国债期货介绍及交易策略探讨V1

10页
10
三、国债期货交易策略
内部资料(机密)
11页
国债期货合约规格
项目 合约标的 可交割国债 报价方式 最小变动价位 合约月份 交易时间 每日价格最大波动限制 最低交易保证金 最后交易日合约 交割方式 最后交割日 合约代码 上市交易所
内容 面值为100万元人民币，票面利率为3%的中期国债 在交割月首日剩余期限为4-7年的固定利率国债 百元净价报价 0.002元（每张合约最小变动20元） 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环） 9:15-11:30，13:00-15:15；最后交易日：9:15-11:30 上一交易日结算价的±2 % 合约价值的2% 到期月份的第二个星期五 实物交割 最后交易日后第三个工作日 TF 中国金融期货交易所
有利国债期货空头； 来源于空头的可交割券选择权
内部资料(机密)
9页
9
国债期货特性—结论
国债期货市场价格
F [(SCTD I )er(T t) CT ] / CFCTD 交割期权价值
由当前最便宜交割券决定的 均衡价格/利率风险/久期
由空头的交割期权产生的期权 价值/最便宜券变化产生收益
内部资料(机密)
券并卖出国债期货。
内部资料(机密)
14页
期现套利
以下是根据模拟交易阶段的国债期货价格计算的套利机会，可以看到，在模拟交易 阶段，09附息国债07是CTD债券，如果该国债的持有期成本与市场的7天回购资金 成本一致，那么在2月中旬的时候其套利空间可以达到1元钱左右。
假定可以使用10倍的资金杠杆来进行套利，那么套利收益率预计可以达到10%每年。
股票市场
可可
转交
换 债 券
换 债 券
选择权 期货选择权
期货
利率交换(IRS)
债券市场
债券远期(Bond Forward)
利率上下限、利率上限、利率下限
总收益互换 (TRS)…
信用违约互换 (CDS)
内部资料(机密)
4页
(CCS) (Fx Forward)
外汇市场
远外 期汇 外交 汇换
货币市场
国外藉助衍生交易工具所发展的产品
国债期货与普通国债一样，收益率上涨，价格下跌；收益率下跌，价格上涨。
er (T t ) DV 01期货 DV 01CTD券 CFCTD
Dy,期货
Dy ,CTD券
e S r (T t ) CTD CFCTD F
内部资料(机密)
8页
8
国债期货特性—交割选择权
国债期货最重要的价格特征： 当收益率发生大幅变动时，相 比较初始 CTD券，国债期货的 价格将跌得更多、而涨得更少。
跨品种套利 跨市场套利
不同期限的国债期货间的套利交易 不同利率品种间的套利交易
内部资料(机密)
13页
期现套利
期现套利，也就是基差交易。 基差=现券价格（净价）-期货价格×转换因子 这种套利模式的原理在于，当国债期货的价格相对于现货的价格出现高估的时候，我 们卖出国债期货并买入国债现货，等待市场价格向理论价值回归，或者持有到期并根据 理论价格来进行交割。该策略的实施包括以下步骤： (a) 计算期货的发票价格
衍生/结构产品
Leabharlann Baidu
利率连结 汇率连结
浮动利率债券 Float Rate Note 反向浮动利率债券 Reverse FRN 区间殖利债券 Range Accrual Note 反向区间殖利债券 Reverse Range Accrual Note
汇率连结型保本票券 双货币债券 Dual Currency Bond
信用连结 股价连结
信用连结票券 Credit Linked Note First-to-default Credit Linked Note
股价/股价指数连结保本票券 高收益票券 Multiply Or Dispose Product (MOD) Equity Booster Swap Equity Swap
内部资料(机密)
7页
7
国债期货特性—久期
国债期货的久期决定于当前最便宜交割券的久期 国债期货的久期与最便宜交割券的久期成正比
国债期货价格主要取决于最便宜交割券的价格 F [(SCTD I )er(T t) CT ] / CFCTD 交割期权价值
国债期货的基点价值决定于当前最便宜交割券的基点价值
内部资料(机密)
12页
产品交易策略
国债期货的交易策略有如下方式：
策略 赌单边涨跌
内容 进行看多或看空的单边方向交易，做为现货的替代品
套期保值
为所持有的现货部位以期货规避价格避险
买入基差 买现货、卖期货 期现(基差)套利 卖出基差 买期货、卖现货
牛市跨期 买近月、卖远月
套利
跨期套利
熊市跨期 卖近月、买远月 蝶式跨期 有多种组合策略
国债期货介绍及交易策略探讨
内部资料(机密)
内部资料(机密)
1页
目录
一、衍生产品发展介绍 二、国债期货的特性 二、国债期货交易策略
内部资料(机密)
2页
一、衍生产品发展介绍
内部资料(机密)
3页
国外衍生交易工具发展路径
黑粗体为国内已有工具，但由于汇率及利率管制等原因，除IRS外成交量不高。
指数股票型基金(ETF)
发票价格=（期货价格 x转换因子+应计利息) x 10000 (b) 计算隐含回购收益率
隐含回购收益率=（发票价格 /现券全价-1) x (365 /交割日距今的天数) • 根据隐含回购收益率，可以在所有可交割的债券中确定隐含回购收益率最高债券（CTD
债券） (c) 比较隐含回购收益率与市场融资成本，在出现市场机会的时候执行交易，买入CTD债券
内部资料(机密)
5页
二、国债期货的特性
内部资料(机密)
6页
国债期货特性—定价公式
确定最便宜交割券后，根据持有成本模型，可得国债期货和最便宜交割券之 间的均衡关系为：
国债期货理论价格为：
F [(SCTD I )er(T t) CT ] / CFCTD 交割期权价值
•交割期权价值取决于市场对未来利率市场的变化预期、交割期权期限等因素
模拟交易阶段期现套利空间估计
内部资料(机密)
15页
跨期套利
如果长天期的期货合约相对短天期的合约出现高估，那么做多短天期的国债 期货合约，并做空长天期的国债期货合约，并等待价值回归。如果市场价 格不向理论价值回归，那么可以在短天期的国债期货合约到期时进行交割， 获得现券；持有该现券并在长天期国债期货合约到期时进行交割，从而获 得理论价值。