财务管理毕业论文---房地产类上市公司股利政策研究

毕业论文
题目：房地产类上市公司股利政策研究姓名：
学号：
院系：经济管理学院
专业：财务管理
年级：
指导教师：
摘要
近年来，随着我国市场化改革的不断推进，房地产业已经成为拉动经济增长的支柱产业。

房地产业是国民经济发展的晴雨表,房地产市场的发展对于增强区域产业综合竞争力具有重要意义。

一批优秀的房地产公司活跃在中国的经济舞台上，引领着整个行业的发展。

但是作为房地产业整体来讲还处于成长发展阶段，存在所有制结构不同、经营模式各异、发展趋势不明晰等等问题。

同时，我国房地产类上市公司在转型经济中表现出了独特而不完善的治理结构，与此相对应的是，目前我国房地产类上市公司对股利政策普遍不够重视，股利政策制定的盲目性和随意性很大，部分分配方案既不符合财务决策的相关原则，也不符合股东利益的要求，这种股利分配政策有很多弊端。

因此，本文通过结合西方股利理论及现代股利政策类型，对影响房地产类上市公司股利政策的众多因素进行分析，进而阐述了房地产类上市公司在股利政策实施方面存在的问题和产生的原因，针对存在的问题本文提出了完善措施。

因此，房地产类上市公司应结合行业市场的特点，制定适合本公司的股利政策，进而提高公司价值和扩大股东权益，以此来消除市场其对自身不利的影响
关键词：房地产上市公司；股利政策；公司价值；问题；解决方案
Abstract
In recent years, with the development of the market-oriented reform in China, the real estate industry has become a pillar industry of drive economic growth. The real estate industry is the development of national economy, the development of real estate market barometer to strengthen regional industry comprehensive competitiveness is of great significance. A group of outstanding real estate companies active in China's economic arena, and lead the industry's development.
But as the real estate industry whole is still in the development stage, the existence of different, the operation mode and the ownership structure, development trend of each different problems and are not clear. Meanwhile, China's real estate of listed company in transitional economy showed a unique and not the governance structure, the flipside is, at present our country estate of listed company for dividend policy common enough emphasis, dividend policy formulation blindness and liberty of large, some scheme is not accord with the relevant principles of financial decisions, also does not conform to the requirements of the interests of the shareholders, the dividend distribution policy has some shortcomings. Dividend policy is the modern financial activity of the three core content one. First, it is the company financing and investment activities in the logical continuation, is the inevitable result of the financing behavior; Secondly, appropriate dividend policy can not only set a good company image, but also can inspire investors in the company continued investment enthusiasm, giving companies gain long-term and stable development of the conditions and opportunities.
Therefore, based on the impact of listed company dividend policy of real estate of numerous factors were analyzed in combination with the characteristics of real estate market, real estate company should according to industry characteristics and enterprise differences, formulate suits own dividend policy, which can increase the value and expand Stockholders' equity, so as to eliminate the market its adverse influence on their own.
Keywords: real estate of listed companies; dividend policy; the company value ;
problems ;revolution
1 绪论 (1)
1.1研究背景 (1)
1.2研究房地产类上市公司股利政策的意义 (1)
2 研究房地产类上市公司股利政策的理论基础 (2)
2.1西方股利理论中的主要理论 (2)
2.2股利政策类型 (3)
2.3股利政策目标 (4)
3 我国房地产类上市公司股利政策的相关研究 (4)
3.1我国房地产类上市公司的发展状况及背景 (4)
3.2我国房地产类上市公司股利政策的实际实施情况 (5)
3.3影响房地产类上市公司股利政策制定的因素 (6)
3.4我国房地产类上市公司股利政策存在的问题 (7)
3.5我国房地产类上市公司股利政策存在问题的原因 (7)
3.6完善房地产类上市公司股利政策的措施 (8)
4房地产类上市公司对公司价值的影响 (9)
4.1从送股到分配现金股利 (10)
4.2从分配现金股利到公积金转增股本 (10)
4.3股利分配政策对房地产企业的宏观影响 (10)
5 结论 (11)
6 参考文献 (11)
7 致谢 (12)
1 绪论
1.1研究背景
近年来，随着我国市场化改革的不断推进，房地产业已经成为拉动经济增长的支柱产业。

