8金融期权交易

场外交易和场内交易的不同： 场外交易和场内交易的不同：
（1）场内交易合约的买卖均是在交易所交易大厅进行的，并通过公 ）场内交易合约的买卖均是在交易所交易大厅进行的， 开竞价的方式决定合约的价格；而场外交易主要是通过电话、 开竞价的方式决定合约的价格；而场外交易主要是通过电话、电 传等通讯设备进行的，由交易双方通过协商决定合约的价格。 传等通讯设备进行的，由交易双方通过协商决定合约的价格。 （2）场内交易的双方通过经纪人进行交易，而场外交易是在客户与 ）场内交易的双方通过经纪人进行交易， 银行、银行与银行之间直接进行的。 银行、银行与银行之间直接进行的。 （3）场内交易的责任方（期权卖方）要交纳保证金，清算通过交易 ）场内交易的责任方（期权卖方）要交纳保证金， 所的清算公司进行，不存在违约风险的问题； 所的清算公司进行，不存在违约风险的问题；而场外交易是直接 交割的，意味着一经达到协议，双方都承担了对应风险。 交割的，意味着一经达到协议，双方都承担了对应风险。 （4）场内交易的交易内容是标准化的，合约的各项规定都是由交易 ）场内交易的交易内容是标准化的， 所制定的； 所制定的；而场外交易的合约则完全由客户根据其特殊需要协商 决定，非常灵活。 决定，非常灵活。 （5）在场内交易中，只有少数合约涉及最终交割；而场外交易多数 ）在场内交易中，只有少数合约涉及最终交割； 合约都涉及交割。 合约都涉及交割。
二、外汇期权交易的分类
按交易方式分
场外交易 场内交易
按交易特点分
现汇期权交易 外汇期货期权交易 期货式期权交易 复合期权交易
1、按交易方式分 、
外汇期权交易按照交易方式可分为场外交易 （Over the Counter OTC）和场内交易 ） （Exchange Traded）。 ）。 相应地， 相应地，目前世界主要外汇期权市场由两大部分 组成： 组成：以伦敦和纽约为中心的银行同业外汇期权市场 和以费城、 和以费城、芝加哥和伦敦为所在地的交易所外汇期权 市场。最初的期权交易是在场外进行的， 市场。最初的期权交易是在场外进行的，在场外交易 的基础上产生了场内交易。 的基础上产生了场内交易。
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图1
买入外汇看涨期权损益情况
损益 （+） ）
（协议价格） 协议价格） A
0 (－) －
汇率
B 协议价格+保险费 保险费） （协议价格 保险费）
买入外汇看涨期权的三点结论
（1）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知，其最 ）购买外汇看涨期权的风险有限而且事先可知， 大风险就是损失全部保险费。 大风险就是损失全部保险费。 （2）外汇看涨期权的协议价格加保险费是买卖双方的盈 ）外汇看涨期权的协议价格加保险费是买卖双方的盈 亏平衡点。 亏平衡点。 （3）只要即期汇率上升到协议价格加保险费以上，购买 ）只要即期汇率上升到协议价格加保险费以上， 外汇看涨期限权就有利可图，上升越多获利越多， 外汇看涨期限权就有利可图，上升越多获利越多，从理论上 说，购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。 购买外汇看涨期限权的最大利润是无限的。
第八章 外汇期权交易
外汇期权交易概述 外汇期权交易案例
第一节 外汇期权交易概述
外汇期权的概念 外汇期权交易的分类 外汇期权合约
一、外汇期权的概念
外汇期权（ ），是一 外汇期权（Currency Options），是一 ）， 种选择权契约， 种选择权契约，它赋予契约购买方在契约到期 日或期满之前以预先确定的价格买进或卖出一 定数量某种外汇资产的权利。 定数量某种外汇资产的权利。
（注：美式期权较欧式期权更为灵活，故价格高。） 美式期权较欧式期权更为灵活，故价格高。）
期权交易双方责任： 期权交易双方责任：
看涨期权 期权买方 有权在到期日或之前 按履约价格买进外汇 期权卖方 有义务在到期日或之 前应买方要求依履约 价格卖出外汇 看跌期权 有权在到期日或之前 依履约价格卖出外汇 有义务在到期日或之 前应买方要求依履约 价格买入外汇
行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。 行使期权，获取利润，上涨越多，获利越大。
