2015年中国私募股权基金PE行业分析报告
我国私募股权投资的融资研究基于中美比较的视角
我国私募股权投资的融资研究基于中美比较的视角一、本文概述本文旨在通过中美比较的视角，深入探讨我国私募股权投资的融资现状及其发展趋势。
私募股权投资作为一种重要的融资方式，在促进科技创新、推动产业升级以及优化资源配置等方面具有不可替代的作用。
随着我国经济的快速发展和金融市场的逐步开放，私募股权投资在融资领域的作用日益凸显。
本文将首先回顾私募股权投资的基本概念、发展历程及其在全球范围内的分布情况，为后续的中美比较提供基础。
随后，将重点分析我国私募股权投资的融资现状，包括市场规模、投资结构、资金来源等方面，并与美国私募股权投资市场进行对比，以揭示两国在私募股权投资领域的异同点。
在比较分析中，本文将关注两国私募股权市场的政策环境、监管制度、市场成熟度以及投资者结构等因素，分析这些因素如何影响私募股权投资的融资活动。
还将探讨中美两国私募股权投资在投资策略、风险控制以及退出机制等方面的差异，以及这些差异对两国私募股权市场发展的影响。
本文将在总结我国私募股权投资融资现状的基础上，结合美国私募股权市场的成功经验，提出我国私募股权投资市场发展的对策建议。
这些建议旨在推动我国私募股权投资市场的健康发展，提高融资效率，促进科技创新和产业升级，为我国经济的持续稳定增长提供有力支持。
二、中国私募股权投资的融资环境分析私募股权投资在中国的融资环境近年来经历了显著的变化。
基于中美比较的视角，我们可以发现两国在私募股权投资融资环境上存在显著的差异。
从市场规模来看，中国的私募股权市场虽然发展迅速，但与美国相比，其市场规模仍然较小。
这在一定程度上限制了私募股权投资的融资能力。
然而，随着中国经济的持续发展和资本市场的进一步成熟，私募股权市场的规模有望持续增长。
从资金来源来看，中国的私募股权投资主要依赖于个人投资者和金融机构，而美国的私募股权市场则更加多元化，包括养老基金、保险公司、大学捐赠基金等。
这种多元化的资金来源结构为美国的私募股权市场提供了更为稳定的资金来源。
2015年新三板平均市盈率
2015年新三板平均市盈率一大波私募和创投在挂牌前的热身正成为新三板的一道风景线。
近期多家私募机构在股转系统发布公开转让说明书，表示看好新三板市场制度创新和发展前景，将市场关注的热点从政策红利带向了市场机遇。
不过，随着越来的机构掘金新三板，成立众多基金投资新三板之际，这些投资机构的退出渠道也越来越受关注，在分层制度、做市主体扩容等改革措施没有落地的情况下，机构退出渠道也成了PE机构投资新三板的一大隐忧。
PE涌入新三板国庆前夕，科技创投公司华软资本、阳光私募朱雀投资以及号称新三板“野蛮人”的天星资本纷纷在股转公司发布公开转让说明书，进入了冲刺挂牌的最后阶段。
老牌PE信中利同样也收到挂牌的门票，有望成为首家挂牌同时做市的创投。
据不完全披露数据统计，有超过100家VC和PE机构在排队等待在新三板挂牌。
对于已经挂牌的私募基金，新三板为其提供了一条迅速发展壮大的途径。
去年挂牌的九鼎投资在挂牌前归属母公司权益为负300万元，但在完成两次定增后市值超过了1000亿元，奠定了实施“大金控”战略的经济基础。
另一家PE大佬中科招商上月计划融资300亿元以收购50家上市公司股权，若获得证监会批准将再破新三板最大定增记录。
新三板正在成为投资机构的融资圣地，吸引着越来越多的机构赶赴盛宴。
9月28日，刚刚挂牌的VC机构联创永宣公布了以每股350元的价格募集不超过14亿元的发行方案。
虽然14亿元和一些已挂牌机构相比很少，但远远超过了单笔新三板定增平均4000万元的水平。
不过，有市场人士担忧，私募机构涌入新三板“圈钱”并不利于市场的健康发展。
投资机构会成为新三板定增市场的“抽水机”，阻碍中小企业融资，而市场管理者应当对强者恒强的市场现象加以警惕和限制。
与此同时，也有观点认为，新三板的作用更多是保证企业信息披露的真实性及完整性，无论哪种类型的企业挂牌都应当完全交由市场来判断。
光大证券新三板团队的一位人士对《第一财经日报》记者表示，“私募机构本身的体量足够大，标的足够吸引投资者，挂牌后进一步提升了新三板市场的规模以及影响力，从而吸引更多优秀企业前来挂牌，同时也为投资者提供更多优秀的投资标的，社会资源配置效率大大提高，这也是建立多层次金融市场本质上的意义所在。
试论我国私募股权投资基金发展中存在的问题
金融天地试论我国私募股权投资基金发展中存在的问题张晓飞 天津市委党校法学教研部摘要：近年来，私募股权投资基金作为一种新的金融投资工具获得了长足的发展，为构建我国多层次的资本市场以及给广大中小企业提供资本支持做出了突出的贡献；但与此同时，由于种种原因，我国的私募股权投资基金在发展过程中亦暴露出了不少问题。
要想使我国的私募股权投资基金获得持续健康有序的发展，就必须首先对私募股权投资基金发展中存在的问题予以总结和分析，然后再有的放矢地寻求解决之道。
关键词：私募股权投资基金(PE)；发展；问题中图分类号：F230 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2015)022-000251-02虽然我国的私募股权投资基金近年来获得了迅猛的发展，为构建我国多层次的资本市场以及给广大中小企业提供资本支持做出了突出的贡献，但是，我们不可否认的是，在我国私募股权投资基金的发展过程中也暴露出了不少问题，这些问题的出现和存在大大制约了我国私募股权投资基金的发展。
而对问题的分析和把握，恰恰是进一步发展私募股权投资基金的所要解决的前提性问题。
为了促进我国私募股权投资基金持续健康有序的发展，本文拟对我国私募股权投资基金中存在的问题进行一番梳理和分析。
一、法律制度方面存在的问题１．相关法律法规缺失，ＰＥ发展缺乏有效制度支撑虽然我国修订了《公司法》、《证券法》和《合伙企业法》，也出台了《信托法》、《证券投资基金法》和《私募投资基金监督管理暂行办法》，为私募股权投资基金的设立和发展提供了必要的制度支撑。
但是，由于这些法律法规的修订和出台都是近些年完成的，一些更具可操作性的法律法规并没有出台，这使得私募股权投资基金的发展受到了很大影响。
