高速公路推介报告(第3稿)-0703-zxr
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广西水利电力建设集团高速公路有限公司 100%股权转让项目推介报告
二零零九年七月
目录 一、项目概况
二、项目公路建设情况
三、标的企业评估情况
四、标的企业投资价值
五、转让涉及的有关问题
六、回顾与总结
Baidu Nhomakorabea
一、项目概况——标的企业简介
广西水利电力建设集团高速公路有限公司(以下简称标的企
业)是广西水利电力建设集团有限公司(以下简称转让方)的全资子
一、项目概况——转让方简介
公司具有丰富的水利水 电项目、火电项目的工程施工 经验，并在安哥拉、马来西亚、 巴基斯坦等境外10多个国家承 建有工程项目。公司设计、施 工的岩滩水电站项目和贵港航 运枢纽工程荣获全国建筑工程 质量最高奖—鲁班奖，成为我 国水电建设史上第二家两度荣 获该殊荣的单位。
一、项目概况
一系列支持交通发展的政策措施。随着高速公路网的逐步完善，路网 贯通对刺激车流量提升的效应会显著得到发挥。
国家重点建设项目，各级政府都非常重视：桂梧高速是国家和广
西重点建设项目，这段高速路的建成通车对于完善国家“五纵七横”
国道主干线，推进西部大开发的深入实施具有十分重要的意义。
投资价值 ——有利的宏观政策环境（续）
投资价值 ——优越的区位优势和路网位置
广西壮族自治区南临北部湾，面向东南亚，西南与越南毗邻，
东邻粤、港、澳，北连华中，背靠大西南。是西南地区最便捷的出 海通道，也是中国西部资源型经济与东南开放型经济的结合部，在 中国与东南亚的经济交往中占有重要地位。
投资价值 ——优越的区位优势和路网位置（续）
二、项目公路建设情况
桂 林 至 梧 州 高 速 公 路
地 理 位 置 示 意 图
钟 山 至 马 江 段
二、项目公路建设情况
二、项目公路建设情况
桂林至梧州高速公路钟山至马江段
项目里程 项目投资总额 项目资本金
60.05公里
人民币 32.165亿元 人民币 11.257亿元 29年（该项目预计将于年内建成通车）
目录 一、项目概况
二、项目公路建设情况
三、标的企业评估情况
四、标的企业投资价值
五、转让涉及的有关问题
六、回顾与总结
四、标的企业投资价值
高速公路行业前景广阔，是分享中国经济增长最好的杠杆
有利的宏观政策环境
优越的区位优势和路网位置
合理的估值水平
投资价值 —— 高速公路行业前景广阔，是分享中国增长最好的杠杆
五、转让涉及的有关问题
六、回顾与总结
三、标的企业评估情况
资产评估结果汇总表 评估基准日：2008年12月31日 资产占有单位名称：广西水利电力建设集团高速公路有限公司 项 目 账面价值 A 流动资产 固定资产 其中：机器设备 房屋建筑物 在建工程 资产总计 流动负债 长期负债 负债总计 净资产 222,949.75 243,140.84 198,140.84 20,000.00 218,140.84 25,000.00 222,949.75 243,140.84 198,140.84 20,000.00 218,140.84 25,000.00 231,830.91 252,214.14 198,140.84 20,000.00 218,140.84 34,073.30 8,881.16 9,073.30 0.00 0.00 0.00 9,073.30 3.98 3.73 0.00 0.00 0.00 36.29 19,585.66 605.43 605.43 调整后账面价值 B 19,585.66 605.43 605.43 评估价值 C 19,585.66 797.57 797.57 金额单位：人民币万元 增减值 D=C-B 0.00 192.14 192.14 增值率% E=D/B*100 0.00 31.74 31.74
投资价值 ——有利的宏观政策环境
2008 年，国务院批准实施《广西北部湾经济区发展规划》，并
研究制定了一系列扶持加快广西经济社会发展的相关政策，其中交通、 物流是国家进一步扶持的重点。