（4）在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉） 在到期前，转让期权（在市场上将该份期权卖掉）
在英镑汇率上升时，该份期权的保险费也会上升， 在英镑汇率上升时，该份期权的保险费也会上升，此时转让 期权，可以获取保险费差价收益。 期权，可以获取保险费差价收益。 在英镑汇率下跌时，该份期权的保险费也会下跌， 在英镑汇率下跌时，该份期权的保险费也会下跌，此时转让 期权，可以追回部分保险费。 期权，可以追回部分保险费。
2、按交易特点分 、
现汇期权交易 外汇期货期权交易 期货式期权交易 复合期权交易
（1）现汇期权交易 ）
现汇期权交易指期权买方有权在期权到期日 或之前， 或之前，以协定汇价购入或售出一定数量的某 种外汇现货。 种外汇现货。
例：某美国公司4月份以后有一笔瑞士法郎收入，出 某美国公司4月份以后有一笔瑞士法郎收入， 于保值目的，它买入一笔美元看涨期权，金额为500 于保值目的，它买入一笔美元看涨期权，金额为500 000美元 协定汇价USD1=CHF1.3220 到期日是4 美元， USD1=CHF1.3220， 000美元，协定汇价USD1=CHF1.3220，到期日是4月份 以后，期权价格USD1=CHF0.02 USD1=CHF0.02。 以后，期权价格USD1=CHF0.02。
（2）外汇期货期权交易 ）
指期权买方有权在到期日或之前， 指期权买方有权在到期日或之前，以协定的 汇价购入或售出一定数量的某种外汇期货， 汇价购入或售出一定数量的某种外汇期货，即 买入看涨期权可使期权买方按协定价格取得外 汇期货的多头地位； 汇期货的多头地位；买入看跌期权可使期权卖 方按协定价格建立外汇期货的空头地位。 方按协定价格建立外汇期货的空头地位。
（4）复合期权交易 ）
复合期权是期权的期权， 复合期权是期权的期权，它的标的物就是期 权，它给予期权的买方在一定的期限内以协定 的价格买进或卖出相应的期权的权利。 的价格买进或卖出相应的期权的权利。复合期 权可用于规避期权价格的波动风险。 权可用于规避期权价格的波动风险。
三、外汇期权合约
和期货交易一样，外汇期权也是标准化合约， 和期货交易一样，外汇期权也是标准化合约，除 权利金” 其他条件都是固定的。 “权利金”外，其他条件都是固定的。外汇期权合约 主要包括以下内容： 主要包括以下内容： （1）汇率的表示方法 ） （2）交易数量固定 ） （3）到期日 ） （4）到期月份 ） （5）履约价格 ） （6）保证金 ） （7）保险费 ） （8）交割方式通常通过清算所会员进行 ）
期权交易基本术语： 期权交易基本术语：
看涨期权和看跌期权 期权买方和卖方 美式期权和欧式期权 协议价格与期权费
1、按买进和卖出的性质： 、按买进和卖出的性质： 看涨期权（ ）：合约持有人在未来某时以 看涨期权（call option）：合约持有人在未来某时以 ）： 事先约定的价格购买某一资产的权利。 事先约定的价格购买某一资产的权利。 看跌期权（ ）：合约持有人在未来某时以 看跌期权（put option）：合约持有人在未来某时以 ）： 事先约定的价格出售某一资产的权利。 事先约定的价格出售某一资产的权利。 2、按行使期权的有效期： 、按行使期权的有效期： 欧式期权（ ）：到期日当天执行 欧式期权（European option）：到期日当天执行 ）： 美式期权（ ）：可在合约到期前任 美式期权（American option）：可在合约到期前任 ）： 何 一天执行。 一天执行。
美国某进口商需在6个月后支付一笔外汇（瑞士法郎），但又恐怕瑞士 美国某进口商需在6个月后支付一笔外汇（瑞士法郎），但又恐怕瑞士 ）， 法郎6个月后升值导致外汇损失。于是，该进口商以2.56% 2.56%的期权价支付 法郎6个月后升值导致外汇损失。于是，该进口商以2.56%的期权价支付 了一笔期权费，购买了一份瑞士法郎欧式看涨期权，其合约情况如下： 了一笔期权费，购买了一份瑞士法郎欧式看涨期权，其合约情况如下： 执行价格： 执行价格：USD1=CHF1.3900 有效期： 有效期： 6个月 现货日： 现货日： 1999/3/23 到期日： 到期日： 1999/9/23 期权价： 期权价： 2.56% 期权费： 000Χ 期权费： CHF10 000 000Χ2.56%=CHF256 000 当日瑞士法郎现汇汇率为：USD1=CHF1.4100，故期权费 当日瑞士法郎现汇汇率为：USD1=CHF1.4100， 折合USD181 560。 折合USD181 560。