房地产业是国民经济发展的晴雨表,房地产市场的发展对于增强区域产业综合竞争力具有重要意义。

我国房地产业正处于新一轮发展的高潮，房地产开发价升量增、供需两旺，新一轮的房地产开发可谓“如火如荼”。

一批优秀的房地产公司活跃在中国的经济舞台上，引领着整个行业的发展。

但是作为房地产业整体来讲还处于成长发展阶段，存在所有制结构不同、经营模式各异、发展趋势不明晰等等问题。

同时，我国房地产类上市公司在转型经济中表现出了独特而不完善的治理结构，与此相对应的是，目前我国房地产类上市公司对股利政策普遍不够重视，股利政策制定的盲目性和随意性很大，部分分配方案既不符合财务决策的相关原则，也不符合股东利益的要求，这种股利分配政策有很多弊端对于有关房地类上市公司股利政策制定的影响因素、股利政策的相关理论以及股利政策对公司价值的影响，国内外学者和专家已发表了真知灼见，并且对房地产上市公司在股利政策选择方面发挥了重要的指引作用。

杨淑娥、王勇、白革萍(2000)采用逐步筛选法对1997年A股上市公司纯派现、纯送股和纯转增三种股利分配方式的影响因素进行了分析，得出以下结论：现金股利主要受货币资金余额和可供分配的利润两方面因素影响，并为正相关关系；股票股利受可供股东分配的利润影响，且成正相关关系。

魏刚(2000)以389家公司的1167个样本为观察值，对我国上市公司股利政策、股权结构及代理问题进行了研究，发现国家股比例和法人股比例越高，上市公司支配股利的概率越高；国家股和法人股股东偏好现金股利，而流通股股东偏好股票股利。

伍利娜、高强和彭燕(2003)从我国股市的制度背景及房地产上市公司治理结构的角度出发，采用Logistic模型，分析了2000、2001年间上市公司的高派现行为。

研究结果表明：公司股本规模越小、流通股比例越高、投资基金所持股份比例越高，则越容易发生异常高派现。

这表明公司存在通过高派现来达到配股融资的动机。

林特纳(Lintener)通过研究发现，美国上市公司都遵循一定的股利分配模式，也就是说，在实践中股利分配同公司价值相关。

Bhattacharya(1979)，John andWilliams(1985)，Miller and Rock(1985)等人提出股利分配的信息传递论。

他们认为，企业实行的股利政策被认为包含了企业价值的信息。

企业的股利政策将企业的真实情况反映给了市场。

因此，较高的股利意味着企业较高的未来增长潜力，表现在股票市场上，是企业股票价格的上升和股东以股票形式持有的财富的增加。

1.2研究房地产类上市公司股利政策的意义
房地产行业近年来已经成为我国经济发展的支柱产业，发展势头迅猛。

房地产类上市公司在房地产行业比较有代表性，而上市公司最重要的是股利政策的制定和实施。

股利政
策是现代理财活动的三大核心内容之一。

首先，它是公司筹资和投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；其次，恰当的股利政策不仅可以树立良好的公司形象，而且能够激发投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。

因此，通过研究我国房地产类上市公司股利政策，有助于我们清楚的了解房地产行业的发展状况，为公司的外部信息使用者尤其是投资者提供更加准确、真实的信息。

同时可以为房地产公司提供借鉴信息，使房地产公司根据行业特点与企业差异，制定适合自己的股利政策，吸引更多的投资者，扩大公司的资金来源，提高公司价值、扩大股东权益，以此来消除市场其对自身不利的影响。