广西自治区党委、政府也作出了加快交通建设、掀起交通建设新
高潮的决定，制定了科学发展三年计划和交通优先发展战略，出台了
近年来，交通部等主管部门采取了治理超限超载、计重收
费、养护检查等措施来提升公路路产质量，在提升路费收入的 同时还降低了未来的维修成本，这有助于持续地提高高速公路 公司的盈利能力。
根据《广西收费公路载货类汽车计重收费实施方案》，从
2009年7月1日起，将在广西所有已联网收费的高速公路和与高 速公路平行、出省、出边、主要干道的普通收费公路试行计重 收费，试行时间半年；从2010年1月1日起在全区全面推行实施 计重收费。本路段就是按照计重收费进行的系统建设。
桂梧高速是桂东、桂东北乃至湘、滇、贵三省通往广东珠江三
角洲和港、澳等经济发达地区最便捷的通道，同时也是连接西部各 省与东盟之间的经济和旅游干线的重要通道。
投资价值 ——优越的区位优势和路网位置（续）
广西公路客、货运量情况表
过往5年，公路客运量平均增长率为8.97%，货运量平均增长率为10.41%。
18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2004年 2005年 2006年 2007年 公路客运量增长率 公路货运量增长率 2008年
投资价值 ——优越的区位优势和路网位置
桂梧高速沿线旅游资源也十分丰富： 桂林市:“山水甲天下” 之美誉、中国最佳旅游目的 地城市。
梧州市：“百年商埠”、
公司，注册资本金为1.1亿元人民币。
该公司的主要职能是以特许权(BOT)模式对桂林至梧州高速
公路(简称桂梧高速公路)钟山至马江段进行建设、经营和管理。
一、项目概况——标的企业简介
人员情况
标的企业员工总数29人，其中：转让方派出的管理人员8人， 高速公路公司正式职工15人，合同工6人。
财务情况
截止2008年12月31日，标的企业总资产为243,140.84万元， 总负债218,140.84万元，净资产25,000万元。
一、项目概况——转让方简介
广西水利电力建 设集团有限公司是一 家集工程施工、科研 设计、设备修造及电 力生产于一体的国有 大型电力企业集团。
公司拥有水利电 力勘察设计研究甲级 资质；拥有水利水电 工程、电力工程及房 屋建筑工程施工的总 承包壹级资质和甲级 监理资质。
23 86.44 23.334
18年 20年 22年
10.688 10.98 1.28
23.75 10.98 1.42
2008.9 2008.8 2008.1 2007.7
140.6 39.07
近年来，随着“中国－东盟“10＋1”合作”、“泛北部湾经
济合作”、“大湄公河次区域（GMS）合作”、“泛珠三角区域合
作（即“9＋2”合作）”等一系列境内外区域合作项目的深入推进，
特别是随着东盟自由贸易区的逐步落实，可以相信，该区域的市场 活力会大大增强，物流和人流会加快，从而保证高速公路客货运输 需求保持持续增长势头。
二、项目公路建设情况
路面工程：水稳底基层、下基层、上基层已全部完成。沥青砼下面层已完成。沥青 砼中面层完成90%。沥青砼上面层（表面耐磨层）完成50%
二、项目公路建设情况 机电、房建、交安、绿化工程：与路面工程进展同步推进
二、项目公路建设情况 连接线工程：两条连接线已经完成完成其中一条（往黄姚的边线）
六、回顾与总结
二、项目公路建设情况
桂梧高速公路是国家规划西部开发8条省际公路通道中内蒙
古阿荣旗至北海公路的重要组成路段，也是广西高速公路网主 骨架的重要组成部分，是国家和广西重点建设项目。
桂梧高速钟山至马江段起于贺州市钟山县同古镇，与在建
的桂梧高速平乐至钟山段终点相接，经黄姚、潮江、富罗等主 要城镇，止于昭平县马江镇的三合口，与在建的桂梧高速马江 至梧州段起点相接，全长60.05公里。
4 5
6 7 8
深圳高速收购深圳机荷高速公路东段45% 2009.6 权益 四川成渝高速收购四川成乐高速公路有限 2009.4 公司100%权益 越秀交通收购苍郁高速公路有限公司90% 2008.12 股权 山东高速收购潍莱高速49%权益 2008.10 山东高速收购许禹高速100%股权 山东高速收购京福路德齐北段高速公路 福建高速收购福建罗宁高速公路有限公司 100%股权 新创建集团有限公司收购广州市东新高速 公路的15.3%权益
