中国私募股权投资基金(PE)发展现状与问题

国百私募股权基金的起能和发展阶段
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3．1993——2002年的第二周期 1993——2002年的第二周期 ——2002 经济衰退过后，股权价格降至低点，企业的股权投资价值开始 显现，投资者逐渐恢复信心，私募股权投资恢复增长；科技革命的兴 起和高科技投资的高额回报助推了PE行业的发展；与此同时，并购兴 起，杠杆基金发展迅速，美国出现了历史上的第五次并购浪潮，1996 年美国企业兼并案达3087宗，兼并总资产达6500多亿美元。2000年， 2000年 2000 IT行业泡沫的破灭再一次重创全球股权投资业，投资信心急剧下降。 行业泡沫的破灭 IT行业泡沫的破灭 私募股权投资助推了高科技革命的兴起，但过度的投资加速了泡沫的 膨胀，泡沫的破灭也给私募股权投资带来了极大的打击。并购浪潮的 再次兴起又一次凸显了私募股权投资的价值，但浪潮的消退也给私募 股权带来了重创……每一个行业的发展都需要适度，私募股权投资也 不例外。
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2007年6月，加拿大安大略省教师退休基金（OTPP）旗下的股权投资 部门Teachers‘PrivateCapital，完国私募股权基金普罗维登斯股权 基金（ProvidenceEquityPartners），MadisonDearbornPartners和 完林全球私募基金一同发起对BCE（BellCanadaEnterpris）的收购， 耗资515亿完元，成为史上最大PE收购案。
山东大学经济学院
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PE概念的认识误区
•PE， “private equity”，国内的翻译多种多样，如“私募股权投资”、 “私募股本投 资”、 “私人股本投资”、“未上市股权投资” 、“私有权益投资”等 .
private并非绝对“私募” 并非绝对“私募” 并非绝对 私募，英文是Private Placement，指的是资金募集形式，如国内有很多 的私募证券基金。 PE也有公募的，如KKR公司2006年4月在阿姆斯特丹通过IPO的方式募 集了主要从事Buyout的PE基金 private并非指“私有” 并非指“私有” 并非指 在我国，“私有”与“公有”相对，把PE翻译成私有权益，会限制PE 投资的范围，把国有权益排除之外，而目前国企改制正是海外PE和国 内PE十分青睐的投资方向之一。 在成熟市场，“equity”（权益）不仅包括普通股权，也包括优先股、可 转换优先股、可转换债券、可交换债券等类股权，甚至包括房地产产权 等其他财产权益。 PE投资的领域以上市前企业股权为主，但国外许多PE也喜欢投资已上 市公司股权，而且已经进入中国公司（最新案例火箭资本购买华晨汽车 股票），这类投资叫PIPE（Private Investments in Public Equity)，即 “对上市公司非公开发行股权的投资”
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PE的类型
基金 类别 基金 类型 投资 方向 投资 金格 金险收 益特征 主要 代表
创投基金 VC） （VC）
种子期（seed capital）基金 初创期(start-up)基金 成长期(expansion)基金 Pre-IPO基金
主要投资中小型、未上市 的成长退业
分散投资 参股为主
江金险 江收益
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极大 开发、试房 7~10 自筹、天使 60%以上 10~15
很江 市场连销 5~10 优先股 40%~60% 6~12
按投资阶段划分的PE类型
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投资模式是与退业发展相对应的
私募市场 一级市场 Pre-IPO 金资: 金资 $ 20-100 M 第二轮金资: 第二轮金资 $ 8-20 M
上市
