 市 场 带 来 重 大 、深 远 的 影 响 。文 章 分 析 了 目 前 在 融 资 融 券 方 面 的 主 要 研 究 成 果 ，以 期 待 更 多 的 学 者 对 其 进行更深入的研究。
间存在正相关关系。Ｌａｒｇａｙ （１９７３）通过 的风险和控制，认为证券公司从事融资
对 １９６８－１９６９ 年间 Ｆｅｄ 调整保证金比例 融券业务具有业务规模、客户信用、资
１ ０ ０ ％前后，美国纽约证券交易所和美 金流动性等主要风险；顾明（２０１０）和
国证券交易所的股价及成交量的变化进 吴作凤（２０１０）等对投资者面临的交易
证券市场及股价波动之间的关系进行研 以及监管风险；郭喜梅（２０１０）从融资
究 。大 致 有 三 种 观 点 。
融 券 业 务 的 交 易 特 点 上 ，分 析 了 融 资 融
ａ．保证金比例的调整和股市波动之 券业务的风险，并认为应在实证基础
间没有显著关系。Ｄ ｏ ｕ ｇ ｌ ａ ｓ （ １ ９ ６ ９ ） ， 上，从制度、法律、组织机构方面控制
（１９９６）通过对 １９８５－１９９０ 及 １９８１－１９９１ （２０１０），袁莉（２０１１）等从证券市场、券
年间台湾市场的保证金比例和股市波动 商、投资者三个不同的角度，结合 Ａ 股
性 进 行 研 究 ， 也 发 现 存 在 负 相 关 ； 市场的实际情况，对未来股市场在融资
Ａｃｋｅｒｔ ＆ Ａｔｈａｎａｓｓａｋｏｓ（２００５）也获 融券作用下可能产生的新的投资环境、