Ch01_金融市场与工具

• 收益率如何平均？
– 算术平均（例如，道琼斯工业平均，标普500） – 几何平均（例如，价值线指数）
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价格加权平均指数举例
股票 1 2 总计 S0 $25 $100 S1 $30 $90 股数 (百万) 20 1 V0 $500 $100 $600 V1 $600 $90 $690
– 远期合约、期货、期权、掉期等
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金融市场
• 金融市场 金融市场：是指货币的借贷、各种票据和有价证 券的买卖等融资活动的场所，分为货币市场和资 本市场。 • 货币市场 货币市场：是短期（1年期以下）资金市场，包括 同业拆借市场、票据贴现市场、回购市场、短期 外汇市场等。 • 资本市场 资本市场：是长期（1年期以上）资金市场，包括 股票市场、债券市场、基金市场、衍生产品市场 等。
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货币市场工具
• 短期国库券 (Treasury Bill)
– 是中央政府发行的期限不超过一年的短期证券， 是货币市场上重要的融资工具。 – 零息票证券 – 贴现发行，即以低于票面金额的价格发行，到 期时按照票面金额偿还 – 发行价格 = 面值 [1 - 贴现率×(发行期限/360)] – 发行期限分为三个月(91天)，六个月(182天)， 一年期(52周)。
• 固定收益证券 (Fixed-Income Security)
– 中长期国债 – 公司债券
• 股权证券 (Equity Security)
– 普通股 – 优先股
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资本市场工具
• 国债 (Treasury Bonds or Notes)
财政部发行的长期附息票证券，每半年支付一次利息 中期国债 (T-bond), 期限1-10年 长期国债 (T-note), 期限大于10年，一般10-30年 面额一般为$1,000 报价以面额的百分数形式报出，如报价99为面额的 99%即$990 – 报价的小数部分以1/32为单位，如100:08等于 100+8/32，实际上为100.25% – 市场价格不包含两个付息日之间的累积利息(accrued interest) – – – – –
• 公司债券的特点
– 偿还性：发行人承诺在预定日期偿还本金并支 付利息，每半年支付一次利息。 – 流通性：可以转让 – 安全性：与股票相比，风险较小。 – 收益稳定性：有固定的利率，定期获得收益。
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资本市场工具
• 可转换债券 (Convertible Bond)
– 给与债券持有者将债券转换为一定的股票份额 的选择权
• 反回购协议 (reverse Repo)
– 与回购刚好相反，交易商先从投资者手头购买证券， 然后在将来某一规定日期以更高的规定价格卖回给投 资者。
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货币市场工具收益率
• 银行贴现收益率 (Bank Discount Yield) • 债券等价收益率 (Bond Equivalent Yield) • 有效年度收益率 (Effective Annual Yield)
第1章
金融市场与金融工具
主要内容
• • • • • • • • 什么是投资 投资的主体 投资与理财 实物资产与金融资产 金融资产的作用 金融资产的分类 金融市场 金融工具
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什么是投资？
• 投资是指牺牲或放弃现在可用于消费的价值以获取 未来更大价值的一种经济活动。 • 投资是和消费相对的一个概念
– 消费是现在享受，放弃未来的收益。 – 投资是放弃现在的享受，获得未来更大的收益。
– 指财政部代表中央政府发行的国家公债，由国 家财政信誉作担保。 – 沪深证券交易所从2004年3月25日起实行国债 净价交易，即在国债买卖时，以不含有自然增 长应计利息的价格报价并成交的交易方式，也 就是将国债成交价格与国债的应计利息分开。 – 利息部分免收所得税 – 分为无记名式（实物）国债、凭证式国债、记 账式国债三种
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金融资产的作用
• 消费择时
– 投资者可以自主选择何时使用资金
• 风险配置
– 根据不同资产的风险特征进行适当的资金分配
• 所有权和使用权的分离
– 资金所有者将资金的使用权剥离暂时有偿提供 给他人使用
Hale Waihona Puke Baidu
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金融资产的分类
• 股权类证券
– 普通股 – 优先股
• 债权类证券
– 货币市场工具 – 债券
• 衍生证券
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货币市场工具
