2哈佛分析框架
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报表分析新思维(之二)
哈佛分析框架
黄世忠 厦门国家会计学院 电话：0592-2578003 13906016965 电子邮件：hsz@xnai.edu.cn 单位网址: www.xnai.edu.cn
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
1
研讨要点与目的
• 有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数 据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业 实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境 和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、 轻实质的“数字游戏”
盈利与股票回报的相关性为何日趋下降?
涵盖5000家 上市公司
会计利润在投资者决策的信息总量中的地位 日益下降, 现金流量和账面净资产也不例外
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
3
Market Value to Book Value--DJI
差额意味着 什么?
2007-7-9
外部审计 会计问题的法律规定
企业活动
经营活动 投资活动 融资活动
会计系统
计量和报告 企业活动的经济结果
财务报表
管理人员对企业业务 活动的信息优势 会计估计错误
会计选择导致的歪曲
经营战略
企业经营范围: 多样化经营的程度 多样化经营的类型
竞争地位: 成本优势 产品的区别度 成功的关键因素和主要风险
会计策略
Harvard's Framework for FSA
Merck
81 409 20% 10% 40.9 28.6
8% 358 179 696
12
哈佛分析框架
• 1、从企业活动到财务报表
企业外部环境
劳动力市场 资本市场 商品市场
供应商 消费者 竞争对手 商业规程
会计环境
资本市场结构 契约和治理
会计规定和惯例 税法和财务会计的关系
人人力力资资本本
基础价值 关系价值 潜在价值
10
价值链记分卡(Value Chain Scoreboard)
发发现现与与学学习习 11..内内部部更更新新
▪▪研研究究开开发发▪▪IITT开开发发 ▪▪雇雇员员培培训训▪▪团团队队建建设设
▪▪客客户户获获取取成成本本
22.. 获获取取知知识识
▪▪技技术术购购买买▪▪逆逆向向工工程程溢溢出出 ▪▪IITT购购买买
• 本讲系统地介绍哈佛大学三位学者提出的报表分析 框架，并将其用于分析Dell和Microsoft的财务报 表，旨在：
•了解财务报表的分析框架； •掌握战略分析的主要方法 •熟悉会计分析的主要步骤和方法 •学习财务分析的主要方法
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
2
会计政策的选择 会计估计的选择 报告形式的选择 财务报告附注披露
内容的选择
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
13
会计环境与会计特征
企企业业 资资金金 来来源源
报表优先
股股票票 市市场场
利利润润表表
商商业业 银银行行
资资产产 负负债债表表
会计重心 收收益益确确定定 充充分分披披露露 资资产产负负债债 结结构构及及计计价价 有有限限披披露露
1100.. 增增长长选选择择权权
▪▪新新产产品品储储备备▪▪预预期期重重组组影影响响 ▪▪市市场场潜潜力力//增增长长▪▪预预期期资资本本
耗耗费费▪▪预预期期保保本本点点
11
推算的无形价值(CIV)
1. 2003-2005平均税前利润 2. 2003-2005平均有形资产 3. 2003-2005平均ROA 4. 社会(行业)平均ROA
▪▪门门诊诊测测试试▪▪FFDDAA批批准准 ▪▪BBeettaa测测试试▪▪独独特特访访问问者者
66.. 客客户户
▪▪营营销销联联盟盟▪▪品品牌牌支支持持 ▪▪稳稳定定性性和和忠忠诚诚度度
77.. 雇雇员员
▪▪工工作作惯惯例例▪▪人人才才保保留留 ▪▪热热门门技技术术（（知知识识工工人人））
Harvard's Framework for FSA
• 经营利润大幅提升
• 经营活动产生的现金流量增长迅速，但并 宽裕，因为面对众多的投资机会和诱人的 投资回报，企业会毫不犹豫将经营活动产 生的现金流量用于扩大经营规模
• 投资活动产生的现金流出呈减缓趋势
• 对筹资活动产生的现金流量的依赖性大为 降低，给股东的现金股利所有增加
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
500 0
3930
473 2001
2931
522 2002
2762
649 2003
3102
748 2004
2660
482 2005
BV MV
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Harvard's Framework for FSA
7
PE v.s MB
60 50 51.03
54.28
40
36.83 37.83
30
