第四章 跨国公司对外直接投资
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案例分析：
吉利收购沃尔沃
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2010年3月30日，吉利集团在北京举行并购沃尔沃 轿车协议签署媒体见面会，吉利集团称3月28日以18亿 美元成功收购了沃尔沃汽车100%的股权及相关资产（最 终实际支付价为15亿美元）。吉利集团将得到沃尔沃汽 车9个系列产品， 3个最新车型平台， 2000多个全球经 销商，供应商体系，研发人才，境外工厂和员工，福特 的技术支持，沃尔沃知识产权等多个方面的收益。
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Leabharlann Baidu
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阿里巴巴IPO.前的股权结构
阿里巴巴总股本为25.71亿股，实际发行流通股3.2亿股。 其中马云在IPO中出售12,750,000股，IPO后持股下降至 7.8%，持股量为193,350,673股普通股。阿里巴巴集团第二 大个人股东蔡崇信IPO前持股83,499,896股普通股，占比 3.6%，在IPO中出售4,250,000股，IPO后持股比例降至 3.2%，持股量为79,249,896股。
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四、战略追求型
• 1.战略追求型直接投资的含义。跨国公司国外生产和销售 拥有一定基础之后，公司高层管理人员逐渐认识到国际经 营产生的某些重要优势，会及时调整公司战略目标。实现 全球性战略目标是跨国公司对外直接投资的主要动机。
• 2.战略追求型直接投资的发生原因。技术、经济和社会发 展的需要；技术进步加速的必然结果；东道国市场之间交 叉补贴的推动。
沃尔沃汽车公司原是沃尔沃集团旗下子公司，于1999年出售 给福特汽车公司。沃尔沃汽车以质量和性能优异在北欧享有很高 声誉，特别是安全系统方面，沃尔沃汽车公司更有其独到之处。 美国公路损失资料研究所曾评比过十种最安全的汽车，沃尔沃荣 登榜首。
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浙江吉利控股集团有限公司是国内汽车行业十强中唯 一一家民营轿车生产经营企业，始建于1986年，经过二十 年的建设与发展，在汽车、摩托车、汽车发动机、变速器、 汽车电子电气及汽车零部件方面取得辉煌业绩。特别是 1997年进入轿车领域以来，凭借灵活的经营机制和持续的 自主创新，取得了快速的发展。
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对吉利集团而言收购沃尔沃的利弊分析
有利的一面：
➢获得先进核心技术 ➢汲取高端人才 ➢学习构建系统的市场营销体系 ➢提升吉利品牌形象
面临的挑战：
➢如何减轻财务负担 ➢如何帮助沃尔沃走出亏损的困境 ➢如何整合企业文化 ➢如何维护和提升品牌形象
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截至2010年底，吉利集团资产总额约967 亿元人民币，负债总额约710亿元人民币，资产 负债率约为73.4%。增加的近530亿元负债大部 分来自沃尔沃汽车，正是由于吉利集团接收了 沃尔沃汽车全部的负债，才造成2010年负债大 幅上升。而吉利集团 2010年的营业利润仅为 18.87亿元。
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沃尔沃，英文名为Volvo，原为瑞典著名汽车品牌，又译为 富豪，该品牌汽车因安全性享誉全球。如今，沃尔沃分为沃尔沃 集团(Volvo group)和沃尔沃汽车(Volvo cars)两家公司。
沃尔沃集团是世界第二大重型卡车和大型客车制造商、第三 大建筑设备的制造商。沃尔沃集团经营范围主要由八个商业领域 组成，分别是：沃尔沃卡车，雷诺(Renault)卡车，马克(Mack) 卡车，沃尔沃客车，沃尔沃建筑设备，沃尔沃遍达公司，沃尔沃 航空航天公司以及金融服务。此外，还有多个商业机构在工程、 研发、IT、零部件和物流等领域提供全集团范围内的支持。
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2. 外部融资
