收益互换
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? 资产要求：一般企业客户净资产不低于1000万元（长江证券金杠杆）； ? 信用状况：信用状况良好、无违约记录； ? 投资经验：不少于2年的证券市场投资经验；
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交易方式
? 交易方式——场外OTC交易
? 客户与券商签署协议订立互换交易；
? 客户先签署《交易主协议》开通业务资格，在具体每笔交易时签署《交易确认书 体每笔互换的交易要素；
? 资本市场进入信用时代的趋势不会就此改变， A 股也难再重返无杠杆的时代。如何正确运用杠杆 工具，整个市场最根本的需求。
A
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第二部分 券商中的互换业务介绍
A
8
互换的业务功能
A
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目标客户
? 客户类型： ? 金融机构：可以通过股票收益互换向证券公司购买A股挂钩的衍生工具，构造A 结构性理财产品； ? 一般企业客户：通过收益互换进行证券投资、场外衍生品交易、股权融资；
12
履约担保
?担保品种类 ? 现金； ?国债、金融债、企业债、大盘蓝筹股票等； ?担保品提交方式 ?保证金 —— 客户在交易之前按照协议约定向中信证券的保证金账户划付足额
资金；
?保证券 —— 客户在交易之前在中登公司柜台办理证券质押手续； ? 履约担保金额 ?初始履约担保金额 —— 客户期初须提交的履约担保金额=互换本金规模ⅹ初始
因此客户期初实际融资金额为7000万。费用： 期初实际融资金额的10%。
No
Image
A
16
策略投资
? 目标需求： 由券商为客户定制各种类型的投资交易策略，优化风险 收益结构；
? 基本面选股策略 —— 根据基本面指标量化选股 ? 行业/主题投资策略 —— 选取特定行业或特定投资主题的一篮子股票 ? 低波动率策略 —— 选取波动率较低的一篮子股票构建指数，获得增
A
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股权融资（保底）
? 客户持有XX股票1000万股，期初价格10元/股，对应市值1亿元。
? 管理期限：1年
? 期初：客户将股票按照市值大宗交易过户给券商，收入金额1亿（其 中30%作为保证金安排），同时与券商签订以下互换合同：
? 1年后股票收益率<= -15%,券商将股票大宗交易过户给客户，同时券 商向客户支付一定数量金额，使得客户总资产=期初股票市值的85% (客户总资产=期末股票市值+现金)；
A
6
规模及发展
? 截至今年8月底，包括咱们长江证券在内，已有不 少于28 家券商试点开展了收益互换。其中，还有 中信证券(600030.SH) 等在内的 2家券商曾试点 开展了跨境收益互换业务。
? 事实上，部分收益互换业务可实现同结构化配资 信托类似的作用；例如多数试点券商在收益互换 业务中提供场外融资融券、策略交易等相似于外 部信息接入式的配套服务，放大杠杆。
履约担保比率，初始履约担保比率多少视具体交易而定；
?维持履约担保金额 —— 客户期间须维持的履约担保金额=互换本金规模ⅹ维持 履约担保比率；
? 客户的履约担保金额将根据交易损益变化动态增减； ? 担保品折算率 ?现金 —— 100%； ?证券 —— 国债90%-95%，企业债70%-80%，股票20%-60%，公司将定期调
? 资金结算——银行结算 ? 客户使用银行账户按照协议约定向券商划付资金，或通过该账户收取券商划付的
? 履约担保
? 为确保客户履行合同约定，客户须向券商缴纳互换本金一定比例的保证金，或向 证券提供担保。
?Biblioteka Baidu券商定期对互换交易和担保品进行盯市，若担保金额不足，客户须按约定追加担
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交易方式（续）
A
强收益； ? 套利策略 —— 对指数、股票进行套利，获取稳定的套利收入；
? 交易描述
– 策略指数可以是券商或第三方机构编制并发布，也可以由客户订制； – 策略指数由公开数据计算而来，并通过金融资讯平台（如Bloomberg/Wind） 公开发布； – 券商提供自有资金按照策略指数投资，并通过收益互换将策略收益定期交换 给客户，客户向券商支付固定收益（资金占用成本）； – 策略投资互换实质是券商凭借交易策略开发的专业优势以及雄厚的资金实力， 向客户提供的一大类Delta One投资产品。
? 杠杆比率高——对于资质优秀的客户，潜在杠杆率可以达到近5 倍
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4
与常见信用产品的对比
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目前的互换市场现状
