国债期货培训材料by中财期货

市时公布。
计息基数360天
二、国债期货概述
债券的定价 F为债券的面值，C为按票面利率每年支付的利息，P0为债券价格，r是利率
M为债券的面值，C为票面利息，P为债券价格，y为到期收益率
P
C M t n ( 1 y ) ( 1 y ) t 1
债券价格P 到期收益率Y
n
因此有：已知市场利率R
一、债券市场框架
二）债券分类 按币种，中国债券主要分为： • 1.人民币债券 人民币债券占据当前中国债券市场的绝大部分份额，达到托管量和交易 结算量的99%以上。目前存量已超过22万亿元人民币，交易量突破200 万亿元。 • 2. 外币债券 2003年，国家开发银行在国内发行5亿美元金融债券，这是新中国建立以 来在国内发行的第一笔外币债券。截至2011年底，国内外币债券存量 为36亿美元。
一、债券市场框架
根据财政部《国债跨市 场转托管业务管理办法》 中的规定：“国债实行 分级托管体制，财政部 授权中央国债公司承担 国债的总登记职责；授 权各托管机构分别承担 在特定市场交易国债的 登记、托管职责” 银行间市场的债券托管 在中债登，交易所市场 的债券托管在中证登， 由于交易所市场内有中 证登上海分公司和深圳 分公司两个国债分托管 机构，因此，实际上国 债期货的交割涉及三个 市场：银行间市场、上 交所市场和深交所市场
国债期货
中财期货研究院 季常青
一、债券市场框架
一）市场格局 • 从交易场所看，中国债券市场可以分为场外交易市场和场内交易市场。 其中，场外交易市场主要指银行间债券市场和商业银行柜台交易市场， 场内交易市场指交易所债券交易市场（包括上海证券交易所和深圳证 券交易所）。从托管量和交易量看，银行间债券市场是中国债券市场 的主体，在中国债券市场发挥主导作用。 • 从托管结构看，中国债券市场的主体（约占债市存量的90%）实现了 集中统一托管体系。中央结算公司作为中国债券市场的总托管人，直 接托管银行间债券市场参与者的大部分债券资产，而中证登公司作为 分托管人托管交易所债券市场参与者的债券资产，四大国有商业银行 作为二级托管人托管柜台市场参与者的债券资产。 此外尚有部分债券 未纳入上述中央托管体系，上海清算所和中证登分别为银行间债券市 场和交易所市场直接托管一部分债券（约占债市存量的10%）。
经验法则2：两个相同久期的债券
YTM越大，越容易成为CTD
二、国债期货概述
债券久期D： 某债券组合价值1亿元，久期6，那么 如果YTM上升0.5%，其价格大约下降6 X 0.5% = 3% 如果YTM下降0.25%，其价格大约下降6 X 0.25% = 1.5%
P Dmod y P
的中标标位，按发行价格承销；低于发行价格的中标标位，按各中标标位的价
格承销。
一、债券市场框架
国债承销团成员最低投标、承销义务： 1. 国债承销团甲类成员最低投标为当次国债竞争性招标额的4%；乙类 为1%。 2. 国债承销团甲类成员最低承销额(含追加承销部分)为当次国债竞争性招标额 的1%；乙类为0.2%。
下简称中标机构）均按面值承销；标的为价格时，全场最低中标价格为当次国
债发行价格，各中标构均按发行价格承销。
美国式：1年期（不含）以下记账式国债采用多重价格招标方式。标的为
利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，中标机构按各自中标标 位利率与票面利率折算的价格承销；标的为价格时，全场加权平均中标价格为
二、国债期货概述
国债资产缺口管理
二、国债期货概述
国债套期保值 原理： 国债期货合约数 x 每张期货合约价值变动 ＝ 原投资组合价值变动 卖出数量 = 国债组合价值变化 ÷ 每个期货合约价值的变化 套期保值方法：
收益率β保值比率= （国债I的DV01/期货的DV01) X (国债I的收益率β/CTD的收益率β）
三、交割结算
最后交易日交割
三、交割结算
为体现中金所集中履约担保方的责任和方便交割过户，采用中金所开立债券账 户的统一交收模式。
中金所将在中债登、中证登（上海）和中证登（深圳）开立债券账户。国债的 跨市场交割通过中金所账户的转托管方式实现
三、交割结算
同市场交割时，卖方先把国债转入中金所在同一托管机构的债券账户，在券款 交付后，再从中金所账户把国债划入买方在同一托管机构的账户
