2018年中国经济新常态步入新阶段

2018年中国经济新常态步入新阶段

在世界经济同步复苏、稳增长政策持续发力、供给侧结构性改革全面推进、新经济持续向好、市场预期不断改善等因素的作用下，2017年中国宏观经济增速在触底企稳的基础上出现反弹，宏观景气、微观绩效、结构调整以及新动能培育都出现持续改善的局面，整体经济呈现“稳中求进，进中向好”的超预期复苏的态势，中国宏观经济调整取得阶段性胜利。

但是，2017年中国宏观经济这种短期超预期企稳的局面并不意味“新周期”的全面开启，中国经济并没有走上持续向好的内生增长轨道之中。

中国经济还没有结束新常态

第一，主导中国短期经济走向的核心需求力量——“固定资产投资”并没有在持续的稳增长政策的作用下止住持续下滑的趋势。2017年固定资产投资的实际增速同比回落5.5个百

分点说明固定资产投资增速不仅没有企稳，反而呈现出加速回落的态势，尤其是标志市场性增长动力的民间投资和外商投资的实际增速下滑更为明显。中期视角下中国经济周期的核心力量没有反转。

第二，当前内需企稳是中国持续扩张性宏观经济政策的产物。14%左右的社会融资增速、接近10%的广义财政赤字率以及持续的大力度的产业扶持政策是中国经济企稳的关键，市场型增长动力在政策力量持续发力进程中并没有完全逆转，中国经济复苏还没有进入到市场自我增长和自我循环的轨道之上。

第三，外部环境的改善也是世界各国同步采取持续性超常规宏观经济政策的产物。各国资产负债表的修复、投资增速的反弹、市场预期的稳定不仅具有强烈的政策性特征，同时还潜伏着大量的深层次问题：一是市场性复苏动力在超常规宏观经济政策的作用下并没有得到很好的培育，依然十分脆弱；二是各国虽然出台了各种各样的结构性改革，但各国生产率并没有摆脱持续下滑趋势的困扰，世界经济的新增长动力并没有出现；三是各类贸易指标和投资指标仅仅是对于危

机冲击带来的“超调”的恢复性调整，远远没有恢复到以往趋势性水平之上；四是世界经济本轮危机所面临的收入两极化、生产率低迷、人口老龄化、金融泡沫、国际治理协调等深层次问题不仅没有得到解决，反而在全球新保护主义、地缘政治等新因素的作用下有所恶化，世界经济不仅缺乏可持续的市场型新动力，同时还面临全球刺激政策退出以及新泡沫的冲击。五是不仅要看到欧美发达国家超常规货币政策对于金融危机的稳定作用，更要看到中国超常规财政政策和产业扶持政策对于全球贸易和大宗商品复苏的核心作用，中国超常规的宏观经济政策的常态化不仅会对中国内需带来强

烈影响，也会对全球经济需求带来很大的冲击，进而对自身的外部环境带来影响。中国经济外部环境的改善在一定程度上也依赖于中国稳增长政策的持续实施。

第四，中国外部需求和政策性需求的改善向内部市场型需求的传递依然存在大量结构性的阻碍。CPI与PPI的背离、上游价格与下游价格的持续背离、M2与社会融资增速的背离、政府性投资增速与民间资本投资增速的背离、居民收入平均增速与中位数增速之间的背离、名义赤字率与实际赤字率之间的背离都说明中国宏观经济的景气传导存在大量的机制

体制性的障碍，市场型内生增长动力难以在短期内快速回

升，市场性力量替代政策性力量而成为中国宏观经济稳定增长的核心还需要一段时期。

第五，以积极的产业政策为核心，扩张性的财政政策和稳健的货币政策为工具的中国经济政策调控空间已经受到债务负担、金融风险和产业空间的强烈约束，难以保持传统的刺激力度，政策性复苏力量已达到极致，债务-投资驱动模式难以为继。

第六，虽然经过2017年金融整顿和货币政策的再定位，中国金融风险有所缓和，但是地方政府债务在隐形化中的持续扩张、行政性强监管带来的融资渠道堵塞和创新的停滞、脱实向虚治理中的泡沫轮换、各类不良资产的快速暴露、金融下行周期中风险释放的无序化都决定了控风险依然是未来中国底线控制的核心。

上述这些因素决定了2017年中国经济企稳总体上是政策性的、恢复性的，市场力量和趋势性力量还没有企稳，中国宏观经济还没有步入到持续反弹的新周期轨道之中。当前中国

经济以下三大特征将是理解中国宏观经济的要点：一是经济企稳但难以快速反弹；二是风险有所缓和但警报并没有解除；三是结构虽有所优化但面临政策退出的冲击。

这些特征也决定了中国经济不仅没有开启新周期，也没有结束中国经济新常态。因为新常态的三大本质特征并没有消失：一是增速换挡没有结束。二是经济结构调整没有结束。三是新旧动能转换没有结束。

从“政策主导”转向“市场主导”

值得高度重视的是，中国宏观经济深层次特征虽然说明了中国经济还没有开启持续反弹的新周期，中国经济新常态还远没有结束，但中国经济新常态却步入到了新阶段。未来一段时期的中国经济新常态将面临与过去5年不同的新环境、新问题和新矛盾，并呈现出一系列新的运行特征和运行规律。

第一，经济增速将从“快速下滑的低迷期”转向“稳中趋缓

的调整期”，增速换挡的力量将从“趋势性力量”与“周期性力量”的叠加转向“政策性退出”与“趋势性力量”的叠加。2017年中国宏观经济实际增速的企稳和名义增速的快速反弹标志着中国经济摆脱了持续4年的萧条阶段，中国经济新常态增速换挡的核心力量开始由短期周期性力量与中长期趋势性力量的叠加转向中期的趋势性力量，中期趋势性回落的幅度和节奏将随着新发展理念和培育现代化经济体系的落实而不断递减，中期改革红利和人力资源红利的构建决定了市场周期性复苏力量以及宏观经济政策退出的步调和幅度，未来经济增速的换挡幅度和频率将显著低于前5年。

第二，结构调整将从“政府主导型”和“外部冲击型”调整向市场主导型和内生主导型的结构调整转变。自2008年全球金融危机爆发以来，中国经济结构调整的核心力量是世界需求大幅度下滑带来的世界不平衡的大调整，中国外需的直线下滑直接终结了中国外需主导的增长模式，外部不平衡快速逆转直接导致中国出口导向的产业出现萧条，引发中国近20年来最大的产业结构调整；与此同时，为了弥补外需下滑带来的总需求过度回落的缺口，中国利用两轮稳增长政策开启了中国“债务-投资”驱动模式，使中国经济开始从外需转向内需、从投资转向消费、从工业转向服务业和基础设施、