资本结构理论的研究

资本结构系指长期负债与权益(普通股、特别股、保留盈余)的分配情况。最佳资本结构便是使股东财富最大或股价最大的资本结构，亦即使公司资金成本最小的资本结构。资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。企业融资结构，或称资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。合理的融资结构可以降低融资成本，发挥财务杠杆的调节作用，使企业获得更大的自有资金收益率。
1、资本结构是指所有者权益和债权人权益的比例关系。利润分配企业应处理好积累（用于再投资）和分红（用于投资者收益）的矛盾。 2、所谓资本结构,狭义地说,是指企业长期负债和权益资本的比例关系.广义上则指企业各种要素的组合结构.资本结构是企业融资的结果,它决定了企业的产权归属,也规定了不同投资主体的权益以及所承受的风险 3、就一般意义而言,资本结构是指股权资本与债权资本的比例关系,它反映的是市场经济条件下企业的金融关系,即以资本和信用为纽带,通过投资与借贷构成的股东、债券人和经营者之间相互制约的利益关系　4、资本结构是指公司短期及长期负债与股东权益的比例.从某种意义上说,资本结构也就是财产所有权的结构安排.而财产所有权往往最终与收益权对应,所以资本结构又牵系着产权安排,或者说资本结构决定了产权安排结构。5、资本结构是指公司的负债与权益的比例关系通常用负债的比例或负债对总资产的比例关系表示.西方财务学家对资本结构进行了许多理论与经验研究但直到现在仍然存在许多分歧。 6、资本结构在这里就是指企业的负债情况.资本结构合理与否直接影响企业的财务状况负债率不应超过50%长期负债与短期负债比例应适当。 7、资本结构是指企业筹集长期资金的各种来源、组合及其相互之间的构成及比例关系.研究资本结构理论的主要目的是分析资本结构与企业融资成本公司价值以及企业治理结构的相互关系。
8、资本结构是指企业全部资金来源中权益资本与债务资本之间的比例关系.国有企业的资本结构是否合理,将影响到企业资本控制的完善,决定着国有企业的前途,连接着我国经济体制改革的成败。 9、关于融资结构(也称为资本结构)问题的研究,始于MM定理,其核心思想是:在一定的假设条件下,企业价值与其所采用的融资方式即资本结构无关.然而由于MM定理的假设条件与现实相差太远,使得其结论无法解释现实中企业资本结构的选择行为　资本结构可以从不同角度来认识，于

是形成各种资本结构种类，主要有资本的属性结构和资本的期限结构两种。 1、资本的属性结构：资本的属性结构是指企业不同属性资本的价值构成及其比例关系　2、资本的期限结构。资本的期限结构是指不同期限资本的价值构成及其比例关系。资本的账面价值结构是指企业资本按历史账面价值基础计量反映的资本结构资本的市场价值结构是指企业资本按现实市场价值基础计量反映的资本结构资本的目标价值结构是指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构1、企业资本成本的高低水平与企业资产报酬率的对比关xi2、企业资金来源的期限构成与企业资产结构的适应性3、企业的财务杠杆状况与企业财务风险、企业的财务杠杆状况与企业未来的融资要求以及企业未来发展的适应性4、企业所有者权益内部构成状况与企业未来发展的适应性。股东权益比率是股东权益与资产总额的比率.其计算公式如下：股东权益比率=(股东权益总额÷资产总额)×100% 该项指标反映所有者提供的资本在总资产中的比重，反映企业基本财务结构是否稳定。资产负债比率
资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。计算公式： 资产负债率=(负债总额÷资产总额)×100%该指标数值较大，说明公司扩展经营的能力较强，股东权益的运用越充分，但债务太多，会影响债务的偿还能力。
长期负债比率
长期负债比率是从总体上判断企业债务状况的一个指标，它是长期负债与资产总额的比率。 资本结构
长期负债比率=(长期负债÷资产总额)×100%股东权益与固定资产比率
股东权益与固定资产比率也是衡量公司财务结构稳定性的一个指标。它是股东权益除以固定资产总额的比率。 股东权益与固定资产比率=(股东权益总额÷固定资产总额)×100% 股东权益与固定资产比率反映购买固定资产所需要的资金有多大比例是来自于所有者资本.其判断的标准有： 1、有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化。 2、企业加权平均资金成本最低。 3、资产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。其中加权平均资金成本最低是其主要标准。能满足以下条件之一的企业，有可能按目标资本结构对企业现有资本结构进行调整： (1)现有资本结构弹性较好时； (2)有增加投资或减少投资时； (3)企业盈利较多时； 其判断的标准有： 1、有利于最大限度地增加所有者财富，能