当中央结算公司作为中国债券市场的总托管人时，中证登公司作为分托管 人托管交易所债券市场参与者的债券资产，四大国有商业银行作为二级托管人 托管柜台市场参与者的债券资产。
转托管，是指处于不同市场由不同机构分别托管的债券可以通过转托管业 务将债券从一个市场转移到另一个市场进行交易。目前，跨市场转托管的债券 主要是部分国债和企业债。
一、债券市场框架
结算结构简介
中债登
二、国债期货概述
是
二、国债期货概述
合约保证金约为30000元
合约报价为100元，乘数为10000，因此每波动0.002元，浮动收益波动20元
每手手续费不超过5元 采用虚拟券进行定价：票面利率为3%，面值100万元人民币的5年期国债。 4-7年的所有可交割债券通过转换因子折算成虚拟券，转换因子会在每个合约上
一、债券市场框架
按债券属性，中国债券包括但不限于以下品种： 1. 政府债券 政府债券包括国债和地方政府债。其中，国债的发行人为中国财政部，主要 品种有记账式国债和储蓄国债。其中，储蓄国债分为传统凭证式和电子式两类。 传统凭证式国债通过商业银行柜台发行和分散托管，储蓄国债（电子式）在中 央结算公司集中登记。 地方政府债包括由中央财政代理发行和地方政府自主发行的由地方政府负责偿 还的债券。 2. 中央银行债 中央银行债，即央行票据，其发行人为中国人民银行，期限从3个月——3年， 以1年期以下的短期票据为主。 3. 金融债券 金融债券包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融机 构债券、证券公司债、证券公司短期融资券等。 其中，商业银行债，包括商业银行次级债券和商业银行普通债。
马基尔五大债券定价定理 定理一： 债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。 即到期收益率上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格 会上升。 定理二： 当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时， 债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长，价 格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。
二、国债期货概述
国债期货对冲组合
二、国债期货概述
国债期货组合的久期管理
二、国债期货概述
国债资产缺口管理： 货币久期：
基点价格值（BPV）：
二、国债期货概述
国债资产缺口管理
久期D：YTM变化100%，债券价格近似涨跌多少百分比 货币久期$D：YTM变化100%，债券价格近似涨跌多少元 基点价格值BPV/DV01：YTM变化0.01%，债券价格近似涨跌多少元
二、国债期货概述
国债
三、交割结算
可交割国债： •中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债 •固定利率且定期付息 •同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所挂牌上市 •到期日距离合约交割月首日时间为4至7年 •符合转托管的相关规定
三、交割结算
TF1306可交割券
三、交割结算
此次国债交割实行滚动交割和集中交割双规制度 滚动交割：
二、国债期货概述
最便宜可交割债券CTD： 作为卖方国债期货的利润≈国债期货标准券价格 X 转换因子 – 现券价格 因此卖家交割时一定会选择转换因子高估较多或者低估较少的券
二、国债期货概述
最便宜可交割债券CTD：
经验法则1：两个相同YTM的债券
YTM>3%，久期越大，越可能成为CTD YTM<3%，久期越小，越可能成为CTD
二、国债期货概述
到期收益率的简便算法：Excel中Yield公式
起息日和到期日的格式设置成日期YY/MM/DD
面值和现价设置成数字格式 票面利率设置成百分数格式
二、国债期货概述
YTM的简便计算
起息日 到期日 票面利率 债券价格 债券面值 年付息次数
frequency
1
二、国债期货概述
