财务杠杆与财务风险

财务杠杆与财务风险

财务杠杆是指由于固定性财务费用的存在，使企业息税前利润（EBIT）的微量变化所引起的每股收益（EPS）大幅度变动的现象。也就是银行借款规模和利率水平一旦确定，其负担的利息水平也就固定不变。企业盈利水平越高，扣除债权人拿走某一固定利息之后投资者（股东）得到的回报也就愈多。相反企业盈利水平越低，债权人照样拿走某一固定的利息，剩余给股东的回报也就愈少。当盈利水平低于利率水平的情况下，投资者不但得不到回报，甚至可能倒贴。

一、财务杠杆系数（DFL）：是指普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，也叫财务杠杆程度，通常用来反映财务杠杆的大小和作用程度，以及评价企业财务风险的大小。

公式一基本公式：DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)

式中：DFL为财务杠杆系数；△EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；△EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。

公式二：

由于EPS=(EBIT-I)(1-T)/N，所以△EPS=△EBIT(1-T)/N

代入基本公式得：

DFL=EBIT/(EBIT-I)

式中：I为利息；T为所得税税率；N为流通在外普通股股数。

公式三：

在有优先股的条件下，由于优先股股利通常也是固定的，但应以税后利润支付，所以此时公式应改写为：

DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)]

式中：PD为优先股股利。

财务杠杆系数（DFL）= 息税前利润EBIT/[息税前利润EBIT-利息-优先股股利/（1-所得税税率）]

公式四：

根据：企业投资收益率（即息税前利润率ROA）=息税前利润÷资本总额

推得：息税前利润=企业投资收益率×资本总额代入公式二推得：

DFL=企业投资收益率×资本总额/[企业投资收益率×资本总额－负债利率×(资本总额×负债比率)]=企业投资收益率/（企业投资收益率－负债利率×负债比率）

即：DFL=ROA/(ROA－I×D)，D为负债比率。

可见在企业投资收益率和负债利率确定的条件下，企业的产权结构决定经营风险。

二、财务杠杆的原理

只要企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且产权比率（债务资本/权益资本）越高，财务杠杆利益越大。所以财务杠杆利益的实质是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本收益率上升。因为投资利润率大于负债利息率，企业所使用的债务资金所创造的收益(即息税前利润) 除债务利息之外还有一部分剩余，这部分剩余收益归企业所有者所有；若是企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，使一部分债务风险转移给权益资本，这样便会降低企业使用权益性资金的收益率。这便是财务杠杆损失的本质所在。

由此可见，当负债在全部资金所占比重很大，从而所支付的利息也很大时，其所有者会得到更大的额外收益；若出现投资利润率小于负债利息率时，其所有者会承担更大的额外损失。通常把利息成本对额外收益和额外损失的效应称为财务杠杆的作用。

三、影响财务杠杆大少的因素

由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益（损失）和财务风险。

1、息税前利润率

在其他因素不变的情况下，息税前利润率越高财务杠杆系数越小，反之财务杠杆系数越大。税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。

2、负债的利息率

在息税前利润率和负债比率一定的情况下，负债的利息率越高财务杠杆系数越大，反之财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的，而对股权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低，股权资本收益率会相应提高，而当负债的利息率提高时，股权资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。

3、资本结构比率

负债比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，反之财务杠杆系数越小。也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对股权资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响，也不同于息税前利润率的影响，负债比率对股权资本收益率的影响表现在正、负两个方面，当息税前利润率大于负债利息率时表现为正的影响，反之表现为负的影响。

四、财务风险控制

上述因素在影响财务杠杆利益的同时也在影响财务风险。对进行财务风险管理企业来讲是一项极为复杂的工作，除了上述主要因素外其他因素很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因此企业必须从各个方面采取措施，加强对财务风险的控制，一旦预计企业将出现财务风险，就应该采取措施回避和转移。

1、回避财务风险：主要办法是降低负债比率，控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险，预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的，如果预计企业未来经营状况不佳，息税前利润率低于负债的利息率，那么就应该减少负债，降低负债比率，从而回避将要遇到的财务风险。

2、转移风险：指采取一定的措施，将风险转移他人的做法，其具体做法是通过选择那些利率可浮动，偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与企业共担一部分财务风险。

此外，财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益（损失）和财务风险之外，还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆和复合风险的影响，使之达到一定的复合杠杆作用，根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。

综上所述，财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，但它是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，但它是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。