我国证券注册制的改革

我国证券注册制的改革

摘要为了完善我国资本市场功能，更好地服务实体经济，解决新股发行体制存在的问题，需要更好地完善规则，需要市场参各方全面配合，积极推进发行体制改革。股票发审权下放是发行体制市场化改革的要求，推进股票发行注册制是一种历史趋势，是资本市场市场化程度提高的必然结果。中国目前实行的是股票发行审核制，存在很多弊端。我们现在的任务是，如何平稳地从审核制过渡到注册制。本文通过运用文献分析法、文本细读法、比较法、综合分析法等进行研究，深入分析并了解我国证券注册制改革后的现状，对其难点及影响进行分析。研究我国证券注册制改革所面临的问题后找出相应对策，以及国外证券市场的成功案例对我国证券市场注册制的改革启示。

关键词注册制改革审核制注册制

目录

第一章绪论 (2)

第二章我国证券注册改革的现状 (2)

2.1证券市场现状分析 (2)

2.2我国证券注册制改革现状分析 (3)

2.3国家支持政策分析证券机构实行现状分析 (3)

第三章我国证券注册制改革的难点分析以及外国的经验与借鉴 (3)

3.1我国证券注册制改革的难点分析 (3)

3.1.1我国证券注册制改革面临的问题 (3)

3.1.2我国证券注册制改革面临的问题的相应对策 (4)

3.1.3生产制造型企业物流外包阻因分析 (4)

3.2审核制与注册制的对比分析 (4)

3.3外国的经验与借鉴 (5)

3.3.1美国股票注册制对我国证券注册制改革的启示 (5)

3.3.2英国证券市场对我国证券注册制改革的启示 (5)

3.3.3其他国家证券市场制度对我国证券注册制改革的启示 (6)

第四章我国证券注册制的改革对证券市场的影响分析 (6)

4.1对资本市场的影响 (6)

4.2对投资者的影响 (7)

4.3对上市公司的影响 (7)

4.4对证券公司的影响 (7)

第五章结论与展望 (8)

第一章绪论

党的十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》（下称《决定》）指出：“推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资”。这为讨论多年的股票发行制度改革指明了方向。股票发行注册制改革，将带来企业发行上市制度的重大变革，大大推进资本市场的市场化进程，拓宽企业上市通道，对证券市场建设具有重大而积极的意义。2013 年以来，证监会坚持市场化改革方向，弱化行政力量干预，着力进行“宽进严管”的监管转型，不断加大执法力度，构建保护中小投资者的制度体系，市场各方进一步归位尽责，更多投资者对股市的信心不断提升。

按照现行《证券法》、《公司法》等法律规定，我国股票发行审核采取核准制做法。而事实上，近一个时期以来，监管部门一直在着力研究注册制改革有关问题，此次“注册制”首次明文写入中央文件，意味着我国市场发行体制通过不断完善，由核准制过渡到注册制，已经是有方向、有目标、有共识的改革内容。资本市场作为重要的要素市场，其改革发展是经济整体改革过程中重要的一环，健全多层次资本市场、发行注册制改革都是“使市场在资源配置中起决定性作用”综合改革的内容之一，其目的在于提高市场运行效率，更好发挥市场配置资源的基础性作用。相比核准制，成熟市场较多采用的注册制发审方式，具有限制较少、体现市场化选择、审核效率较高等特点，但从当前法定核准制发审方式到发行注册制，是一个渐进的过程，将贯穿在市场各个层面的配套改革当中。从成熟市场运行实际来看，注册制强调以信息披露为中心，也并非简单备案。股票发行注册制改革意味着股市定价机制将重新改写，发行人的权利是自取得，无需监管层的特别审批和授权，监管层也不再对发行主体的投资价值进行实质判断，而是更加强调事后监管，投资者自行判断企业价值和风险，自主做出投资决策，这些都将引起 A 股市场格局的变化，指引市场走向公平、透明、理性与成熟。

第二章我国证券注册改革的现状

2.1证券市场现状分析

随着国内产业转型升级，资本市场在国民经济中将扮演越来越重要的角色。由于历史的原因，中国证券市场虽然取得了较快的发展，但其中积累的深层次问题与结构性矛盾仍非常突出。同时也成为市场健康发展的严重障碍，表现在市场上就决定性的左右着市场的起伏。目前管理层将市场定位于“新兴加转轨”，新兴代表着中国证券市场从国际成熟市场的大视线来看，为新兴发展的市场，不成熟及过程中的问题不可避免会出现较多；转轨则意味着市场成熟化要求市场向规范健康的方向发展。随着中国证券市场了不断发展壮大，中国证券市场未来仍将是充满生机的，国内优秀企业的不断登陆市场，将使证券市场资源优化配置功能更加体现出来，具体到今后市场发展，我们具体总结如下：

市场规模将更加壮大，层次更加多级。随着经济的不断发展，我国未来仍将有越开越多的公司与企业上市，比如四大国有银行、保险公司等大型企业，中国证监会批准市场设立中小企业板，这为民营中小企业融资上市提供了较好的通道，中小企业板的开设为未来创业板市场的建立奠定着扎实的基础，未来市场将形成多层次、全方位的证券市场体系。