从跨国公司系统以外的渠道进行融资，包括：①在母国 筹集的资金，包括跨国公司的母公司从母国银行或其他金融 机构获取的贷款、在母国证券市场上发行债券、从母国政府 或其他组织获取的贸易信贷及各种专项资金；②在东道国当 地筹集的资金，包括以母公司名义从东道国金融机构贷款、 东道国证券市场发行债券；③国际资金来源，包括以母国名 义在第三国筹集资金、向国际金融机构申请贷款、在国际主 要资本市场发行债券。
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第二节 对外直接投资的动机
• 一、资源追求型 • 二、市场追求型 • 三、效率追求型 • 四、战略追求型
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一、资源追求型
• 1.资源追求型直接投资的含义。跨国公司为求得自然投入品 资源的稳定，避免因为行业竞争因素导致上游产业被竞争者 控制而进行的投资，是跨国公司对外直接投资的最早形态， 也是20世纪二三十年代以来占主导地位的直接投资。资源包 括很多种类：自然物质资源、人力资源、智力资源、资金资 源、资产资源以及信息资源。但概括起来，跨国公司在境外 更期望获得的资源包括：自然资源、人力资源、技术和管理 技能。
浙江吉利控股集团有限公司总部设在浙江省省会杭州， 在浙江省的临海、宁波、路桥和上海建有四个专门从事汽 车整车和动力总成生产的制造基地，现已拥有年产20万辆 整车、20万台发动机和20万台变速器的生产能力。
公司现有吉利豪情、美日、优利欧、美人豹、华普、 自由舰、吉利金刚、吉利远景等八大系列30多个品种的轿 车。吉利拥有上述产品的完全. 自主知识产权。
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对这一场门第相差悬殊的跨国婚姻，不乏有人认为是“癞 蛤蟆想吃天鹅肉”或曰“蛇吞象”。吉利把总收入超过自己20 倍的豪华车巨头沃尔沃收入囊中，吉利此举无疑令人感到惊奇。 而更大的差距体现在品牌价值上。根据美国《福布斯》杂志公 布的国际品牌榜显示，拥有百年历史、被誉为“最安全豪华轿 车”的沃尔沃汽车，品牌价值高达20亿美元，名列世界汽车十 大品牌。而名不见经传的吉利只是一个拥有10多年历史的民营 汽车厂商。作为一家主打中低端轿车的本土汽车制造企业，吉 利一直摆脱不了低端、廉价的品牌形象，这与以技术、安全著 称的沃尔沃欧洲贵族形象相比，确系“门不当户不对”。
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阿里巴巴合伙人制度由2009年开始，目前有28 名合伙人，包括主席马云、创办人之一的蔡崇信，及 首席执行官陆兆禧等。该制度特点有：
（1）在公司章程中设置提名董事人选的特殊条款； （2）由合伙人提名董事会中的半数以上董事人选， 不按持有股份比例分配董事提名权；（3）合伙人并 不能直接任命董事，所提名董事仍须经过股东会投票 通过才获任命；（4）股东会对提名的董事否决后， 合伙人仍能继续提名，直到董事会主要由合伙人提名 的人选构成。
“娶进来容易，养起来难”
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根据沃尔沃轿车官方公布的数据，2012年，其在中国 市场销量约为4.2万辆，远低于预期目标的6万辆，同比下 滑10.9%，远高于其在全球市场6.1%的下滑幅度。沃尔沃 的主要竞争对手，奥迪和宝马2012年在华销量分别为41万 辆和33万辆，同比增速高达30%和40%；相对较差的奔驰， 也卖出了19.6万辆,同比增长1.5%。
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三、效率追求型
• 1.效率追求型直接投资的含义。跨国公司为提高效率而进 行的对外直接投资。目的是在已有资源的基础上，对已经 实施的直接投资进行区域性或全球性的战略性、效率性投 资调整，或使其全球性的生产经营网络更加合理化。
• 2.效率追求型直接投资的发生前提。存在产品的全球性市 场；有效利用不同国家生产条件的差异。
2013年虽然沃尔沃在中国的销量上涨了46%，共售出 6.1万辆；但德系三强奥迪销售了49.2万辆，同比增幅为 21.2%；宝马集团在华销量为39.1万辆，同比增长19.7%； 奔驰品牌累计在华销售21.8万辆汽车，同比增长11.1%。
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三、对外直接投资的资金来源
1. 内部融资
