北京大学金融硕士金融学本科期末题

（四）国际债券 国际债券一般可分为两类，外国债券和欧洲债券。 外国债券是由债券销售所在国之外的另一国的筹资者发行的债券，债券以 销售所在国的货币为单位。在美国销售的外国债券称为扬基债券；在日本销售 的外国债券称为武士债券；在英国发行的外国债券称为猛犬债券。 欧洲债券是以一国货币发行但在另一国市场出售的债券。 如欧洲美元债券、 欧洲日元债券等。 四、固定收益证券的风险与报酬 （一）固定收益证券的投资风险 利率风险（价格风险） ：指市场利率变动引起债券价格变动的风险。当投资 者在债券到期日之前出售债券，就会面临利率风险。 违约风险（信用风险） ：债券发行者没有能力偿付利息与本金的风险。此类 风险可由信用评级来衡量。 再投资风险：指债券持有人收到利息后，将利息再投资所面临报酬不确定 的风险。 购买力风险（通货膨胀风险） 流动性风险（市场风险） ：指债券购买与出售的难易程度。它与二级市场的 活跃程度相关。 强制赎回风险：它发生于可赎回债券。 汇率风险：此风险只存在于以外币计价之债券。 （二）固定收益证券的报酬 利息收入 资本利得 再投资收入 第二节 一、债券定价：折现法的应用 现值：10 年后的一块钱现在值多少钱？ 终值：目前的一块钱 10 年后应该值多少钱？ 年金（annuity） ：定期支付或收取的金额相同；每次支付或收款所相隔的 时间固定；每次支付或收款时计算复利一次 （一）基本型债券的定价 债券定价所需的变量：债券各期的预期现金流入；投资者的要求回报率 固定收益证券定价
这些零息公债的到期期间与其理论即期利率绘成的图形称为理论即期利率
1 年期公债就是国库券，其到期收益率即为理论点利率，即 S1=8%。将 2 年 期 债 券 看 作 两 张 零 息 公 债 ， 则 其 现 值 为 100.88=9.5/(1+S1)(1+S2)2.
S2=9.05%。依此类推，可算出不同期间的即期利率。 二、利率的不确定性与远期利率 在一个确定的世界中，有相同到期日的不同投资策略一定会提供相同的收 2 益率。 (1 r1 )(1 r2 ) (1 y ) 在 r2 不确定的情况下，还成立吗？ 假定 r1=8%；E(r2)=10%,如果债券的价格仅建立在利率的预期值之上，那 么， 1 年期零息债券的卖价为 1000/1.08=925.93， 2 年期零息债券的卖价为 1000/ （1.08*1.1）=841.75. 远期利率是在忽略风险的情况下，使长短期投资具有相同吸引力的利率。 思考：投资者只投资 1 年，可供选择的投资工具包括 1 年期零息债券和 2 年期的零息债券，你会选择哪一种，为什么？ 由于 r2 是预期利率，未来实际利率与预期利率不一致时，存在利率风险。 因此，如果大多数人是短期投资者时，为了吸引投资者持有长期债券， f2>E(r2)，长期债券价格下降。反之，如果大多数人是长期投资者，为了吸引 投资者持有短期债券，f2<E(r2)，短期债券价格下降。 三、利率期限结构理论 1.预期假定 远期利率等于市场整体对未来短期利率的预期，即 f2=E(r2)。因此，到期 收益率惟一由当前和未来预期的 1 期利率决定。一个利率向上的收益率曲线表 明投资者对利率的预测上升了。 2.流动偏好 主张期限结构的流动偏好理论者认为，市场由短期投资者控制，所以，一 般来说， f2>E(r2) 3.fn=E(rn)+流动溢价 第四节 一、利率风险 为什么债券价格会对利率波动做出反应？在一个竞争性的市场中，提供给 投资者的所有证券的期望收益率应该是相当的。 （一）利率敏感性 债券价格与到期收益率成反向关系 到期期间越长，债券价格对到期收益率之敏感性愈大，即到期期间长的债 券利率风险较高 债券资产组合的管理