• • • • • 短期国库券 (Treasury Bills) 银行存单 (Certificates of Deposit) 商业票据 (Commercial Paper) 银行承兑汇票 (Banker’s Acceptance Draft) 回购协议 (Repo)与反回购协议(Reverse Repo)
• 可赎回债券 (Callable Bond)
– 给与公司以赎回价格从债券持有者手中购回债 券的选择权。
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资本市场工具
• 股票
– 是股份公司发给出资人的股份资本所有权书面 凭证。 – 有优先股与普通股之分
• 股票的特点
– 不返还性：只付息分红，不退还本金 – 风险性：风险共担，收益共享 – 流通性：可以转让、买卖流通
– 所选股票的代表性 – 计算平均价格的方法
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股票指数的例子
• • • • • • • 道琼斯工业平均指数 标准普尔500指数 纳斯达克综合指数 日经指数 恒生指数 上证综合指数 深证成份指数
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如何构建股票指数
• 股票如何加权？
– 价格加权（例如，道琼斯工业平均指数） – 市值加权（例如，标准普尔500指数） – 等权重（例如，价值线指数 Value Line Index）
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资本市场工具
• 无记名式国债
– 票面上不记载债权人姓名或单位名称的国债，通常以具有标准 格式的实物券面形式出现，因此又称为实物券。 – 特点：不记名、不挂失，可以上市流通。 – 现在基本上已经不用了
• 凭证式国债
– 不印刷实物券，而采用填制“国库券收款凭证”的方式发行的 国债。 – 利率通常比同期银行存款利率高，具有类似储蓄、又优于储蓄 的特点，通常被称为“储蓄式国债”。 – 特点：可以记名，可以挂失，但不能上市流通，可以提前兑取。
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投资资金的来源
• 个人收入减去开支后的节余 • 通过负债的方式获得，如银行贷款 • 采用保证金的交易方式，以小搏大，比如期货交 易
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投资与理财
• 理财：是指将个人的财富进行适当的分配。比如， 你目前拥有100万资金，安排其中50万用来购买 一套房子，20万购买股票和基金，10万用来购买 养老保险，15万用作子女的教育储蓄，5万存入 银行作为不备之需。 • 理财活动包括投资行为，投资是理财的一个组成 部分。
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资本市场工具
• 市政债券 (Municipal Bonds)
– 由美国的州政府或地方政府发行 – 与国债和企业债券相似，不同的只是利息收入 免除联邦收入税。 – 如果在当地发行，还可免除州税与当地政府税。 – 但是，债券到期时或以高于买入价卖出时，必 须交资本利得税。
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资本市场工具
• 中国的国债
注： 1. 以一年360天计，而非365天； 2. 使用单利，而非复利； 3. 分母是面额，而非购买价格。
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债券等价收益率
• 不能直接比较国库券与债券的收益率
– 国库券以一年360天计，而债券以一年365天计 – 国库券计算收益率时分母是面额，而债券计算 收益率时分母是市场价格
• 需要调整银行贴现率以使两者具有可比性
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金融工具比较
• 国债、公司债券、股票的风险与回报特征
回报 国债 公司债券 股票 低 稍高 高 风险 低 稍高 高
• 因此，选择投资工具时，需要综合考虑自己的风 险厌恶水平和预期的收益率。
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股票指数
• 股票指数：是表示多种股票平均价格水平 及其变动并衡量股市行情的指标。 • 计算股票指数须考虑的因素：
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有效年度收益率
rEAY 10, 000 − P = 1 + P
365 n
−1
以前面的国库券为例：
rEAY
10, 000 − 9,800 = 1 + 9,800
365 90
− 1 = 8.54%
三者比较：
rBD < rBEY < rEAY
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资本市场工具