跨国公司内部积累资金，是从公司的未分配利润 和折旧提成中积累资金，包括母公司通过参股形式向国 外子公司注入资本，从其他国外子公司调集的资金，以 及国外子公司盈利的再投资。
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就在吉利收购沃尔沃正式签约，国内业界几乎全民狂欢的 时候，沃尔沃集团突然发表一纸声明，强调吉利从福特手中购 得的沃尔沃汽车公司，一半品牌拥有权仍归属沃尔沃集团。这 意味着，吉利收购沃尔沃100%股权，就是沃尔沃的全部资产、 技术、专利都归吉利。但沃尔沃品牌属于无形资产，在协议中 专门说明，吉利拥有一半的品牌所有权，应该是沃尔沃集团的 一个限制条款，是为了避免吉利滥用沃尔沃品牌。也就是说， 如果以后吉利想用沃尔沃品牌做什么事情，还需要和沃尔沃集 团协商，这是沃尔沃集团极力维护沃尔沃品牌豪华一致性的举 措。
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二、对外直接投资与对外简介投资
对外间接投资（Foreign Indirect Investment,FII） 也称为证券投资，即投资者通过在市场上购买股票、 债券或其他金融资产获得收益。
跨国企业在对外投资时，往往直接投资和间接投资 共同进行（例如，通过股票市场购买东道国企业股票， 甚至成为大股东），我们判断的依据是跨国公司是否 拥有东道国企业的控制权，如果有则认为是直接投资。
阿里巴巴大股东雅虎原持有523,565,416股普通股，占 比22.4%，在IPO时出售121,739,130股，出售的股票数量约 占阿里巴巴股票总量的4.9%。此外，阿里巴巴集团最大股东 软银不在IPO中售股，持股量保持797,742,980股不变，持股 比例从34.1%摊薄至32.4%。
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马云握有42.5%投票权
第四章 跨国公司对外直接投资
重点掌握跨国公司对外直接投资的定义、分类 掌握对外直接投资的动机、特征、资金来源 了解对外直接投资的动机、影响因素
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第一节 对外直接投资概述
一、对外直接投资的定义 二、对外直接投资的基本类型 三、对外直接投资的资金来源
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一、对外直接投资的定义
对外直接投资 （Foreign Direct Investment ,FDI）是指跨国公司为了取 得东道国企业经营管理上的控制权而输出 资金、技术、管理技能等不同形式的资产 或要素的经济行为。
• 2.资源追求型直接投资的发生原因。保障稀缺资源供给；降
低生产成本。
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二、市场追求型
• 1.市场追求型直接投资的含义。跨国公司为开发东道国市 场或进一步扩大东道国市场份额而进行的对外直接投资。
• 2.市场追求型直接投资的动机。绕过东道国市场的关税和 非关税壁垒；追随上下游企业；更好地满足东道国消费者 的消费偏好。
虽然阿里巴巴的最大股东软银持有32.4%的股份，但是在 阿里巴巴IPO之后，投票权仍旧掌握在主要创始人手中。
因为根据招股说明书显示，软银需将30%的投票权授予马 云和蔡崇信，等于马云的团队握有42.5%的投票权。
通过此次上市回购雅虎一半股票以及合伙人制度对董事会 成员的指定、合伙人持有的股权，马云虽持有不到8%的股份， 但牢牢掌握着阿里巴巴的控制权。
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吉利收购沃尔沃大事记
2008年1月，吉利向美国福特提及收购沃尔沃的意向。 2008年12月1日，福特宣布考虑出售沃尔沃。 2009年1月，底特律车展上，福特高层会晤吉利汽车管理层。 2009年3月，国家发改委相继批准奇瑞、吉利参与收购沃尔沃。 2009年3月中旬，吉利聘请英国洛希尔公司竞购沃尔沃。 2009年12月23日，双方就出售沃尔沃轿车项目达成框架协议。 2010年3月28日，吉利与福特签署最终股权收购协议。 2010年6月-7月，吉利收购沃尔沃相继通过了美国和欧盟的反垄断审查。 2010年7月15日，吉利宣布李书福将担任沃尔沃轿车公司董事长。 2010年7月中下旬，吉利收购沃尔沃通过国家发改委的审批。 2010年7月26日，吉利收购沃尔沃通过了商务部的审批。 2010年8月2日，双方在伦敦签署交割协议，沃尔沃成吉利合资子公司。
