货币政策工具
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变。
结论 贴现率变动中的大部分对联邦基金利率无影响。
? b.如果需求曲线与供给曲线交于其平坦部分，即BR>0，如18-3b 所示，当美联储使贴现率由id1降低到id2时，供给曲线R2s的水平部
分下降了，随着借入存款准备金增加，均衡联邦基金利率由i1ff 降 低到 i2ff 。
a)没有贴现贷款 （BR=0） 图18-3 贴现率变动的影响
? 供给曲线
Rs=非借入存款准备金（NBR）+借入准备金（BR）
联邦基 金利率
存款准备金数量 R
图18-1 准备金市场的均衡
? 从美联储借款的成本主要是贴现率（ id），从其他银行借入 联邦基金是对从美联储借款的一种替代。
? 如果联邦基金利率 iff低于贴现率 id，则银行将不会向美联储 借款，即 BR=0；Rs=NBR，供给曲线为一条垂线（图 18-1 ）
? 如果联邦基金利率高于超额准备金的收益率 ier，随着联邦基 金利率的降低，在其他条件不变的情况下，持有超额准备金 的机会成本就会降低，超额准备金的需求量就会增加。因此 ，联邦基金利率高于 ier时，准备金的需曲线 Rd就如图18-1所 示向下倾斜。然而，当联邦基金利率跌至低于为超额准备金 支付的利率时，银行不会以这一低利率在隔夜拆借市场贷出 资金，结果就是超额准备金的需求曲线在图 10-1中的ier处开 始变得平坦（无线弹性）。
第9章 货币政策工具
货币政策工具的一般特点 我国货币政策工具的选择
本章学习目标
为了理解美联储在货币政策实施过程中是如何 使用货币政策工具的，我们不仅要理解它们对货币 供给的影响，而且还要理解它们对联邦基金利率的 直接影响。本章从准备金市场供求分析开始着手， 解释美联储是如何设定这三种政策工具。从而决定 联邦基金利率的。然后我们将仔细考察每一种政策 工具—公开市场操作、贴现率政策和法定存款准 备金率，了解它们在实践中的应用，并且探讨能否 时这些政策的使用做一些改进，以更好地实施货币 政策。最后，本章讨论其他国家中央银行所使用的 货币政策工具的。
a)没有贴现贷款 （BR>0）
? 法定存款准备金率
? 当法定存款准备金率提高时，法定存款准备金增加，从而对任意 给定的利率，存款准备金的需求均增加。于是，如图18-4所示， 法定存款准备金率的提高使得需求曲线从R1d移到R2d，市场均衡 位置由点1移至点2，进而联邦基金利率从i1ff 上升到 i2ff 。 结论 当美联储提高法定存款准备金率时，联邦基金利率上升。
图18-4 法定存款准备 金率变动的影响
? 2 公开市场操作
? 公开市场购买使存款准备金和基础货币增加，进而增加货 币供给，降低短期利率。公开市场出售使存款准备金和基 础货币减少，进而减少货币供给，提高短期利率。
两种 类型
主动型公开市场操作，主动变动存款准备金和基础货币 水平；
防御型公开市场操作，被动抵消其他影响存款准备金和 基础货币的因素的变动。
? 如果iff上升至id，银行就愿意按照 id尽可能多地借入资金，然 后在联邦市场上以更高的利率 iff借出。其结果就是，在 id这 里，供给曲线将变得很平坦（无限弹性），如图 18-1所示。
? 市场均衡
? 当存款准备金的需求量和供给量相等，即 Rs=Rd时，市场均 衡产生。
? 1.2 货币政策工具的变动如何影响联邦基金利率
? 3 贴现政策
? 联邦储备体系向银行发放贴现贷款的工具叫做 贴现窗口 （ discount window ）。
? 3.1 贴现窗口的运行
? 美联储给银行的贴现贷款有三种类型：一级信贷、次级信贷 和季节性信贷。
? 健康的银行可以在短期内（通常是一个晚上）通过一级信贷方式借贷 任意数量的资金，因此也被称为经常性贷款便利。一级信贷的作用就 是给联邦基金利率设定了一个上限。
? 次级信贷，被发放给出现财务困境。遭遇严重流动性困难的银行。
图18-2 公开市场操作的影响
? 贴现贷款
? 贴现率变动的效果取决于需求曲线与供给曲线最初是相交与垂直 部分还是相交于平坦部分。
