国际收支说
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需要指出的是，以上个变量对汇率影响 的分析结论，是在其他条件不变的情况下得 出的，而实际上，这些因素之间也存在着复 杂的关系，因此，它们对汇率的确切影响很 难简单确定。 例如：本国国民收入的增加， →增加进口； →造成货币需求的上升而造成利率提高，这 又带来了资本流入； →可能导致对未来汇率预期的改变。
BP f (Y,Y , P, P,i,i, e, Eef ) 0 ➢如果将汇率以外的变量视为外生变量，则汇率将 在这些变量的共同作用下发生变动，直到实现国 际收支平衡的水平。
e f (Y,Y , P, P,i,i, Eef )
8
e f (Y,Y, P, P,i,i, Eef )
1
➢基本内容： 1.国际借贷关系的变化是汇率变动的原因
汇率取决于外汇的供求，而外汇的供求 又源于国际借贷，因此国际借贷关系的变化 是汇率变动的主要因素。
在戈逊眼里，国际借贷的内容是广泛的， 包括商品的进出口、股票和公债的买卖、利 润和捐赠的收付，以及资本交易等。
2
2.只有流动借贷的变化才会影响外汇供求 根据流动性的大小，国际借贷可分为固
5
二.国际收支说(Balance of payment theory of exchange rate)
一些学者在国际借贷说的基础上，利用凯 恩斯模型来说明影响国际收支的主要因素，进 而分析了这些因素如何通过国际收支作用于汇 率，从而形成了现代的国际收支说。 ➢基本内容：
1.假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进 行任何干预。
戈逊所说的流动借贷，实际上就是国际 收支，所以又被称为“国际收支说”，这一 理论实际上就是汇率的供求决定论。
4
虽然戈逊提出了流动借贷影响外汇供求 进而影响汇率，但并未进一步解释究竟哪些 因素通过作用于国际收支而影响汇率变化的。 国际借贷的这一缺陷在现代国际收说中得到 了弥补。
严格说来，国际借贷说解释的是汇率的 波动，而非汇率的决定。它并未论证汇率决 定的基础，也未说明国际借贷总额平衡时， 汇率水平决定于什么，汇率是否发生ry of International Indebtedness)
是国际收支说的早期形式，这一理论产 生于金本位制时期，于1861年由英国学者戈 逊（G.J.Goschen）在其著作《外汇理论》 一书中提出。由于在金本位制下，铸币平价 是汇率决定的基础，故客观上需要说明的仅 仅是汇率的变动。
11
对国际收支说的评价
1.国际收支是重要的宏观经济变量，国际收支 说从宏观经济角度而不是货币数量角度(价格、 利率)研究汇率，是现代汇率理 论的一个重要分 支
2.国际收支说的分析基础是国际收支状况，国 际收支是一种流量，所以是关于汇率决定的流 量理论，认为国际收支引起的外汇供求流量决 定了汇率水平及其变动，而根据流量分析得出 的结论常常与现实不符，例如：外汇市场上交 易流量很小的情况下汇率却发生了大幅变动， 是常见的事情。
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对国际收支说的评价
3.国际收支说不能被视为完整的汇率决定理 论，因为它只是指出了汇率与其他宏观经济 变量之间存在着联系，而没有深入分析各变 量之间的关系，也没有明确的因果关系的结 论。
13
END
14
4.外国物价水平 P*↑ →本国产品竞争力↑→CA改善→e ↓ 5.本国利率 i↑→资本内流↑→对外汇的供给↑→e↓ 6.外国利率 i*↑→资本外流增加↑→外汇需求↑→e↑ 7.对汇率变动的预期 市场预期外汇汇率上升时，即Eef↑→资金外流↑ →外汇需求↑ →e ↑。
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e f (Y,Y, P, P,i,i, Eef )
定借贷和流动借贷。 固定借贷是指借贷关系已经形成，但未进入 实际支付阶段的借贷； 流动借贷是指已进入实际支付阶段的借贷。
戈逊认为只有流动借贷的变化才会影响 外汇供求。
3
➢当一国的流动债权(外汇收入) ＞流动债务 (外汇支出)时，外汇汇率下降。 ➢反之，外汇汇率上升。 ➢如果流动借贷平衡，则汇率处于均衡
根据该公式，可以得出一国汇率的决定因素 及决定方式，具体为： 1.本国国民收入 Y↑→M↑→对外汇的需求↑→e↑本币贬值 2.外国国民收入 Y*↑→X↑→外汇供给↑→e↓。本币升值 3.本国物价水平 P↑→本国产品竞争力↓→CA恶化→e↑
9
e f (Y,Y, P, P,i,i, Eef )
这样影响经常账户收支的主要因素可表示为：
