对双汇发展的投资建议

双汇发展(000895)投资建议

分析日期：2007-10-23

分析员:唐珂

134.6 14.8 3.77 0.73 3.52 20.54 1.17

2006 151.3 17.0 4.57 0.89 21. 3.85 22.00 1.30 49.9 11.5 34.2 2007E 210.1 20.4 5.43 0.90 20.0 4.65 23 1.50 53.0 9.5 29.6 2008E 243.3 25.5 7.27 1.20 33.9 5.70 24 1.60 39.7 7.8 27.8 2009E 340．1 51.3 20.45 2.40 181.1 7.50 25 2.80 19.9 5.9 15.9

相关数据

公司所属行业：食品饮料前收盘价：.47.70元

大盘指数：5667

总市值：296亿元

最新股本情况

主要股东：(万股)

双汇集团18342 30.27

%

罗特克斯12839 21.19

%

金鑫1210 2.00%

股本结构：(万股)

总股本60599 100%

法人股31199 51.48%

流通股A 29400 48.51%

投资建议：增持

爆发终有时

推荐理由：

1、行业整合空间很大，作为龙头企业，公司充分

受益。

2、现有业务竞争优势突出，规模、品牌、管理、

资源方面优势明显。未来发展空间广阔，产业

链的延伸、产业范围的扩大、产业整合。

3、整体上市具有必然性、合理性和必要性，整体

上市后大幅提升每股盈利。

4、公司07年、08年、09年不考虑整体上市0.90

元、1.20元、1.60元，整体上市后，每股盈利预计提升50%以上，投资价值显著，建议低配置基金增持。

价值评估：70元以上

投资建议：增持

行业稳步发展，集中度很低

中国是世界上最大的猪肉产品消费国。2006年我国猪肉的生产和消费达5197万吨，占世界总产量的50.1％，是欧盟的3倍、美国的5倍。近年来生猪及猪肉产量年均增长率平均保持在4％左右，高于世界平均3.3％的增长率水平。农村人口向城镇转移、收入逐步提高是推动肉类消费的主要动力。据中国肉协预测，“十一五”中国肉类增长年均3-5%。我国肉类屠宰及肉类加工业资产总额达到1302.22亿元，全行业销售总收入达到2701.42亿元。2006年，我国肉类屠宰及肉类加工业规模以上企业实现利润总额首次突破100亿元，达到105.27亿元。行业多年来收入和利润保持20%-50%的快速增长，利润率稳步走高。

从肉制品看，我国肉制品产量占肉类总产量的比重大概在10%左右，远低于发达国家50%左右的比重。随着国民消费方式的改变，国内熟肉制品比重将继续上升。预计高温肉制品能维持每年10％左右的增长速度。农村人口将逐步替代城镇居民成为高温肉制品的消费主体。而低温肉制品将成为高温肉制品升级的替代品，主要集中在大中城市。近年发展迅速，年销量增大约维持在30%左右。

虽然我国猪肉总产量稳居世界首位，但我国的屠宰及肉制品产业非常分散。05年全国肉类行业有3万多家畜禽定点屠宰企业，其中工规模以上企业2531家。工厂化屠宰率仅占上市成交量的25％左右，目前主要还是半机械化屠宰和手工屠宰。农民自宰自食和非法屠宰加工，这类屠宰加工数量上超过肉类总产量的40％。双汇、金锣、雨润三家肉类行业龙头企业屠宰生猪仅占我国生猪屠宰总量的4%不到。

产业整合是行业发展必然趋势

借鉴国际经验，产业整合是必然趋势。美国的肉制品加工行业在上世纪八十年代至本世纪初经历了规模较大的行业整合，整合的结果是出现了生产规模较大的行业巨头，同时行业集中度明显提高。其中美国的Smithfield公司屠宰量占美国的29％，泰森公司2005年的猪肉产品可控制全国的猪肉市场的19%；美国前5名屠宰加工企业加工的猪肉量占美国猪肉市场总产量的71％。在欧洲，畜禽屠宰企业的数量较少，布局合理，规模化程度高，形成了生猪屠宰的垄断性格局。法、英、德等主要国家最大的四个企业的集中度为25-50％之间。

Smith field食品有限公司兼并发展之路对中国肉制品行业未来发展具有典型借鉴意义。公司是世界最大的猪肉加工和生产企业，2007财年收入将近120亿美元, 公司多年来不断通过兼并收购来快速发展。例如1999财年，公司通过收购Carroll‘s foods 和Murphy farms，极大地提高了生猪的生产能力，占到了公司当年生猪需求量的约50%。

Smith field食品有限公司通过兼并收购加快发展

猪肉加工部门最近5个财年主要的并购情况

开始并购简介

2007财年Armour-Eckrich 享誉盛名的包装肉制品企业，在热狗、正餐香肠和午餐肉市场中，占有较大的市场份额，位于伊利诺斯州。

2006财年Cook’s Hams, Inc.

(Cook’s)

生产传统火腿、烟熏火腿、咸牛肉和其他烟熏肉制品，位

于内不拉斯加州。

2004财年Farmland Foods, Inc. 美国第六大的猪肉加工企业，年生产10亿磅新鲜猪肉和5亿磅包装肉。公司品牌有Farmland、Carando、Ohse 和Roegelein ，其中Farmland食品公司位于密苏里州。

2004财年Cumberland Gap

Provision Co.

生产优质火腿、香肠等，位于肯塔基州。

2003财年Stefano Foods, Inc. 生产和销售意大利方便食品，包括匹萨、烤馅饼等，位于北卡罗来纳州。

生猪生产部门2000~2007财年主要的收购情况。

2003财年Vall，inc 生猪养殖企业，年产生猪35万头

1999财年Carroll‘s foods 位于北卡罗来纳州，大型生猪养殖场有18万头母猪，也是全国最大的火鸡加工企业

1999财年Murphy farms 位于北卡罗来纳州，大型生猪养殖场，有母猪34.5万头