? a.如图18-3a所示，最初相交于垂直部分，这时不会发生任何贴现
贷款和借入准备金，BR=0。当美联储使贴现率由id1降低到id2时， 供给曲线的水平部分下降，如R2s，均衡联邦基金利率保持在iff1不
决策 机构
联邦公开市场委员会
实际 实施
纽约联邦储备银行的交易室
优点
交易室的一天
1. 公开市场操作由美联储主动进行，它能够完全控制 交易的规模ຫໍສະໝຸດ Baidu而贴现贷款操作就不能完全实现这种 控制；
2. 公开市场操作灵活并且精确，它可以由美联储恰到 好处地使用；
3. 公开市场操作具有可逆性，容易对冲； 4. 公开市场操作可以快速执行，不会有行政性的延误。
? 公开市场操作
? 公开市场操作的效果取决于供给曲线与需求曲线 最初是相 较于向下倾斜 部分还是其 平坦部分。
? a.图18-2a显示了如果其最初交点发生在需求曲线的向下倾
斜部分结果会怎样。公开市场购买会导致存款准备金供给
量增加，推动供给曲线右移，从 R1s移向R2s，均衡点从点 1 移到点2，联邦基金利率从 i1ff下降到i2ff。同理，公开市场出
售会降低借入存款准备金的供应量，推动供给曲线左移，
引起联邦基金利率上升。
结论
公开市场购买导致 联邦基金利率下降，而公开市 场出售导致联邦基金利率上升。
? b.如果供给曲线最初与需求曲线平坦部分相交，如图 18-2b 所示，均衡点从 1移至2，联邦基金利率保持不变， i1ff = i2ff
=ier，公开市场操作对联邦基金利率不产生任何影响。
? 1 准备金市场和联邦基金利率
? 1.1 准备金市场的供给与需求
? 需求曲线
准备金=法定存款准备金+超额准备金
? 商业银行对存款准备金的需求量等于法定存款准备金加上超额准 备金的需求量。
? 超额准备金是预防存款流出的保障措施，持有这些超额准备金的 成本是其机会成本，即把这些超额准备金贷出去所能获得的利率 和作为准备金获得的利率ier之差。2008年以前，美联储不对准备 金支付利息，但自2008年秋天，美联储开始对准备金支付利息， 其利率等于联邦基金利率目标减一个固定的值，因此其随联邦基 金利率目标的波动而波动。
结论 贴现率变动中的大部分对联邦基金利率无影响。
? b.如果需求曲线与供给曲线交于其平坦部分，即BR>0，如18-3b 所示，当美联储使贴现率由id1降低到id2时，供给曲线R2s的水平部
分下降了，随着借入存款准备金增加，均衡联邦基金利率由i1ff 降 低到 i2ff 。
a)没有贴现贷款 （BR=0） 图18-3 贴现率变动的影响
? 供给曲线
Rs=非借入存款准备金（NBR）+借入准备金（BR）
联邦基 金利率
存款准备金数量 R
图18-1 准备金市场的均衡
? 从美联储借款的成本主要是贴现率（ id），从其他银行借入 联邦基金是对从美联储借款的一种替代。
? 如果联邦基金利率 iff低于贴现率 id，则银行将不会向美联储 借款，即 BR=0；Rs=NBR，供给曲线为一条垂线（图 18-1 ）
? 如果联邦基金利率高于超额准备金的收益率 ier，随着联邦基 金利率的降低，在其他条件不变的情况下，持有超额准备金 的机会成本就会降低，超额准备金的需求量就会增加。因此 ，联邦基金利率高于 ier时，准备金的需曲线 Rd就如图18-1所 示向下倾斜。然而，当联邦基金利率跌至低于为超额准备金 支付的利率时，银行不会以这一低利率在隔夜拆借市场贷出 资金，结果就是超额准备金的需求曲线在图 10-1中的ier处开 始变得平坦（无线弹性）。
第9章 货币政策工具
货币政策工具的一般特点 我国货币政策工具的选择
本章学习目标
为了理解美联储在货币政策实施过程中是如何 使用货币政策工具的，我们不仅要理解它们对货币 供给的影响，而且还要理解它们对联邦基金利率的 直接影响。本章从准备金市场供求分析开始着手， 解释美联储是如何设定这三种政策工具。从而决定 联邦基金利率的。然后我们将仔细考察每一种政策 工具—公开市场操作、贴现率政策和法定存款准 备金率，了解它们在实践中的应用，并且探讨能否 时这些政策的使用做一些改进，以更好地实施货币 政策。最后，本章讨论其他国家中央银行所使用的 货币政策工具的。