二、项目公路建设情况
质量管理
分项工程合格率 100%，未发生过质量事故。广西自治区交 通工程质量监督站在质量检查活动中评价为工程质量控制效果良好，
质量控制在全区BOT项目中名列前茅。
安全管理
未发生过安全责任事故。
目录 一、项目概况
二、项目公路建设情况
三、标的企业评估情况
四、标的企业投资价值
5
机电工程
6
7 8 9
房建工程
交安工程 绿化工程 连接线工程
与路面工程进展同步推进
与路面工程进展同步推进 与路面工程进展同步推进 两条连接线已经完成完成其中一条（往黄姚古镇的边线）
二、项目公路建设情况 路基工程：全部完成，并已完成中间交工验收
二、项目公路建设情况 隧道工程：全部完成全线6座隧道
收费年限
收费站（互通式立交）个数 服务区个数 养护区个数 监控通信所
4处
1处
1处
1处
公路标准
四车道高速公路标准，设计行车时速为80— 100公里/小时
二、项目公路建设情况——工程进度
序号 1 2 3 4 项目 路基工程 桥梁工程 隧道工程 路面工程 工程进度 全部完成，并已完成中间交工验收 全部完成全线64座桥梁（含通道） 全部完成全线6座隧道 水稳底基层、下基层、上基层已全部完成。沥青砼下面层 已完成。沥青砼中面层完成90%。沥青砼上面层（表面耐 磨层）完成50% 与路面工程进展同步推进
高速公路行业在我国有着巨大的发展空间：
过去25年，公路客货周转量年复合增长率超过10%
历史数据说明：随着经济增长，公路客货周转量保持同步 增长基本是没有问题的。
长期来看，众多权威机构预测，中国将在未来20-30年超
过美国，成为全球最大的经济体。而我国现有的高速公路运输 密度与美国还有巨大的差距，若我国真成为最大经济体，高速 公路必将分享中国经济的增长。
本次评估结果确定为采用成本法进行评估分析得出的结果，只是辅以包含 更多预测因素的收益法对成本法的评估结果进行验证，而未采用收益法得出的 结果。
成本法下，标的企业经评估的净资产为34,073.30万元。
收益法下，标的企业经评估的净资产为37,824万元，收益法结果比成本 法结果多11%，即3,751万元。
三、标的企业评估情况
评估增值主要源自：
1、机器设备评估增值：主要原因是企业在财务核算中，固定 资产采取的折旧年限较短，造成账面净值较低。 2、在建工程评估增值 其中的最大项为评估值中包含有该资产应获得的正常利润，而 目前的账面值没有包含利润。
根据评估报告的测算：
“现正处于经济下行周期，基于谨慎性考虑，取5％（注：指 总资产收益率）进行测算。 利润＝1,894,928,902×5%＝94,746,445元”
广西乃至西南地区接受粤港 澳台地区产业、技术、资金 转移的最前沿地区。
黄姚古镇：“中国最值
得外国人去的50个地方”、 “最具旅游价值古城镇”
投资价值 ——合理的估值水平
受金融危机的冲击，全球宏观经济发展面临着较大的波动，资本市场出现 了大幅的回落和调整，各类资产的价格泡沫也得到了不同程度的挤压而更趋合 理化。在这种背景下，评估公司对标的企业的估值采取了相对谨慎和稳健的原 则：
本次转让行为的背景
根据国务院国资委关于主辅分离的有关精神以及企业实施专 业化经营的发展战略需要，公司拟逐步剥离非主业资产，集中资 金和优势资源发展主业，增强核心竞争力，因此本次决定转让标
的企业100%的股权。
目录 一、项目概况
二、项目公路建设情况
三、标的企业评估情况
四、标的企业投资价值
五、转让涉及的有关问题
投资价值 ——合理的估值水平
下表为2007年以来部分高速公路的收购案例，其中越秀交通收购案由于收 购路线接近以及山东高速收购许禹高速由于路段经过地区的经济状况接近，具有 较好的参照性。
序 号 收购事项 收购时间 公路全长 剩余收 收购价格 对应收购对象 （公里） 费年限 （亿元） 100%权益值
1 2 3
二零零九年七月
目录 一、项目概况