（required yield） 。 基本型债券（plain vanilla bond） ：指未来现金流量明确的债券。 C C C F m m m P r r r (1 )v (1 )v 1 (1 )v nm m m m V=d/f r：要求回报率 C：每年支付的票面利息 m：付息频率（每年付息 m 次） F：到期偿还的债券面值 n：从下一个计息日至到期为止的期数 d：交割日至下一计息日之实际天数 f：两计息日间实际天数 （二）应计利息、发票价格和债券报价 应计利息（accrued interest） ：投资者于两个付息日之间购买债券，前一 付息日至债券交割日之间所产生的利息，仍应由卖方享有，故投资者需要先支 付这笔利息给卖方，投资者于下一个付息日即可回收这笔钱。 发票价格（invoice price） ：指债券买卖时，买方支付给卖方的总金额， 等于买卖双方同意的除息价格再加上应计利息。 债券的报价： （1）价格报价（price quotes） ； （2）收益率报价：一是注意 报价的复利次数；二是注意报价既包括应计利息，又包括资本利得。 二、债券的收益率 （一）当期收益率（current yield） 指持有债券一期且不卖出债券所能得到的报酬率 当期收益率=C×F÷P 当期收益率只考虑当期利息，未考虑资本利得或损失。 短期投资者通常将其拿来与银行定存利率的报酬率来比较， 作为投资参考。 （二）到期收益率（yield to maturity,YTM） 投资者购买债券后一直持有至到期日为止，预期能获得的平均收益率。到 期收益率与要求回报率相同吗？到期收益率除考虑了利息收入外，还包括投资 者持有至到期日的资本利得或损失。 使用限制：一是假设必须持有至到期日；二是假设收到的利息再投资仍可
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获取与 YTM 相同的收益率。 表 8-1 票面利率、当期收益率与到期收益率的关系
债券
折价债券 平价债券 溢价债券
关系
票面利率＜当期收益率＜到期收益率 票面利率=当期收益率=到期收益率 票面利率＞当期收益率＞到期收益率
（三）总报酬率（total return） 总报酬率的计算步骤： （1） 设定一再投资报酬率(rr)与预定出售期限(nn)， 计算利息再投资所得之利息与息票利息之总和。 （2）设定预定出售日当时的市 场收益率(r)，求出届时的债券价格，即将尚未收到的现金流量，以设定之市场 收益率折现的价值。 （3）将步骤（1）和（2）的金额相加，即为投资债券所能 得到的总现金流量。 （4）总报酬率=（总现金流量÷债券购入成本）1/nn-1。 以总报酬率来分析债券收益的方式，称为投资期间分析（investment horizon analysis） ，即根据投资者投资期间的长短，预期投资期间内的再投资 报酬率及投资期间终了的市场收益率，代入公式求算各种债券的总报酬率，选 择总报酬率最高的债券来投资。由于必须预测未来的利率水准，实务界一般不 用总报酬率，只用 YTM。 （三）违约风险与债券价格 债券安全性的决定因素： （1）偿债能力比率（coverage ratio） ：收入与成 本的比率。 （2）杠杆比率：债务与资本总额的比率。 （3）流动性比率：流动性 资产与流动性负债的比率。 （4）盈利比率：资产收益率和股权收益率。 （5）现 金流对总负债比率：现金总流量与债务的比值。 债券契约： （1）偿债基金：预防本金偿付时的现金危机。公司可每年在公 开市场上回购或以偿债基金规定的特别价回购一小部分流通在外的债券（可赎 回债券） ， 被购债券的选择用数字序列的方式随机产生。 这样做一定对投资者有 利吗？（2）序列债券：到期日按时间间隔排列，它不包括赎回条款，所以没有 不确定性 （赎回） 。 劣势是每一到期日的债券是不同的， 这减少了债券的流动性。 （3）红利限制。 （4）担保品 （四）到期收益率与违约风险 违约风险的存在要求区分债券承诺的到期收益率与它的期望到期收益率。 如安然公司破产后， 其 2006 年到期， 息票利率为 6.4%的债券以面值的 20%出售，
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北京大学金融硕士金融学本科期末题 固定收益证券
