企业财务学第四章

（一）回收期（续）
3.决策标准 投资项目的回收期越短越好。在进行单一方
案评价时，应将各方案的回收期与基准回收期 （含建设期的基准回收期，通常为项目计算期的 一半；不含建设期的基准回收期，通常为项目经 营期的一半）进行对比，只有投资回收期小于或 等于基准回收期的方案才是可行方案，否则为不 可行方案。在进行多方案比较评价时，投资回收 期最短的方案为最佳方案。
2. 现金流入量 营业收入 回收固定资产余值（即净残值） 回收流动资金 3.现金净流量（NCF) NCFt =现金流入t - 现金流出t
项目投资三阶段现金流量
初始投资（即建设期现金流量） ➢ 建设投资、流动资金的垫支
营业现金流量 ➢ 项目投产后，在整个生产经营期内正常 经营所发生的现金流量，主要包括营业 收入和经营支出两大部分，通常以其差 额，即年营业现金净流量表示
营业现金净流量的计算（续）：
（3）营业现金净流量 = 税后营业收入- 税后付现成本+折旧 抵税 = 营业收入（1-所得税率）-付现成本 （1-所得税率）+折旧×所得税率
所得税对现金流量的影响
所得税的支付会造成现金流出，还会影响现 金流量的金额与时间分布
所得税的决定因素：应税收入、税率和税款 缴付时间
收入增加，一方面会导致现金流入量增加， 同时也会导致应交所得税流出增加。成本则 相反
折旧等非付现成本并没有引起现金流出，但 税法规定它们可以计入成本，从而具有抵税 作用，成为“税盾”或“税收挡板”。
折旧的抵税作用
× 折旧的税收挡板作 用从数量上等于税
率与折旧的乘积
建设期现金净流量 = -原始投资额
其他 假设年度内经营匀速发生，赊销、赊 购等应计项目的期初、期末余额相当， 因而可忽略不计其对各期现金流量的 影响。
确定现金流量应注意的几点问题（续）
2.区分相关成本和非相关成本 相关成本：差量成本、机会成本、边际成本、
预计成本、未来成本、可避免成本、可延缓 成本，可分成本等 非相关成本：账面成本、沉没成本、历史成本、 不可避免成本、不可延缓成本、联合成本等 3.不要忽视机会成本 4.要考虑投资方案对公司其他部门的影响 5.对净营运资本的影响
营业收入
垫支流动资金 的收回
其它
净残值
（二）确定项目现金流量应注意的几点问题
1.基本假设 财务可行性假设 全投资假设：即假设项目所需全部投
资均为自有资金，或者说项目相关现 金流量不会受投资资金取得方式的影 响。 投资在建设期全部投入完毕假设1.基本 Nhomakorabea设（续）
时点假设 假设现金流量以年为时间单位发生， 并且由第0年开始，至第n年结束。将 年度内不同时间发生的现金流量均汇 集于某时点，主要是各年年初或年末。
项目投资评价应考虑的因素
➢ 现金流量 ➢ 折现率 ➢ 项目期限
关于“投资人要求的报酬率”
它因项目的系统风险大小不同而异 它因不同时期无风险报酬率高低不同
而异 它受企业负债比率和债务成本高低的
影响 当项目的预期报酬率超过投资人要求
的报酬率时，股东财富将会增加
三、投资项目现金流量估计
解析：年折旧 =600/5=120（万元） 净利润 =（360-120-120）（1-30%） = 84 （万元）
年限
01
2 34 5 6 7 8
NCF -200 -200 -200 -50 204 204 204 204 254
累计NCF -200 -400 -600 -650 -446 -242 -38 +166 +420
举例：
某公司正在开会研究是否投产一种新产品， 对以下收支发生争论，你认为不应列入该项目 评价的现金流量有（ ）
A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们 可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹 集
B.该项目利用现有未充分利用的厂房设备，如 将该设备出租可获益200万元，但公司规定不 得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成 竞争
现金流量的概念 确定现金流量应注意的几点问题 现金流量的内容与估计
（一）现金流量的概念
1.现金流量定义 是指投资项目在其计算期内因资本 循环而可能或应该发生的各项现金 流入量与现金流出量的统称。
2.现金流量的内容 现金流出量 现金流入量
项目现金流出量
垫支流动资金
建设投资
其它
经营成本
项目现金流入量
终结点现金净流量 = 营业现金净流量+回收额
例：某公司进行一项固定资产投资，投 资期3年，每年年初投资200万，第四 年初开始投产，投产时需垫支50万营 运资金，项目寿命期5年。企业每年可 增加销售收入360万，付现成本120万。 设所得税率30%，资本成本10%。请： （1）计算该项目各年的现金净流量。 （2）评价其是否可行？
C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100 万元。如果本公司不经营此产品，竞争对手也 会推出此新产品
举例（续）
D.拟采用借债方式为本项目筹资，新债务的利息支 出每年50万元
E.动用为其他产品储存的原料约200万元 F.需购置新的生产流水线价值100万元，同时垫付
20万元流动资金 G.利用现有的库存材料，该材料目前的市价为10万
四、项目投资评价 的基本方法
（一）回收期
1.定义 ➢ 指投资引起的现金流入累计到与投资额相等
所需要的时间。 2.计算 （1） 若各年的营业现金流量相等，用简算法 则：回收期=650/204=3.19（年） [不含建设期] （2）若各年的营业现金流量不相等，用累计现
金流量法 则：回收期=6+38/204=6.19（年） [含建设期]
终结现金流量
➢固定资产的净残值收入、垫支流动资金 的收回
营业现金净流量的计算：
（1）营业现金净流量 = 营业收入-付现成本-所得税
（2）营业现金净流量 =净利润+折旧+摊销
推导过程： 营业收入- 付现成本 - 所得税 =营业收入-（总成本-折旧-摊销）-所得税 =营业收入-总成本+折旧+摊销-所得税 =净利润+折旧+摊销
元 H.2001年公司曾支付5万元的咨询费请专家论证过
此事
（三）现金流量的内容与估计
此部分的讲解不仅包括固定资产投资项目亦 包括完整工业项目投资
1. 现金流出量： 建设投资： 固定资产投资、无形资产投资、
开办费等 流动资金投资 经营成本（即付现成本）
付现成本=总成本-折旧-摊销
所得税
现金流量的内容与估计（续）