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案例分析：
吉利收购沃尔沃
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2010年3月30日，吉利集团在北京举行并购沃尔沃 轿车协议签署媒体见面会，吉利集团称3月28日以18亿 美元成功收购了沃尔沃汽车100%的股权及相关资产（最 终实际支付价为15亿美元）。吉利集团将得到沃尔沃汽 车9个系列产品， 3个最新车型平台， 2000多个全球经 销商，供应商体系，研发人才，境外工厂和员工，福特 的技术支持，沃尔沃知识产权等多个方面的收益。
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Leabharlann Baidu
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阿里巴巴IPO.前的股权结构
阿里巴巴总股本为25.71亿股，实际发行流通股3.2亿股。 其中马云在IPO中出售12,750,000股，IPO后持股下降至 7.8%，持股量为193,350,673股普通股。阿里巴巴集团第二 大个人股东蔡崇信IPO前持股83,499,896股普通股，占比 3.6%，在IPO中出售4,250,000股，IPO后持股比例降至 3.2%，持股量为79,249,896股。
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四、战略追求型
• 1.战略追求型直接投资的含义。跨国公司国外生产和销售 拥有一定基础之后，公司高层管理人员逐渐认识到国际经 营产生的某些重要优势，会及时调整公司战略目标。实现 全球性战略目标是跨国公司对外直接投资的主要动机。
• 2.战略追求型直接投资的发生原因。技术、经济和社会发 展的需要；技术进步加速的必然结果；东道国市场之间交 叉补贴的推动。
沃尔沃汽车公司原是沃尔沃集团旗下子公司，于1999年出售 给福特汽车公司。沃尔沃汽车以质量和性能优异在北欧享有很高 声誉，特别是安全系统方面，沃尔沃汽车公司更有其独到之处。 美国公路损失资料研究所曾评比过十种最安全的汽车，沃尔沃荣 登榜首。
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浙江吉利控股集团有限公司是国内汽车行业十强中唯 一一家民营轿车生产经营企业，始建于1986年，经过二十 年的建设与发展，在汽车、摩托车、汽车发动机、变速器、 汽车电子电气及汽车零部件方面取得辉煌业绩。特别是 1997年进入轿车领域以来，凭借灵活的经营机制和持续的 自主创新，取得了快速的发展。
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对吉利集团而言收购沃尔沃的利弊分析
有利的一面：
➢获得先进核心技术 ➢汲取高端人才 ➢学习构建系统的市场营销体系 ➢提升吉利品牌形象
面临的挑战：
➢如何减轻财务负担 ➢如何帮助沃尔沃走出亏损的困境 ➢如何整合企业文化 ➢如何维护和提升品牌形象
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截至2010年底，吉利集团资产总额约967 亿元人民币，负债总额约710亿元人民币，资产 负债率约为73.4%。增加的近530亿元负债大部 分来自沃尔沃汽车，正是由于吉利集团接收了 沃尔沃汽车全部的负债，才造成2010年负债大 幅上升。而吉利集团 2010年的营业利润仅为 18.87亿元。
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沃尔沃，英文名为Volvo，原为瑞典著名汽车品牌，又译为 富豪，该品牌汽车因安全性享誉全球。如今，沃尔沃分为沃尔沃 集团(Volvo group)和沃尔沃汽车(Volvo cars)两家公司。
沃尔沃集团是世界第二大重型卡车和大型客车制造商、第三 大建筑设备的制造商。沃尔沃集团经营范围主要由八个商业领域 组成，分别是：沃尔沃卡车，雷诺(Renault)卡车，马克(Mack) 卡车，沃尔沃客车，沃尔沃建筑设备，沃尔沃遍达公司，沃尔沃 航空航天公司以及金融服务。此外，还有多个商业机构在工程、 研发、IT、零部件和物流等领域提供全集团范围内的支持。
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2. 外部融资