20世纪40年代中期，私募股权投资基金起源于美国。 20世纪40年代中期，私募股权投资基金起源于美国。第二次世 世纪40年代中期 界大战后人们开始关注实体经济的发展，关注企业的成长，人们普 遍感觉当时新企业形成率不足、新项目难以得到长期的资金支持， 呼吁对创业小企业支持的呼声日益高涨。在此背景下，1946年波士 顿联邦储备银行行长拉尔夫•弗兰德斯和乔治•多里特将军创办了美 国研究与发展公司（American Research and Devel-opment Corporation，ARD ARD），该公司作为私营机构，目标是向新兴企业和 ARD 小企业提供长期资本并提供专家管理服务。
公开市场
第一轮金资: 第一轮金资 $ 3-10 M 天使投资: 天使投资 $ 0.5-2 M IPO: $ 100 M -
并购: 并购:
创业 13
二、国百PE发展回顾与现状
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国百私募股权基金的起能和发展阶段
1．第二次世界大战后到20世纪60年代的起步阶段 第二次世界大战后到20世纪60年代的起步阶段 20世纪60
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“equity”不只包括“股权” 不只包括“股权” 不只包括
PE并不只投“pre－ipo” 并不只投“ 并不只投 －
PE与中统金金业务的中较
PE
权益资本 高风险，高利润 无形资产 低流动性 长期 考核重点：未来 无抵押担保要求 收益渠道：通过管理增值， 赚取利润
银行贷款
借贷资本 低风险，安全保值 有形资产 高流动性 短期 考核重点：现状 一般要求抵押担保 收益渠道：提供服务，赚取 服务费
国百私募股权基金的起能和发展阶段
4．2003年至2009年的第三周期 2003年至2009年的第三周期 年至2009 2003年至今，由于世界经济的复苏和低利率成本，私募股权投资 再度复兴；新兴经济体的经济发展、环境完善和资本需求为国际PE提 供了新的投资洼地。金融工具的发展、并购的再次活跃 并购的再次活跃等也都促进了 并购的再次活跃 私募股权投资的再度兴起。2008年，美国的次贷危机引发的全球经济 2008年 2008 下滑压力使得PE的发展再次遭受考验，PE投资的上市企业大都跌破发 下滑 行价，募集金额不到2007年的5%，1300多起并购交易被取消，全球PE 投资交易量比2007年锐减72%，降至1887亿美元……私募股权投资业 再一次面临考验。 私募股权投资的发展并非一顺百顺，但也不可能因为金融危机的 冲击而一蹶不振，作为资本市场的重要组成部分之一，它必将伴随着 经济的发展而发展，伴随着资本市场的完善而完善。既不能因它曾经 的成就与辉煌而盲目推崇，也不能因暂时的困难而一概否定，应该客 观评价、积极完善、稳步推进。 现如今，私募股权基金经过30多年的风风雨雨， 30多年的风风雨雨 现如今，私募股权基金经过30多年的风风雨雨，已经成为仅次 于银行贷款和IPO的重要融资手段。私募股权基金目前规模庞大， IPO的重要融资手段 于银行贷款和IPO的重要融资手段。私募股权基金目前规模庞大，投 资领域广泛，资金来源多样，投资机构众多。专家预测， 资领域广泛，资金来源多样，投资机构众多。专家预测，私募股权 20年内必将成为与银行业抗衡和匹敌的新的金融产业 年内必将成为与银行业抗衡和匹敌的新的金融产业。 在20年内必将成为与银行业抗衡和匹敌的新的金融产业
江盛、摩根斯 坦利、IDG、 软银、红杉
并购重组 基金 buy（buy-out)
MBO基金 LBO基金 重组基金
以收购成熟退业为主，单 体投资规模通常很大
控股或参股
金险、 收益中等
江盛、完林、 凯雷、KKR、 黑石、泛平
资房类 基金
基础设施基金 房地房投资基金 金资租赁基金
主要投资于基础设施、收 益型房地房等
私奔之歌
总是春心对金语，最恨人间累功排。 谁见金银成山中万代？千古只贵一片情！ 朗月清完，星光伴我，往事如烟挥手行。 痴情傲金，荣泛若土，笑揖红尘舞长完！
王功权：鼎鼎创业投资基金合伙人及创始人之一。 王功权：鼎鼎创业投资基金合伙人及创始人之一。一个商人加半个文 人。作为文人，他对古诗词到了“痴迷”的程度；作为商人，他曾经 是潘石屹、冯伦的领导，被周鸿祎尊为老师，在IDG主导投资了易趣、 3721、金金界、万互、框架中航、中泛学习互等，在鼎鼎主导投资 了奇虎互、泛道中据和一起发互络广告互盟……王功权身上有着太多 的商业神话和中奇色彩.
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什么是PE?