20
21.62
Intel
102 441 23% 10%
Microsoft
133 787 17% 10%
5. 税前超额盈利 6. 税后超额盈利
57.9
54.3
41.1
38.01
7. 折现率
8%
8%
7. CIV 7. 账面股东权益 7. 股票市值(2005年末)
514 362 1477
475 481 2567
2007-7-9
22
成熟型企业的主要财务特征
• 销售收入增长缓慢或急剧减少 • 经营利润停滞不前 • 经营活动产生的现金流量十分充裕，因为面对日
益险恶的市场环境，企业只好仍经营活动产生的 现金流量大量沉淀，或用于偿还负债 • 投资活动产生的现金流量大幅增加，因为此时的 固定资产折旧和其他资产的摊销往往大于资本性 支出 • 筹资活动产生的现金流量快速下降，因为企业此 时除了加快偿还银行借款外，通常还会通过回购 库存股份或提高派现比例，将剩余的资金回馈给 股东
通通用用报报表表分分析析
分分析析工工具具
战战略略分分析析 来通来通分过分过析行析行企业企业业和业和未竞未竞来争来争预战预战期略期略业分业分绩析绩析
会会计计分分析析
通通过过评评估估会会计计政政策策和和会会计计估估 计计来来评评估估会会计计信信息息的的质质量量
财财务务分分析析
利利用用比比率率分分析析和和现现金金流流量量分分析析 来来评评估估经经营营业业绩绩
市市场场价价值值
M to B ratio Tobin’s Q
股股东东权权益益
智智力力资资本本
股股 本本
资资本本公公积积 盈盈余余公公积积
未未分分配配利利润润
客客户户资资本本
客户基础 客户关系 客户潜力
组组织织资资本本
流程资本 企业文化 创新资本
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
（（创创新新性性、、外外包包与与联联盟盟、、信信息息化化））
与与创创新新相相关关的的 无无形形资资产产
与与人人力力资资源源相相关关的的 无无形形资资产产
与与组组织织相相关关的的 无无形形资资产产
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
9
智力资本论(Skandia Report)
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
前前景景分分析析
对对企企业业未未来来价价值值 进进行行预预测测
16
市场总量 及
增长前景
行业 市场边界
2007-7-9
二行、业战特略征分分析析
行业所处 发展阶段
行业性质及其在 国民经济中的地位和作用
买方卖方 数量及 相对规模
Harvard's Framework for FSA
行业技术 变革速度
产品差别 和一体化
程度
17
行二业、生战命略周分期析分析
增
成
投
长
熟
入
期
期
期
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
衰 退 期
18
不同生命周期的特征
市场
投入期
广告宣传，知名 度，销售渠道
生产 经营
财力
提高生产效率， 制定产品标准
利用财务杠杆
人事
培训员工适应新 的生产和市场
研究 开发
掌握技术秘诀
成功关 营销、市场份 键因素 额、消费者信任
利润 亏损或微利
现金流 没有或极少
2007-7-9
增长期
建立品牌信 誉，开拓销售 渠道
改进产品质 量，增加花色 品种
开发生产和技 术能力
培育生产和技 术能力
提升产品质量 和功能
成熟期
衰退期
保护既有市场，渗 选择市场区域，
入其他市场
维持企业形象
商商业业化化运运用用 88..顶顶线线
▪▪创创新新收收入入▪▪市市场场份份额额//成成长长 ▪▪在在线线收收入入▪▪来来自自联联盟盟的的收收入入
▪▪业业务务分分部部的的收收入入成成长长
99.. 底底线线
▪▪生生产产效效率率利利得得▪▪在在线线供供应应 渠渠道道▪▪盈盈利利//现现金金流流量量、、 ▪▪EEVVAA▪▪烧烧钱钱率率
质量特征
源自文库
相相关关性性
决决策策 有有用用 性性
可可靠靠性性
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
14
哈佛分析框架的构成要素
• 2、财务报表分析框架 战略分析
会计分析
财务分析 前景分析
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
15
哈佛分析框架
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
23
衰退型企业的主要财务特征
• 销售收入极度萎缩 • 经营巨额亏损 • 经营活动产生的现金流量急剧下降，甚至
可能出现入不敷出的局面 • 投资活动产生的现金流量因企业的战略撤
10
8.31
5.61
4.25
4.45
5.52
0 2001
2002
2003
2004
2005
PE MB
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
8
无形资产论（Baruch Lev)
竞竞争争加加剧剧
（（全全球球化化、、放放松松管管制制、、技技术术变变革革））
公公司司核核心心价价值值变变化化
Harvard's Framework for FSA
4
Market Value to Book Value— S&P 500
超过6倍的MB率 意味着什么?