机构队伍仍将扩大，证券市场开放大势所趋。目前为止，在证券市场上已形成券商、证券投资基金、中小投资者、QFII（合格境外证券机构投资者）等组成的投资体。在今后中国证券市场上，对外开放是大势所趋，国外资本不仅可以投资中国证券市场，国内投资者也可通过QDII（合格境内证券机构投资者）到国外资本市场去投资。

证券市场与国际市场联动将趋强。在过去10年多的发展过程中，中国证券市场与国际证券市场联运性非常之弱，甚至经常性的出现相反的、独立的走势特征。近年来，中国证券市场与国际市场形成了较联动的局面。我们研究们认为在一个时期阶段，由于国内市场发展中积累的较多的股权割裂问题，其与国际证券市场可能还会出现明显的反向特征，但从一未来长期发展的角度来看，联动性趋同将非常明显。

2.2我国证券注册制改革现状分析

迄今为止，中国股票发行审核制度经历了审批制和核准制，正在朝注册制的道路前进。从各国(地区)的股票市场实践看，中国香港及美国的做法值得借鉴。其核心思想是，对证券发行不设置条件，只要满足了披露要求，任何企业皆可公开发行证券；监管者的责任是让上市公司充分披露信息，让市场对股票进行选择并定价。这就是所谓的股票发行注册制。显然，注册制的理念和我国的核准制有本质的区别。2011 年，学术界和证券监管部门开展了关于首次公开发行（IPO）是否从核准制改变为注册制的大讨论。具有一百多年历史的美国证券市场采用注册制有两个基本条件：一是监管机构具有高效的监管能力与手段；二是发行人及证券中介具有诚信意识及法制意识。显然，我国证券市场尚不具备采用美国式的一步到位取消审批、直接过渡到注册制的条件，这其间需要一个逐步建设和完善过程。在这个过程中，为了配合注册制建设，做好证券市场的基础工作，很重要的一个方面就是要做好信息披露工作。只有建立规范的信息披露制度，才能保证证券市场健康运转，实现资源的优化配置。随着累计投标询价制度的引入和我国新股定价机制的不断完善,作为新股发行体制中的另一项关键性因素——新股发行审核制度(以下简称新股发审制度),正逐步暴露其制度性缺陷而成为制约和阻碍我国资本市场进一步发展的瓶颈。对于新股发审制度的改革与转变引发市场各方的强烈关注。国务院总理李克强在政府工作报告中指出，加强多层次资本市场体系建设，实施股票发行注册制改革，发展服务中小企业的区域性股权市场，推进信贷资产证券化，扩大企业债券发行规模，发展金融衍生品市场。《政府工作报告》提出加强多层次资本市场体系建设，这是中国金融体系升级转型的核心环节。一个足够深度，广度和拥有定价权的金融市场，是中国金融体系对内改革和对外开放的交汇点。

2.3国家支持政策分析证券机构实行现状分析

考虑到我国证券期货监管机构的特点以及国情因素，应在政府行政框架内，给予证监会有别于一般行政机关的“法定特设”机构定位，使其成为国务院领导下依法设立、监管特定市场、服务特定人群、充分体现市场化监管要求的特殊专业机构。对证监会进行更接近市场的特殊管理，增强其在人员编制和经费预算等方面的灵活性，根据市场变化，及时调整人力、物力投入，行使证券市场监督管理职责，不断增强其权威性、专业性、独立性和公正性，提升监管效率和水平。要从核准制过渡到注册制，首先再做到监审分开。企业发行股票和上市首先由证券交易所来审，在证券交易所初审后，再上报证监会审查，证监会主要对拟发行公司不作价值判断，主要审查是否合规，信息披露是否真实，这样才能逐步从投资价值的实质审核向信息披露的形式审查过渡，推动核准制向注册制过渡。

第三章我国证券注册制改革的难点分析以及外国的经验与借鉴

3.1我国证券注册制改革的难点分析

3.1.1我国证券注册制改革面临的问题

注册制的核心是发行市场化，是全面公平地披露信息，让市场给予相对准确的定价，如果发行信息造假，严惩不贷。只强调注册制的市场化，无法改变中国股市不公平的本质。先完善改革方案，再修订《证券法》，以免注册制有违法之嫌，继续严打内幕交易与信披造假，为实行注册制打下信用基础。但推行注册制的前提是，不发生整体造假，造成市场价格彻底扭曲。普遍失信是中国金融市场的顽疾，像牛皮癣一样难以根治。设想一下，如果美国的证券监管部门所遭遇的上市公司都是中概股这样的公司，如果这些中概股公司无法退市，退市过程遭遇包括投资者在内的顽强抵抗，监管手段将如何变化？是不是在压力之下，也会谋求加强不断自身权力？所幸的是，美国监管部门雷霆万钧，将多数造假公司逐出股市，美国投资者对借壳上市的公司低看一眼价格低估一头，而做空者放心发表做空报告，不会担心被捉将牢里去，两年之后，市场恢复正常。