我国私募股权投资基金在发展中面临的工商、税务、金融等方面的问题依然没有得到彻底有效的解决。
我国的私募股权投资基金的发展仍然是无序和混乱的，缺乏一个统一而且具体的制度支持，缺少良性的法律环境和政策环境。
2015中国股市现状分析、问题及对策
2015中国股市现状分析2015年承接的是一个处于技术高位的上证指数，且一线蓝筹上升动力明显不足；其次是新股发行节奏、高溢价及注册制对中小板及创业板的影响；三是经济运行在低位及不确定性因素形成的系统性风险。
而2015年投资机遇，依然是依赖于改革推进和政策利好。
“一带一路”、国企改革、自贸区建设等板块将进一步推动行情；二是围绕新型产业，如大数据、移动支付、电子信息、4G、环保等成长性板块所展开的行情；三是新的政策利好推动行情。
在谨防小盘股再次“滑铁卢”的同时，对尚未大涨的二线蓝筹股，则可重点逢低布局。
从中线角度看，逢低买入并持有低估值个股依旧是上上策。
就机会而言，农垦改革、土地流转、机器人及智能制造、环保等题材，依旧可以逢低吸纳。
2015年，投资者仍应跟随政策面选择个股，“一带一路”、铁路基建低估值个股可以值得关注。
还有就是核能板块，随着一些对外核能建设投资的大单陆续签定，以及国内核电站有望恢复审批，该板块有可能走出一波独立行情。
2015年市场关注的焦点仍然是国企改革、节能减排、T+0交易制度的推出、智能家居、工业4.0、信息安全及产业振兴规划等相关题材。
我们认为，后市的投资风向仍然围绕上述题材展开，同时，在本轮行情中被错杀的成长白马股也会受到资金的青睐。
中国股票市场现状分析 中国股市经过将近20年的发展，我们有必要对中国股市现状好好分析一下。
目前，已经形成了与我国经济发展相适应的特色道路。
虽然，中国股市现状还有诸多不完善的地反，但是作为一个合格的投资者，我们应该认真分析中国股票市场现状，进而做出正确的判断。
一、中国股市现状：股市功能导向存在误差 目前，中国股票市场参与者的投资理念存在问题，投资者往往不会考虑长期价值投资，只采取短线投资行为。
股市参与者对股市的未来预期和上市公司是否盈利不存在直接关系，而是主要看参与者在消息市中的信息捕捉能力，这使得股票市场的投资能力弱化，出现投机行为过度的现象。
《我国私募基金发展研究国内外文献综述3000字》
我国私募基金发展研究国内外文献综述1 国外目前研究状况与私募基金相关的学术研究，国外的学者茶上个世纪末就开始了。
以行业的发展为参照物，在1994年的Audretsch的研究中指出，私募基金运作过程中，主要会被国家经济发展所影响，如果一个国家现行经济状况良好的话GDP生产总值高时，国内的企业对自己的需求就会大幅度增加，私募基金的投资环境就会变好。
Ljungqvist A, Richardson MP (2016)对行业内近20年的数据进行了分析，得出私募行业竞争越激烈，意味着投资机会和需求量就会增加，那么私募股权投资基金也会获得更多的发展机会。
Lerner J,Sorensen M,Stromberg P. （2015）把私募股权投资业务划分为资金募集、项目投资、项目管理和项目退出四个环节。
从募资来看，Prowse(1997)提出了股债结合的方式，私募股权投资基金将股权投资的项目进行抵押，然后通过抵押取得债性融资，以此来筹措额外的资金;Gomper和Lerner(1999)研究发现投资者会偏好于购买过往投资业绩和行业内声誉更好的基金管理人所管理的私募股权投资基金。
从投资来看，Gupta等认为投资时应考虑到的因素五花八门，其中包括但不限于公司发展阶段的选择等等因素。
他作为私募投资行业较早吃螃蟹的学者，他的这一研究奠定了投资基本框架的形成。
Patezlt等(2009)提出基金管理人在运用基金进行投资时应当具备专业化的特点。
从投后管理及退出来看，Mattin kenne (2000 )指出美国硅谷之所以能够有今天的成绩，很大程度上依赖于私募股权投资机构中法律、创业内容、金融产业文化等一些部门对被投资公司进行专业运作。
Argote (1996 )研究后发现随着投资经验的增加，投资机构的投资失败率会逐渐降低，因此得出结论，长期坚持投资且注重专业投资方式的投资机构才能有效提高投资项目的成功率，ArminSchwienbacher(2002)通过研究发现在私募股权投资基金过程中IPO、股东回购或者并购、第三方购买、收购和资金清算等是目前最常见的退出方式，从而进一步发现并提出了资本市场的重要程度，尤其是在私募股权投资基金如何退出这一领域，Clercq(2004 )通过研究分析发现专业化能力和项目退出率呈现明显的正向关系，即专业化水平越高的投资机构，项目退出成功率越高。
私募行业数据分析报告(3篇)
第1篇一、报告概述随着我国金融市场的不断发展，私募股权投资行业近年来呈现出蓬勃发展的态势。
本报告通过对私募行业的数据分析，旨在揭示行业发展趋势、投资热点、区域分布、业绩表现等方面的情况，为投资者、从业者及相关机构提供决策参考。
二、行业规模与增长1. 行业规模根据中国证券投资基金业协会发布的数据，截至2023年，我国私募基金管理规模已突破13万亿元，其中私募股权基金规模占比最大，达到8.6万亿元。
私募基金管理人数量也持续增长，已超过1.8万家。
2. 增长率近年来，我国私募股权基金规模呈现稳步增长态势。
2018年至2023年，私募股权基金规模年均增长率约为15%。
预计未来几年，随着政策支持和市场需求的增加，私募股权基金规模将继续保持较快增长。
三、投资热点1. 行业分布从行业分布来看，私募股权基金投资主要集中在以下领域：- 高端制造：包括智能制造、新材料、新能源等；- 医疗健康：涵盖生物科技、医疗服务、医药研发等；- 消费升级：涉及教育、文化、娱乐、体育等；- TMT：包括互联网、大数据、人工智能等。
2. 地区分布从地区分布来看，私募股权基金投资主要集中在以下地区：- 一线城市：北京、上海、广州、深圳等；- 新一线城市：成都、杭州、武汉、重庆等；- 二线城市：南京、天津、苏州、长沙等。
四、业绩表现1. 整体业绩近年来，我国私募股权基金整体业绩表现良好。
据相关数据显示，2023年私募股权基金平均收益率约为15%，远高于同期股市和债市的收益率。