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
5
市场价值与账面价值的背离
5000
4000
3000
2000
1000
0 Ggl M Cis GE GM Coca
33.. 网网络络效效应应
▪▪RR&&DD联联盟盟//合合营营企企业业 ▪▪供供应应商商//客客户户一一体体化化
2007-7-9
付付诸诸实实施施 44..知知识识产产权权
▪▪专专利利权权、、商商标标、、版版权权 ▪▪交交叉叉许许可可证证
▪▪专专利利权权//专专有有技技术术使使用用费费
55.. 技技术术可可行行性性
财财务务报报表表
会管会管计理计理估人估人计员计员错的错的误信误信的息的息干优干优扰势扰势 管管理理人人员员会会计计政政策策选选择择导导致致的的报报表表失失真真
其其他他可可获获取取的的公公开开信信息息
行行业业和和公公司司数数据据 其其他他公公司司的的财财务务报报表表
商商业业上上的的运运用用
信证信证贷券贷券分分分分析析析析 公公债司企债司企务信业务信业/息股合/息股合战利并战利并略分分略分分分析析分析析析析
•没有销售收入或只有少量的销售收入 •经营亏损或勉强盈利 •经营活动产生的现金流量入不敷出 •投资活动产生的现金流出金额巨大 •筹资活动产生的现金流量是维系企业
正常运转的首要资金来源
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
21
成长型企业的主要财务特征
• 销售收入快速增长
巩固客户关系，降 裁减生产能力，
低成本
保持价格优势
控制成本
提高管理控制系 统的效率
提高生产效率
转向新的增长领 域
降低成本、开发新 面向新的增长领
品种
域
对市场需求反 应灵敏，质量
迅速增长
生产效率、产品功 面向新的增长领 能，新产品开发 域
开始下降
下降甚至亏损
少量至增长
增长
Harvard's Framework for FSA
BV 94 482 232 1094 146 164 MV 1229 2660 1084 3675 110 955
差额的实质是什么?
MV BV
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
6
微软的股票市值与账面价值
4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000
大量至衰竭
19
2 1.5
1 0.5
0
创业期
-0.5 -1
-1.5
2007-7-9
PLC与现金流量
图9-1 生命周期不同阶段现金流量表现特征
成长期
成熟期
衰退期
经营活动产生的现金流量 筹资活动产生的现金流量
投资活动产生的现金流量
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创业型企业的主要财务特征
哈佛分析框架
黄世忠 厦门国家会计学院 电话：0592-2578003 13906016965 电子邮件：hsz@xnai.edu.cn 单位网址: www.xnai.edu.cn
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
1
研讨要点与目的
• 有效的报表分析要求分析者不仅要学会运用会计数 据,而且要善于运用非会计数据。会计数据只是企业 实施其经营战略的“财务表现”，忽略对企业所处环境 和经营战略的分析，报表分析只能是一种重形式、 轻实质的“数字游戏”
盈利与股票回报的相关性为何日趋下降?
涵盖5000家 上市公司
会计利润在投资者决策的信息总量中的地位 日益下降, 现金流量和账面净资产也不例外
2007-7-9
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3
Market Value to Book Value--DJI
差额意味着 什么?
2007-7-9
外部审计 会计问题的法律规定
企业活动
经营活动 投资活动 融资活动
会计系统
计量和报告 企业活动的经济结果
财务报表
管理人员对企业业务 活动的信息优势 会计估计错误
会计选择导致的歪曲
经营战略
企业经营范围: 多样化经营的程度 多样化经营的类型
竞争地位: 成本优势 产品的区别度 成功的关键因素和主要风险
会计策略
Harvard's Framework for FSA
Merck
81 409 20% 10% 40.9 28.6
8% 358 179 696
12
哈佛分析框架
• 1、从企业活动到财务报表
企业外部环境
劳动力市场 资本市场 商品市场
供应商 消费者 竞争对手 商业规程
会计环境
资本市场结构 契约和治理
会计规定和惯例 税法和财务会计的关系
人人力力资资本本
基础价值 关系价值 潜在价值
10
价值链记分卡(Value Chain Scoreboard)
发发现现与与学学习习 11..内内部部更更新新
▪▪研研究究开开发发▪▪IITT开开发发 ▪▪雇雇员员培培训训▪▪团团队队建建设设
▪▪客客户户获获取取成成本本
22.. 获获取取知知识识
▪▪技技术术购购买买▪▪逆逆向向工工程程溢溢出出 ▪▪IITT购购买买
• 本讲系统地介绍哈佛大学三位学者提出的报表分析 框架，并将其用于分析Dell和Microsoft的财务报 表，旨在：
•了解财务报表的分析框架； •掌握战略分析的主要方法 •熟悉会计分析的主要步骤和方法 •学习财务分析的主要方法
