三大中国期货市场经典案例

三大中国期货市场经典案例

海南橡胶期货惊魂实战录

1997年初，在R703合约上，多头逆市拉抬期市胶价，使得海南

中商所定点库所存的天然橡胶仓单开始增加。到R708逼空行情出现

之前，注册仓单已达4万多吨。R708事件的导火线应是东京天胶于110日元/公斤一线企稳后大幅反弹。国内一大批投机商本欲借机在

R706合约上做文章，但由于受到以当地现货商为首的空头主力凭借

实盘入市打压，再加上时间不充足，不得不放弃该合约，并主动平

多翻空。于是，胶价全线崩盘，连续四天跌停，创下新低9715元/

吨(当时现货价已经跌破9000元/吨了)。但市场中的多头并不甘心

失败，反调集雄厚的后备资金卷土重来。他们在R708上悄然建多，

在1997年5月份的下半月将胶价由10000点水平拉至11300点以上。而空头也不示弱，从国内现货市场上调入了大批天然胶现货进入中

商所仓库，并声称手中已掌握了10万多吨现货仓单，准备以实盘交

割相见。多头主力是上海、江浙一带的投机大户，他们诈称准备接

完库存胶去扩充上海市场，以此来吸引中小散户加盟。多空大战在

6月底至7月初再次升级，双方在11200-11400之间形成对抗。7月

4日，多头突然发难，实行上下洗盘。在R708合约跌到10790之后，多方强行拉抬，当日封至涨停，随后将期价连续上推，并挟持近23

万手的巨仓。R708在7月底一度摸高到12600一线。

从8月4日起，以每天一个跌停板(前3日每日400点，后7日

每日20点)的速度于8月18日以11160元/吨和持仓59728手摘牌。

R708事件的直接结果为：多方分仓的近20个席位宣告爆仓;多

方按8月18日持仓单边29864手支付20%的违约罚款，计3亿元;

多方于8月4日至13日的协议平仓中支付赔偿金近2亿元;多方在

交割中只勉强接下13000吨现货;而空方意欲交割的16万吨现货，

最终在期、现货市场上以平均不高于8000元/吨的价格卖出，共计

损失14亿元(空方才是真正的受害者)。因此，R708事件是一场严

重破坏期货市场规则而又两败俱伤的豪赌。

震惊中外的327国债风波

一、起因：一场资本大鳄与官方的生死博弈

1992年底，12个品种的国债标准期货合约被隆重推出，1993年

上市交易。随后，北京商品交易所和武汉证券交易中心等十几家交

易所也相继推出了国债期货。国债期货走向火爆的因素主要有两个。一是1994年初，一些券商钻实际利率比国债利率高的空子，违规超

计划卖出非实物国债，以套用社会资金牟利。当国务院宣布查处这

类券商时，他们为了补足计划外卖出的这部分非实物券，纷纷买入

流散在社会上的实物券，使国债现货市场人为制造出供小于求的局面。二是为了配合新国债发行，财政部根据当时物价水平较高的客

观情况，对1992年3年期和5年期利率比较低的券种实行保值补贴。一时间，国库券炙手可热。当时，国债期货开户保证金只要1万元，每手保证金只要500元，浮盈还可以再开新仓;一些散户满仓带透支，一路死多头，由几万元翻到几十万元，再由几十万元翻到几百万元，狂热绝不亚于一场豪赌。

1995年2月23日，上海证券交易所发生了震惊中外的"327"国

债事件，当事人之一,万国证券。如果说中国股市存在大鳄的话，那

么当年万国证券(现在申银万国证券即由申银和万国两家证券公司合

并而来)的总经理管金生无疑要算现在这些大鳄的鼻祖。管金生当年

在上海滩叱咤风云，被誉为“证券教父”。当事人之二,中经开。中

经开有着财政部背景,总经理就是前国家财政部副部长.

“327”国债，是1992年发行的3年期国库券，发行总量为240亿，1995年6月到期兑付。当时利率为9.5%的票面利息加保值贴补。因为当时财政部对是否进行保值不确定，所以其价格在1995年2月

后一直徘徊在147.8元--148.3元之间。但是随着财政部是否进行

保值贴补的猜测下，“327”国债的期货价格大幅度变化。其中万国(指没被申银合并前的万国)证券作为空方代表，联合了包括辽国发

等6家机构进行做空，依据为1995年1月通货膨胀已经见顶，因此

不会贴息。这是符合当时的基本国情的。而中经开为首的11家机构

因为其总经理就是前国家财政部副部长，因此得到很确切的消息，

就是要进行保值贴补。因此坚决做多，不断推升价格。说简单些，

万国当时是以自己一家的势力对抗中国财政部，这是其实已经不是

完全的技术对垒，而是政策搏弈了。

二：疯狂：震惊中外的最后八分钟

2月23日，多空短兵相接，多方基本控制着主动权，先以80万

口在前日的收盘价的基础上提高到148.50元，接着又以120万口攻

到149.10元，再以100万口改写150元的记录。盘中出现过200万

口的空方巨量封单，但瞬间便被多方收入囊中。这说明，违规操作

的不仅是空方，多方也存在类似问题。但多方因有中经开，幸运便

似乎总是与之相伴相随。

2月23日下午，空方主力阵营中辽国发临阵倒戈，突然空翻多，使327品种创出151.98元天价。16时22分，离收盘还有8分钟。

正当许多人都以为当天大涨格局已定时，风云突变，万国突然先以

50万口将价位打到150元，接着连续以几个数十万口的量级把价位

再打到148元，最后一笔730万口的巨大卖单令全场目瞪口呆，把

价位封死在147.50元(730万口当时约合人民币1460亿元)!在这一

阵紧锣密鼓的狂轰烂炸之中，万国共抛出1056万口卖单，面值达2112亿元，而所有的327国债总额只有240亿元。也就是说，万国

卖空的数额超过了该品种总额的7.8倍。多方顿时兵败如山倒。若

按收市价147.50元结算，意味着一大批多头将一贫如洗，甚至陷于

无法自拔的资不抵债泥坑。当日开仓的多头将全部爆仓。并且如果

按照此价格交割，中经开在1995年将破产消失。

三、善后：财政部出面干预，判定万国证券违规

当晚在财政部等部门的干预下，裁定万国恶意违规。上交所宣布：23日16时22分13秒之后的交易是异常的，经查是某会员公司为

影响当日结算价而蓄意违规，故16时22分13秒之后的所有327品

种的交易无效，该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的

范围，经过此调整当日国债成交额为5400亿元，当日327品种的收

盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。如果按照上交所

定的收盘价151.3元当日交割，万国将惨赔60亿元人民币;而如果