2. 细分领域表现在细分领域方面，医疗健康、TMT等领域的私募股权基金业绩表现较为突出。
其中，医疗健康领域的私募股权基金平均收益率达到20%以上。
五、区域分布1. 东部地区东部地区私募股权基金规模最大，主要集中在上海、北京、广东等地。
这些地区拥有较为完善的金融体系和丰富的投资资源。
2. 中西部地区近年来，中西部地区私募股权基金发展迅速，逐渐成为投资热点。
随着政策支持和市场需求的增加，中西部地区私募股权基金规模有望持续增长。
我国私募股权投资(PE)发展初探
私募股权国内发展初探摘要：私募股权投资在全球及在我国境内的深入拓展对全球金融资源配臵、金融安全、市场稳定和投资者收益都产生了较大影响，大力发展私募股权投资对于完善资本市场体系、优化经济金融结构具有重要意义。
私募股权投资基金在推动成长性企业发展方面有着独特和显著的作用，但是由于自身制度设计和业务操作流程的固有特点，使得私募股权投资基金也存在一定的经济风险。
关键词：私募股权投资基金非流通证券退出机制风险控制Development of the Domestic Private Equity Abstract:The expand of the private equity investment in our country and outside world have had a great impact on the global allocation of financial resources, financial security, market stability and investors’income,so ,to improve the capital market system, to optimize the economic and financial structure,the vigorous development of the private equity investment has a great significance. While PE has unique and significant role in promoting the development of growth companies,due to the inherent characteristics of the system design and operational processes, it still has some economic risks.Key words: non-marketable securities private equity funds exit mechanism risk control目录一、引言………………………………………………………………………...二、私募股权投资的定义及特征………………………………………. …..三、国内私募股权投资市场的发展历史及现状……………………………..四、制约国内私募股权投资市场发展的瓶颈………………………………五、解决目前我国私募股权投资所面临问题的有效途径…………………..六、基于上述分析，展望我国私募股权投资的发展前景……………………七、结论…………………………………………………………………………注释……………………………………………………………………………….参考文献………………………………………………………………………... 作者声明…………………………………………………………………………致谢……………………………………………………………………………..私募股权国内发展初探一、引言经过近二十多年的快速成长，在全球范围内，私募股权投资已经具备了相当大的规模。
北京大学汇丰商学院私募股权投资(PE)与企业上市范文
私募股权投资 (PE)与企业上市研修班领略北大创新精神，分享金融高端资源Private Equity Investment Program浓缩全球管理智慧萃取中国商战之道洞悉社会财经动态彰显北大人文精神全球资本市场融资方式创新不断，尤其是私募股权投资基金（PE）市场发展迅猛。
而中国经济的快速崛起与不断完善的投资环境，成为PE投资中国的巨大驱动力，中国已经成为私募股权投资基金最为看好的市场之一，其发展潜力巨大。
当国际私募股权投资基金攻城略地之时，中国本土私募股权投资基金应如何运用自身优势抓住机会迅速有效发展自己，抢占市场先机，是我国专业投融资人士要面对的巨大挑战。
北京大学私募股权投资高级研修课程，正为这一挑战应运而生，它集眼界、智慧与专业为一体，融北大百年文化底蕴与业界权威，打造中国首个PE培训项目。
此项目自08年开办至今，已成为约7000余名企业家与金融界领袖的无悔选择，缔造了中国金融界罕见高端人脉网络；近三十个班的庞大阵容，三年内开遍中国大半江山。
其专业与执着成就着辉煌与梦想！2011年，北大汇丰商学院与泰山管理学院合作，在山东省成立北大汇丰私募股权（PE）与企业上市高级研修班山东教学中心，更好的服务于山东以及全国的企业家与金融界人士。
泰山管理学院是山东省民营企业家和中小企业家管理者培训基地、山东省最大的在职管理者教育机构之一、中国首家支持成长型企业发展的商学院由山东省中小企业办公室、泰山管理学院等单位联合发起的泰山管理论坛，是山东省规模最大、层次最高、最具影响力的高端管理论坛。
为满足管理者对优质教育资源的需求，泰山管理学院与英国威尔士大学、菲律宾国立布拉卡大学、暨南大学等国内外知名高校合作开设了MBA、EMBA、EDP等系列学位或非学位课程，使管理者能充分享有继续深造的机会。
