企业并购的财务效应分析研究

摘 要： 在当今经济全球化的趋势面前，企业管理者为了企业能够快速占领市场、稳固地基并且增加企业价值，企业并购这一行为已是十分常见的现象，也是越来越多的企业走向的趋势。但是企业并购所带来的财务效应是双重的，企业并购可以为企业节约经营成本、扩大市场，但企业并购对企业经济产生积极效应的同时也存在着潜在的风险，本文就对企业并购之后所产生的积极效应与消极效应进行简要分析从而揭示企业管理者在企业并购前应该合理评估企业并购所带来的财务效应。
关键词：企业并购；财务效应；风险；对策
1 引言
从历史上看,全球企业已发生过四次兼并浪潮。第一次企业兼并浪潮出现在1893一l9(”年,以横向兼并为主;第二次出现在1915一1930年,以纵向兼并为主:1954一1970年出现的第三次兼并浪潮以混合兼并为主,目的是实现多角化经营。1984一1993年出现第四次兼并浪潮,以融资并购为主要特征,进人20世纪末,新的企业兼并浪潮再次席卷全世界。并购相关的研究成果与经历相当丰富。而对于我国来说，企业并购起步较晚，虽然随着我国市场经济的逐渐完善，企业并购活动也变得日益频繁，但同西方国家相比来说企业并购规模以及企业并购经验还具有一定的距离。“经济全球化”已经是一个板上钉钉的事实。无论对一个国家还是对一个企业家来说 ,闭关自守、闭门造车的想法早已被淘汰 ,要想发展经济 ,就必须勇于面对全球这个大市场的需要并且作出自己的战略性决策。[[[] 武晓鸣.我国企业收购兼并的难点与对策[J].上海经济研究,1999,(04)]]并购是企业运营资本中一个非常重要的手段，也是企业重生的比较好的时机。但是企业并购本身犹如一枚硬币，它所带来的一系列效应中，财务效应尤为重要，要想让企业并购后的财务效应得到充分体现，变成一个成功的企业并购，就必须重视在企业并购之后加以整合。Kearney(1999)对1998-1999年全球发生的115项并购交易进行了调查,其中53%的被调查者将并购失败的主要原因归于整合失败。由此说明无论是国外理论界还是实务界都非常重视并购后的整合[[[] 汪先进.西方国家第五次企业并购浪潮的成因分析[J].上海管理科学,2000,(03)]]。
由于当前中国相比于西方国家，企业并购还不够完善，中国企业并购存在着诸多的问题如:(1)企业整体竞争实力差,体制约束范围大;(3)缺乏并购策略,并购规划筹备不够;(4)国际型人才的缺少,企业整合管理能力低下;(5)政府管束过多,法律规定尚不完善;(6)资金短缺,中介机构支持少等问题。鉴于企业并购是引领企业推进更好发展的“领跑者”，很有必要进行对企业并购产生的财务效应进

行较为全面的调查与研究，总结经验，发现问题，以便提高并购财务效率从而增强我国企业的经营实力。本文对企业并购的理论概念进行浅析，通过选取一定企业并购案例作为举例样本进行剖析，探讨并购对于企业来说所存在的积极与消极效应。并提出就并购企业来说如何利用好积极效应以及应对消极财务效应来增强企业的经营实力的观点[[[] 李梅泉.国内外企业并购研究文献综述[J].时代金融,2011,(06)]]。
2 企业并购的概述
2.1 何为企业并购
企业并购包括兼并、收购两种方式，是指通过公司当事人的买卖行为或者相互协商，来重新组合、归并或创建公司的过程，也是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。在这一过程当中目标企业丧失法人地位，公司整体成为交易的标的物[[[] 叶会.李善民.企业并购理论综述[J].广东金融学报,2008,(01)]]。
2.2 企业并购类型
（1）按收购企业与目标企业之间的联系划分
如果按收购企业与目标企业之间的联系来划分的话，可以划分为横向并购、纵向并购以及混合并购。
横向并购实质上就是指相竞争企业之间的并购。对于横向并购来说，虽然是不同企业，但是生产同类产品，它可以迅速扩大生产规模，同时也节约了生产费用。在并购之后也便于管理者对生产技术进行加强，也便于统一采购原材料、统一对外进行销售。企业并购自然也会得到不同的技术与设备，更加利于产品的升级。
纵向并购是指企业与企业的供应商或者是客户之间的合并，并购的对象是原材料的供应者或者是购买产品的客户。也就是企业将与本企业紧密相关的生产、销售企业并购过来，实质上是将同种商品但不同生产阶段之间的企业进行并购，以形成纵向生产流水线。纵向并购包括并购在生产流程前半阶段的企业以及并购生产流程后半阶段的企业。就纵向并购来说，并购之后由于企业之间有着生产联系，有助于企业之间的交融，更有利于分工协作同时缩短生产产品的时间，节约运输成本、资源、设备费用等。并购后也有利于扩大企业生产规模。
混合并购是除了横向并购、纵向并购之外的并购，分三种形式： 产品扩张型并购、市场扩张型并购和纯粹的混合并购，而现实生活当中主要涉及的是纯粹的混合并购，也就是生产与经营彼此间毫无相关产品或服务的企业间的并购。这种并购主要是为了减少一个企业在经营中带来的风险，并且并购的成本很低。
（2）按投资方式划分
按投资方式划分为股票互换式并购、现金购买式并购以及股票交换资产式并购。
股票

