沪铝期货与现货价格关系的实证研究

金属材料商品学导论课程论文（报告、案例分析）

院系经济学院

专业金融学（证券与期货方向）

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2015 年 12 月 27 日

沪铝期货与现货价格关系的实证研究

摘要：文章结合市场简要描述了我国铝金属的历史发展及现状，总结了干扰铝现货价格以及期货价格波动的外部因素。以沪铝期货为样本，运用Eview8.0软件构建VAR模型、ECM模型并进行ADF检验、协整检验以及Granger因果关系检验等计量经济学模型与检验方法，研究了我国期货市场与现货市场中铝的价格关系，研究表明，铝的期现价格之间存在着一定的平衡关系并两两间起着相互引导作用。

关键词：金属铝；VAR模型；协整检验；ECM模型；Granger因果检验

一、引言

我国的铝矿资源十分丰富，我国铝工业的初步发展是在1954年成立了抚顺铝厂之后，随着社会的快速发展，在建材行业、电子配件、冶炼工程以及航空航天和机械制造等领域都需要大量的金属铝。近年来，铝期货的市场交易越发活跃起来，而铝的期货价格与现货价格就成为广大投资者的关注对象，研究铝的期货与现货价格之间存在的定性定量关系，有利于做出正确的投资决策，也可以充分发挥铝期货市场的价格发现功能，进一步促进我国铝期货市场的快速发展以及铝工业产业的进步。

二、我国金属铝的历史发展研究

我国最早是于1991年开始，在深圳有色金属联合交易所上市交易铝期货，从1992年到1996年，我国金属铝期货交易十分活跃，大大地促进了有色金属期货市场的发展，同时政府也颁布了各项期货市场的改革措施，为期铝品种的发展提供了便捷条件。然而1999年通过合并手段成立了我国第一家交易金属铝期货的上海期货交易所之后，其市场交易氛围却逐渐大不如前，铝期货交易量也逐步下跌。近几年，我国在产业结构调整的策略下，铝工业的发展有了明显地提高，社会生活中铝的需求量也逐渐增加，而我国期货市场在国家政策的扶持之下也渐

渐趋于规范。自2005年至今大约十年时间，我国铝期货的成交量在逐年增加，铝期货的价格发现功能也成为众多经济学家的研究对象。

三、铝价格的波动原因

铝的期货与现货价格总是在动态变化着的，要研究二者之间是否存在相关性，首先我们将分析其价格变化的因素有哪些。根据市场分析，影响铝现货价格以及期货价格的外部因素一般有铝的供给与需求，需求扩大，铝的价格将会上涨；铝的生产原料氧化铝的市场价格变化，会导致铝的生产成本发生变化，从而使铝的价格变动；电力价格变化，电解铝的成本也会发生变化，自然铝的价格也必然会产生波动；在建材行业、电子配件、冶炼工程以及航空航天和机械制造等领域内，一旦发生成产结构的调整，铝的需求量就可能会发生变化，从而导致铝的价格产生变动。另外，进出口汇率及政策、国内国际的经济整体发展状况等宏观因素也会对铝的价格产生一定的影响。由此可见，铝的期现价格有着类似的影响因素，那么也必然存在着某种相关性，通过研究期货市场的价格发现功能，我们就可以找出铝的期现价格之间的关联关系。

四、实证分析

（一）研究分析步骤

首先，抽取铝的期货和现货收盘价为样本数据，根据这两组序列进行ADF 检验，以便验证这两组价格数据的是否平衡稳定，然后在此检验结果下可以确定是否能够构造向量自回归模型，即VAR模型，并利用Eviews8.0进行协整检验，确定期货与现货价格之间是否存在符合条件的协整检验关系，如果协整关系存在于期货与现货价格之中，即存在稳定平衡关联，接下来便可以利用计量经济学常用模型——误差修正模型，即ECM模型，来研究期货价格与现货价格之间短期的相互变化引导关联关系，最后运用Eviews8.0软件进行格兰杰（Granger）因果关系检验可以分析这两者之间的是否存在互相关联引导的影响关系。

（二）模型分析

（1）ADF检验：ADF单位根检验是指检验序列中是否存在单位根，如果存在单位根，那么被检验序列就是非平稳的，回归分析中就会出现伪回归。在本文的实证检验中，如果铝的期现价格不是稳定平衡的，得到的回归模型会出现较大误

差，那么就不能有效利用最小二乘OLS法进行检验。

（2）VAR模型：向量自回归（VAR）模型研究的是不同相关随机变量之间的短期波动关系，描述了当前每一个时间序列对全部的时间序列进行的一种最大滞后回归，根据此模型可以有效预测时间数据。当序列中有t个变量，并且分别最大滞后值为m阶、n阶，则可以得到的VAR模型为：

Y t =A

1

Y

t-1

+A

2

Y

t-2

+...+A

m

Y

t-m

+B

1

X

t-1

+...+B

n

X

t-n

+E

t

，根据该基本公式，并结合本文实证

案例要求，可以用金属铝的期货价格和现货价格的对数列构建出VAR模型：

lns

t =A

1

lns

t-1

+...+A

m

lns

t-m

+B

1

lnf

t-1

+...+B

n

lnf

t-n

+E

t

，其中lns

t

代表对金属铝现货

价格取对数，即作为“现货价格”；lnf

t

同理。

（3）协整检验：协整检验与单位根检验结果密切相关，它可以验证不具有稳定平衡性的样本序列是否具有长期稳定的平衡关系，根据协整关系可以引入误差修正模型来进一步调整相关性，弥补数据随机性带来的不足。

（4）ECM模型：误差修正模型的平衡稳定的误差项也就是协整检验结果得到的的随机误差，这样我们就可以以此建立一个符合要求的短期价格变动的动态模型，可以有效地削弱长期价格的非波动模型的不足之处所带来的影响，同时也增强了模型估计的准确性。本文中导入样本数据对期货价格与现货价格在Eviews8.0中操作构建ECM模型如下所示：

= +++，

= +++，

上式中，表示现货价格和期货价格的一阶差分，、表示误差矫正的特

别项系数，、、、表示价格的短期调整系数。

（5）Granger因果关系检验：格兰杰因果检验一般是根据已有验证存在因果联系关系，它仅仅用于检验时间序列的数据关联模型。本文实证研究中通过格兰杰因果关系检验，可以进一步分析金属铝期货价格与现货价格的长期价格稳定平衡，以及它们之间短期的相互引导偏离趋势的因素影响。

（三）样本数据选择

本文以上海期货交易所的沪铝为样本作为研究对象，所用的的金属铝期货价格和现货价格数据来自Wind资讯金融终端的统计数据库。样本选取方式为：首先选择一个基础合约，在该期货合约进行交割后，选择第二个月份的期货合约，连续选择排列，就会得到一个连续的期货样本数据序列，然后导出该合约序列的日收盘价，即为最终使用的期货价格数据。本文选取了从2015年5月6日到2015年8月31日的上海期货交易所沪铝1601期货与现货的收盘价格数据。这样做的目的是为了弥补交割月交易量较小、期货价格不连续性的不足。