于此同时，利用更多的外部资金为公司和社会创造更大的经济价值和社会价值，保证公司持续稳定的发展。

2 研究房地产类上市公司股利政策的理论基础
2.1西方股利理论中的主要理论
（1）股利无关论。

米勒教授与莫迪格莱尼教授于1961年10月份共同署名发表的《股利政策,增长与股权估价》一文中指出:股利政策无论是对企业的股票价格还是资本成本都没有影响。

这就是所谓的股利无关论。

MM认为,企业价值取决于企业的基本盈利能力及其风险程度,而与如何在股利和留存盈利之间进行税后利润的分摊没有关系。

即在完全资本市场中，理性投资者的股利收入与资本增值两者之间不存在任何区别。

（2）“手中之鸟”理论。

在MM股利无关论中,MM假设股东对现金股利与资本利得没有偏好。

而戈登与林特纳则认为,这一假设并不现实。

在一般情况下,股东会偏好于获得现金股利,而不喜欢管理者将盈利留存在企业中进行再投资,在将来获得资本利得。

（3）纳税差异理论。

以上两种股利政策均没有考虑投资者的实际纳税环境。

根据国际惯例,在通常情况下,股利适用税率要高于长期资本利得适用税率。

这种税率结构势必会影响到股票投资者对股利的看法。

对于房地产类上市公司言,按照MM股利无关理论,无论股利支付率如何变动,对股权资本成本和股票价格不会产生任何影响。

按照股利的“手中之鸟”理论,企业发放的股利越多,投资者认为投资的风险越小,股权资本成本会降低。

在其他因素不变的情况下,企业价值将因此而增加。

即股利支付率越高,企业价值就越大。

而按照纳税差异理论,投资者更加偏好于资本利得。

支付的股利越多,由于投资者需按较高的税率交税,他们会向企业要求更高的报酬率来弥补由于纳税而造成的损失。

因此,股利支付率越高,股东的要求报酬率越高,企业价值越小。

以上三种观点是最为主要的几种股利理论,但它们的结论却差异甚大。

管理者在具体制定股利政策时,一定要考虑各种因素,权衡各方面利弊,力争使公司的股利政策有助于企业价值的提高。

股利政策指公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的策略，通常用股利支付率（每股股利/每股收益）表示。

股利政策主要有以下几种基本类型：剩余股利政策，固定股利或稳定增长股利政策，变动股利政策以及正常股利额外股利政策等等。

（1）剩余股利政策
剩余股利政策是企业在有良好的投资机会时，根据目标资本结构测算出必须的权益本与既有权益资本的差额，首先将税后利润满足权益资本需要，如有剩余则派发股利，若没有剩余则不派发股利的政策。

公司奉行剩余股利政策的原因在于保持理想的资本结构，使综合资本成本最低；其次，能够满足企业增长需要，规避负债筹资风险。

因此，在完全资本市场的条件下，股东对于盈利的留存和发放股利毫无偏好，只要公司投资项目的投资效益率高于股票市场必要的报酬率，保持目标资本结构下的投资所需资金，就能使公司股票价值达到最优。

（2）固定股利或稳定增长股利政策
这一政策的显著特点是预先确定每股的年股利额，并保持不变。

实施这一政策的公司首先要求公司在较长时期内支付固定的股利总额，只有在公司未来的收益稳定而且可以维持新的更高股利时，才可以考虑增加每股固定的年股利额，这时便成为稳定增长的股利政策。

（3）变动的股利政策
采用这一股利政策的公司，认为股利必须根据当期公司盈利的变化而进行调整。

在确定公司股利的分配方案时，首先要确定一个股利占收益比重的股利支付比率，未来各年的股利额则随公司经营的好坏而上下波动，获得盈余较多的年份发放股利额高，获得盈余较少的年份发放股利额低。

