资本市场与大国崛起
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只能通过资本市场形成” —— 吴晓灵 （2006年）
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16
资本市场与自主创新
“充分发挥政府的主导作用，充分发
挥市场在科技资源配置中的基础性作
用…… 为建设创新型国家提供良好的制度
保障”。
记（2006年）
——胡锦涛总书
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17
二、华尔街成就美国
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18
华尔街
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800%
600%
400%
200%
0%
1913年 1929年 1938年 1950年 1960年 1970年 1980年 1990年 1999年
二十世纪美国金融体系变迁图
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14
我国金融结构严重失衡
100%
80%
60%
贷款(%)
股票境内融资(%)
40%
债券（％）
20%
0% 1993
1995
1997
0
-2 1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
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6
战后世界经济发展的两个阶段
14000 10000
6000 2000
1947－2005 美国经济与高科技产业
10
GDP
科技产业占GDP比重(%)
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
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7
资本市场与高科技产业
过去的三十年中，全世界所有主要的高科技产业几乎 都源于美国，同时，美国在大部分高科技行业具有垄 断地位。 计算机产业:英特尔（1971）、苹果（1980）、微 软（1986） 通信产业:思科（1990）、朗讯（1996） 网络产业:雅虎（1996）、亚马逊（1997）、 Google（2004）
的特点？ ▪ 中国资本市场的前景如何？它将在中国经济
的崛起过程中起到怎样的作用？
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3
目录
一、资本市场与自主创新 二、华尔街成就美国 三、中国资本市场发展机遇与挑战
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4
一、资本市场与自主创新
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5
如何实现可持续发展
中国实际GDP增长率
(%)
日本实际GDP增长率
12
8
4
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20
华尔街：从博弈演进走向制度设计
1122000000 1100000000 88000000
童年期 1796-1890
青春期
成熟期
1890-1929 1929至今
新经济浪潮
66000000 44000000 《梧桐树协议》
南北战争
一战
二战
高科技兴起
22000000
00
1789
1830
——英国前首相撒切尔夫人
中国如何实现自主创新？
托夫勒《第三次浪潮》与“科技救国”
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11
金融体系与经济可持续发展
2004年 股票市值/银行资产
1980-2004年 年均经济增长率
39% 2.39%
40% 1.85%
111% 3.43%
日本
德国
美国
数据来源：世界银行，国际货币基金组织
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—— 纽约下议院秘书（1880）
“在这个阶段，人们还没有认识到，联邦政府应 该在市场监管方面有所作为，而当时的纽约州政 府和市政府都深陷在腐败的泥潭当中，大部分官 员都很容易被金钱买通”。
—— 戈登,《伟大的博弈》前言 （2000）
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23
第一次变革：资本市场的自我修正
上市公司缺乏诚信和虚假信息披露引发的极度混乱
“在这个充满阴谋的时代，保密成为了成功的一个条件。······公司的 财务报表······所有这些信息都必须精心编造，以供每个季度公布出
来”。
——1870年 华尔街《商务金融报》
1860
1890 1920 1950
信息披露 股市崩溃 与会计准则 与金融新政
1970
2000
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21
华尔街：始于市场的自我博弈
美国资本市场的萌芽：
1792年：《梧桐树协议》 1800年：费城股票交易所成立 1817年：纽约股票交易所成立
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22
美国早期资本市场