二、项目公路建设情况
三、标的企业评估情况
四、标的企业投资价值
五、转让涉及的有关问题
六、回顾与总结
Baidu Nhomakorabea
一、项目概况——标的企业简介
广西水利电力建设集团高速公路有限公司(以下简称标的企
业)是广西水利电力建设集团有限公司(以下简称转让方)的全资子
一、项目概况——转让方简介
公司具有丰富的水利水 电项目、火电项目的工程施工 经验，并在安哥拉、马来西亚、 巴基斯坦等境外10多个国家承 建有工程项目。公司设计、施 工的岩滩水电站项目和贵港航 运枢纽工程荣获全国建筑工程 质量最高奖—鲁班奖，成为我 国水电建设史上第二家两度荣 获该殊荣的单位。
一、项目概况
一系列支持交通发展的政策措施。随着高速公路网的逐步完善，路网 贯通对刺激车流量提升的效应会显著得到发挥。
国家重点建设项目，各级政府都非常重视：桂梧高速是国家和广
西重点建设项目，这段高速路的建成通车对于完善国家“五纵七横”
国道主干线，推进西部大开发的深入实施具有十分重要的意义。
投资价值 ——有利的宏观政策环境（续）
投资价值 ——优越的区位优势和路网位置
广西壮族自治区南临北部湾，面向东南亚，西南与越南毗邻，
东邻粤、港、澳，北连华中，背靠大西南。是西南地区最便捷的出 海通道，也是中国西部资源型经济与东南开放型经济的结合部，在 中国与东南亚的经济交往中占有重要地位。
投资价值 ——优越的区位优势和路网位置（续）
二、项目公路建设情况
桂 林 至 梧 州 高 速 公 路
地 理 位 置 示 意 图
钟 山 至 马 江 段
二、项目公路建设情况
二、项目公路建设情况
桂林至梧州高速公路钟山至马江段
项目里程 项目投资总额 项目资本金
60.05公里
人民币 32.165亿元 人民币 11.257亿元 29年（该项目预计将于年内建成通车）
目录 一、项目概况
二、项目公路建设情况
三、标的企业评估情况
四、标的企业投资价值
五、转让涉及的有关问题
六、回顾与总结
四、标的企业投资价值
高速公路行业前景广阔，是分享中国经济增长最好的杠杆
有利的宏观政策环境
优越的区位优势和路网位置
合理的估值水平
投资价值 —— 高速公路行业前景广阔，是分享中国增长最好的杠杆
五、转让涉及的有关问题
六、回顾与总结
三、标的企业评估情况
资产评估结果汇总表 评估基准日：2008年12月31日 资产占有单位名称：广西水利电力建设集团高速公路有限公司 项 目 账面价值 A 流动资产 固定资产 其中：机器设备 房屋建筑物 在建工程 资产总计 流动负债 长期负债 负债总计 净资产 222,949.75 243,140.84 198,140.84 20,000.00 218,140.84 25,000.00 222,949.75 243,140.84 198,140.84 20,000.00 218,140.84 25,000.00 231,830.91 252,214.14 198,140.84 20,000.00 218,140.84 34,073.30 8,881.16 9,073.30 0.00 0.00 0.00 9,073.30 3.98 3.73 0.00 0.00 0.00 36.29 19,585.66 605.43 605.43 调整后账面价值 B 19,585.66 605.43 605.43 评估价值 C 19,585.66 797.57 797.57 金额单位：人民币万元 增减值 D=C-B 0.00 192.14 192.14 增值率% E=D/B*100 0.00 31.74 31.74
投资价值 ——有利的宏观政策环境
2008 年，国务院批准实施《广西北部湾经济区发展规划》，并
研究制定了一系列扶持加快广西经济社会发展的相关政策，其中交通、 物流是国家进一步扶持的重点。
广西自治区党委、政府也作出了加快交通建设、掀起交通建设新
高潮的决定，制定了科学发展三年计划和交通优先发展战略，出台了
近年来，交通部等主管部门采取了治理超限超载、计重收
费、养护检查等措施来提升公路路产质量，在提升路费收入的 同时还降低了未来的维修成本，这有助于持续地提高高速公路 公司的盈利能力。