互换式并购即企业之间股票互换，并购企业向被并购企业发行股票，用来交换被并购企业的大部分股票。?
现金购买股票式并购是并购企业直接使用现金购买目标企业的部分股票或者购买部分资产，为了得到目标企业的资产和经营权，以实现对目标企业的控制。
股票互换资产式并购，并购企业向被并购企业发行自身的股票用以交换被并购企业的大部分资产。
（3）按并购意向划分
并购意向划分有两种划分方式
协商一致并购，又称友好收购。是指并购双方达成共识，协调一致，即目标企业同意收购企业的收购条件并同意给予协助，企业双方管理者通过协商来决定并购的具体事项。
强迫式并购指强迫接管兼并。是指并购企业在被并购企业管理者对其收购意图不知情或持已经被反对的情况下，对被并购企业强行进行收购的并购。
（4）并购的特殊类型
委托书收购，并购企业通过收罗委托书，为了在股东大会上获得表决权而控制被并购企业董事会，从而获得对被并购企业的控制权。这里的委托书是指上市公司的股东委托代理人行使股东大会表决权而给代理人的证明文件。
杠杆收购，只需要少量现金就可以完成并购行为。
2.3 企业并购的动因
企业并购是企业为了谋求利润最大值或者被迫于竞争压力而采取的投资行为。但对于不同的企业来说，选择企业并购的动因也就不相同，而不同的企业也会选择不同动因进行并购从而推动企业战略目标的实现：
（1）降低成本费用，获得规模效应
企业并购让企业的规模得以扩大，获得相应的规模效应。企业并购降低企业进入新市场的风险，通过企业并购可以充分利用被并购方的资源，使得资源得到充分的利用从而降低成分费用。
（2）提升企业整体竞争力
通过企业并购可以得到大量的人力资源以及生产技术、管理资源、客户资源，这样不仅提高了管理效率，也同时获得了战略机会。管理效率的提升、资源的充分利用使得企业整体竞争力得以提高，更加有利于扎根市场。
（3）增加市场占有率，稳固行业地位
随着企业规模的扩大、生产力的提高、自身竞争力的不断强化以及市场占有率的提升，企业在行业中的战略地位也会得到稳固。
（4）弥补资金不足，分散风险
资金不足通常是造成一个企业破产的重要原因，企业并购常常作为一种弥补资金不足的有效办法。通过企业并购可以让资金得到有效整合，避免企业应资金不足而宣告破产。同时企业并购能够获得更大的市场空间，能够提升企业竞争实力从而分散企业在行业的竞争风险[[[] 许纪校.刘昕.严世锋.企业横向并购的成本动因分析[J].市场周刊,2008,(01)]]