使企业价值最大化。 2、企业加权平均资金成本最低。 3、资产保持适当的流动，并使资本结构富有弹性。其中加权平均资金成本最低是其主要标准。能满足以下条件之一的企业，有可能按目标资本结构对企业现有资本结构进行调整： (1)现有资本结构弹性较好时； (2)有增加投资或减少投资时； (3)企业盈利较多时； 4、债务重新调整时。资本结构调整的方法有： (1)存量调整。即在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资本结构要求， 资本结构
对现有资本结构进行必要的调整。 (2)增量调整。即通过追加筹资量，从增加总资产的方式来调整资本结构。 (3)减量调整。即通过减少资产总额的方式来调整资本结构。影响因素
简述
财务结构是指企业全部资产是如何筹资取得的，也就是企业全部资产的对应项目，系指资产负债表右边的全部项目是如何构成的，及它们之间的比例关系等等。资金结构与企业财务结构密切相关，它是指企业长久性筹资的各有关项目，主要有普通股权益、优先股股本、长期借款和长期债券等筹资项目，但不包括短期筹资项目，即资产负债表贷方除去短期负债以外的全部项目构成及比例关系。可见，资金结构是公司财务结构的重要组成部分。资本结构是指在企业的总资本中，股权资本和债权资本的构成及其比例关系。资本结构理论是西方财务管理理论的三大核心理论之一。关于资本结构研究主要集中在两个方面：一是以MM理论为基础的资本结构主流理论，主要研究资本结构和企业价值的关系；二是以MM理论为基础的资本结构决定因素学派，主要研究资本结构的影响因素。 着重从第二个方面进行实证研究。资本结构理论在西方已经发展的比较成熟，但在我国发展还比较晚，在对西方理论引进的过程中对本国情况存在不适应性，并且国内学者的研究结果还存在差异，所以在理论上就尚有进一步研究的必要性和可能性；我国的证券市场随着加入WTO以后会逐步规范化，选择资本结构是上市公司筹资活动的一项重要内容，同时对资本结构的研究也具有了重要的现实意义。
国外研究
70年代初，巴克特、卡格、塔布和小塔加特率先提出游离于资本结构主流理论之外的一个理论分支——资本结构决定因素理论,之后马什为该学派的延续做出了重要的贡献。根据资本结构决定因素理论,影响企业资本结构的因素大致包括以下四个: 1、企业规模：巴克特和卡格共使用了1950-1965年期间129家工业企业230次的证券行业数据来检验企业对融资工具的选择。他们发现:规模越大的企业