根据《广西收费公路载货类汽车计重收费实施方案》，从
2009年7月1日起，将在广西所有已联网收费的高速公路和与高 速公路平行、出省、出边、主要干道的普通收费公路试行计重 收费，试行时间半年；从2010年1月1日起在全区全面推行实施 计重收费。本路段就是按照计重收费进行的系统建设。
桂梧高速是桂东、桂东北乃至湘、滇、贵三省通往广东珠江三
角洲和港、澳等经济发达地区最便捷的通道，同时也是连接西部各 省与东盟之间的经济和旅游干线的重要通道。
投资价值 ——优越的区位优势和路网位置（续）
广西公路客、货运量情况表
过往5年，公路客运量平均增长率为8.97%，货运量平均增长率为10.41%。
18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2004年 2005年 2006年 2007年 公路客运量增长率 公路货运量增长率 2008年
投资价值 ——优越的区位优势和路网位置
桂梧高速沿线旅游资源也十分丰富： 桂林市:“山水甲天下” 之美誉、中国最佳旅游目的 地城市。
梧州市：“百年商埠”、
公司，注册资本金为1.1亿元人民币。
该公司的主要职能是以特许权(BOT)模式对桂林至梧州高速
公路(简称桂梧高速公路)钟山至马江段进行建设、经营和管理。
一、项目概况——标的企业简介
人员情况
标的企业员工总数29人，其中：转让方派出的管理人员8人， 高速公路公司正式职工15人，合同工6人。
财务情况
截止2008年12月31日，标的企业总资产为243,140.84万元， 总负债218,140.84万元，净资产25,000万元。
一、项目概况——转让方简介
广西水利电力建 设集团有限公司是一 家集工程施工、科研 设计、设备修造及电 力生产于一体的国有 大型电力企业集团。
公司拥有水利电 力勘察设计研究甲级 资质；拥有水利水电 工程、电力工程及房 屋建筑工程施工的总 承包壹级资质和甲级 监理资质。
23 86.44 23.334
18年 20年 22年
10.688 10.98 1.28
23.75 10.98 1.42
2008.9 2008.8 2008.1 2007.7
140.6 39.07
近年来，随着“中国－东盟“10＋1”合作”、“泛北部湾经
济合作”、“大湄公河次区域（GMS）合作”、“泛珠三角区域合
作（即“9＋2”合作）”等一系列境内外区域合作项目的深入推进，
特别是随着东盟自由贸易区的逐步落实，可以相信，该区域的市场 活力会大大增强，物流和人流会加快，从而保证高速公路客货运输 需求保持持续增长势头。
二、项目公路建设情况
路面工程：水稳底基层、下基层、上基层已全部完成。沥青砼下面层已完成。沥青 砼中面层完成90%。沥青砼上面层（表面耐磨层）完成50%
二、项目公路建设情况 机电、房建、交安、绿化工程：与路面工程进展同步推进
二、项目公路建设情况 连接线工程：两条连接线已经完成完成其中一条（往黄姚的边线）
六、回顾与总结
二、项目公路建设情况
桂梧高速公路是国家规划西部开发8条省际公路通道中内蒙
古阿荣旗至北海公路的重要组成路段，也是广西高速公路网主 骨架的重要组成部分，是国家和广西重点建设项目。
桂梧高速钟山至马江段起于贺州市钟山县同古镇，与在建
的桂梧高速平乐至钟山段终点相接，经黄姚、潮江、富罗等主 要城镇，止于昭平县马江镇的三合口，与在建的桂梧高速马江 至梧州段起点相接，全长60.05公里。
4 5
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深圳高速收购深圳机荷高速公路东段45% 2009.6 权益 四川成渝高速收购四川成乐高速公路有限 2009.4 公司100%权益 越秀交通收购苍郁高速公路有限公司90% 2008.12 股权 山东高速收购潍莱高速49%权益 2008.10 山东高速收购许禹高速100%股权 山东高速收购京福路德齐北段高速公路 福建高速收购福建罗宁高速公路有限公司 100%股权 新创建集团有限公司收购广州市东新高速 公路的15.3%权益
