金融工程金融工具

多方头寸和空方头寸
投资人获利
投资人获利
价格上涨，多头盈利空头亏损； 反之，反资是产。价格
资产价格
多方头寸
空方头寸
多方头寸的实现方式
（1）买入该资产或者远期合同； （2）买入该资产的买方期权（多头买权）； （3）卖出该资产的卖方期权（空头卖权）。
投资人获利
投资人获利
投资人获利
资产价格 买 方 期 权 价格
合。
第二节 金融工具的头寸
-Positions of Financial Vehicles
wenku.baidu.com
金融工具的头寸
一个新的概念：头寸(Positioning)。意思是投 资人根据其对某一项资产未来价值走势的判断 而持有的买入或者卖出该资产立场。
如果投资人看好某项资产，那么，投资人会买 入该项资产，以期在未来获利，此时投资人手 中持有的是：多方头寸（Long Position）。与 此同时，也有投资人认为该项资产的价值未来 有可能缩水，因而卖出了该项资产，此时投资 人手中持有的是：空方头寸(Short Position)。
金融工具的种类
——期权(Option)
在所有我们目前创造出来的各种金融工具中， 得到最广泛最灵活应用的是期权。期权是授 予所有人一项在未来某一时间段内出售或者 买入某项资产的权力。
首先，期权通过法律形式赋予投资人一种权 力（在此处可以理解为一种能力）。
其次，这项权力还可以承载新信息并表达当 前我们对未来不确定性的判断。因此，这是 我们目前创造出来的最具灵活应用前景的金 融工具。
金融工具的特性之一
能够进行交易。这种交易可能是通过金融市 场，也可能是买卖双方之间直接进行的。买 卖双方之所以能够形成一项交易，是因为交 易的双方对该金融工具的定价的看法不同。 这其中主要是因为买卖双方对该金融工具所 表达的不确定性，信息和能力在未来时间内 发生变化的情况看法不同。凡是不能形成交 易的金融载体，我们只能将其视作一项资产， 而不是一种金融工具。
关键是要素，而不是形式。
最早的金融工具之争
中国古代的牲口是最早的金融工具。《道 德经》:“天下有道，却走马以播；天下无 道，戎马生于郊”。意思是：通过观察牲 口市场上马的价格的变动，就可以判断出 天下是否太平。当马的价格低到农民得以 用马来耕地播种时，往往是和平时期就要 来临了；而当好战的国王们积极准备下一 次战争时，马的价格就会上涨，由此也可 以判断出战争即将临近。
金融工具的种类 ——债券(Bond)
无论是国债还是企业债券，构成债券的主体 是一项权力：到期要求发债方(Issuer)兑付本 息的权力。同时，附着在债券这项金融工具 上的还有信息和不确定性。比如：有关穆迪 或者标准普尔等信用评级机构对企业债券的 评级信息，会直接对企业债券的价格产生影 响；而金融市场上对未来通货膨胀率变化的 不确定性也会体现到当期国债的价格上去。
金融工具的特性之二
能够表达和承载金融三要素。华尔街有一句名
言：“Financial values comes from uncertainty.” 意思是，金融价值来源于不确定
性。事实上，任何不确定性都可以通过一定的 金融载体来进行表达：无论是天气、温度、污 染指数、股票还是石油价格。对于那些不具有 不确定性的事物，或者称为必然事件，金融市 场对其不感兴趣，比如：银行出具的见票即付 的现金支票。由于其价值是预先可见的，因此 不具有金融价值。而对于商业承兑汇票，由于 其具有一项出票人可能到期拒付的不确定性， 因而具有金融市场前景。
事实上，读者很快会从下一章的内容中知道， 我们所掌握的定价工具只能对于债券的“权 力”部分进行定价。而市场则能够对于那些 同时附着在债券上的信息和不确定性进行定 价。
金融工具的种类
——期货(Futures)
无论是商品期货(Commodity Futures)，外汇 期货(Exchange Futures)，还是其它标的物的 期货，都是利用今天的市场信息来锁定某一 特定的协议标的物的未来价格。期货合同的 协议双方既可以达成购买9个月以后的大豆合 同，也可以就1年后出售美元买入欧元的价格 形成协议。需要指出的是，期货作为一种金 融工具，其表达的仍然是当前的信息，只是 为企业提供了远期交易的便利，期货合约本 身既没有创造出新的信息，也没有消除任何 不确定性。这就是为什么购买期货合同的价 格非常低，因为在这份合约中并没有包含着 任何权力。
资产价格
卖方期权 价格
资产价格
买入该资产
(a)
多头买权
(b)
空头卖权
(c)
空方头寸的实现方式
（1）卖出该资产或者远期合同； （2）买入该资产的卖方期权（多头卖权）； （3）卖出该资产的买方期权（空头买权）。
我们今天掌握的期权定价工具已经能够将这 项包含不确定性，能够接受新信息的权力进 行定价。
金融工具的种类
——股票(Stocks)
股票是表达能力的金融工具，股票的主体则 是对某一项资产的所有权。此外，股票也能 够表达信息，承载不确定性。
在我们目前已知的各种金融工具中，股票是 最难定价的。我们只能够准确地对其所有权 部分进行定价，即通过简单的会计方法测出 每股股票的净资产，但是，除此之外，股票 的价值还包括由所有权派生出来的处置权， 这些处置权分别受不同的信息和不确定性的 影响，因而也可以被视作是一系列期权的组
金融载体和金融工具
任何能够表达“金融三要素”（信息，不确 定性和能力）的方式，都可以被视作是金融 载体 (Financial Vehicle)。而一旦该金融载体 被金融市场纳入到交易体系中，就成为金融 工程学所利用的金融工具(Financial Instrument)。可以用来表达金融三要素的可 以是一份合约：比如期货合同，可以是一项 权利，比如以“所有权”作为载体来表现的： 股票；也可以由“处置权”来表现：期权。
第四章 金融工具 -Financial Vehicles
金融工具
工具本身是载体，而不是方法。 任何事物都可以作为工具。 研究工具的定价方法。 分析各种工具所承载的信息，不确定性
和能力。 学会组合，和创造各种金融工具。
第一节 金融工具概论
-Introduction to Financial Vehicles