【主办单位】北京大学汇丰商学院【上课地点】山东泰山管理学院院内山东教学中心北京大学校内北京大学深圳研究生院其他教学点【教学模式】授课为主，辅以专题论坛讲座，案例讨论分析及学员间相互交流【学制安排】一年半；分阶段授课，每次集中授课2-3天【目标学员】 1. 政府机构主管金融或产业投资的负责人2. 企业董事长、总经理、投融资项目负责人及其他中高层管理者3. 资本市场投资者及其他相关投资人4. 有优质项目需对接资本市场的企业家5. 商业银行、投资银行、证券公司、基金公司、投融资负责人6．律师事务所、会计师事务所及战略咨询公司、保险公司高级管理人员7．其他有志于从事私募股权投资工作的各界人士【证书颁发】学员完成研修学习，符合结业条件者，将获得由北京大学统一编号与管理的结业证书（带北京大学钢印）【教学模块】模块一：私募股权投资基本理论（6天课）模块二：宏观经济形势与政策法律环境（4天课）私募股权投资（简称PE）概述PE的资金募集PE组织形式：公司、合伙与基金制PE基金制度优势与操作PE项目的并购重组策略PE发展中的作用PE机构的治理结构PE的会计与税收处理PE风险防范PE案例分析全球经济政策和私募股权投资行业分析经济、金融形势与通胀对私募的影响行业景气和经济政策国际社会对PE的立法与监管取向中国政策法律框架下的PE操作方略《公司法》/《合伙企业法》关于PE机构的规范关于私募基金的立法探讨《证券法》对PE投资二级市场与并购的规范《创业投资企业办法》的三大制度性突破创投企业税收鼓励政策解读模块三：资金募集与融资（2天课）模块四：投资对象（2天课）PE对资金的需求PE投资所需资金要从市场筹集资金的公募与私募及比较不同法律对资金募集的要求私募资金中应注意的问题如何避免资金募集中的“乱集资”私募资金体现的法律关系私募股权融资方式债券融资与融资租赁票据融资融资实务与流程高法关于审理非法集资刑事案件应用法律若干问题的解释创业投资（产业投资、风险投资）海外创投业的发展经验国内创投业的发展经验国内创投业的发展经验与面临的挑战与对策并购投资证券投资与理财期货与金融衍生工具房地产投资其他投资PE与上述投资的关系与比较PE与VC的混业动向模块五：并购与对投资对象的重组（4天课）模块六：投资的项目选择与财务评估（4天课）PE并购即对公司股权进行的收购及企业间的合并并购目的并购的善意与恶意反收购项目选择依据与条件不同时期的项目选择重点投资对象的财务业绩评价/现代企业财务体系理解财务报表的/财务分析方法IPO前的并购杠杆收购并购\上市与会计操纵重组即对企业资产负债或经营进行的重新整合重组方案设计管理层股权激励并购对象的股权定价（销售额定价与市盈率定价）如何防范财务报表作弊实地尽职调查与商务计划书的编写资产定价实务投资估价与财务评价企业价值评估与股权定价知识产权与无形资产的评估尽职调查的主要方法和手段对投资对象管理模块七：退出与退出渠道（2天课）模块八：上市退出与投资对象上市（2天课）机制决定PE要获利或定期退出PE退出的价格和价值最大化PE有多种退出渠道三板交易退出我国三板市场现状及下一步发展并购退出产权交易所交易退出柜台交易及其现状公司回购及其法律规定协议转让拍卖退出海外上市及不同市场比较其他退出方式上市退出是收益最高的退出渠道拟上市公司改制辅导企业上市路径选择企业改制所涉及的政府部门与法律法规会计师事务所的选择尽职调查的主要方法和手段改制方案设计的主要内容国内外主板和创业板上市不同上市地的审批、监管及规则条件发行上市过程流程及操作上市的财务审计发行上市中的法律实务上市公司生存模式国内外IPO市场比较模块九：投资的组织形式与近期关注的行业（2天课）模块十：商业模式创新与投资行为学（2天课）PE投资的组织形式及其比较公司制PE的所得税优惠合伙制的内容与优势基金制与中国投资基金：实践与展望基金概况及其特点基金的组织结构基金投资战略基金投资流程生命科学与生物科技软件建设与组织文化新能源与绿色环保通讯技术与网络发展新材料行业的投资前景商业模式构成商业模式定位变化规律商业模式变化规律赢利模式设计商业模式创新与设计典型商业模式分析管理团队和商业模式的合理估值投资行为学经营价值的创造及其内在冲突股权投资的产业化与投资型企业现代企业的行为金融与投资偏好模块十一：与企业国际化发展（2天课）模块十二：辅修课程与论坛（2天课）与世界接轨的PE企业国际化经营世界经济与中国对外经济贸易PE对企业发展的意义与影响中小企业产品创新与孵化企业家与PE投资家的关系中小企业发展战略商道论剑与PE基金实战演练辅修课程兼顾理论与实践专业前沿课程探讨与PE投资人才素质训练PE年度论坛/每年举行一次PE投资方与企业融资方与全体学员交流的平台不定期举办各种小型论坛或联谊活动【历届金融论坛嘉宾】“全球金融危机下中国经济的机遇与挑战”——北京大学汇丰金融论坛（2008）：成思危，原全国人大常委会副委员长龙永图，博鳌亚洲论坛秘书长易纲，中国人民银行副行长樊纲，国民经济研究所所长，北京大学汇丰商学院教授许小年，中欧国际工商管理学院教授肖耿，清华—布鲁金斯中心主任黄益平，花旗银行亚太区首席经济学家汤敏，中国发展研究基金会副秘书长屈宏斌，汇丰银行中国区首席经济学家“通往经济复苏之路”——北京大学汇丰金融论坛（2009）李扬，中国社会科学院院长谢平，中央汇金投资有限责任公司总经理樊纲，国民经济研究所所长，北京大学汇丰商学院教授曹远征，中银国际控股有限公司首席经济学家巴曙松，国务院发展研究中心金融研究所副所长沈明高，花旗银行大中华区首席经济学家屈宏斌，汇丰银行中国区首席经济学家“开放条件下中国宏观经济的内外平衡”——北京大学汇丰金融论坛（2010）：龙永图，博鳌亚洲论坛原秘书长，20国集团研究中心秘书长沈联涛，银监会首席顾问余永定，中国社科院世界经济与政治研究所所长，中国世界经济学会会长樊纲，国民经济研究所所长，北京大学汇丰商学院教授连平，交通银行首席经济学家“世界经济波动中的中国金融：改革与发展”——北京大学汇丰金融论坛（2011）吴晓灵, 全国人大常委会财经委副主任委员樊纲, 中国改革基金会国民经济研究所所长，北京大学汇丰商学院教授龚方雄, 摩根大通中国区董事总经理、研究部主管及首席经济学家张燕生, 国家发展和改革委员会对外经济研究所所长巴曙松, 国务院发展研究中心金融研究所副所长【课程特色】 1. 师资雄厚，教学严谨师资主要来自于北京大学汇丰商学院及其他相关院系，同时邀请国家金融部门领导及金融界专家，其中包括：参与我国PE基金领域法律制订的一流专家学者、熟悉国家相关法律政策的研究人员、拥有全球顶级公司及国内大型企业工作经历的实战型高级管理人员。
2015年私募基金全景图
讲解人：郑彪
2015年市场概况 2015年私募基金情况 2015年私募基金业绩排行