a)没有贴现贷款 （BR>0）
? 法定存款准备金率
? 当法定存款准备金率提高时，法定存款准备金增加，从而对任意 给定的利率，存款准备金的需求均增加。于是，如图18-4所示， 法定存款准备金率的提高使得需求曲线从R1d移到R2d，市场均衡 位置由点1移至点2，进而联邦基金利率从i1ff 上升到 i2ff 。 结论 当美联储提高法定存款准备金率时，联邦基金利率上升。
图18-4 法定存款准备 金率变动的影响
? 2 公开市场操作
? 公开市场购买使存款准备金和基础货币增加，进而增加货 币供给，降低短期利率。公开市场出售使存款准备金和基 础货币减少，进而减少货币供给，提高短期利率。
两种 类型
主动型公开市场操作，主动变动存款准备金和基础货币 水平；
防御型公开市场操作，被动抵消其他影响存款准备金和 基础货币的因素的变动。
? 如果iff上升至id，银行就愿意按照 id尽可能多地借入资金，然 后在联邦市场上以更高的利率 iff借出。其结果就是，在 id这 里，供给曲线将变得很平坦（无限弹性），如图 18-1所示。
? 市场均衡
? 当存款准备金的需求量和供给量相等，即 Rs=Rd时，市场均 衡产生。
? 1.2 货币政策工具的变动如何影响联邦基金利率
? 3 贴现政策
? 联邦储备体系向银行发放贴现贷款的工具叫做 贴现窗口 （ discount window ）。
? 3.1 贴现窗口的运行
? 美联储给银行的贴现贷款有三种类型：一级信贷、次级信贷 和季节性信贷。
? 健康的银行可以在短期内（通常是一个晚上）通过一级信贷方式借贷 任意数量的资金，因此也被称为经常性贷款便利。一级信贷的作用就 是给联邦基金利率设定了一个上限。
? 次级信贷，被发放给出现财务困境。遭遇严重流动性困难的银行。
图18-2 公开市场操作的影响
? 贴现贷款
? 贴现率变动的效果取决于需求曲线与供给曲线最初是相交与垂直 部分还是相交于平坦部分。
? a.如图18-3a所示，最初相交于垂直部分，这时不会发生任何贴现
贷款和借入准备金，BR=0。当美联储使贴现率由id1降低到id2时， 供给曲线的水平部分下降，如R2s，均衡联邦基金利率保持在iff1不
决策 机构
联邦公开市场委员会
实际 实施
纽约联邦储备银行的交易室
优点
交易室的一天
1. 公开市场操作由美联储主动进行，它能够完全控制 交易的规模ຫໍສະໝຸດ Baidu而贴现贷款操作就不能完全实现这种 控制；
2. 公开市场操作灵活并且精确，它可以由美联储恰到 好处地使用；
3. 公开市场操作具有可逆性，容易对冲； 4. 公开市场操作可以快速执行，不会有行政性的延误。
? 公开市场操作
? 公开市场操作的效果取决于供给曲线与需求曲线 最初是相 较于向下倾斜 部分还是其 平坦部分。
? a.图18-2a显示了如果其最初交点发生在需求曲线的向下倾
斜部分结果会怎样。公开市场购买会导致存款准备金供给
量增加，推动供给曲线右移，从 R1s移向R2s，均衡点从点 1 移到点2，联邦基金利率从 i1ff下降到i2ff。同理，公开市场出
售会降低借入存款准备金的供应量，推动供给曲线左移，
引起联邦基金利率上升。
结论
公开市场购买导致 联邦基金利率下降，而公开市 场出售导致联邦基金利率上升。
? b.如果供给曲线最初与需求曲线平坦部分相交，如图 18-2b 所示，均衡点从 1移至2，联邦基金利率保持不变， i1ff = i2ff
=ier，公开市场操作对联邦基金利率不产生任何影响。
? 1 准备金市场和联邦基金利率
? 1.1 准备金市场的供给与需求
? 需求曲线
准备金=法定存款准备金+超额准备金
? 商业银行对存款准备金的需求量等于法定存款准备金加上超额准 备金的需求量。
? 超额准备金是预防存款流出的保障措施，持有这些超额准备金的 成本是其机会成本，即把这些超额准备金贷出去所能获得的利率 和作为准备金获得的利率ier之差。2008年以前，美联储不对准备 金支付利息，但自2008年秋天，美联储开始对准备金支付利息， 其利率等于联邦基金利率目标减一个固定的值，因此其随联邦基 金利率目标的波动而波动。