从跨国公司系统以外的渠道进行融资，包括：①在母国 筹集的资金，包括跨国公司的母公司从母国银行或其他金融 机构获取的贷款、在母国证券市场上发行债券、从母国政府 或其他组织获取的贸易信贷及各种专项资金；②在东道国当 地筹集的资金，包括以母公司名义从东道国金融机构贷款、 东道国证券市场发行债券；③国际资金来源，包括以母国名 义在第三国筹集资金、向国际金融机构申请贷款、在国际主 要资本市场发行债券。
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第二节 对外直接投资的动机
• 一、资源追求型 • 二、市场追求型 • 三、效率追求型 • 四、战略追求型
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一、资源追求型
• 1.资源追求型直接投资的含义。跨国公司为求得自然投入品 资源的稳定，避免因为行业竞争因素导致上游产业被竞争者 控制而进行的投资，是跨国公司对外直接投资的最早形态， 也是20世纪二三十年代以来占主导地位的直接投资。资源包 括很多种类：自然物质资源、人力资源、智力资源、资金资 源、资产资源以及信息资源。但概括起来，跨国公司在境外 更期望获得的资源包括：自然资源、人力资源、技术和管理 技能。
浙江吉利控股集团有限公司总部设在浙江省省会杭州， 在浙江省的临海、宁波、路桥和上海建有四个专门从事汽 车整车和动力总成生产的制造基地，现已拥有年产20万辆 整车、20万台发动机和20万台变速器的生产能力。
公司现有吉利豪情、美日、优利欧、美人豹、华普、 自由舰、吉利金刚、吉利远景等八大系列30多个品种的轿 车。吉利拥有上述产品的完全. 自主知识产权。
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对这一场门第相差悬殊的跨国婚姻，不乏有人认为是“癞 蛤蟆想吃天鹅肉”或曰“蛇吞象”。吉利把总收入超过自己20 倍的豪华车巨头沃尔沃收入囊中，吉利此举无疑令人感到惊奇。 而更大的差距体现在品牌价值上。根据美国《福布斯》杂志公 布的国际品牌榜显示，拥有百年历史、被誉为“最安全豪华轿 车”的沃尔沃汽车，品牌价值高达20亿美元，名列世界汽车十 大品牌。而名不见经传的吉利只是一个拥有10多年历史的民营 汽车厂商。作为一家主打中低端轿车的本土汽车制造企业，吉 利一直摆脱不了低端、廉价的品牌形象，这与以技术、安全著 称的沃尔沃欧洲贵族形象相比，确系“门不当户不对”。
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阿里巴巴合伙人制度由2009年开始，目前有28 名合伙人，包括主席马云、创办人之一的蔡崇信，及 首席执行官陆兆禧等。该制度特点有：
（1）在公司章程中设置提名董事人选的特殊条款； （2）由合伙人提名董事会中的半数以上董事人选， 不按持有股份比例分配董事提名权；（3）合伙人并 不能直接任命董事，所提名董事仍须经过股东会投票 通过才获任命；（4）股东会对提名的董事否决后， 合伙人仍能继续提名，直到董事会主要由合伙人提名 的人选构成。
“娶进来容易，养起来难”
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根据沃尔沃轿车官方公布的数据，2012年，其在中国 市场销量约为4.2万辆，远低于预期目标的6万辆，同比下 滑10.9%，远高于其在全球市场6.1%的下滑幅度。沃尔沃 的主要竞争对手，奥迪和宝马2012年在华销量分别为41万 辆和33万辆，同比增速高达30%和40%；相对较差的奔驰， 也卖出了19.6万辆,同比增长1.5%。
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三、效率追求型
• 1.效率追求型直接投资的含义。跨国公司为提高效率而进 行的对外直接投资。目的是在已有资源的基础上，对已经 实施的直接投资进行区域性或全球性的战略性、效率性投 资调整，或使其全球性的生产经营网络更加合理化。
• 2.效率追求型直接投资的发生前提。存在产品的全球性市 场；有效利用不同国家生产条件的差异。
2013年虽然沃尔沃在中国的销量上涨了46%，共售出 6.1万辆；但德系三强奥迪销售了49.2万辆，同比增幅为 21.2%；宝马集团在华销量为39.1万辆，同比增长19.7%； 奔驰品牌累计在华销售21.8万辆汽车，同比增长11.1%。
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三、对外直接投资的资金来源
1. 内部融资