2015年市场概况
2015年，对私募基金来说是跌宕
起伏的一年，上半年牛市行情红火， 新成立私募和新发产品数均创新高； 下半年股灾来袭，市场骤冷。同时， 行业监管收紧，草莽式生长开始转 向正规军作战，私募基金发展不断 规范化、阳光化。
•收益风险
比排行
1
2015年总结到此结束， 谢谢！
•私募基金
收益率
5
2015私募基金 公司情况
10亿以下管理规模的私募基金公司占75%以上，50亿以上管理规模 的私募已超过50家。
管理规模
1
私募公司新发产品数排行
私募公司 新发产品 数排行
2
2015私募基金 业绩排行
分类业绩 排行
1
分类业绩 排行
2
分类业绩 排行
3
为更全面的考察基金产品的风险收益情况，我们计算所有私募证券投 资基金2015年的收益风险比，选择收益风险比最高的前十名。
•清盘私募
基金产品 数
3
在2015年下半年基金清盘数量显著高于上半年。。
•清盘私募
基金产品 数
3
全国所有省市均已有私募，其中北京、广东、上海私募数量位列前三。
•私募基金
地域分布
4
2015年所有私募产品的平均收益为13.86%。平均来看，各类型私募 都取得年所有私募产品的平均收益为13.86%。平均来看，各类型私募 都取得了正收益。
截至2015年11月底，中国基金业
协会登记在册的私募基金管理人
23705家。已备案私募基金22217只， 认缴规模4.79万亿元，实缴规模3.82
pe行业分析
pe行业分析PE（Private Equity）行业是指私募股权投资行业，它是指由专业的私人股权基金向非上市企业提供融资和并购等服务的行业。
本文将从市场规模、投资策略和行业趋势等方面对PE行业进行分析。
首先，PE行业市场规模巨大。
根据相关数据显示，全球PE行业规模从2000年的约2,000亿美元增长到了2019年的3.91万亿美元，年均复合增长率达到了24.2%。
中国PE市场也呈现出快速增长的趋势，2019年中国PE规模达到1.13万亿人民币。
随着经济全球化的深入进行以及中国经济的快速发展，PE行业将会继续保持良好的增长势头。
其次，PE行业的投资策略多样化。
PE基金可以通过股权投资、债权投资、资产重组等多种投资策略，为企业提供直接投资、并购重组、资产管理等服务。
PE基金的投资周期一般为3-7年，可以为企业提供长期资本支持并推动企业的价值增长。
此外，PE行业的退出机制也多样化，包括IPO上市、二级市场交易、股票回购等。
PE行业通过自身专业化的服务和投资策略，为企业带来了重新结构和发展的机会。
再次，PE行业的发展受到多个因素的影响。
首先，宏观经济环境的改善将促进PE行业的发展。
经济景气度的提高将刺激企业投资和并购活动，为PE行业带来更多的机会。
其次，市场竞争的加剧将推动PE行业的专业化和创新能力的提升。
在竞争激烈的市场环境下，PE基金需要通过提供高附加值的服务和策略来获得竞争优势。
最后，政府政策的支持也是PE行业发展的重要因素。
政府可以通过推出相关政策、提供税收优惠等方式来支持PE行业的健康发展。
不过，PE行业也面临一些挑战。
首先，竞争压力持续增加。
PE行业的发展吸引了越来越多的资金和机构进入，竞争日益激烈。
其次，投资机会的收窄。
由于PE行业的迅猛发展，投资机会逐渐减少，尤其是在热门行业和区域市场。
此外，投资回报的不确定性也是PE行业的一个风险因素，PE投资是一项高风险、高回报的投资活动，需要基金管理人具备丰富的经验和专业知识。
第1小组——中国PE市场小组报告
中国PE市场小组报告第1小组组员：张治红王二峰一什么是PE？（一）私募股权（Private Equity，简称“PE”）当前国内外对私募股权的含义界定不一，概括而言，主要有广义和狭义之分。
广义的PE——指通过非公开形式募集资金，并对企业进行各种类型的股权投资。
这种股权投资涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资，即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资，以及上市后的私募投资(如Private Investment In Public Equity，PIPE)等。
狭义的PE——主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分。
（二）PE & VC的区别VC风险投资（venture capital）在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念，从“风险投资”的字面意思上看便知其伴随着高风险高收益的投资。
广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。
在欧洲大陆，私募股权投资（PE）等同于风险资本(Venture Capital，VC)，欧洲私募股权和创业资本协会(EVCA)把私募股权投资定义为投资于企业早期(种子期和创业期)和扩展期的专业的股权投资。
根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。
从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。
从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。
虽然我们现在能这样区分VC和PE ,但是现在很多传统的VC机构也介入到PE业务中，而传统被认为专做PE业务的机构也参与VC项目，使得二者只是概念上的一个区分，界限越来越模糊。
中国私募股权投资:发展现状、问题及对策研究
