第四节 期权交易机制

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保底式利率期权交易
保底式利率期权交易，简称保底交易，是在期权交易期限内的 各利率调整日，当基准利率低于下限利率时，由期权卖方向期 权买方支付利息差额的利率期权交易方式。
封顶交易和保底交易的区别在于：封顶交易设定的是利率上限， 保底交易设定的是利率下限。
例8-6：2019年9月，某交易商欲于12月份借入美元 100万，虽然9月份的短期利率水平为8%，但该交易商 预测未来的三个月的利率水平将上涨至9%左右。为了 在利率上升时能锁定筹资成本，同时又在利率下降时
能够获得利益，该交易上购入一份利率期货看跌期权 合同，协议价格为92.00，期权费为0.10，即10点， （每点25美元）。三个月后，利率上涨至9%，该交易 商行使期权，以92.00的协议价格卖出一份12月份到期 的利率期货合同，同时以91.00的市场价格买进一份合 同的期货，。这样，尽管利率上涨至9%，但通过上述 期权交易操作，实际筹资成本仅为8.1%，
按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧 式期权和美式期权。
按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可 分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股 价指数期权、股票期权以及金融期货期权。
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金融期权的交易
期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规 模庞大的场外交易市场。交易所交易的是标准化 的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合 约。
①成本为零。使买卖两项交易的期权费相等，对冲后 为零。
②封顶保底交易是通过调整上下限利率水平来减少期 权费的支出的；而零成本封顶保底交易则是通过调整 期权交易金额使期权费用抵消为零的。
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第三节 股票期权交易
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例8-7：大华公司拟以浮动利率方式借入一笔资金，为 避免将来利率上升造成借款成本增加，决定同时购买 一笔封顶交易，形成附带封顶交易条款的贷款方式。 大华公司的主要借款条件 金额：10000000美元 期限：3年 利率：6个月期
LIBOR+0.5%
大华公司购入的封顶交易条件 金额：10000000美元 期限：3年 基准利率：6个 月期LIBOR 上限利率：10.0% 费用：0.5%，每年分两次支付 三年内的6个月期的LIBOR水平（%）：8.0；9.0；10.0； 11.0；12.0；13.0
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第二节 利率期权交易
一、利率期权交易概述
利率期权，同样是一种权利而不是 一项义务，是指以各种利率相关产 品（指各种债务凭证）或利率期货 合约作为标的物的期权交易方式。
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某投资者决定运用保证金方式购买200股某种 股票，并出售2个给予该股票的看涨期权。股 票的价格为$63，协定价格为$65，期权费为 $7。由于该期权处于虚值状态，保证金账户 允许投资者借入的金额为股票价格的50%。投 资者也可以用收取的期权费$7*200即$1400作 为购买股票的部分资金。该买股票需要 $63*200即$12600。因此，该投资者进行这些 交易的初始保证金金额为：
（4）期权为交易增加了新的保值或投机工具，可单 独用于保值，也可以和远期或期货交易结合起来以达 到综合保值及赢利的目的
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外汇期权合约
1、外汇表示方式 2、协定价格 3、交易数量的规定 4、到期月份固定 5、到期日 6、保证金 7、期权费 8、交割方式的规定
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对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般不 超过9个月，以3个月和6个月最为常见。
为了保证期权交易的高效、有序，交易所对期权 合约的规模、期权价格的最小变动单位、期权价 格的每日最高波动幅度、最后交易日、交割方式、 标的资产的品质等做出明确规定。
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第一节 外汇期权交易
外汇期权交易，是在约定的期限内，以 某种外国货币或外汇期货合约为交易对 象，以商定的价格和数量进行“购买权” 或“出售权”的买卖交易。如果期权合 约的标的物为某种外币本身，则称为外 币现货期权（简称为现汇期权）；如果 期权合约的标的物为某种外汇期货合约， 则称为外汇期货期权。
股票期权合约的期限
一般的股票期权合约规定，一份股票期权合约的基础资产 为100股股票，即期权的持有者如购买了一份期权合约， 则有权以协定价格购买或卖出该种股票100股，最初的标 准化的期权合约规定的到期月分为三个固定的周期：
1月、4月、7月、10月 2月、5月、8月、11月 3月、6月、9月、12月
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期货式期权
期货式期权与一般的期货合约的相似点是： ①交易双方盈亏取决于期权行市的变化方向； ②合同双方都必须交纳保证金；
③按每天期权收市价进行结算，即按每天收
市的期权交易价对期权合约价的变动差额进 行盈亏结算。当交易商预测期权行市上涨时， 就买入看涨期权的期货，取得多头的地位， 如果期权行市果真上涨，买入者获利，出售 者亏本；反之，期权行市下跌，则买入者亏 本，出售者盈利。
下限利率，由买卖双方根据利率行情，对利率发展趋势的预测 和交易期限等因素商定的利率水平，该利率水平确定后，买卖 双方均将其视为固定利率。在合同执行中各利率调整日，当基 准利率低于该利率水平时，双方发生利息差额收付业务，由保 底交易卖方向买方支付利息差额。
当基准利率<下限利率时，利息差额=合同金额*（下限利率-基 准利率）*到下次利率调整日止的天数/360（或365）
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零成本封顶保底式利率期权交易
（1）零成本封顶保底式利率期权交易是封顶保底交 易的一种特殊的形式，是将购买封顶交易与出售保底 交易结合起来，使交易成本相互抵消为零，同时避免 利率上升风险的利率期权交易.