为什么要学习固定收益证券？债券是一个非常重要的投资品种，如债券型 基金、债券保证金交易。债券是一种重要的筹资工具。债券是企业 CFO 进行资 本结构管理的重要工具。债券市场的发展有利于金融市场体系的完善。 第一节 一、概念 固定收益证券（Fixed-income securities）是在约定期间内，发行者将给 予投资者固定比率的利息（债券）或股息（优先股） 。 二、固定收益证券的基本特性 到期期间（term to maturity）:指债券发行者履行契约的年限，在这段期 间内发行者将定期支付利息、到期偿还本金，并且遵守所有的债券条款。 根据到期期间的不同，可以分为短期、中期和长期债券。到期期间在债券 定价中的地位相当重要。 二、固定收益证券的基本特性 利息或股息发放的频率固定：1 年一次或两次 票面利率（coupon rate） 投资风险小 固定收益证券基础知识
结果到期收益率高达 57%，你会买吗？ 为了补偿可能发生的违约，公司债券必须提供违约溢价。违约溢价是公司 债券的承诺收益率与无违约风险的政府债券收益率之差。 利率的风险结构：风险性债券的违约溢价模式。 债券收益率的变化与经济周期有关。 第三节 利率的期限结构 到期收益率曲线存在的几个问题。部分债券含有票息，因而存在再投资风 险，YTM 未必能够实现。各种债券票面利率不同，导致相同到期期间的债券利 率敏感性不同， 因而 YTM 无法充分代表货币市场对此到期期间的真实利率定价。 一、利率期限结构 利率期限结构是以无违约风险的零息公债到期收益率所构建的 “利率-到期 期间”关系。 一张 5 年期的公债，每年底皆付息 6000 元，5 年后还本 100000 元。 即期利率（spot rate） ：零息债券的到期收益率称为即期利率。 由于市场上不存在这些零息债券，通过拆解一般公债所估计出来的即期利 率，称为理论即期利率。 表 8-2 付息债券转换成多张零息债券 存续期限 1 2 3 4 5 曲线或纯收益曲线。 表 8-3 公债的息票利率、到期收益率及价格 到期期间(年) 1 2 3 4 5 票面利率(%) 0 9.5 11 10 9 YTM(%) 8 9 9.5 10 10.4 价格 92.59 100.88 103.76 100 94.75 面额 6000 6000 6000 6000 106,000
发行者信誉 偿还顺序 节税效果：债券利息扣抵应税所得 收入来源 息票利息或股息收入 资本利得收入 再投资收入 三、固定收益证券的基本类型 （一）可转换债券 可转换债券为其持有者提供了一种期权，他们可将债券转换成一定份额的 公司普通股。 转换率：每张债券可交易的股票份额。 市场转换价：一张债券可以交换的股份额的当前价值。 转换溢价：债券价值超出其转换价值的部分。 假设一张可转换债券发行面值为 1000 元，可兑换公司 40 股股票，目前的 股票价格为 20 元。市场转换价就为 800 元，如果债券价格为 950 元，则转换溢 价为 150 元。 （二）可赎回债券 可赎回债券允许发行者在到期日之前以特定赎回价格赎回债券。 赎回保护期：在这段时期内，债券不可赎回。 可赎回债券与不可赎回债券相比，其息票率更高，承诺的到期收益率也更 高，这是为了补偿投资者的风险。 （三）零息证券（zero coupon bond） 零息证券即不需支付利息，只于债券到期日偿还面额的债券。它是折价发 行，发行者在债券到期日之前不需支付利息。投资者在购入债券时即锁定到期 收益率，且没有利息所得，不须承担再投资风险。 （四）浮动利率债券（floating rate notes，FRN） 浮动利率债券有到期日、付息频率固定，但付息金额却不固定的债券。主 要涉及到利率调整频率、基准利率（LIBOR、短期国库券利率） 。 浮动利率债券的主要风险是公司财务实力的变化。这是因为收益差在债券 整个生命期内固定不变。虽然浮动利率随市场利率的变化而调整，但不能随公 司经济状况变化而调整。