公司采用该政策的理由是：实行相对稳定的股利支付率能使股利与公司盈余紧紧地结合，以体现“多赢多分，少赢少分，不赢不分”的原则。

但是，这种政策下各年的股利波动性较大，可能会直接影响股东对公司股利寄予的期望，容易给股东造成不稳定的感觉，对于稳定股票价格是不利的。

（4）正常股利加额外股利支付
采用这种股利政策，公司认为首先必须将每年支付的股利固定在一个较低的水平，这个较低水平的股利称之为正常股利。

然后，公司只有在经营比较好，有较多赢余的年份才按实际情况向股东发放额外的股利。

因此，公司采用这一政策应较为谨慎。

一般认为，只有那些未来各年盈余变化较大且现金流量较难把握的公司，采用此种政策才有可能是最佳的选择。

以上各种股利政策各有所长，公司在分配股利时应根据实际情况借鉴其基本决策思想，制定一套比较适合公司情况的股利政策。

股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一，其目标为：通过制定合理的股利政策实现公司的理财目标，树立良好的公司形象，激发投资者对公司持续投资的热情，最终使公司获得长期稳定的发展条件和机会。

3 我国房地产类上市公司股利政策的相关研究
3.1我国房地产类上市公司的发展状况及背景
近年来随着房地产业的迅猛发展，其已经成为中国经济的支柱产业，对经济的发展和经济结构的调整发挥着越来越重要的作用。

房地产业的持续发展使得房地产业成为国民经济的先导和支柱产业，具有更高的关联度，是对GDP贡献最大的行业。

据统计房地产开发投资对GDP的贡献平均为17.26%，经济发达地区则更大。

房地产业是集开发、经营管理和维修服务为一体的综合性产业，具有单位价值高、投资大、生产周期长等特点。

房地产市场资源正加速向优势企业集中，同时借助良好的全球经济发展势头以及中国内地经济持续快速增长，房地产新秀在港股市场上则异军突起，业绩增长喜人，但国内房地产企业的抗风险能力却仍显不足，如何在降低风险的同时保持较好的成长性则是房地产企业需要思考的问题。

现如今，我国房地产行业的发展现状呈现以下特点：
（1）上市地点分布
上海和深圳仍是中国房地产上市公司的主要上市地点，但境外市场是2003年来房地产企业IPO上市的主要选择，新加坡、美国、欧洲成新亮点。

国务院发展研究中心企业研究所、清华大学房地产研究所和中国指数研究院三家研究机构共同组成的“中国房地产TOP10研究组”发布的《2010中国房地产上市公司TOP10研究报告》指出，万科Ａ、保利地产金地集团、招商地产与金融街并列第四，北辰实业、首开股份、泛海建设、陆家嘴、中华企业位居“2010沪深房地产上市公司综合实力TOP10”前十位。

中国海外发展、合生创展、碧桂园、富力地产、雅居乐地产、华润置地、绿城中国、远洋地产、SOHO中国、首创置业依次当选“2010中国大陆在港上市房地产公司综合实力TOP10”。

“2010外资在华投资房地产公司综合实力TOP10”则分别由世茂房地产、新世界中国、凯德置地（中国）、瑞安房地产、仁恒置地、和记黄埔（中国）、长江实业（中国）、九龙仓（中国）、中国地产、嘉里建设（中国）夺得。

（2）资产规模和营业收入近三年持续快速增长
沪深上市公司数量多，但平均规模相对在港上市公司较小；中国大陆在港上市公司规模大，增速快；其他境外市场上市的中国房地产公司规模较小。

房地产上市公司总资产规模近三年来持续上涨。

截至2008年底，沪深房地产上市公司平均总资产已由2005年的26.40 亿元上升至94.21亿元，大陆在港上市房地产公司平
均总资产达236.37亿元，是2005年同期的近3倍。

在其他境外上市房地产企业总体规模较小，2008年平均总资产为35.87亿元，远低于同期沪深上市和大陆在港上市房地产公司的平均水平。

2008年，房地产上市公司的营业收入总体保持了持续、稳定的增长势头。

沪深房地产上市公司平均营业收入达16.89亿元，同比增幅为55%。

在港上市企业平均营业收入接近50亿元，同比增幅约60%，收入规模和增速均高于同期沪深房地产上市公司。

其他境外上市企业营业收入均值约为8亿元人民币，同比增幅为30%。

（3）沪深上市公司整体资产负债率大幅走高，部分企业短期风险值得关注
经过2008年国内外市场低迷和相关政策的影响，房地产企业IPO上市数量和融资规模同比大幅下降，但是近年来房地产类上市公司发展态势总体来说还是很好的。