注意：外汇期货期权与现汇期权不同的是， 注意：外汇期货期权与现汇期权不同的是，期货期权均 为美式期权，即可以在到期日前任何时候行使。 为美式期权，即可以在到期日前任何时候行使。
（3）期货式期权交易 ）
由于外汇行市变化无常， 由于外汇行市变化无常，尤其当汇率波动 加剧之际，外汇期权价格（期权费） 加剧之际，外汇期权价格（期权费）就有很大 的不确定性， 的不确定性，因此外汇期权也可以以一种期货 的形式进行交易， 的形式进行交易，这便是期货式期权交易的由 又可称之为期权期货。 来，又可称之为期权期货。
（1）即期汇率≤协议价格 即期汇率≤
放弃期权，损失全部保险费。 放弃期权，损失全部保险费。
（2）协议价格＜即期汇率≤（协议价格+保险费） 协议价格＜即期汇率≤ 协议价格+保险费）
行使期权，追回部分或全部保险费。 行使期权，追回部分或全部保险费。
（3）即期汇率＞（协议价格+保险费） 即期汇率＞（协议价格+保险费） ＞（协议价格
第二节 外汇期权交易案例
案例一： 案例一：看涨外汇期权交易分析 案例二： 案例二：看跌外汇期权交易分析
外汇看涨期权
1.买入外汇看涨期权 1.买入外汇看涨期权
假设某人3 日买进1 ◆ 假设某人3月5日买进1份6月底到期的英 镑期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.6， 镑期权合约，合约的协议价格为GBP1=USD1.6，保 GBP1=USD1.6 险费为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为2.5 险费为每1英镑4美分，一份期权合约的金额为2.5 万英镑，那么该人花1000美元（0.04×25000） 1000美元 万英镑，那么该人花1000美元（0.04×25000）便 买进了一种权力，即在6月底以前， 买进了一种权力，即在6月底以前，无论英镑是涨 还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.6 GBP1=USD1.6价格从卖方 还是跌，该人始终有权按GBP1=USD1.6价格从卖方 手中买进25000英镑。 25000英镑 手中买进25000英镑。 这有可能出现以下四种情况： ◆ 这有可能出现以下四种情况：
2.卖出外汇看涨期权
上例中英镑看涨期权的卖方收进1000美元， 1000美元 ◆ 上例中英镑看涨期权的卖方收进1000美元， 无论在6月底以前英镑汇率如何变化， 无论在6月底以前英镑汇率如何变化，都有义务应 买方的要求， 按GBP1=USD1.6的价格出售25000英 GBP1=USD1 的价格出售25000 25000英 买方的要求， 镑给买方， 而买方若不行使期权， 镑给买方 ， 而买方若不行使期权 ， 卖方也无能为 力。
期权的内容
执行价（ price） 执行价（exercise price/strike price） 到期日（ date） 到期日（expiration date） 交易数量标准化 保险费（premium）： ）：期权的价格 保险费（premium）：期权的价格 部位： 多头（买入期权方） 部位： 多头（买入期权方） 空头（卖出期权方） 空头（卖出期权方）
假定到期日的即期汇率用x表示， 假定到期日的即期汇率用 表示，则该公司包括期权费在内的瑞士 表示 法郎净支出成本c表示如下 表示如下： 法郎净支出成本 表示如下： （1）c=10 000 000÷1.3900+181 560=7 375 805美元 ） ÷ 美元 当x<1.39时。该公司行使期权，按协定汇价买入瑞士法郎，得以保值。 时 该公司行使期权，按协定汇价买入瑞士法郎，得以保值。 （2）c=10 000 000÷x+181 560 美元 ） ÷ 当x>1.39时。该公司放弃行使期权，直接从市场上即期买入瑞士法郎， 时 该公司放弃行使期权，直接从市场上即期买入瑞士法郎， 从而获得汇价向有利方向变动的好处。 从而获得汇价向有利方向变动的好处。