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资本市场工具
• 优先股
– 具有优先权的股票，优先权体现在两个方面：
• 有固定的股息，并且先于普通股股东领取股息 • 当公司破产清算时，优先股股东对于公司剩余财产 有先于普通股股东的要求权。
– 但是，优先股股东没有表决权，不参加公司的 红利分配。
• 普通股
– 满足所有债权偿付要求以及优先股股东的收益 权和求偿权要求后对公司盈利和剩余财产的索 取权
• 记账式国债
– 又称为无纸化国债，将投资者持有的国债登记于证券帐户中，投资 者仅取得收据或对帐单以证实其所有权的一种国债。 – 特点：可以记名，可以挂失，可上市转让，期限有长有短。
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资本市场工具
• 公司债券 (Corporate Bond)
– 是指公司依照法定程序发行的、约定在一定期 限还本付息的有价证券。
• 例：你现在手头有1000元闲钱，可以进行如下选择：
– 周末带全家到酒店吃一顿大餐 – 出去旅游，游山玩水 – 存入银行，5年后获得利息 – 买入股票或基金，等待分红或涨升 – 从古玩市场买入字画，等待升值 – 参股朋友开的小店，分享利润 前面两种选择是消费，后面四种选择是投资。
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投资的主体
• 本课程研究的投资主体是指个人或家庭， 因此称为个人投资或家庭投资。 • 不包括企业的投资
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货币市场工具
• 银行承兑汇票 (Banker’s Acceptance Draft)
– 是指由付款人开立，并由承兑银行承兑（即承 认到期时无条件对付），到期由付款行无条件 付款的一种商业票据。 – 主要用于国际贸易融资 – 以贸易商品作担保 – 银行担保到期支付货款给出口商 – 出口商持有银行承兑汇票直至到期或者于到期 前出售 – 一般期限为6个月之内
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银行贴现收益率（国库券）
10, 000 − P 360 r BD = 10, 000 × n Example : 90day : P = 9,800
r BD =
10, 000 − 9,800 360 × = 8% 10, 000 90
rBD = 银行贴现收益率 P = 国库券的市场价格 n = 离到期的天数
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货币市场工具
• 回购协议 (Repo, repurchase agreement)
– 短期的有抵押贷款 – 借款人先将证券出售给贷款人，然后根据协议，以规 定的价格（高于卖出价）在规定的日期再将证券购回。 – 回购价高于出售价，差额为贷款人的收益。 – 通常有一个独立的、托管证券的第三方 – 回购协议所涉及的证券主要是国债
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债券等价收益率
10,000 − P 365 r BEY = P × n Sample : T − Bill 10,000 − 9,800 365 r BEY = 9,800 × 90 = .0204 × 4.0556 = .0828 r BEY = 8.28%
注：1. 以一年365天计 2. 分母是市场价格 3. 使用单利
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实物资产与金融资产
• 实物资产：用作生产商品和服务的资产，比如土 地、厂房、机器设备等。 • 金融资产：对实物资产的索取权，比如存款、股 票、债券、基金、外汇、期货等。 • 本课程所研究的投资对象是金融资产而非实物资 产 • 证券：是指发行人为筹集资金而发行的、表示其 持有人对发行人直接或间接享有股权或债权并可 转让的书面凭证。包括股票、债券、基金、以及 各种衍生证券。
– 例：中海发展(600026.SS)于2007年7月2日发行20亿元 可转债（中海转债），期限5年，每年付息一次，票面 5 利率为：第1年1.84%，第2年2.05%，第3年2.26%，第 4年2.47%，第5年2.70%。转股价格为25.31元/股。转 股起止日期：发行结束之日起6个月后至可转债到期日 止。
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货币市场工具
• 银行存单 (Certificate of Deposit)
– 存款机构的大额定期存款 – 有特定的到期日和利率 – 到期支付本金和利息 – 一般期限不到一年 – 可以转让，有二级市场 – 是货币市场第三大工具
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货币市场工具
• 商业票据 (Commercial Paper)
– 大型公司为短期融资发行的票据 – 期限不超过270天，一般为一到两个月 – 面额为$100,000的整数倍 – 需要信用评级 – 乃货币市场第二大工具，仅次于国库券