二、项目公路建设情况
质量管理
分项工程合格率 100%，未发生过质量事故。广西自治区交 通工程质量监督站在质量检查活动中评价为工程质量控制效果良好，
质量控制在全区BOT项目中名列前茅。
安全管理
未发生过安全责任事故。
目录 一、项目概况
二、项目公路建设情况
三、标的企业评估情况
四、标的企业投资价值
5
机电工程
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房建工程
交安工程 绿化工程 连接线工程
与路面工程进展同步推进
与路面工程进展同步推进 与路面工程进展同步推进 两条连接线已经完成完成其中一条（往黄姚古镇的边线）
二、项目公路建设情况 路基工程：全部完成，并已完成中间交工验收
二、项目公路建设情况 隧道工程：全部完成全线6座隧道
收费年限
收费站（互通式立交）个数 服务区个数 养护区个数 监控通信所
4处
1处
1处
1处
公路标准
四车道高速公路标准，设计行车时速为80— 100公里/小时
二、项目公路建设情况——工程进度
序号 1 2 3 4 项目 路基工程 桥梁工程 隧道工程 路面工程 工程进度 全部完成，并已完成中间交工验收 全部完成全线64座桥梁（含通道） 全部完成全线6座隧道 水稳底基层、下基层、上基层已全部完成。沥青砼下面层 已完成。沥青砼中面层完成90%。沥青砼上面层（表面耐 磨层）完成50% 与路面工程进展同步推进
高速公路行业在我国有着巨大的发展空间：
过去25年，公路客货周转量年复合增长率超过10%
历史数据说明：随着经济增长，公路客货周转量保持同步 增长基本是没有问题的。
长期来看，众多权威机构预测，中国将在未来20-30年超
过美国，成为全球最大的经济体。而我国现有的高速公路运输 密度与美国还有巨大的差距，若我国真成为最大经济体，高速 公路必将分享中国经济的增长。
本次评估结果确定为采用成本法进行评估分析得出的结果，只是辅以包含 更多预测因素的收益法对成本法的评估结果进行验证，而未采用收益法得出的 结果。
成本法下，标的企业经评估的净资产为34,073.30万元。
收益法下，标的企业经评估的净资产为37,824万元，收益法结果比成本 法结果多11%，即3,751万元。
三、标的企业评估情况
评估增值主要源自：
1、机器设备评估增值：主要原因是企业在财务核算中，固定 资产采取的折旧年限较短，造成账面净值较低。 2、在建工程评估增值 其中的最大项为评估值中包含有该资产应获得的正常利润，而 目前的账面值没有包含利润。
根据评估报告的测算：
“现正处于经济下行周期，基于谨慎性考虑，取5％（注：指 总资产收益率）进行测算。 利润＝1,894,928,902×5%＝94,746,445元”
广西乃至西南地区接受粤港 澳台地区产业、技术、资金 转移的最前沿地区。
黄姚古镇：“中国最值
得外国人去的50个地方”、 “最具旅游价值古城镇”
投资价值 ——合理的估值水平
受金融危机的冲击，全球宏观经济发展面临着较大的波动，资本市场出现 了大幅的回落和调整，各类资产的价格泡沫也得到了不同程度的挤压而更趋合 理化。在这种背景下，评估公司对标的企业的估值采取了相对谨慎和稳健的原 则：
本次转让行为的背景
根据国务院国资委关于主辅分离的有关精神以及企业实施专 业化经营的发展战略需要，公司拟逐步剥离非主业资产，集中资 金和优势资源发展主业，增强核心竞争力，因此本次决定转让标
的企业100%的股权。
目录 一、项目概况
二、项目公路建设情况
三、标的企业评估情况
四、标的企业投资价值
五、转让涉及的有关问题
投资价值 ——合理的估值水平
下表为2007年以来部分高速公路的收购案例，其中越秀交通收购案由于收 购路线接近以及山东高速收购许禹高速由于路段经过地区的经济状况接近，具有 较好的参照性。
序 号 收购事项 收购时间 公路全长 剩余收 收购价格 对应收购对象 （公里） 费年限 （亿元） 100%权益值
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