3.2我国房地产类上市公司股利政策的实际实施情况
房地产是一个资本密集型行业，所以其股利政策要服从资本密集的特点，即公司需要非常大的现金流。

近年来，在我国，更多的房地产公司则采取混合股利形式或股票股利形式，发放纯现金股利的房地产公司数在发放股利的地产公司中所占比例不高。

我国房地产上市公司比较偏爱股票股利，并且股票股利的支付水平也比较高。

从理论上讲，房地产类上市公司分配股票股利只是对所有者权益下不同项目的增减调整，不会影响公司的现金流量，股东财富也不会改变，因此股票股利的发放应无实质性的经济含义。

发放股票股利，股东的确得到了额外的普通股票，但是他们在企业中的股权比例不变，股票的市场价格成比例下降，因此每个股东所拥有股权的总价值也不变。

股票股利纯粹是一种“粉饰”意义上的变化。

截至2009年6月，我国上百家房地产上市公司中，以分配混合股利为主要形式的有将近一百家，占到总数的55%，这充分体现了混合股利政策对于地产上市公司的重要意义和地产公司对于资金流的渴求。

而少量的现金分红则是为了提升股东的信心，以便股东更多的资金投入公司，另外还可以提升债权人对于公司的信心以及公司的信用评级，以便取得更多的资金。

在中国的房地产行业发展完全成熟以前，分配现金股利，辅以资本公积金转增股本，多元化的分配方式将继续发挥着不可替代的作用，也将成为未来房地产行业股利分配政策的主流。

一般而言，公司分配利润应当遵循“多盈多分，少盈少分，无盈利不分配”的原则。

我国房地产上市公司在派发现金股利时也基本遵循了这一特点，即盈利水平高的公司采用派现方式的比例也高，而盈利水平低的公司采用派现的比例也就相应比较低。

从表2可看出，从1998年到2006年，每一年度内，派现的公司比例随盈余程度的上升呈现出上升的趋势。

表1 2001-2006不同盈余水平的房地产上市公司派现的比例1
每股盈余<0 0-0.05 0.05-0.2 0.2-0.4 >0.4
01年派现% 1.38 16.79 66.15 88.32 93.38
02年派现% 0 13.83 52.47 85.56 87.42
03年派现% 1.6129 11.49 47.91 83.10 83.23
04年派现% 0 14.32 43.57 50.62 67.63
05年派现% 1.87 13.42 42.25 82.64 85.58
06年派现% 0.5682 12.31 40.56 79.58 82.46
根据巨潮资讯网数据整理计算得来，
我国房地产类上市公司多采用剩余股利政策，分红存在以下特点：不分配或少分配现象普遍；股利分配方式多样化；派发现金股利的公司数量少，派现水平低。

具体实际实施情况如下：通过研究沪深股市上百家上市公司（房地产板块剔除掉ST、*ST上市公司）的2008年年报，可知2008年每股收益为正的公司有92家，有58家进行了股利分配，占同类（每股收益为正）公司的63%，占全部样本的59%；每股收益为负的公司有6家，无一提出分配方案。