（2）零成本封顶保底式期权交易的特点。
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期权的协定价格
由交易所规定。根据其基础资产即股票的交易价格， 美国股票期权的协定价格以2.5美元、5美元和10美元 的价位递增和递减。当股票价格低于25美元时，以2.5 美元为协定价的递增或递减单位；当股票价格在25至 200美元时，以5美元为协定价的递增或递减单位；当 股票价格高于200美元时，以10美元为协定价的递增
（1）期权费用：1*25*10=250美元
（2）三个月期借款筹资成本： 1000000*7%*90/360=17500美元
（3）借款实际成本：17500+250=17750美元
（4）将此成本换算成年利率为： 17750/1000000*360/90*100%=7.1%
这样，该交易商显然从利率下降中获得了好处。
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外汇期货期权交易是指期权买方有权在 期权到期日或以前以协定汇价（或敲定 汇价）购入或售出一定数量的外汇期货， 即买入看涨期权以使买方按协定价格取 得外汇期货的多头地位；买入看跌期权 以使卖方按协定价格取得外汇期货的空 头地位。买方行使期货期权后的交割同 外汇期货的交割，而与现汇期权不同的 是期货期权的有效期均是美国式的。
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几种重要的利率期权交易方式
（一）封顶式利率期权交易 封顶式利率期权，简称为封顶交易， 是在期权交易期限内的各利率调整 日，当基准利率超过上限利率时， 由期权卖方向期权买方支付期权利 息差额的利率期权交易方式。
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封顶交易的要点
（1）当利率行情上升时，资金需求方拟对利率上升 风险进行套期保值，但同时又希望在利率下降时能够 获得降低成本效益，在这种情况下，封顶交易是最理 想的金融产品。
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计算如下：
（1）期权费用：1*10*25=250美元
（2）三个月期借款筹资成本： 1000000*9%*90/360=22500美元
（ 3 ） 利 率 期 货 买 卖 收 益 ： （ 92.00-91.00 ） *100*1*25=2500美元
（4）借款实际成本：250+22500-2500=20250美元
（2）封顶交易的上限利率和费用水平是对应变化的。 一般情况下，上限利率设定的越低，则费用就越高。 因此在商定上限利率时，必须将费用成本与将来利率 变化趋势进行通盘考虑。
（3）在贷款交易中附加封顶交易，应该注意封顶交 易条件必须与贷款条件相符合，以免在执行协议时发 生冲突，如金额、期限、利率调整日和基准利率等。
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外汇期权的分类
根据外汇交易和外汇期权交易的特点， 可以把外汇期权交易分为现汇期权交易、 外汇期货期权交易和合同式期权交易三 种类型。
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现汇期权交易是指期权买方有权在期权 到期日或以前以协定汇价（或敲定汇价） 购入或售出一定数量的外汇现货。
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3个月后，美元贷款利率情况可能出现两种情况：等于或 低于协议价格；高于协议价格。当市场利率没有多大变 化时，即等于或低于协议价格时，该公司可放弃期权， 以市价筹集所需的美元资金。放弃权的损失是支付期权 费。当市场价格如预测的一样时，上升到协议价格以上 时（如10%），该公司则行使期权。交易程序是：该公 司以10%的利率筹集到美元资金；通过行使期权，由期 权卖方承担协议价格以上部分（10%－5%）的利息支出。
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封顶保底式利率期权交易
封顶保底式利率期权交易，简称封顶保 底交易，是将金额、期限、利率调整日 和基准利率等期权交易条件相同的购买 封底交易与出售保底交易相组合的利率 期权交易方式。
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第四节 期权交易
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一、金融期权合约的定义与种类
金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定 期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执 行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利 的合约。
按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权 （Call Option）和看跌期权（Put Option）。
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利率期货期权
利率期货期权是以利率期货为交易 对象的期权交易
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期权交易的协议价格表示
利率现货期权的协议价格是以利率 本身表示的，如9.25%等；但利率 期货期权的协议价格使用100减去 现货利率水平表示的，
如90.75=100－9.25
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$12600-$6300-$1400=$4900
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短期利率期权主要上市金融 工具为欧洲美元。
长期利率期权主要上市品种 有美国中长期国库券以及英国、 加拿大等国的国债期权。
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利率期权合同
wenku.baidu.com
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利率现货期权交易
利率现货期权简称为利率期权，是
（5）将此成本换算成年利率： 20250/1000000*360/90*100%=8.1%
通过行使期权，该交易达到了避险的目的，而且又 固定了筹资成本。
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相反，三个月后，利率没有上升，期货市场价格 下降至93.00，这时可以放弃该项期权，以较低的 价格筹集资金，这可以享受到利率下降幅度减去 期权费用的那部分收益。
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外汇期权的优点
（1）期权买方一开始就能预知最坏的结果，即最大 的损失是所支付的期权费；
（2）期权购买方没有必须履约的义务，因此常是对 于可能发生但不一定实现的资产或收益的最理想的保 值；
（3）期权是保值交易中灵活性较大的一种，因为它 能提供一系列的协定汇价，而远期外汇交易和期货交 易只能在市场上有的某个远期汇价上成交；
指在约定的期限内，以利率为交易 对象，以商定的价格和数量进行 “购买权”或“出售权”的买卖交 易。
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例8-5：某企业拟在3个月后筹集一笔美元资金，目前利率 水平为4.5%，预测3个月后美元的利率水平将上升，因此 该公司决定购买利率期权，以确定自己的筹资成本，避 免利率风险。经协商，该公司从期权市场上以5%的协议 价和0.1%的期权费用购入3个月后的利率期权。