晨星基金报告分级基金A类份额投资策略解析

1.35× 一年定存利率 1.3× 一年定存利率 一年定存利率+1.1% 一年定存利率+ 1.5% 一年定存利率+ 1.25% 1.3× 一年定存利率 1.3× 一年定存利率 1.4× 一年定存利率 一年定存利率＋3%
4.73% 3.90% 4.10% 4.50% 4.25% 3.90% 3.90% 4.90% 6%

两只基金每满一年都会折算一次，并均设置到点折算。 4、 浮动单利、定期折算。与第三种方式类似的是，这类基金也是每年定期付息，需要考虑再投资收益的，不同的是，其利息与市场利息息息相关。采用这种运作模式的有国联安 双力中小板 A、申万菱信中小板 A、长盛同庆中证 800A 和招商中证大宗商品 A。 针对以上四种不同的模式，从结构上看，均与债券结构类似，且违约风险很低，是一个稳健类投资者较好的配置品种。故对于固定期限的 A 类份额，我们可以买入折价过大 或者溢价较小的产品，持有至到期。对于这类产品的投资，我们均采用复利计算各个产品的持有到期年化收益率，计算公式如下：
i n F P 1
其中 F 为到期支付的本金以及利息的总和，P 为二级市场买入的价格，n 为持有年限，i 为到期年化收益率。
下表给出了截至 2012 年 11 月 16 日计算的持有到期年化收益率数据，这些年化收益率可以与市场中其它低风险的债券品种相比，收益率高低可以作为该类产品投资价值的重 要参考。 图表 2：固定期限 A 类份额持有到期年化收益率 基金名称 代码 净值 价格 折溢价 率（%） 成立日期 分 级 运 作 期 国泰优先 富国汇利分级债券 - A 大成景丰 - A 泰达宏利聚利 - A 海富通稳进增利分级债券 - A 浦银安盛增利分级债券 - A 国联安双力中小板综指分级 - A 150010 150020 150025 150034 150044 150062 150069 1.1580 1.0850 1.0840 1.0650 1.0650 1.0490 1.0460 1.1560 1.0710 1.0710 0.9930 1.0450 1.0390 1.0620 -0.17 -1.29 -1.20 -6.76 -1.88 -0.95 1.53 2010/2/10 2010/9/9 2010/10/15 2011/5/13 2011/9/1 2011/12/13 2012/3/23 3年 3年 3年 5年 3年 3年 3年 5.70% 3.87% 三年定存利率+0.7%(封闭期不变) 1.3× 5 年期国债到期收益率(季度末 调整) 三年定存利率+0.5%(季度末调整) 三年定存利率+0.25%(封闭期不变) 一年定存利率 +3.5%( 运作周年末调 5.50% 5.25% 7% 6.26% 5.35% 5.72% 转 LOF 转 LOF 每满一年的最后一个工作日折 5.70% 3.87% 4.03% 4.10% 条款约定收益 当前 约定 收益 持有 到期 年化 收益 率 5.69% 5.22% 5.13% 3.59% 转 LOF 转 LOF 转 LOF 转 LOF 到期份额折算
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鹏华丰泽分级债券 - A 诺德双翼分级债 - A 金鹰持久回报分级债券 - A 信诚双盈分级债券 - A 中欧信用增利分级债券 - A 银河通利分级债券 - A 信达澳银稳定增利分级债券 - A 国联安双佳信用分级债 - A 国投瑞银瑞福优先封闭
160619 165706 162106 165518 166013 161506 166106 162512 121007
2011/12/8 2012/2/16 2012/3/9 2012/4/13 2012/4/16 2012/4/25 2012/5/7 2012/6/4 2012/7/17
6 个月 6 个月 6 个月 6 个月 6 个月 6 个月 6 个月 6 个月 6 个月
2014/12/7 2015/2/15 2015/3/8 2015/4/12 2015/4/15 2014/4/24 2015/5/6 2015/6/3 2015/7/16

整) 中欧盛世成长 - A 申万菱信中小板指数 - A 长盛同庆中证 800 指数分级 - A 招商中证大宗商品股票指数 - A 华商 500 - A 长盛同辉深证 100 等权重指数 分级 - A 易方达中小板指数分级 - A 150106 1.0106 1.0630 5.19 2012/9/20 7年 150071 150085 150098 150096 150110 150108 1.0410 1.0370 1.0340 1.0260 1.0120 1.0120 1.0660 1.0470 1.0550 1.0390 1.0800 1.0580 2.40 0.96 2.03 1.27 6.72 4.55 2012/03/29 2012/5/8 2012/5/12 2012/6/28 2012/9/6 2012/9/13 3年 5年 3年 5年 3年 5年 6.50% 一年定存利率 +3.5%( 运作周年末调 整) 一年定存利率 +3.5%( 运作周年末调 整) 一年定存利率 +3.5%( 运作周年末调 整) 三年定存利率+2%(封闭期不变) 7% 7% 6.25% 7% 7% 3.44% 2.82% 1.91% 7% 3.36% 7% 5.68% 6.50% 7% 4.96% 3.29%