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2.4 实现企业并购的条件
成功的企业并购可以让企业得以翻身，但是成功的企业并购的实现需要一定的条件，假设没有这些实现条件，则会导致企业并购失败。
对于企业自身来说需要考虑以下几个点：
（1）通过企业并购，企业是否可以扩大企业规模，获得规模效应。
（2）企业并购是否促进企业发展，是否能够提升企业整体竞争力。
（3）企业并购是否能够分散风险。
就外界条件来说有市场、政府支持、法律条件等条件。
3 企业并购所带来的财务效应
在当今经济发展愈发迅速的趋势面前，企业并购能够带领企业快速占领市场，并购也是企业运营资本中一个非常重要的手段，企业并购带来的一系列效应中财务效应显得尤为重要。但是不是所有企业并购都能够带来完美的财务效应，或许会对我国企业经济产生积极财务效应，也会给企业经济带来了不利的影响，所以产生的财务效应也可以分为积极效应和消极效应。就企业来说，要学会合理利用企业并购带来的积极财务效应为企业创造更大的财富，帮助企业实现经济战略以及增强企业竞争实力。
3.1企业并购带来的积极财务效应
大多数的企业并购最原始的动机是为了追求资本利益的最大值，通过增加企业在市场的占有率来达到节约财务费用、降低生产运营成本的目的，这些由企业并购所带来的正向效应也在刺激着更多企业走上并购这条大道。而企业并购所带来的积极效应应该包括以下几个方面（1）增值效应。增值效应指的是企业通过企业并购可以让企业的价值有所增加，这里主要指的是企业价值增值以及企业获得资本的效应。首先企业并购让企业价值获得增值，在企业并购之后，企业规模效应得到扩大，减少了成本费用同时企业生产技术、资金和客户来源得到提高，在经济市场上企业的地位得以提升，股价自然上涨，从而企业的价值增加。其次资金充足是让一个企业能够迅速成长的条件，而自身的资金不足是一个企业面对的难题。并购一个股价低但拥有大量资金的企业不仅可以获得其资金也能补救自身企业的资金短缺。在企业并购成功之后，评价企业负债能力就应该以整个合并之后的企业为标准，这样一来便有效地提高并购目标企业低级的偿还能力，产生了积极的财务效应。
（2）税收效应。由于我国现行的企业税收机制对不同的资产征收的税费是不相同的，税收效应则是利用不用的税费差异来实现合理的避税。我国税法中有规定了亏损递延，内容说的是某个企业如果在某年发生了亏损，可以免交那一年的所得税并且亏损可以向后递延，以抵扣之后的盈余。而企业可以根据

此条款实现合理的避税，假设一个企业有累积的税前还未弥补的亏损，这个企业被另外一个企业合并，那么合并方可以节省一大笔的税收费用，所以有着累积亏损的企业常常是一个可观的并购对象[[[] 马小会. 企业并购的财务效应分析[J].现代企业教育,2008,(09)]]。如果企业是股票互换式并购，代表并购企业也为未收到资金，那么企业并购这一整个行为的发生是不要求任何税收费用的。所以企业并购给企业带来了积极的税收效应，让企业得以合理的避税。
（3）股票效应。总所周知股票的上涨意味着企业财富的增加，股票效应是指企业通过并购能能够试图改变市场股票的价格，股票效应也可以使企业股票得到增值，所以股票效应对公司并购有强烈的吸引力，它是企业追求高利益的基础，正是因为可以导致利益的增值，越多的企业也会选择企业并购。纵观绝大部分成功的企业并购实例中，并购企业的股票价格都有较大幅度的上升。
（4）企业内部积极效应
企业并购能够减少企业经营费用、降低企业生产成本等，对企业内部的生产销售等阶段环节产生积极的影响：一是减少企业经营费用。并购之后可以获得大量的客户来源，企业在对生产产品进行销售时，在对客户进行寻找、选择所发生的费用会有所减少。再者企业并购后，市场份额的占有率会有所扩大，可以减少经营环节所带来的费用。有利于企业整体的发展。二是降低企业生产成本。企业并购可以带来被并购企业的人力资源以及生产技术，并购之后，资源得到重新配置。所耗在产品上的人工费用以及制造费用都得到降低。生产技术的提高，生产量将会得到提升，供应量变大，产品单位生产变动成本得到降低。三是生产技术得到提高。企业并购不仅仅获得被并购企业自身的资产，同时还获得被并购企业的生产技术、人才资源。这些都有利于企业生产技术的提高，增加企业产品的附加值。四是获得各类资源。通过企业并购能够获得大量的原材料、劳动力、客户来源等各类资源。原材料、劳动力的充足，客源的保证，企业取之有道用之有方才能使得企业的规模能够扩大，提升企业的行业竞争力[[[] 黎富兵.论企业并购的十大财务效应[J].经济研究导刊,2012,(06)]]。五是有助于企业多元化的发展。被并购企业如果发展着不一样的行业，通过并购有助于企业跨入新行业，进行多元化的发展。多行业的发展有助于企业的横向发展也利于分散同行业竞争激烈所带来的压力。
由此看来企业并购的确能让企业为支持自身发展，可以增加市场占有率，扩大其生产规模驶入快车道。如果企业选择了走企业并购