中国私募股权投资：发展现状、问题及对策研究袁丹丹【摘要】私募股权投资作为一种新型投资方式在金融体系中扮演着越来越重要的角色,也是仅次于银行贷款和上市发行的重要融资渠道.近年来,我国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资交易市场.就发展现状来看,我国私募股权投资的新募基金数量不断攀升,但募资仍较困难,投资规模扩大、投资领域多元,但投资回报率显著下降.尽管我国私募股权投资的建设具有一定成效,但仍存在法律制度不完善、组织模式不合理、经济增速放缓导致投融资难度加大、退出渠道不畅、缺乏专业管理人才等问题.要进一步促进私募股权投资的发展,应该完善法律制度、加强行业自律,扩大融资来源、拓宽退出渠道,坚持市场化运行和政府差异性监管相结合,培养优秀的基金管理人,加强国际间战略合作.【期刊名称】《绿色财会》【年(卷),期】2016(000)011【总页数】6页(P41-46)【关键词】私募股权投资;产权市场;融资渠道【作者】袁丹丹【作者单位】中南财经政法大学【正文语种】中文【中图分类】F830私募股权(Private Equity)起源于20世纪40年代的美国,其所具有的开发新技术和新产品的创新能力对美国在危机之后的经济复苏意义重大。
随着越来越多诸如蒙牛乳业、盛大网络、百丽国际等引入了私募股权投资的企业成功上市，加之我国经济的发展和对资本市场的初步建设，私募股权投资作为一种新型的投资方式引起了市场的广泛关注和青睐。
私募股权投资属于上市公司非公开股权交易，主要投资于非上市公司股权，也可以理解为通过私募形式对非上市企业进行权益性投资，并在交易实施过程中考虑将来的退出机制，如通过上市、并购或管理层回购等方式出售持股获利的一种投资方式。
私募股权投资作为先进的投资模式，是金融创新和产业创新的结果，其运作方式拓宽了企业融资渠道，推动了被投资企业的价值发现和价值增值，因而得到越来越多投资者的认可。
相应政策法规的出台也为私募股权投资的发展提供了良好的契机。
行业分析报告2015
行业分析报告2015行业分析报告：2015年引言：本份行业分析报告旨在提供有关2015年的行业概况和趋势分析。
本报告将聚焦于五个关键行业：金融、科技、制造、零售和医疗。
通过提供行业的发展情况、竞争环境、市场趋势和前景，希望能为读者提供有价值的信息和决策支持。
一、金融行业：1. 发展情况：2015年，全球金融行业依然面临诸多挑战和机遇。
财务稳定规模持续扩大，金融科技引领新创新，投资者需求持续增长，但监管压力仍在持续，市场竞争愈发激烈。
2. 竞争环境：国际大型金融机构仍然占据着市场份额的主导地位，但新兴金融科技公司正迅速崛起。
金融科技的发展使得金融服务更加便捷和高效，成为传统金融机构不可忽视的竞争对手。
3. 市场趋势和前景：增长市场和新兴市场将继续成为金融行业最有吸引力的区域，互联网金融和移动支付将保持快速增长。
同时，金融科技公司将继续推动行业创新和增长。
二、科技行业：1. 发展情况：2015年，科技行业继续保持高速增长。
云计算、大数据、人工智能和物联网等领域的技术革新推动了行业的发展。
科技公司的市值持续增长，创业公司蓬勃发展。
2. 竞争环境：科技行业竞争激烈，大型科技公司竞相扩大其市场份额，并与创新型初创公司展开竞争。
同时，国际合作和跨国合作也在这一行业中得到普遍采用。
3. 市场趋势和前景：移动互联网将继续带动科技行业的增长，大数据和人工智能也将成为行业的新的增长点。
同时，电子商务、智能家居和自动驾驶等领域的技术创新将得到进一步推动。
三、制造业：1. 发展情况：制造业在2015年面临着一些挑战，如产能过剩、劳动力成本上升以及市场需求不稳定。
然而，高新技术和自动化生产的应用带来了一些创新和发展机遇。
2. 竞争环境：制造业竞争环境日益激烈，全球制造商竞相降低成本、提高产品质量和创新能力。
同时，许多新兴市场也成为制造业的重要竞争者。
3. 市场趋势和前景：智能制造和3D打印技术将成为制造业的重大突破，环保和可持续发展将成为制造业发展的重要方向。
PE市场募资困境的分析与对策
中国私募基金2015年度报告
中国私募基金2015年度报告2015年是值得铭记的一年，作为资本市场重要组成部分的私募基金行业，在这一年经历了繁华与低谷，大起与大落。
行业大扩容，私募产品数量出现爆发式增长，百亿元级别管理人数量再创新高，投资策略百花齐放。
与此同时，股市前所未有的暴涨暴跌，行业监管趋紧，政策限制频出，各投资策略也迎来了前所未有的的挑战。
值此辞旧迎新之际，我们记录2015年中国私募行业的点滴，并借此机会对2016年进行展望。
一、 2015年宏观经济与市场回顾私募基金行业的成长与宏观经济发展和A股市场的走势紧密相关。
2015年中国经济正经历着转型初期的阵痛，各项指标低于前期。
上半年降准降息不断，下半年货币宽松走走停停，而十三五规划的出台，以及中央经济工作会议的供给侧改革，使我们对于未来充满期待。
A股市场在2015年也经历了从未曾有过的刻骨铭心的一年，上证指数先是实现一轮疯涨，随后又好似断崖般狂跌。
上涨和暴跌都被演绎的极度疯狂。
1.1宏观经济回顾2015年，中国经济增速进一步下滑，前三季度GDP增速由2014年的7.3 %下跌至7%。
12月份C PI同比增速则跌至1.60%，PMI指数长期停留在荣枯线之下，大宗商品价格不断下跌，消费、投资需求疲弱，通缩担忧上升。
由于过去几年连续推进的经济结构转型，传统产业在产能过剩的泥沼中尚未走出，而政府通过大众创业、万众创新鼓励的新兴产业也未能成为经济的支柱，经济的L型增长逐步成为大家的共识。
图1：中国按季度GDP累计值以及累计同比增速2015年三大产业增速均下滑，受去产能影响，第二产业增速下滑幅度最大，第三产业（尤其金融业和房地产业）对GDP的贡献率明显增加。
固定资产投资持续回落，消费增长平稳，消费对经济增长贡献率稳定提高，三驾马车中出口整体负增长。
从货币政策上看，全年整体以“宽松”为主旋律，共10次降准降息。
2015年各领域的改革也在持续推进，国企改革总体方案和混改在9月相继出台，年底的中央经济工作会议明确了去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板等五大任务。
私募股权(PE)投资基金研究报告
2019/11/21
金融投资
1.商业计划书的要点
执行摘要：核心要点，传递核心内容 公司介绍
– 公司基本情况、股权结构、股东背景、关联企业、历史沿革、公司大事记
管理团队及人力资源
– 组织构架、高级管理人员简介、内部管理控制、人员结构和分布
行业与市场