YTM的简便计算
三、交割结算
交割违约 卖方未在规定期限内足额交券 或者 买方规定期限内足额缴款 构成交割违约事实的违约方需分别支付违约金和补偿金，守约方获得补偿金， 并终止合约。 违约金：具有惩罚性效力，由违约方向中金所支付，罚金可按照违约部分合约 价值的一定比例收取。交割违约部分合约价值的2%。
四、价格的影响因素
6. 货币经纪公司。
7. 柜台交易商。 8. 信息服务商。 9. 债券评级机构
一、债券市场框架
目前银行间市场主要开展债券做市和交易机构的类型及相关情况汇总如下:
一、债券市场框架
是
一、债券市场框架
四）托管和转托管 从托管体系看，中央结算公司直接托管银行间债券市场参与者的债券资产， 银行间债券市场采用实名制一级账户托管体制，托管依托簿记系统进行。
缺点：yield不是连续复利计算
二、国债期货概述
转换因子CF：
那么券1的转换因子为0.9814，券2的转换因子为1.0541
二、国债期货概述
最便宜可交割债券CTD： 可交割券是4-7年的债券（约35支债券），它们通过转换因子来折算成标准券， 所以折算后的一揽子债券应该是等价的。 但是由于合约存续期间转换因子不会改变，而实际的合理转换因子一直在变化， 这就产生了转换因子的高估或者低估，使得折算后的债券不再等价 因此总有一支债券是最适合交割的。
一级国债市场招标方式： 竞争性招标 竞争性招标时间为招标日上午9：30至10:30。 竞争性招标方式包括单一价格、多重价格和单一价格与多重价格结合的混合 式（以下简称混合式），招标标的为利率或价格。
一、债券市场框架
荷兰式：10年期（不含）以上记账式国债采用单一价格招标方式。标的为 利率时，全场最高中标利率为当期国债票面利率，各中标国债承销团成员（以
当次国债发行价格，中标机构按各自中标标位的价格承销。
一、债券市场框架
混合式： 关键期限国债采用混合式招标方式。标的为利率时，全场加权平均中标利
率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的中标标位，按面值承销；高于
票面利率的中标标位，按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销。标的 为价格时，全场加权平均中标价格为当次国债发行价格，高于或等于发行价格
一、债券市场框架
是
一、债券市场框架
三）发行上市 在中国债券市场，债券可以通过以下三种方式发行：债券招标发行、簿记 建档发行、商业银行柜台发行方式。
目前，国债、央行票据、政策性金融债绝大多数通过招标发行；部分信用 债券通过簿记建档方式发行；通过商业银行柜台发行的债券只有传统凭证式国 债。
一、债券市场框架
一、债券市场框架
4. 企业债券 包括中央企业债券和地方企业债券。
5. 短期融资券 短期融资券，是指中国境内非金融企业发行的一年期以内的短期融资工具。 证券公司短期融资券不属于本类。
6. 中期票据，是指非金融企业发行的一年以上的融资工具。 7. 资产支持证券 8. 国际机构债 指国际机构在我国境内发行的债券。 9. 可转换债券 10.此外，还有政府支持机构债（目前包括汇金公司发行的债券）、政府支持债 券（2011年以来铁道部发行的债券）等。
一、债券市场框架
一级市场国债发行 2013年3月22日，财政部发布《关于开展国债预发行试点的通知》，将开 展国债预发行试点，即未来在国债招标日前4个至1个法定工作日，都可进行国 债预发行交易，国债预发行必须于上市日前完成结算。
一、债券市场框架
二级国债市场： 1. 交易机构。机构投资者 2. 托管机构。中央结算公司 3. 交易平台。银行间同业拆借中心 4. 做市商。 5. 结算代理商。
三、交割结算
跨市场交割时，中金所账户作为桥梁，通过转托管业务将待交割国债由一个托 管机构转至另一个托管机构，实现国债的跨市场过户
三、交割结算
交割配对原则：“同市场优先”原则，采用“最少配对数”的方法 最少配对数”方法： 对于两个数列，如果一个数列中的数值有和另一个数列中 的数值相等的，则这两个数值配对；如果没有相同的，则在每个数列中各取最 大的进行配对，把这两个数中较大的减去较少的后，再看看两个数列中有没有 相等的，如果有则配对，没有再各取两个最大的，以此类推…