“最高法院就是我们最大的阴沟，律师和法官则 是一群老鼠。我的比喻可能对老鼠有点不公平， 因为老鼠（相对他们来说）是非常干净的动物”。
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8
创新经济的动力机制
1986年，微软资产200万美元；2006年，微软市值 2500亿美元
微软8000名员工从公司期权中获得80亿美元的财富 今天，在美国从事科学和工程项目的人员中有72％出
生在发展中国家
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9
资本市场与高科技产业
以硅谷和华尔街为代表，美国形成了以科技产业、风 险投资和资本市场相互联动的一整套发现和筛选机制。 事实证明，这套机制具有强大的制度优势
19
富可敌国的华尔街
自成一体的金融帝国
世界强国：“其利益必须被其他国家所考虑的国家。” —— 戈登 《伟大的博弈》
纽约金融市场的代名词，泛指美国的金融服务业
美国股市市值：17.2万亿美元，占美国GDP 143.43% （2004年） 美国债市市值：36.9万亿美元，占美国GDP 307.73%
资本市场与大国崛起
——中国资本市场发展机遇与挑战
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1
引言
▪ 今天的中国经济处在哪个阶段？未来如何成就 可持续发展？
▪ 美国高科技产业领先于其他国家的原因何在？ ▪ 中国金融体系的弊端何在？商业银行的改革和
发展趋势如何？
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2
引言
▪ 中国资本市场在过去几年发生了哪些变化？ ▪ 后股权分置时代的中国资本市场将呈现怎样
华尔街引领的高科技浪潮，帮助美国实现向创新经济 的转型。强大的资本市场，成为美国最重要的国家竞 争力之一
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10
金融体系与高科技产业
“中国不要学习欧洲以银行为主的金融体系，而要尽快学习
资本市场的模式。”
——欧洲银行协会主席沃特
“欧洲在高新技术方面落后于美国并非由于欧洲技术水平低 下，而是由于欧洲在风险投资方面落后于美国10年。”
1999
2001
2003
数据来源：《中国证券期货统计年鉴》
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15
今天的中国经济与金融体系
初级消费拉动的经济增长模式渐趋瓶颈，迫切需要从 加工型经济转向创新型经济
“在调整经济结构中，无论是公司并购、资产重组， 还是支持科技成果转化为产业，都需要由资本性资金 支持。而资本性资金不可能通过银行信贷机制形成，
12
资本市场与全球经济竞争格局
股票市值/GDP的比例
140%
高收入Baidu Nhomakorabea家
100%
中等收入国家 低收入国家
60%
20% 0
1975 1980 1985 1990 1995 2000
数据来源：2002年华盛顿《外国直接投资国际研讨会》
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13
金融体系的“熵增加原理”
1000%
直接融资/间接融资
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16
资本市场与自主创新
“充分发挥政府的主导作用，充分发
挥市场在科技资源配置中的基础性作
用…… 为建设创新型国家提供良好的制度
保障”。
记（2006年）
——胡锦涛总书
可编辑ppt
17
二、华尔街成就美国
可编辑ppt
18
华尔街
可编辑ppt
800%
600%
400%
200%
0%
1913年 1929年 1938年 1950年 1960年 1970年 1980年 1990年 1999年
二十世纪美国金融体系变迁图
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14
我国金融结构严重失衡
100%
80%
60%
贷款(%)
股票境内融资(%)
40%
债券（％）
20%
0% 1993
1995
1997
0
-2 1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
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6
战后世界经济发展的两个阶段
14000 10000
6000 2000
1947－2005 美国经济与高科技产业
10
GDP
科技产业占GDP比重(%)
9
8
7
6
5
4
3
2
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0
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资本市场与高科技产业
过去的三十年中，全世界所有主要的高科技产业几乎 都源于美国，同时，美国在大部分高科技行业具有垄 断地位。 计算机产业:英特尔（1971）、苹果（1980）、微 软（1986） 通信产业:思科（1990）、朗讯（1996） 网络产业:雅虎（1996）、亚马逊（1997）、 Google（2004）
的特点？ ▪ 中国资本市场的前景如何？它将在中国经济
的崛起过程中起到怎样的作用？
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目录
一、资本市场与自主创新 二、华尔街成就美国 三、中国资本市场发展机遇与挑战
可编辑ppt