– 市场环境分析、市场机会、竞争者、未来趋势
金融投资
2.商业计划书关注点-两要两不要
商业计划书中的5％－10％受到关注，Why？
要
不
正
要
确
过
认
度
识
包
自
装
己
2019/11/21
金融投资
要
不
正
要
视
漫
问
天
题
要
价
2019/11/21
合伙制私募股权基金法律结构 • 合伙制：
普通合伙企业 有限合伙企业
法律依据：《中华人民共和国合伙企业法》
2019/11/21
• 合伙制：
2019/11/21
金融投资
私募股权基金法律结构-合伙制
合伙制私募股权基金法律结构
• 合伙制：
优点： 投资决策快。 责权利清晰。认缴资本：其中普通合伙人不低于1%；基本管理费： 认缴资本的1.5-2.5%/年；收益分成：投资总收益的20%左右；存续 期：10年左右。 避免重复征税。 缺点： 不易为监管者、业界及投资人接受。 通常不能公开发行或上市交易。
在募资所带来的联动效 应下，投资总量猛增亦 为市场必然趋势
私募股权基金目前发展状况
发展中的几个特点
退出渠道： –海外IPO国内A股IPO
投资机构： –外资机构一枝独秀本土机构异军突起
投中专题：2015年私募股权投资基金LP报告
引言近10年来，随着国内政策环境和资本市场的逐步完善，中国私募股权投资市场蓬勃发展，机构投资人也随之兴起。
除了海外主权基金、养老金、捐赠基金、家族基金以及保险、FOFs等大型机构LP继续成为美元VC/PE重要出资人外，国内的全国社保基金、上市公司、引导基金以及保险等随着政策的放开，也快速崛起，正在逐渐成为人民币VC/PE的重要机构投资者。
从VC/PE的整体募资情况来看，虽然企业投资者和高净值个人依然为基金的重要出资人，但是VC/PE的募资正在快速向机构投资者倾斜。
我们相信国内机构投资人在经过政策放开和前期的摸索试行之后，会随着市场的蓬勃发展而在VC/PE领域快速出资布局。
而对海外机构投资者来说，面对新兴市场尤其是中国市场的崛起，需要思考如何更好地进行多元化全球资产配置。
“前景是美好的，道路是曲折的。
”投中研究院在对VC/PE市场保持长期紧密关注中发现，在中国私募股权投资行业发展的过程中，信息不对称成为制约基金募集和发展的重要瓶颈。
鉴于此，投中研究院秉承专业严谨的研究风格，拟对私募股权投资基金LP的历史沿革、发展现状、面临的问题以及投资逻辑进行探究，并出相应的研究报告，为GP募集资金和LP投资GP提供支持。
投中研究院2015年10月目录第一部分中国LP调查统计分析 (5)1．2015年中国本土LP市场综述 (5)2．2015年中国本土LP调查发现 (7)2.1 LP投资态度 (7)2.2 LP投资理念 (8)2.3 LP投资回报 (14)2.4 LP群体发展 (16)第二部分中国本土LP分类解析 (19)1.全国社保基金 (19)1.1 全国社保基金概述 (19)1.2社保基金的资产配置体系 (20)1.3社保基金投资PE概况 (21)1.4社保基金投资PE的特点 (22)2.保险资金 (24)2.1 保险资金资产配置概述 (24)2.2 险资投资PE政策不断放开 (27)2.3 险资投资PE现状：小步慢行 (29)2.4 险资投资PE趋势：前景美好，尝试中前行 (32)3. 政府引导基金 (33)3.1 政府引导基金概述 (33)3.2 政府引导基金的投资方式 (35)3.3 政府引导基金作为LP的优劣势分析 (36)3.4 政府引导基金的发展判断 (37)4. 上市公司 (38)4.1 企业投资者投资策略的演变 (38)4.2 “上市公司+PE”式产业基金的定义和分类 (38)4.3 “上市公司+PE”式产业基金的发展概况 (39)4.4 “上市公司+PE”式产业基金的发展判断 (41)5. FOFs (43)5.1 FOFs概述 (43)5.2 FOFs的特点 (43)5.3 我国 FOFs发展现状与未来发展趋势 (44)6. 高校教育基金会 (45)7. 通道业务（高净值个人） (46)7.1 高净值个人 (46)7.2 通道业务迎来“大资管时代” (47)8. 新三板———募资中的新变量 (48)第三部分海外机构LP分类解析 (50)1. 大学捐赠基金 (50)1.1 耶鲁捐赠基金 (51)1.2 哈佛捐赠基金 (52)2. 养老金 (55)2.1 加州公务员退休基金（CalPERS） (57)2.2 加州教师退休基金（CalSTRS） (59)3. 家族基金 (61)3.1 迪特里希基金会 (63)4. FOFs (64)4.1 Axiom Asia (65)4.2 鲲行投资（Asia Alternative） (66)第一部分 中国LP 调查统计分析调查研究方法在投中集团旗下金融数据产品CVSource 掌握的大量LP 信息资料基础上，本报告编写团队进行了大量问卷调研，调研对象是活跃于中国大陆市场、有投资记录的LP 。
中国pe发展现状
中国pe发展现状PE（Private Equity）是指私募股权投资，是一种以私募基金为主要投资主体，通过收购股权或股权权益、管理投资者旗下企业，实施战略调整和增值改建，达到获取较高投资回报的一种投资方式。
中国的PE发展自20世纪80年代开始起步，经历了三个发展阶段。
第一阶段是1985年至2000年，这一阶段以引进外资为主，外国的PE机构逐渐进入中国市场。
第二阶段是2000年至2007年，这一阶段以投资国内企业为主，国内PE机构开始兴起，并得到了政府鼓励与支持。
第三阶段是2008年至今，在这一阶段，中国的PE市场不断发展，规模不断扩大。
目前中国的PE市场发展迅速，取得了显著成就。
一方面，中国的PE市场规模不断扩大。
根据中国证券投资基金业协会的数据，目前中国已经成为全球第三大PE市场，仅次于美国和欧洲。
根据最新的统计数据，中国的PE机构管理的资金规模已经达到了2万亿元。
另一方面，中国的PE市场投资效果显著。
根据投资机构益普索的数据，中国的PE市场的总回报率年均超过20%，远高于其他投资市场的回报率。
这使得越来越多的投资者将目光投向了中国的PE市场。
中国PE市场的发展离不开一系列的政策支持与改革举措。