跨国公司内部积累资金，是从公司的未分配利润 和折旧提成中积累资金，包括母公司通过参股形式向国 外子公司注入资本，从其他国外子公司调集的资金，以 及国外子公司盈利的再投资。
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就在吉利收购沃尔沃正式签约，国内业界几乎全民狂欢的 时候，沃尔沃集团突然发表一纸声明，强调吉利从福特手中购 得的沃尔沃汽车公司，一半品牌拥有权仍归属沃尔沃集团。这 意味着，吉利收购沃尔沃100%股权，就是沃尔沃的全部资产、 技术、专利都归吉利。但沃尔沃品牌属于无形资产，在协议中 专门说明，吉利拥有一半的品牌所有权，应该是沃尔沃集团的 一个限制条款，是为了避免吉利滥用沃尔沃品牌。也就是说， 如果以后吉利想用沃尔沃品牌做什么事情，还需要和沃尔沃集 团协商，这是沃尔沃集团极力维护沃尔沃品牌豪华一致性的举 措。
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二、对外直接投资与对外简介投资
对外间接投资（Foreign Indirect Investment,FII） 也称为证券投资，即投资者通过在市场上购买股票、 债券或其他金融资产获得收益。
跨国企业在对外投资时，往往直接投资和间接投资 共同进行（例如，通过股票市场购买东道国企业股票， 甚至成为大股东），我们判断的依据是跨国公司是否 拥有东道国企业的控制权，如果有则认为是直接投资。
阿里巴巴大股东雅虎原持有523,565,416股普通股，占 比22.4%，在IPO时出售121,739,130股，出售的股票数量约 占阿里巴巴股票总量的4.9%。此外，阿里巴巴集团最大股东 软银不在IPO中售股，持股量保持797,742,980股不变，持股 比例从34.1%摊薄至32.4%。
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马云握有42.5%投票权
第四章 跨国公司对外直接投资
重点掌握跨国公司对外直接投资的定义、分类 掌握对外直接投资的动机、特征、资金来源 了解对外直接投资的动机、影响因素
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第一节 对外直接投资概述
一、对外直接投资的定义 二、对外直接投资的基本类型 三、对外直接投资的资金来源
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一、对外直接投资的定义
对外直接投资 （Foreign Direct Investment ,FDI）是指跨国公司为了取 得东道国企业经营管理上的控制权而输出 资金、技术、管理技能等不同形式的资产 或要素的经济行为。
• 2.资源追求型直接投资的发生原因。保障稀缺资源供给；降
低生产成本。
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二、市场追求型
• 1.市场追求型直接投资的含义。跨国公司为开发东道国市 场或进一步扩大东道国市场份额而进行的对外直接投资。
• 2.市场追求型直接投资的动机。绕过东道国市场的关税和 非关税壁垒；追随上下游企业；更好地满足东道国消费者 的消费偏好。
虽然阿里巴巴的最大股东软银持有32.4%的股份，但是在 阿里巴巴IPO之后，投票权仍旧掌握在主要创始人手中。
因为根据招股说明书显示，软银需将30%的投票权授予马 云和蔡崇信，等于马云的团队握有42.5%的投票权。
通过此次上市回购雅虎一半股票以及合伙人制度对董事会 成员的指定、合伙人持有的股权，马云虽持有不到8%的股份， 但牢牢掌握着阿里巴巴的控制权。
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吉利收购沃尔沃大事记
2008年1月，吉利向美国福特提及收购沃尔沃的意向。 2008年12月1日，福特宣布考虑出售沃尔沃。 2009年1月，底特律车展上，福特高层会晤吉利汽车管理层。 2009年3月，国家发改委相继批准奇瑞、吉利参与收购沃尔沃。 2009年3月中旬，吉利聘请英国洛希尔公司竞购沃尔沃。 2009年12月23日，双方就出售沃尔沃轿车项目达成框架协议。 2010年3月28日，吉利与福特签署最终股权收购协议。 2010年6月-7月，吉利收购沃尔沃相继通过了美国和欧盟的反垄断审查。 2010年7月15日，吉利宣布李书福将担任沃尔沃轿车公司董事长。 2010年7月中下旬，吉利收购沃尔沃通过国家发改委的审批。 2010年7月26日，吉利收购沃尔沃通过了商务部的审批。 2010年8月2日，双方在伦敦签署交割协议，沃尔沃成吉利合资子公司。