越倾向于通过发行债券(或通过以包括优先股、可转换证券和债券在内的多次发行)来融资;而负债比率越高的企业越不可能(相对于普通股和可转换证券而言)发行债券。 2、企业权益的市场价值。小塔加特利用联邦储备委员会的《资金流动》、国内税务局的《收入统计》和证券交易与管理委员会的《统计公告》等给出的数据,通过广义最小二乘法得出结论:企业长期负债与权益的市场价值是决定企业证券发行的重要因素。换言之,企业的市场价值目标对其长期负债有重要影响。 .企业盈利能力。泰特曼和威塞尔斯从美国劳工部劳工统计局收集了1974-1982年期间469家企业的数据进行统计检验,结论是:“因经营利润的增加而提高的股票市场价值不可能完全被企业增加的借贷所抵消。” 3、行业因素。舒尔茨和阿罗森通过对1928-1961年期间四个行业(铁路、公用电力与燃气、矿业和工业)的32家企业的资本结构分析发现,同行业企业具有相似的资本结构,不同行业的资本结构则存在差别。 国外不少学者还进一步对影响企业资本结构的各因素作综合考察。例如,塔布利用1960-1969年期间89家公司的172次证券发行数据分析了企业的预期收益与利息差异、未来盈利的不确定性、规模、税率、具有偿债能力的时间长度和负债-权益比共6个变量对企业资本结构的影响。 80年代，国外影响较大的当属Titman和Wes-sels1988年的成果。他们认为,可能影响资本结构的企业特征方面的因素主要有:1)获利能力(Profitability,负相关);2)规模(Size,负相关);3)资产担保价值(CollateralValueofAssets,正相关);4)成长性(Growth,正相关);5)非负债税盾(Non-DebtTaxShields,负相关)该假说认为,折旧与负债融资所产生的节税利益是可以互相替代的。因此,如果折旧等非负债税盾在其预期的现金流量中所占比例较高,企业就会无须过多考虑负债节税利益,进而导致负债减少。6)变异性(Volatility,负相关)。该假说认为,企业的最佳负债水平是盈利变异性的一个递减函数。即盈利变异性越大,负债水平应该越低。国内研究
1.港台研究结果林正宝教授(1996)在研究内部股权对代理成本的影响时认为,负债比率与企业息前税前盈余增长率、企业实际税率、企业实际折旧率显著负相关,与EBIT变异系数显著正相关,与利息保障倍数的正相关关系和与企业规模的负相关关系并不显著。 黄庆堂、黄兰英(1997)研究认为资本结构的影响因素主要包括四个方面:(1)产品/投入市场(即行业因素);(2)资本市场;(3)主管信念;(4)公司特征。对(2)、(3)两个因素,由于难以获得有效的数据资料,目前的研究主要是就它们与资本结构的相互关系进行定性描述及

模型分析。对(1)、(4)两个因素,尤其是公司特征因素,由于较易获得有效的数据资料,故可以就它们与资本结构的相互关系做出定量的统计分析及实证研究。 2.大陆研究结果 国内方面，陆正飞教授(1996)认为:负债率与企业规模负相关、与收益率负相关,而且与企业所有制结构及组织形式存在一定关系。刘力(1997)在对我国部分上市企业多元化经营状况进行研究时也对资本结构的影响进行了实证研究,结果发现,除纺织行业企业的负债率与多元化经营间显示出一定的正相关关系外,其他行业企业的负债率与多元化经营间的相关关系极弱,或基本上不存在相关关系。陆正飞、辛宇(1998)对沪市1996年A股机械业及运输业的35家企业的资本结构可能影响因素进行分析后认为,企业获利能力与资本结构显著负相关,但企业规模、企业资产担保价值、成长性对企业资本结构影响并不显著。沈根祥、朱平芳(1999)以1995年180家上市企业为样本,采用主成分分析方法和多元回归方法进行分析,得出结论如下:企业负债率与企业规模、企业获利能力、企业资产抵押价值呈正相关,与企业成长性、企业非负债类免税负相关。从国外早期的研究来看，对资本结构只是提出了几个影响因素，但对这些因素与资本结构的关系并没有明确地得出结论，其结果模糊不清。而八十年代以后的研究在早期研究的基础上，又新增了一些影响因素如：资产担保价值、成长性、非负债税盾、变异性等，而且对这些因素与资本结构的关系给出了明确的结论。中国学者主要是将国外在这方面的研究成果引入我国，对我国公司资本结构进行研究，虽然他们也提出了一些新的指标，但是由于我国资本市场与国外存在着较大的差异，因此我国学者的研究结果与国外的研究结果有较大的差别，特别体现在规模、资产担保价值、成长性这三个因素。而且我国学者的研究结果也存在一些差异，如：陆正飞教授(1996)认为负债率与企业规模负相关；陆正飞、辛宇(1998)认为企业规模对企业资本结构影响并不显著；沈根祥、朱平芳(1999)认为企业负债率与企业规模正相关。这些差异的存在可能是由于他们选取样本的行业不同。