中国政府一直以来在加大对私募股权投资的政策支持力度。
近年来，政府陆续出台一系列政策，积极鼓励PE机构参与国内市场，为PE机构提供更多的投资机会。
例如，政府推出的“双创”政策，鼓励创业者和PE机构合作实施创新创业项目。
此外，政府还鼓励PE机构参与国有企业的改革与重组，推动企业产业升级和结构调整。
然而，中国的PE市场也面临着一些挑战和问题。
首先，中国的PE市场发展不够均衡。
目前，全国各地的PE市场发展水平不均，大部分PE机构聚集在一线城市，而中西部地区的PE机构发展相对滞后。
其次，中国的PE市场缺乏标准规范。
由于缺乏相关的监管法规，PE机构的运作和投资行为缺乏明确的规范，容易引发风险和纠纷。
再次，PE机构的退出渠道相对较窄。
PE进化史一家本土私募机构的样本透视
PE进化史一家本土私募机构的样本透视2015年，中国PE走到又一个拐点。
这个神秘、小众的金融子行业，历经喧嚣与探索，如今开始步入成熟季。
从行业规模看，国内活跃PE机构的数量20年前不过10家左右，而截至2015年9月底，仅在中国证券投资基金业协会备案登记的PE为9512家，VC为1266家，其管理基金的合计认缴规模达到了2.66万亿元。
2015年，伴随一批PE登陆新三板、获得巨量融资，PE的触角正突破一级市场的边界，伸向更远的资产、市场和国度。
成熟季也是洗牌季。
GDP增速告别7时代、IPO在A股暴跌的压力下再次关闸之后，又一个资本寒冬正在逼近。
滴滴与快的合并、美团与大众点评合并、优酷土豆被阿里收购、携程联姻去哪儿，无不折射出它们背后投资人的压力。
CVSource投中数据显示，2015年8月，中国VC/PE基金的募集状态持续回落：当月披露出有76只基金成立及开始募集，50只基金完成募集，基金的目标募集规模为188.64亿美元，募集完成基金规模仅为43.28亿美元。
PE投资数量和规模更是创下近一年来的最低值：当月VC市场披露的案例106起，投资规模仅为14.71亿美元，环比双双回落；PE 市场披露的案例仅为20起，投资金额仅为7.76亿美元。
盛夏的泡沫宛在昨日，忽而已是凛冬将至。
LP会不会“断供”？项目失败率会不会上升？退出能不能如期完成？回报能不能维持较高水平？每一家PE面前，都摆着这样的问题。
这并非PE第一次面对冬天。
诞生以来的20多年里，中国PE始终与宏观经济、资本市场同凉热，既体会过全民PE 式“疯投”，也曾在2002、2008、2012年前后或深或浅三度入冬。
每一个冬天，都是一个二八分化的路口，一批机构遭遇淘汰，另一批机构实现逆生长。
而在眼下这个可能更为严峻的冬天，分化或将来得更为猛烈。
没有国家资本背书的本土草根PE如何避免出局？那些逆生长的同行有什么成长秘诀？东方富海为我们提供了这样一个解析样本。
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2015年中国私募股权基金PE行业分析报告
2015年2月
目录
一、中国私募股权市场风生水起 (5)
1、产业基金与并购基金助推募资全面回暖 (6)
2、结构转型与国企混改催生热点投资领域 (9)
3、堰塞湖疏通，退出方式多元化趋势显现 (12)
（1）境外IPO 热潮迭起 (13)
（2）新三板转板前景可期 (14)
（3）并购开辟重要退出渠道 (15)
二、对比美国成熟市场寻找自身差距 (16)
1、社保与养老金参与度低 (17)
2、退出渠道依旧比较狭窄 (18)
3、私募监管机制有待完善 (20)
4、投资管理人才存在缺口 (21)
三、中国PE 市场优化发展的政策建议 (21)
1、拓宽募资渠道，引入长期资金 (21)
2、完善多层次资本市场体系建设 (22)
3、加大私募基金二级市场的发展 (22)
4、进一步健全私募市场监管机制 (23)
5、优化机制，吸引人才培育人才 (23)
私募市场是多层次资本市场的重要组成部分。
近年来，伴随着监管转型、行业探讨、登记备案、建章立制等一系列针对私募市场的顶层设计的渐次铺开，伴随着宏观经济下行、创业板风险积聚、IPO 退出渠道受阻等多方考验，私募市场在自上而下的政策指导与自下而上的求新求变中取得了长足的发展。
募资方面，随着新一轮国资改革的推进，PE 机构联合国有企业设立并购基金、产业基金的案例不断增多。
从新募基金的类型来看，成长基金的占比超过一半，其中定增型基金增幅明显。
同时，房地产基金占比下降，而并购基金占比呈明显的上升趋势。
从募资的方式来看，机构间私募产品报价与服务系统的推出开创了私募基金募资的新方式。
投资方面，面对第三产业比重增加、人口老龄化、传统行业产能过剩等宏观经济基本面的改变，PE 投资热点正从传统产业向互联网、移动通信、医疗、环保等新兴行业转移，消费升级和科技创新将持续成为市场主流热点。
从投资策略来看，成长资本、PIPE、房地产投资占据全部策略类型的95%以上，与此同时，并购资本的占比近年来有所上升。
从投资地域来看，北京、上海、广东、浙江、江苏等地始终是私募热门投资地域，另外陕西、河北、云南等地的投资案例也呈增多趋势。
退出方面，虽然IPO 一直是收益最高、最理想的退出方式，但受制于内地市场规模有限、上市周期长、难度大的困境，私募机构不得不寻找更多元化的退出渠道。
其一，以香港为代表的境外市场成IPO 热门地。
其二，新三板扩容及转板预期为私募提供曲线上市机会。
其三，并购重组开辟重要退出渠道。
美国是全球私募股权投资发展最早也是最发达的国家。
在经济全球化的背景之下，美国已将私募股权资本投资到全球各大洲，与此同时，美国私募股权基金的管理模式，包括以有限合伙为代表的基金组织形式、投资的操作流程、市场监管框架等也迅速影响到其他国家。
相较而言，我国私募股权市场存在显著差距，需在均衡投资者结构、丰富退出渠道、完善监管机制、加强人才培育等方面有所突破。
私募股权市场是多层次资本市场体系的重要组成部分，近年来伴随着监管转型、行业探讨、登记备案等一系列改革措施的渐次铺开，中国私募市场在募资、投资、管理与退出机制上都取得了长足的发展。
与此同时，相较美国成熟私募市场，我国私募股权市场仍存在显著差距，需在均衡投资者结构、丰富退出渠道、完善监管机制、加强人才培育等方面有所突破。