中国证券发展历史
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• B.管金生的致命错误
– 管金生忽略了群众、舆论、经济界对“327”的利率反应强烈，忽 略了国家要取信于民，忽略了国家还要发行新的国债，这一系列 重大因素
• C.负隅顽抗
• 1995年2月23日开盘，管金生通过一直在“327”品种上与之联手作 空的“辽宁国发”集团股份有限公司，先将几家关系户手中的筹 码，都集中在海南某公司名下，通过无锡国泰期货经纪公司大量 违规抛出，集中百万资金在148.50元一线顽抗；
• 管金生的第二个错误：在势不可挡的涨潮面前，他倾家荡产的那 点儿家当不过是杯水车薪，无济于事
• 邓小平视察上海改革开放，并表示对于重现上海昔日亚洲金融中 心，将上海外滩建成东方华尔街这一构思兴趣极大；管金生下万 言书，主动请缨；
• 1988年着手创办万国证券公司；1988年7月18日，万国证券公司在 上海联谊大厦正式开业；
（二）中国证券业教父 创办中国证券业的黄埔军校，来自全国18个省市30多家证券公司50
多名从业人员成为了黄浦一期，黄浦二期，黄浦三期的学员，成为中 国证券业发展的中坚，此时管金生完成其教父形象；
• （三）发迹上海滩
• 1990-1992年中国股市大爆炸时期，管金生实力急剧膨胀。万国证 券拥有注册资金10亿元，总资产50亿元。在拥有270余家会员的上 交所的交易总额中，万国证券占有16.7%
• 一、发展早期 • 案例：万国证券——中国第一家证券公司 • 1.发展
• 1988年7月18日，万国证券在深圳成立（管金生） • 1988年9月，万国证券在国际证券界亮相 • 1992年底，与李嘉诚合作，收购香港大众 • 1994年，万国已经在新加坡、伦敦开设公司，并计划进军美国市
场 • 万国当时承销份额占60%-70%，经纪业务占40%
• 1993年，在首批证券商信用评比中，万国证券唯一获得国内最高 级别AAA信用等级；
• 1992年底，1993年初，管金生进军国际市场，先与中国新技术创业 投资公司及香港长江实业集团联手，收购香港上市公司大众国际 51%的股权，此后不久又收购了香港的一家证券公司；
• 1994年7月，将国外资金引入国内大公司，开发国内基本建设项目 。开始大规模涉足房地产行业；
14 12
定 期 1年 30 定 期 2年 25 定 期 3年 20
通货膨胀率1 通货膨胀率2
10
15
8
10
6
5
4
0
-51950
1960
1970wenku.baidu.com
1980
1990
2000
2
-10
0
图1 中国法定存款利率[1990-2004]
图2 中国的价格水平波动[1951-2004]
• 管金生的观点正好相反
– 第一，这是由中国1992-1995年的经济形势决定的，到1995年，中 国的通货膨胀率已经连续7年高达两位数，这对于中国经济的平稳 发展已构成威胁，国家下了决心要把国高的通货膨胀率压下来， 甚至下了军令状。因此，此时国家不会冒极大风险，从捉襟见肘 的国库拿出16亿元的巨额资金补贴“327”债券；
• （四）震惊中外的“327”事件 • 1994.2.23“中国大陆证券史上最黑暗的一天” • 管金生骄横、膨胀，如同横扫欧洲的拿破伦； • 1994年，上海证券市场的国债期货交易日趋火暴，万国证券几乎 百战不殆，管金生更是自比管仲、乐毅、白起、孙膑；
• A.“327”品种基本情况
• 1992年发行的3年期的国库券的代号，到期日为1995年6月，面值为 100元。其标的物含义为：9.5%的票面利率加保值补贴率，每张百 元债券到期应兑付132元。但这对于“327”品种有失公平，因为 这样的利率明显低于同期的银行付息利率，及同期的通货膨胀率[ 图1；图2]，这势必危及号称“金边债券”的国库券的威信。因此 ，市场传言国家可能提高“327”的利率，到期会以148元的面值 兑付。
– 第二，国家目前正在雷厉风行地实施紧缩银根、压缩信贷规模的 经济政策。
– 第三，从1995年1月起，我国通货膨胀率已经见顶回落。
• 管金生的行动
– 基于上述分析，他认为国家将会在“327”到期后，用新的债券赎 回旧的债券，因此，炒作新券势必会使旧券贬值。