4
一、资本市场与自主创新
可编辑ppt
5
如何实现可持续发展
中国实际GDP增长率
(%)
日本实际GDP增长率
12
8
4
可编辑ppt
20
华尔街：从博弈演进走向制度设计
1122000000 1100000000 88000000
童年期 1796-1890
青春期
成熟期
1890-1929 1929至今
新经济浪潮
66000000 44000000 《梧桐树协议》
南北战争
一战
二战
高科技兴起
22000000
00
1789
1830
——英国前首相撒切尔夫人
中国如何实现自主创新？
托夫勒《第三次浪潮》与“科技救国”
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11
金融体系与经济可持续发展
2004年 股票市值/银行资产
1980-2004年 年均经济增长率
39% 2.39%
40% 1.85%
111% 3.43%
日本
德国
美国
数据来源：世界银行，国际货币基金组织
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—— 纽约下议院秘书（1880）
“在这个阶段，人们还没有认识到，联邦政府应 该在市场监管方面有所作为，而当时的纽约州政 府和市政府都深陷在腐败的泥潭当中，大部分官 员都很容易被金钱买通”。
—— 戈登,《伟大的博弈》前言 （2000）
可编辑ppt
23
第一次变革：资本市场的自我修正
上市公司缺乏诚信和虚假信息披露引发的极度混乱
“在这个充满阴谋的时代，保密成为了成功的一个条件。······公司的 财务报表······所有这些信息都必须精心编造，以供每个季度公布出
来”。
——1870年 华尔街《商务金融报》
1860
1890 1920 1950
信息披露 股市崩溃 与会计准则 与金融新政
1970
2000
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21
华尔街：始于市场的自我博弈
美国资本市场的萌芽：
1792年：《梧桐树协议》 1800年：费城股票交易所成立 1817年：纽约股票交易所成立
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22
美国早期资本市场
“最高法院就是我们最大的阴沟，律师和法官则 是一群老鼠。我的比喻可能对老鼠有点不公平， 因为老鼠（相对他们来说）是非常干净的动物”。
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8
创新经济的动力机制
1986年，微软资产200万美元；2006年，微软市值 2500亿美元
微软8000名员工从公司期权中获得80亿美元的财富 今天，在美国从事科学和工程项目的人员中有72％出
生在发展中国家
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9
资本市场与高科技产业
以硅谷和华尔街为代表，美国形成了以科技产业、风 险投资和资本市场相互联动的一整套发现和筛选机制。 事实证明，这套机制具有强大的制度优势
19
富可敌国的华尔街
自成一体的金融帝国
世界强国：“其利益必须被其他国家所考虑的国家。” —— 戈登 《伟大的博弈》
纽约金融市场的代名词，泛指美国的金融服务业
美国股市市值：17.2万亿美元，占美国GDP 143.43% （2004年） 美国债市市值：36.9万亿美元，占美国GDP 307.73%
资本市场与大国崛起
——中国资本市场发展机遇与挑战
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1
引言
▪ 今天的中国经济处在哪个阶段？未来如何成就 可持续发展？
▪ 美国高科技产业领先于其他国家的原因何在？ ▪ 中国金融体系的弊端何在？商业银行的改革和
发展趋势如何？
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2
引言
▪ 中国资本市场在过去几年发生了哪些变化？ ▪ 后股权分置时代的中国资本市场将呈现怎样
华尔街引领的高科技浪潮，帮助美国实现向创新经济 的转型。强大的资本市场，成为美国最重要的国家竞 争力之一
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10
金融体系与高科技产业
“中国不要学习欧洲以银行为主的金融体系，而要尽快学习
资本市场的模式。”
——欧洲银行协会主席沃特
“欧洲在高新技术方面落后于美国并非由于欧洲技术水平低 下，而是由于欧洲在风险投资方面落后于美国10年。”
1999
2001
2003
数据来源：《中国证券期货统计年鉴》
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15
今天的中国经济与金融体系
初级消费拉动的经济增长模式渐趋瓶颈，迫切需要从 加工型经济转向创新型经济
“在调整经济结构中，无论是公司并购、资产重组， 还是支持科技成果转化为产业，都需要由资本性资金 支持。而资本性资金不可能通过银行信贷机制形成，
12
资本市场与全球经济竞争格局
股票市值/GDP的比例
140%
高收入Baidu Nhomakorabea家
100%
中等收入国家 低收入国家
60%
20% 0
1975 1980 1985 1990 1995 2000
数据来源：2002年华盛顿《外国直接投资国际研讨会》
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金融体系的“熵增加原理”
1000%
直接融资/间接融资