? 今年一场场急跌让A股市场充分认识到杠杆 工具的威力。一时间，市场闻“杠杆”而 色变。近期A股反弹则再次触发激进投资者 的欲望，融资余额在不断攀升。在场外配 资、券商融资融券业务迅猛发展的同时， 券商的另一项创新业务收益互换也悄然壮 大。在常用的业务框架中，收益互换的杠 杆普遍都能放到2至3倍，其中，部分收益 互换的杠杆率更是高达5倍，一度成为机构 客户的配资通道，高于两融杠杆。
收益互换
A
1
第一部分 什么是收益互换
? 我们通常所说的收益互换指的就是广 义上的股票收益互换：
股票收益互换是指客户与证券公司根 据协议约定在未来某一期限内针对特定股 票的收益表现与固定利率进行现金流交换， 是一种重要的权益衍生工具交易形式。
A
2
互换的类别
A
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收益互换的特点
股票收益互换的特点：
? 场外协约成交 —— 客户与证券公司一对一议价，签署协议即可达成交易，属于券商柜台 ? 客户和证券公司之间只对收益进行现金流交换，一般不需要进行股票实物交割 ； ? 交易要素灵活定制 —— 可以根据客户需求灵活设计互换方向、挂钩标的、终止条件、 等交易要素，满足客户融资、投资和风险管理的个性化需求； ? 具有信用交易特点 —— 客户可以自身信用担保或提供一定比例的履约担保品，资金收 杆效果。
整折算率；
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估值与结算
? 结算账户 ? 交易双方均需提供用于互换交易结算的银行账户；
? 估值计算 ? 由券商向客户定期提供交易损益估值计算结果；
? 结算原则 ? 同笔交易净额结算，交易双方根据收付净额，由净支付方向净收入方支付资金； ? 多笔交易可由双方自行选择是否采用净额结算；
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第三部分 案例分析
? 1年后股票收益率在(-15%, 25%)之间，券商将股票过户给客户，客 户返还融资，客户总资产=期初股票市值×(1+股票收益率)；
? 1年后股票收益率在>= 25%, 券商将股票过户给客户，客户返还融资， 同时通过双方的支付，使得客户总资产=期股票市值×125%。
? 保证金安排：为进行互换交易，期初客户 向招商证券交付期初市值的30%作为保证金。
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交易方式
? 交易方式——场外OTC交易
? 客户与券商签署协议订立互换交易；
? 客户先签署《交易主协议》开通业务资格，在具体每笔交易时签署《交易确认书 体每笔互换的交易要素；
? 资本市场进入信用时代的趋势不会就此改变， A 股也难再重返无杠杆的时代。如何正确运用杠杆 工具，整个市场最根本的需求。
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第二部分 券商中的互换业务介绍
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互换的业务功能
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目标客户
? 客户类型： ? 金融机构：可以通过股票收益互换向证券公司购买A股挂钩的衍生工具，构造A 结构性理财产品； ? 一般企业客户：通过收益互换进行证券投资、场外衍生品交易、股权融资；
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履约担保
?担保品种类 ? 现金； ?国债、金融债、企业债、大盘蓝筹股票等； ?担保品提交方式 ?保证金 —— 客户在交易之前按照协议约定向中信证券的保证金账户划付足额
资金；
?保证券 —— 客户在交易之前在中登公司柜台办理证券质押手续； ? 履约担保金额 ?初始履约担保金额 —— 客户期初须提交的履约担保金额=互换本金规模ⅹ初始
因此客户期初实际融资金额为7000万。费用： 期初实际融资金额的10%。
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策略投资
? 目标需求： 由券商为客户定制各种类型的投资交易策略，优化风险 收益结构；
? 基本面选股策略 —— 根据基本面指标量化选股 ? 行业/主题投资策略 —— 选取特定行业或特定投资主题的一篮子股票 ? 低波动率策略 —— 选取波动率较低的一篮子股票构建指数，获得增
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股权融资（保底）
? 客户持有XX股票1000万股，期初价格10元/股，对应市值1亿元。
? 管理期限：1年
? 期初：客户将股票按照市值大宗交易过户给券商，收入金额1亿（其 中30%作为保证金安排），同时与券商签订以下互换合同：
? 1年后股票收益率<= -15%,券商将股票大宗交易过户给客户，同时券 商向客户支付一定数量金额，使得客户总资产=期初股票市值的85% (客户总资产=期末股票市值+现金)；