– 管金生率领万国证券倾巢出动，对“327”在一片“多”热浪中 坚决“作空”，放巨量抛出“327”。
CH3 中国投资银行史
申宇 西南财经大学金融学院
• 中国证券业发展历史 • 一、发展早期（1997年以前） • 1992年，8.10事件 • 二、中期：膨胀期（1997—2000年） • 三、混沌期：2000—2005 • 四、正轨期：2005—2009 • 五、发展期：2009-至今
• 江湖上第一个“高手” • 中国证券市场三大“教父”：
读法国文学； • 1982年获硕士学位；毕业后再次面对12年前找不到对口工作的尴
尬，不得不放弃其学者梦，改行转入上海信托投资公司工作；
• 1983年，中美国际投资研讨会在沪召开，管金生偶然地担任了会 议的秘书长。会后接受欧盟邀请，由上海信托投资公司委派，赴 比利时布鲁塞尔大学进修，同年获商业管理与法学两个硕士学位 归国；归国后进入“振兴上海研究会”，潜心研究中国的资本市 场；
• 万国证券管金生 • 南方证券阚治东 • 君安证券张国庆
江湖上第一个高手
• 场景：1988年一天，深交所 • 人物：穿戴平常的老人，70岁左右，个子不高，但精神矍铄，透露出
非凡之气。 • 事件：老人递上一张单子：深发展，120元每股，2万股。 • 发展：
• 之后，老人消失。 • 消息迅速传遍深圳“大户120元买了2万股深发展” • 第二天，深发展股票暴涨，到1990年开春，股价上涨至180元。 • 还是这位老人，某一天走进深交所以158元卖出2万股深发展。 • 第二天，股价应声而落。 • “天下第一庄”——林乐耕
• 2.万国的原始资本积累 – 倒卖国库券
• 3.万国的覆灭：国债3.27事件
管金生何其人也？
• （一）磨练中成长
• 1948年生于江西，家境贫寒，天资聪颖； • 1965年毕业于江西省重点中学樟树中学，同年考入上海外国语学
院法语系； • 1970年毕业，分配至上海市机关，从事了9年行政工作； • 1979年重操旧业，重返法国文学研究领域，考取母校研究生，攻
– 管金生忽略了群众、舆论、经济界对“327”的利率反应强烈，忽 略了国家要取信于民，忽略了国家还要发行新的国债，这一系列 重大因素
• C.负隅顽抗
• 1995年2月23日开盘，管金生通过一直在“327”品种上与之联手作 空的“辽宁国发”集团股份有限公司，先将几家关系户手中的筹 码，都集中在海南某公司名下，通过无锡国泰期货经纪公司大量 违规抛出，集中百万资金在148.50元一线顽抗；
• 管金生的第二个错误：在势不可挡的涨潮面前，他倾家荡产的那 点儿家当不过是杯水车薪，无济于事
• 邓小平视察上海改革开放，并表示对于重现上海昔日亚洲金融中 心，将上海外滩建成东方华尔街这一构思兴趣极大；管金生下万 言书，主动请缨；
• 1988年着手创办万国证券公司；1988年7月18日，万国证券公司在 上海联谊大厦正式开业；
（二）中国证券业教父 创办中国证券业的黄埔军校，来自全国18个省市30多家证券公司50
多名从业人员成为了黄浦一期，黄浦二期，黄浦三期的学员，成为中 国证券业发展的中坚，此时管金生完成其教父形象；
• （三）发迹上海滩
• 1990-1992年中国股市大爆炸时期，管金生实力急剧膨胀。万国证 券拥有注册资金10亿元，总资产50亿元。在拥有270余家会员的上 交所的交易总额中，万国证券占有16.7%
• 一、发展早期 • 案例：万国证券——中国第一家证券公司 • 1.发展
• 1988年7月18日，万国证券在深圳成立（管金生） • 1988年9月，万国证券在国际证券界亮相 • 1992年底，与李嘉诚合作，收购香港大众 • 1994年，万国已经在新加坡、伦敦开设公司，并计划进军美国市
场 • 万国当时承销份额占60%-70%，经纪业务占40%
• 1993年，在首批证券商信用评比中，万国证券唯一获得国内最高 级别AAA信用等级；
• 1992年底，1993年初，管金生进军国际市场，先与中国新技术创业 投资公司及香港长江实业集团联手，收购香港上市公司大众国际 51%的股权，此后不久又收购了香港的一家证券公司；
• 1994年7月，将国外资金引入国内大公司，开发国内基本建设项目 。开始大规模涉足房地产行业；
