从中国石油看蓝筹股的价值投资

从中国石油看蓝筹股的价值投资

最近，美国的《财富》杂志推出了2012年世界500强企业排行榜，中国石化和中国石油分别以第五和第六登上财富榜的前列，并当上了中国内地上榜企业的老大和老二。具有讽刺意味的是，就在500强排行榜公布前后，这两个巨无霸的股价就分别创下5年来的新低和历史新低。中石油这个曾标榜为“亚洲最赚钱的公司”从上市当天的48.62元跌得只剩零头。笔者用平均算术法简单算了一笔账，假如当年以48元的价格买入且中途没有割肉，以每年0.32元/股的分红（上市以来的平均标准，笔者注），收回投资本金正好需要150年！

（一）中国石油：由神话到笑话

中石油上市之初，大盘已经开始露出走弱的苗头，已从6124点的历史峰值降到5700点附近，中国石油以其庞大的流通市被投资者把看作大盘的“定海神针”，但过于高调上市犹如给已处于高位的市场投下一枚“深水炸弹”。此后近5年时间，中石油也真的像定海神针一样把A股市场定在了海底。

身边买过中石油的同事并不少，印象中没有一个全身而退的。同部门的老常曾经中过一个签，上市后总想着这只股票会创新高，未曾想仅仅过了半年就破了发行价，此后再也没给他解套的机会。当年刚刚上班两年的小陈姑娘更绝，竟然在上市当天以48元的价格全仓杀入，如今，由姑娘变妈妈的小陈仍在坚守着这只股票，只要谁在她面前提到中石油，她就会斩钉截铁地说“要把中石油的牢底坐穿”，并一再表示要把这只股票送给女儿做嫁妆的准备，小陈为此被同事们戏称为股市的“江姐”。后来，坚强的小陈还自我解嘲说家里买了一套“国际知名品牌、全球最经久耐用的床上用品——中石油被套！”

想当年，号称“财经第一博”的沙黾农曾在《满城尽带汽油桶》的博文中高叫：“买了中石油，吃喝不用愁！对于中石油这样的优质股，散户不要在任何价位抛掉中签的中石油！……留住这1000股，你就留住了与股市相爱后戴上的一枚结婚戒指！从此走上幸福的石油之路！”不知有多少像老常、小陈这样的散户相信了这位知名股评家编造的神话。

中石油的上市，不仅成为散户的梦魇，而且是众多机构投资者的“滑铁卢”。有人把中石油比作中国股市最大的“万人坑”，其实何止是万人坑啊！笔者发现，

从上市至今，中石油 A股股东户数从未低于过100万户，最多的时候曾经超过了200万户，即便以平均每年换手2次计算，近5年来至少有1500万的股民充当过中石油的炮灰。

专业机构同样是长期被伤害者，尤其是资金雄厚的保险资金。从上市那天开始，保险资金就始终是中石油前十大流通股股东名单中的常客，一些QFII也曾经大笔买入过中石油A股。大量指数基金由于被动投资的缘故，必须要按照比例配置中石油A股，因此指数型基金逐渐成为被中石油伤害的主要对象。这样一来，受伤害的投资者从股民又换成了“基民”。

现在回顾一下中石油当年高调“回归”A股的历史，仍有许多的疑问让人不能释怀。在上市之前,为什么那么多机构和媒体把中石油神话演绎的如此登峰造极？为什么在无数A股投资者在做发财梦时候那些H股的海外战略投资者却全身而退？为什么同一家公司境内境外发行价格竟相差10多倍？为什么同一家公司在分红政策上厚外薄内？

（二）价值投资：梦想能否继续

实际上，类似中国石油股价走势的大盘股举不胜举，比如中国神华、中国中铁、中国铁建等一系列中字头的超级大盘股，其股价无一例外不是只剩下上市之初的零头。另外还有上市早一些的中国石化、中国联通、大秦铁路等等，无不创2008年大危机以后的新低。也就是说，如果股民以“价值投资”的方式长期持有这类股票，不但没有任何回报，还会把本钱的一大半赔进去。

客观地说，如果说上述这些股票没有“投资价值”还真有点冤枉它们。因为无论是从市盈率、市净率，还是分红率来看，这些公司在2400多只A股中都能排上中上等水平。以“散户公敌”中石油为例，上市以来每年均有两次的分红，每次都在0.16元/股左右，净利润分配率在40%以上，即便是蓝筹股之中也并不多见。而像大秦铁路、建设银行等，分红率则更高一些。

然而，从上市第一天起，中石油似乎就成为了一个“怪胎”。其股价不仅完全与国际油价涨跌无关，几乎与大盘的涨跌无关，而且常常成为大盘的反向信号——每当中国石油放量上涨的时候，往往是大盘见顶的时候。这样一只对中国股市有着重要意义和影响的大盘蓝筹股，为何会走出如此独立的行情？

有业内人士分析，中石油上市是以错误的价格选择错误的时间，才导致了今天这个结果：16.7元/股的发行价，却大幅高开至48.6元，远远超出H股当时18港元的价格，高估的股价注定了其上市之后必然面临价值回归。也有人说是盘子太大，无人能撼；还有人说是股指期货惹的祸，中石油已经成为主力机构操纵大盘的工具；更有人分析来分析去，得出一个结论：中国石油业绩与油价无关、与经济无关，根本没有任何成长性。类似的银行、交通运输等行业也基本如此，因此才导致这些股票长期萎靡不振。

这些分析似乎都有道理，但都没有点到本质。事实上，大盘蓝筹股股价长期低迷的根源在于A股的制度性缺陷。从上市公司层面来讲，公司治理水平不高，对股东的回报意识不够，特别是那些“海归”公司，“国内刮钱，国外分红”似乎已经成为一个惯例，海外股民闷声发财总是建立在国内股民无私奉献之上。

从监管方面来讲，管理层的“主业”似乎历来就是“以融资为己任”，而对于维护公开、公正、公平的市场秩序似乎无计可施，对呼吁多年的退市制度裹足不前，对包装作假恶意圈钱的行为熟视无睹，对投资者的诉求和呼吁置若罔闻，要么以“中国特色”为借口抓住不放，要么以“市场化”为理由一推了之。近期，市场已经到了崩溃的边沿，对于广大投资者减少或暂停IPO的呼吁，证监会一再表态：新股发行规模和节奏主要还是依靠市场供求机制进行自我调节。但是，在新股发行还在沿袭审批制的条件下，所谓的“市场化”就是管理层这只大手把新股发行当成橡皮筋任意伸缩。圈钱市的本质不改，靠“市场化”调节是自欺欺人。

翻开A股市的历史，我们看到的只有“圈钱”两个字，而投资属性几乎等于零，中石油只不过是我们这个圈钱市的一个缩影。在这样一个机制下，所谓的市场化、国际化已经成为人为失误或者掠夺的合法外衣。如果不对利益集团与市场进行有效切割，“万人坑”的股票还会在市场上出现，这难道是我们发展股市的初衷吗？

（作者：王浩民中国建设银行新乡私人银行）