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规模及发展
? 截至今年8月底，包括咱们长江证券在内，已有不 少于28 家券商试点开展了收益互换。其中，还有 中信证券(600030.SH) 等在内的 2家券商曾试点 开展了跨境收益互换业务。
? 事实上，部分收益互换业务可实现同结构化配资 信托类似的作用；例如多数试点券商在收益互换 业务中提供场外融资融券、策略交易等相似于外 部信息接入式的配套服务，放大杠杆。
履约担保比率，初始履约担保比率多少视具体交易而定；
?维持履约担保金额 —— 客户期间须维持的履约担保金额=互换本金规模ⅹ维持 履约担保比率；
? 客户的履约担保金额将根据交易损益变化动态增减； ? 担保品折算率 ?现金 —— 100%； ?证券 —— 国债90%-95%，企业债70%-80%，股票20%-60%，公司将定期调
? 资金结算——银行结算 ? 客户使用银行账户按照协议约定向券商划付资金，或通过该账户收取券商划付的
? 履约担保
? 为确保客户履行合同约定，客户须向券商缴纳互换本金一定比例的保证金，或向 证券提供担保。
?Biblioteka Baidu券商定期对互换交易和担保品进行盯市，若担保金额不足，客户须按约定追加担
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交易方式（续）
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强收益； ? 套利策略 —— 对指数、股票进行套利，获取稳定的套利收入；
? 交易描述
– 策略指数可以是券商或第三方机构编制并发布，也可以由客户订制； – 策略指数由公开数据计算而来，并通过金融资讯平台（如Bloomberg/Wind） 公开发布； – 券商提供自有资金按照策略指数投资，并通过收益互换将策略收益定期交换 给客户，客户向券商支付固定收益（资金占用成本）； – 策略投资互换实质是券商凭借交易策略开发的专业优势以及雄厚的资金实力， 向客户提供的一大类Delta One投资产品。
? 杠杆比率高——对于资质优秀的客户，潜在杠杆率可以达到近5 倍
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与常见信用产品的对比
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目前的互换市场现状
? 今年一场场急跌让A股市场充分认识到杠杆 工具的威力。一时间，市场闻“杠杆”而 色变。近期A股反弹则再次触发激进投资者 的欲望，融资余额在不断攀升。在场外配 资、券商融资融券业务迅猛发展的同时， 券商的另一项创新业务收益互换也悄然壮 大。在常用的业务框架中，收益互换的杠 杆普遍都能放到2至3倍，其中，部分收益 互换的杠杆率更是高达5倍，一度成为机构 客户的配资通道，高于两融杠杆。
收益互换
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第一部分 什么是收益互换
? 我们通常所说的收益互换指的就是广 义上的股票收益互换：
股票收益互换是指客户与证券公司根 据协议约定在未来某一期限内针对特定股 票的收益表现与固定利率进行现金流交换， 是一种重要的权益衍生工具交易形式。
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互换的类别
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收益互换的特点
股票收益互换的特点：
? 场外协约成交 —— 客户与证券公司一对一议价，签署协议即可达成交易，属于券商柜台 ? 客户和证券公司之间只对收益进行现金流交换，一般不需要进行股票实物交割 ； ? 交易要素灵活定制 —— 可以根据客户需求灵活设计互换方向、挂钩标的、终止条件、 等交易要素，满足客户融资、投资和风险管理的个性化需求； ? 具有信用交易特点 —— 客户可以自身信用担保或提供一定比例的履约担保品，资金收 杆效果。
整折算率；
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估值与结算
? 结算账户 ? 交易双方均需提供用于互换交易结算的银行账户；
? 估值计算 ? 由券商向客户定期提供交易损益估值计算结果；
? 结算原则 ? 同笔交易净额结算，交易双方根据收付净额，由净支付方向净收入方支付资金； ? 多笔交易可由双方自行选择是否采用净额结算；
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第三部分 案例分析
? 1年后股票收益率在(-15%, 25%)之间，券商将股票过户给客户，客 户返还融资，客户总资产=期初股票市值×(1+股票收益率)；
? 1年后股票收益率在>= 25%, 券商将股票过户给客户，客户返还融资， 同时通过双方的支付，使得客户总资产=期股票市值×125%。
? 保证金安排：为进行互换交易，期初客户 向招商证券交付期初市值的30%作为保证金。