14 12
定 期 1年 30 定 期 2年 25 定 期 3年 20
通货膨胀率1 通货膨胀率2
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15
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1960
1970wenku.baidu.com
1980
1990
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图1 中国法定存款利率[1990-2004]
图2 中国的价格水平波动[1951-2004]
• 管金生的观点正好相反
– 第一，这是由中国1992-1995年的经济形势决定的，到1995年，中 国的通货膨胀率已经连续7年高达两位数，这对于中国经济的平稳 发展已构成威胁，国家下了决心要把国高的通货膨胀率压下来， 甚至下了军令状。因此，此时国家不会冒极大风险，从捉襟见肘 的国库拿出16亿元的巨额资金补贴“327”债券；
• （四）震惊中外的“327”事件 • 1994.2.23“中国大陆证券史上最黑暗的一天” • 管金生骄横、膨胀，如同横扫欧洲的拿破伦； • 1994年，上海证券市场的国债期货交易日趋火暴，万国证券几乎 百战不殆，管金生更是自比管仲、乐毅、白起、孙膑；
• A.“327”品种基本情况
• 1992年发行的3年期的国库券的代号，到期日为1995年6月，面值为 100元。其标的物含义为：9.5%的票面利率加保值补贴率，每张百 元债券到期应兑付132元。但这对于“327”品种有失公平，因为 这样的利率明显低于同期的银行付息利率，及同期的通货膨胀率[ 图1；图2]，这势必危及号称“金边债券”的国库券的威信。因此 ，市场传言国家可能提高“327”的利率，到期会以148元的面值 兑付。
– 第二，国家目前正在雷厉风行地实施紧缩银根、压缩信贷规模的 经济政策。
– 第三，从1995年1月起，我国通货膨胀率已经见顶回落。
• 管金生的行动
– 基于上述分析，他认为国家将会在“327”到期后，用新的债券赎 回旧的债券，因此，炒作新券势必会使旧券贬值。
– 管金生率领万国证券倾巢出动，对“327”在一片“多”热浪中 坚决“作空”，放巨量抛出“327”。
CH3 中国投资银行史
申宇 西南财经大学金融学院
• 中国证券业发展历史 • 一、发展早期（1997年以前） • 1992年，8.10事件 • 二、中期：膨胀期（1997—2000年） • 三、混沌期：2000—2005 • 四、正轨期：2005—2009 • 五、发展期：2009-至今
• 江湖上第一个“高手” • 中国证券市场三大“教父”：
读法国文学； • 1982年获硕士学位；毕业后再次面对12年前找不到对口工作的尴
尬，不得不放弃其学者梦，改行转入上海信托投资公司工作；
• 1983年，中美国际投资研讨会在沪召开，管金生偶然地担任了会 议的秘书长。会后接受欧盟邀请，由上海信托投资公司委派，赴 比利时布鲁塞尔大学进修，同年获商业管理与法学两个硕士学位 归国；归国后进入“振兴上海研究会”，潜心研究中国的资本市 场；
• 万国证券管金生 • 南方证券阚治东 • 君安证券张国庆
江湖上第一个高手
• 场景：1988年一天，深交所 • 人物：穿戴平常的老人，70岁左右，个子不高，但精神矍铄，透露出
非凡之气。 • 事件：老人递上一张单子：深发展，120元每股，2万股。 • 发展：
• 之后，老人消失。 • 消息迅速传遍深圳“大户120元买了2万股深发展” • 第二天，深发展股票暴涨，到1990年开春，股价上涨至180元。 • 还是这位老人，某一天走进深交所以158元卖出2万股深发展。 • 第二天，股价应声而落。 • “天下第一庄”——林乐耕
• 2.万国的原始资本积累 – 倒卖国库券
• 3.万国的覆灭：国债3.27事件
管金生何其人也？
• （一）磨练中成长
• 1948年生于江西，家境贫寒，天资聪颖； • 1965年毕业于江西省重点中学樟树中学，同年考入上海外国语学
院法语系； • 1970年毕业，分配至上海市机关，从事了9年行政工作； • 1979年重操旧业，重返法国文学研究领域，考取母校研究生，攻