只派发现金的公司有40家，分配方案中含派现的合计为50家，在进行股利分配的58家公司中占86%，占所有样本的51%。

通过对现金股利的派息水平进行汇总和处理得到，现金股利的均值为0.047元/股。

而剔除掉48家不派发现金股利的公司，其均值为0.09元/股。

这远低于国外的水平，也比2006年和2007年有所下降。

3.3影响房地产类上市公司股利政策制定的因素
为了使股利的发放与公司的未来持续发展相适应，使公司在市场竞争中不断发展壮大，需要制定适宜的股利政策。

相应地，房地产类上市公司在制定股利政策时，必须充分考虑制定股利政策的各种影响因素，从保护股东、公司本身和债权人的利益出发，才能使公司的收益分配合理化。

制定股利政策应考虑的主要影响因素如下：
①各种限制条件：
一是法律法规限制。

为维护有关各方的利益，各国的法律法规对公司的利润分配顺序、留存盈利、资本的充足性、债务偿付、现金积累等方面都有规范，股利政策必须符合这些法律规范；二是契约限制。

公司在借入长期债务时，债务合同对公司发放现金股利通常都有一定的限制，股利政策必须满足这类契约的限制；三是现金充裕性限制。

②宏观经济环境
经济的发展具有周期性，房地产公司在制定股利政策时同样受到宏观经济环境的影响。

比如，我国房地产上市公司在形式上表现为由前几年的大比例送配股，到近年来现金股利的逐年增加。

③通货膨胀
当发生通货膨胀时，房地产价值会大大增加。

此时，投资房地产是投资者明智的选择。

④市场的成熟程度
实证研究结果显示，在比较成熟的房地产市场中，现金股利是最重要的一种股利形式，股票股利则呈下降趋势。

我国因尚系新兴的房地产市场，和成熟的市场相比，股票股利成为一种重要的股利形式。

⑤投资机会
房地产类上市公司的股利政策在较大程度上要受到投资机会的制约。

一般来说若公司的投资机会多，对资金的需求量大，往往会采取低股利、高留存利润的政策；反之，若投资机会少，资金需求量小，就可能采取高股利政策。

另外，受公司投资项目加快或延缓的可能性大小影响，如果这种可能性较大，股利政策就有较大的灵活性。

⑥变现能力
如果一个房地产公司的资产有较强的变现能力，现金的来源较充裕，其支付现金股利的能力就强。

而高速成长中的、盈利性较好的房地产企业，如其大部资金投在固定资产和永久性营运资金上，他们通常不愿意支付较多的现金股利而影响公司的长期发展战略。

另外，各因素起作用的程度对不同的投资者是不同的，房地产上市公司在确定自己的股利政策时，还应考虑股东的特点。

公司确定股利政策要考虑许多因素，由于这些因素不可能完全用定量方法来测定，因此决定股利政策主要依靠定性判断。

3.4我国房地产类上市公司股利政策存在的问题
适度的股利政策不仅对投资者有吸引力，同时也能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。

目前我国房地产类上市公司股利政策存在以下问题：
①股利政策缺乏连续性和稳定性。

连续、稳定的股利政策，不仅是投资者所希望的，也是公司经营状况良好的具体表现，而不稳定的股利政策则往往会降低投资者的信心，最终会影响公司的发展。

我国目前的大多数房地产上市公司的股利分配政策缺乏连续性和稳定性，股利政策的制订和实施缺乏远见，目的不明确且具有随意性。

②再筹资成为房地产类上市公司制定股利政策直接目的。

房地产类上市公司分配股利不应以再筹资为目的而分配，而应当充分考虑公司的经营状况和盈利能力，如果公司盈利较多，一般说来就可以多分配，反之就少分配或不分配。

但我国的上市公司则往往把股利分配视为达到在融资标准的一种手段。

③股利政策偏向管理层，管理层以其自身利益取代了股东利益。

正常情况下，公司高管薪酬增长速度不应超过公司的利润增长率，应当略低于或等于公司的利润增长率，否则就可能出现管理层利益取代了股东利益的不正常的现象。

但从我国的情况来看，管理层以其自身利益取代股东利益的情况并不鲜见。

3.5我国房地产类上市公司股利政策存在问题的原因
中国房地产类上市公司股利分配政策存在的问题与我国的经济体制改革与我国市场环境和法律的不健全有关。

具体而言，体现在以下两方面：
3.5.1宏观约束
①经济环境影响。

在股市发展的初期，我国宏观经济高速增长，房地产行业的上市公司随之飞速发展，这些公司通过高比例的送配股政策，短时间内股本得到了迅速扩张；而经济发展进入调整。