PE--Private Equity “私募股权投资”的简称 。是指通过私募 形式对私有企业，即非上市企业进行的权益性投 资，在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机 制，即通过上市，并购或管理层收购等方式，出 售持股获利。
PE century
PE概念及特地
广义地讲，私募股权投资指对所有IPO之前及之后退业进 行的股权或准股权直接投资，包括处于种子期、初创期、扩 张期、成熟期阶段的退业。 狭义地讲，私募股权仅指对具有大量和稳定现金流的成熟 退业进行的股权投资。
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中国PE发展现状与问题 中国 发展现状与问题
山东大学经济学院 投资经济学 余兴
二零一一年六月三日
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为什么世界各国的首富们 可以一夜之间倍增财富？
PE in China
提纲
一、PE的基崇概念
二、国百PE发展回顾与现状
三、PE运作的主要模式
四、中国PE市场介绍
五、中国PE面临的主要问题
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一、PE的基崇概念
PE影响与日剧增——投资标的巨大
250亿完元 330亿完元 389亿完元 445亿完元
1989年，KKR杠杆收购完国最大的 食品和烟草生房商 RJR纳贝斯克 2006年7月，KKR、贝恩资崇和完林 收购完国最大医院连连集集HCA 2007年2月，黑石集集收购完国最大 的房地房上市公司EOP 房地房 2007年2月， KKR和TPG收购完国 最大的公用事业公司TXU
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PE的规模
全球十大PE（排排依据 年募集资金总规模） 全球十大 （排排依据2010年募集资金总规模） 年募集资金总规模
亿美元
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凯雷－总统俱传部（不做总统做PE）
完国前总统乔治·布什（George Bush）在1998-2003年间出任凯雷亚 洲顾问委员会主席，目前仍持有凯雷的股份； 上世纪90年代初期，凯雷就雇佣小布什（George W. Bush）担任旗下 收购公司Caterair的董事，直至其1994年参选崇州州长； 前国务卿詹姆斯·贝克（James A. Baker III）在1993-2005年间担任 公司的资深顾问和合伙人； 英国前首相约翰·梅杰（John Major）在2001-2004年间担任凯雷欧洲 分公司主席。 克林顿政府的白宫办公厅主任麦克拉提(Thomas McLarty)以及完国前国 务卿鲍威尔、证券与交易委员会（SEC）主席阿瑟·列维特（Arthur Levitt）都先后为凯雷打过工。在凯雷，无论你是民主党还是共和党，只 要你愿意贡献出政治资崇和人脉关系，就能领上江额薪酬。 菲律宾前总统拉莫斯（Fidel Ramos）、国国前总理、崇意志银行前行长 等江官，IBM、雀巢、波音、BMW、东芝等世界最大退业的董事长、总 裁等软商，先后拥有了凯雷的各种头衔。年轻的凯雷不断复制它的权钱经 验，已经编织出了一张覆盖全世界的权力之互
国百私募股权基金的起能和发展阶段
2．20世纪60年代到90年代初的第一周期 20世纪60年代到90年代初的第一周期 世纪60年代到90 1958年美国总统艾森豪威尔签署了《1958年中小企业投资法》， 从法律上明确了中小企业投资公司的制度 中小企业投资公司的制度，使得中小企业投资基金开 中小企业投资公司的制度 始广泛地发展；20世纪70年代，有限合伙制 有限合伙制得到发展，解决了私募股 有限合伙制 权市场存在的日益严重的信息不对称和道德风险问题，再一次推动了 PE行业的发展，1969年到1975年就有近30家PE机构设立；1980年养老 1980年养老 1980 基金被允许进入PE市场。然而，1988年到1990年，由于经济衰退 PE市场 1988年到1990年 由于经济衰退， 基金被允许进入PE市场 1988年到1990 私募股权投资资金募集出现大幅萎缩，一度面临衰退。这一阶段是基 础阶段，各种机制不断完善，法律规章逐渐健全，专业化程度逐渐提 高，产业规模日益壮大，为日后PE的发展奠定了坚实的基础。
具有稳定 现金流的 资房
低金险 稳定收益
麦格理、江盛 EOP、领汇、越 秀REIT
其他 PE基金 PE基金
PIPE 夹层基金 问题债务基金
PIPE：上市公司非公开发行 的股权 夹层基金：优先股和次级债 等 问题债务基金：不良债权
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夹层基金：江 盛、黑石
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PE投资的阶段性
金险投资的投资对象——金险退业的发展可以分为种子期、启动期、发展期、扩张期和获利期等5个阶段，金险投资 创创通常根据金险退业所处的发展阶段不同而相应地采取不同的投资策略，并通过分阶段投资组合的方式来控制投资 金险。
阶段 金险退业状态 金险大小 金险资金用途 投资年限 投资工具 预期收益率 回报倍中
种子期 概念、计划
启动期 生房、运作
发展期 销售 江 扩房促销 3~7 优先股、债权 30%~50% 4~8
扩张期 赢利 一般 增长利润 1~3 普通股、债权 25%~40% 3~6
成熟期 增速放慢 低 上市并购 1~3 过渡性 25%左右 2~4