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2
会计政策的选择 会计估计的选择 报告形式的选择 财务报告附注披露
内容的选择
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会计环境与会计特征
企企业业 资资金金 来来源源
报表优先
股股票票 市市场场
利利润润表表
商商业业 银银行行
资资产产 负负债债表表
会计重心 收收益益确确定定 充充分分披披露露 资资产产负负债债 结结构构及及计计价价 有有限限披披露露
1100.. 增增长长选选择择权权
▪▪新新产产品品储储备备▪▪预预期期重重组组影影响响 ▪▪市市场场潜潜力力//增增长长▪▪预预期期资资本本
耗耗费费▪▪预预期期保保本本点点
11
推算的无形价值(CIV)
1. 2003-2005平均税前利润 2. 2003-2005平均有形资产 3. 2003-2005平均ROA 4. 社会(行业)平均ROA
▪▪门门诊诊测测试试▪▪FFDDAA批批准准 ▪▪BBeettaa测测试试▪▪独独特特访访问问者者
66.. 客客户户
▪▪营营销销联联盟盟▪▪品品牌牌支支持持 ▪▪稳稳定定性性和和忠忠诚诚度度
77.. 雇雇员员
▪▪工工作作惯惯例例▪▪人人才才保保留留 ▪▪热热门门技技术术（（知知识识工工人人））
Harvard's Framework for FSA
• 经营利润大幅提升
• 经营活动产生的现金流量增长迅速，但并 宽裕，因为面对众多的投资机会和诱人的 投资回报，企业会毫不犹豫将经营活动产 生的现金流量用于扩大经营规模
• 投资活动产生的现金流出呈减缓趋势
• 对筹资活动产生的现金流量的依赖性大为 降低，给股东的现金股利所有增加
2007-7-9
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500 0
3930
473 2001
2931
522 2002
2762
649 2003
3102
748 2004
2660
482 2005
BV MV
2007-7-9
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7
PE v.s MB
60 50 51.03
54.28
40
36.83 37.83
30
20
21.62
Intel
102 441 23% 10%
Microsoft
133 787 17% 10%
5. 税前超额盈利 6. 税后超额盈利
57.9
54.3
41.1
38.01
7. 折现率
8%
8%
7. CIV 7. 账面股东权益 7. 股票市值(2005年末)
514 362 1477
475 481 2567
2007-7-9
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成熟型企业的主要财务特征
• 销售收入增长缓慢或急剧减少 • 经营利润停滞不前 • 经营活动产生的现金流量十分充裕，因为面对日
益险恶的市场环境，企业只好仍经营活动产生的 现金流量大量沉淀，或用于偿还负债 • 投资活动产生的现金流量大幅增加，因为此时的 固定资产折旧和其他资产的摊销往往大于资本性 支出 • 筹资活动产生的现金流量快速下降，因为企业此 时除了加快偿还银行借款外，通常还会通过回购 库存股份或提高派现比例，将剩余的资金回馈给 股东
通通用用报报表表分分析析
分分析析工工具具
战战略略分分析析 来通来通分过分过析行析行企业企业业和业和未竞未竞来争来争预战预战期略期略业分业分绩析绩析
会会计计分分析析
通通过过评评估估会会计计政政策策和和会会计计估估 计计来来评评估估会会计计信信息息的的质质量量
财财务务分分析析
利利用用比比率率分分析析和和现现金金流流量量分分析析 来来评评估估经经营营业业绩绩
市市场场价价值值
M to B ratio Tobin’s Q
股股东东权权益益
智智力力资资本本
股股 本本
资资本本公公积积 盈盈余余公公积积
未未分分配配利利润润
客客户户资资本本
客户基础 客户关系 客户潜力
组组织织资资本本
流程资本 企业文化 创新资本
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（（创创新新性性、、外外包包与与联联盟盟、、信信息息化化））
与与创创新新相相关关的的 无无形形资资产产
与与人人力力资资源源相相关关的的 无无形形资资产产
与与组组织织相相关关的的 无无形形资资产产
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智力资本论(Skandia Report)
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前前景景分分析析
对对企企业业未未来来价价值值 进进行行预预测测
16
市场总量 及
增长前景
行业 市场边界
2007-7-9
二行、业战特略征分分析析
行业所处 发展阶段
行业性质及其在 国民经济中的地位和作用
买方卖方 数量及 相对规模
Harvard's Framework for FSA
行业技术 变革速度
产品差别 和一体化
程度
17
行二业、生战命略周分期析分析
增
成
投
长
熟
入
期
期
期
2007-7-9