分级基金 A 类份额投资策略解析 Morningstar 晨星（中国）研究中心 代景霞
目前市场上存在的分级基金如果按运作方式分，主要分为开放式和封闭式；按分级运作年限主要分为固定期限和无限存续；按投资标的主要分为股票型和债券型。目前市场上债券 型分级基金和股票型分级基金中的 A 类份额差异较大，除早期发行的国投瑞银瑞福和国泰估值采用封闭式运作模式外，近期发行的股票型分级基金均采用开放式运作模式，也有 部分采用固定期限的分级运作模式，一般为 3 年、5 年、7 年；债券型分级基金中除早期发行的嘉实多利、中欧鼎力、国泰信用互利采用开放式运作模式外，近期发行债券型分级 基金均采用封闭式运作模式，封闭期一般为 3 年或者 5 年。采用封闭式运作模式的债券型分级基金还有一点特殊的是，其 A 类份额大多是定期开放的，封闭期间不上市交易，通常 每 3 个月或者 6 个月开放一次，开放期间可以申购和赎回，分级运作到期后，投资者可以赎回或者和 B 份额一起转为 LOF，这类基金称为受限开放式基金。 针对不同运作模式的分级基金 A 类份额，投资者可以采用不同的投资策略。 一、受限开放式 A 类份额：定期申购、定期赎回 目前市场上存在的受限开放式分级基金 A 类份额中，除国投瑞银瑞福优先封闭的母基金为股票型基金外，其他基金的母基金均为债券型基金，相对风险很低。对于这类基金，我 们主要看它的收益分配方式也就是约定收益是否能达到自己的预期回报，以及开放时间是否与自己的资金头寸吻合。另外，这种类型的基金开放时间较短，一般只有一天的时间， 投资者如果想申购的话，只能在开放日当天才能买到，临近开放日的时候要注意看相关公告，以免错过时机。截至 2012 年 11 月 16 日，受限开放式基金共有 15 只。 图表 1：受限开放式 A 类份额约定收益率 基金名称 天弘添利分级债券 - A 富国天盈分级债券 - A 万家添利分级债券 - A 博时裕祥分级债券 - A 长信利鑫分级债 - A 天弘丰利分级债券 - A 代码 164207 161016 161909 160514 163004 164209 成立日期 2010/12/3 2011/5/23 2011/6/2 2011/6/10 2011/6/24 2011/11/23 封闭期 3 个月 6 个月 6 个月 6 个月 6 个月 6 个月 分级运作到期日 2015/12/2 2014/5/22 2014/6/1 2014/6/9 2016/6/23 2014/11/22 约定收益 1.3× 一年定存利率 1.4× 一年定存利率 一年定存利率+1.1% 一年定存利率+1.50% 1.1× 一年定存利率+0.8% 1.35× 一年定存利率 当前约定收益 3.90% 4.90% 4.60% 4.75% 4.38% 4.73% 下一个开放日 2012/12/2 2012/11/22 2012/12/1 2012/12/9 2012/12/23 2012/11/22 到期后 转 LOF 转 LOF 转 LOF 转 LOF 转 LOF 转 LOF
2012/12/7 2013/2/15 2013/3/8 2013/4/12 2013/4/15 2013/4/24 2013/5/6 2012/12/3 2013/1/16
转 LOF 转 LOF 转 LOF 转 LOF 转 LOF 转 LOF 转 LOF 转 LOF 以现金形 式给付
ห้องสมุดไป่ตู้
数据来源：Morningstar 晨星（中国） ； 数据截止日期：2012-11-16 二、有固定运作期限的 A 类份额：持有至到期 截至 2012 年 11 月 16 日，市场上已在交易所上市并有到期日的分级基金 A 类份额共 14 只。尽管这些分级基金 A 类份额到期后都转型成 LOF，但是不同的 A 类份额在约定收益、定 期折算或者到点折算上存在差别，导致其在实际投资中可能会导致持有人的投资回报截然不同。我们根据约定收益以及折算方式将这 14 只分级基金 A 类份额分为四大类： 1、 固定单利、期间不折算。这类基金利息以及本金均是在到期日一次性支付，其持有到期的本金以及利息终值 F=本金+固定利息*年数，采用这种模式的有国泰优先、富国汇利 A、大成景丰 A、浦银安盛增利 A、中欧盛世成长 A、华商中证 500A。其中中欧盛世成长 A 和华商中证 500A 虽然不进行定期折算，但是为了保护投资人利益，均设置了到点折 算，不过两者到点折算方式不太一样：当盛世 B 份额的基金份额净值小于或等于盛世 A 份额的基金份额净值的 0.25 倍时，会对盛世 A 进行到点折算；当华商中证 500 份额的 基金份额净值大于或等于 2.500 元或当华商中证 500B 份额的基金份额参考净值小于或等于 0.250 元时， 会对华商中证 500A 进行到点折算。 不过一般情况下， 不会发生到点折算。 2、 浮动单利，期间不折算。这类基金利息以及本金同样是在到期日一次性支付，其持有到期的本金以及利息终值 F=本金+∑浮动利息，采用这种模式的有泰达宏利聚利 A 和海富 通稳进增利 A。其中海富通稳进增利 A 当母基金份额净值小于 1 时，将面临无法取得约定收益乃至本金受损风险。不过目前其母份额净值为 1.129 元，从历史来看，债券型基 金平均年化收益率约在 6%，所以到期时母份额净值小于 1 的可能性不大，我们将其视为类固定收益品种。 3、 固定单利、定期折算。采用这种模式运作的基金在运作期内约定收益不调整，每年会进行折算，将收益折算为母份额，这种模式类似定期付息的债券。相比第一种模式，利息 每年支付提高了资金的使用效率。计算这类基金的持有到期年化收益率时，需要考虑每年支付的利息再投资收益。采用这种模式的有长盛同辉深证 100A、易方达中小板 A。这
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