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衰 退 期
18
不同生命周期的特征
市场
投入期
广告宣传，知名 度，销售渠道
生产 经营
财力
提高生产效率， 制定产品标准
利用财务杠杆
人事
培训员工适应新 的生产和市场
研究 开发
掌握技术秘诀
成功关 营销、市场份 键因素 额、消费者信任
利润 亏损或微利
现金流 没有或极少
2007-7-9
增长期
建立品牌信 誉，开拓销售 渠道
改进产品质 量，增加花色 品种
开发生产和技 术能力
培育生产和技 术能力
提升产品质量 和功能
成熟期
衰退期
保护既有市场，渗 选择市场区域，
入其他市场
维持企业形象
商商业业化化运运用用 88..顶顶线线
▪▪创创新新收收入入▪▪市市场场份份额额//成成长长 ▪▪在在线线收收入入▪▪来来自自联联盟盟的的收收入入
▪▪业业务务分分部部的的收收入入成成长长
99.. 底底线线
▪▪生生产产效效率率利利得得▪▪在在线线供供应应 渠渠道道▪▪盈盈利利//现现金金流流量量、、 ▪▪EEVVAA▪▪烧烧钱钱率率
质量特征
源自文库
相相关关性性
决决策策 有有用用 性性
可可靠靠性性
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哈佛分析框架的构成要素
• 2、财务报表分析框架 战略分析
会计分析
财务分析 前景分析
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15
哈佛分析框架
2007-7-9
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23
衰退型企业的主要财务特征
• 销售收入极度萎缩 • 经营巨额亏损 • 经营活动产生的现金流量急剧下降，甚至
可能出现入不敷出的局面 • 投资活动产生的现金流量因企业的战略撤
10
8.31
5.61
4.25
4.45
5.52
0 2001
2002
2003
2004
2005
PE MB
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8
无形资产论（Baruch Lev)
竞竞争争加加剧剧
（（全全球球化化、、放放松松管管制制、、技技术术变变革革））
公公司司核核心心价价值值变变化化
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4
Market Value to Book Value— S&P 500
超过6倍的MB率 意味着什么?
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5
市场价值与账面价值的背离
5000
4000
3000
2000
1000
0 Ggl M Cis GE GM Coca
33.. 网网络络效效应应
▪▪RR&&DD联联盟盟//合合营营企企业业 ▪▪供供应应商商//客客户户一一体体化化
2007-7-9
付付诸诸实实施施 44..知知识识产产权权
▪▪专专利利权权、、商商标标、、版版权权 ▪▪交交叉叉许许可可证证
▪▪专专利利权权//专专有有技技术术使使用用费费
55.. 技技术术可可行行性性
财财务务报报表表
会管会管计理计理估人估人计员计员错的错的误信误信的息的息干优干优扰势扰势 管管理理人人员员会会计计政政策策选选择择导导致致的的报报表表失失真真
其其他他可可获获取取的的公公开开信信息息
行行业业和和公公司司数数据据 其其他他公公司司的的财财务务报报表表
商商业业上上的的运运用用
信证信证贷券贷券分分分分析析析析 公公债司企债司企务信业务信业/息股合/息股合战利并战利并略分分略分分分析析分析析析析
•没有销售收入或只有少量的销售收入 •经营亏损或勉强盈利 •经营活动产生的现金流量入不敷出 •投资活动产生的现金流出金额巨大 •筹资活动产生的现金流量是维系企业
正常运转的首要资金来源
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成长型企业的主要财务特征
• 销售收入快速增长
巩固客户关系，降 裁减生产能力，
低成本
保持价格优势
控制成本
提高管理控制系 统的效率
提高生产效率
转向新的增长领 域
降低成本、开发新 面向新的增长领
品种
域
对市场需求反 应灵敏，质量
迅速增长
生产效率、产品功 面向新的增长领 能，新产品开发 域
开始下降
下降甚至亏损
少量至增长
增长
Harvard's Framework for FSA
BV 94 482 232 1094 146 164 MV 1229 2660 1084 3675 110 955
差额的实质是什么?
MV BV
2007-7-9
Harvard's Framework for FSA
6
微软的股票市值与账面价值
4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000
大量至衰竭
19
2 1.5
1 0.5
0
创业期
-0.5 -1
-1.5
2007-7-9
PLC与现金流量
图9-1 生命周期不同阶段现金流量表现特征
成长期
成熟期
衰退期
经营活动产生的现金流量 筹资活动产生的现金流量
投资活动产生的现金流量
Harvard's Framework for FSA
20
创业型企业的主要财务特征