CA f1 (Y ,Y , P, P , e)
7
➢而资本账户收支则主要取决于本国利率（i）,
外国利率(i*)、以及两国货币之间汇率变动状况
的预期〔 (Eef－e）／e 〕 ， Eef是投资者预期未
来的即期汇率，e为当前的即期汇率，则：
KA f2 (i, i, e, Eef ) ➢将上面两式综合，可得：
6
2.汇率是外汇市场上的价格，它通过自身变动来 实现外汇市场供求的平衡，从而使国际收支始终 处于平衡状态。即：
CA KA 0 CA: 经常账户差额，KA:资本账户差额
➢经常账户简单视为商品、劳务进出口。其中进口
主要由本国国民收入（Y）和相对价格（p/ep*）决 定，出口由外国国民收入（Y*）和相对价格决定。
BP f (Y,Y , P, P,i,i, e, Eef ) 0 ➢如果将汇率以外的变量视为外生变量，则汇率将 在这些变量的共同作用下发生变动，直到实现国 际收支平衡的水平。
e f (Y,Y , P, P,i,i, Eef )
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e f (Y,Y, P, P,i,i, Eef )
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➢基本内容： 1.国际借贷关系的变化是汇率变动的原因
汇率取决于外汇的供求，而外汇的供求 又源于国际借贷，因此国际借贷关系的变化 是汇率变动的主要因素。
在戈逊眼里，国际借贷的内容是广泛的， 包括商品的进出口、股票和公债的买卖、利 润和捐赠的收付，以及资本交易等。
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2.只有流动借贷的变化才会影响外汇供求 根据流动性的大小，国际借贷可分为固
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二.国际收支说(Balance of payment theory of exchange rate)
一些学者在国际借贷说的基础上，利用凯 恩斯模型来说明影响国际收支的主要因素，进 而分析了这些因素如何通过国际收支作用于汇 率，从而形成了现代的国际收支说。 ➢基本内容：
1.假定汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进 行任何干预。
戈逊所说的流动借贷，实际上就是国际 收支，所以又被称为“国际收支说”，这一 理论实际上就是汇率的供求决定论。
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虽然戈逊提出了流动借贷影响外汇供求 进而影响汇率，但并未进一步解释究竟哪些 因素通过作用于国际收支而影响汇率变化的。 国际借贷的这一缺陷在现代国际收说中得到 了弥补。
严格说来，国际借贷说解释的是汇率的 波动，而非汇率的决定。它并未论证汇率决 定的基础，也未说明国际借贷总额平衡时， 汇率水平决定于什么，汇率是否发生ry of International Indebtedness)
是国际收支说的早期形式，这一理论产 生于金本位制时期，于1861年由英国学者戈 逊（G.J.Goschen）在其著作《外汇理论》 一书中提出。由于在金本位制下，铸币平价 是汇率决定的基础，故客观上需要说明的仅 仅是汇率的变动。
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对国际收支说的评价
1.国际收支是重要的宏观经济变量，国际收支 说从宏观经济角度而不是货币数量角度(价格、 利率)研究汇率，是现代汇率理 论的一个重要分 支
2.国际收支说的分析基础是国际收支状况，国 际收支是一种流量，所以是关于汇率决定的流 量理论，认为国际收支引起的外汇供求流量决 定了汇率水平及其变动，而根据流量分析得出 的结论常常与现实不符，例如：外汇市场上交 易流量很小的情况下汇率却发生了大幅变动， 是常见的事情。
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对国际收支说的评价
3.国际收支说不能被视为完整的汇率决定理 论，因为它只是指出了汇率与其他宏观经济 变量之间存在着联系，而没有深入分析各变 量之间的关系，也没有明确的因果关系的结 论。
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4.外国物价水平 P*↑ →本国产品竞争力↑→CA改善→e ↓ 5.本国利率 i↑→资本内流↑→对外汇的供给↑→e↓ 6.外国利率 i*↑→资本外流增加↑→外汇需求↑→e↑ 7.对汇率变动的预期 市场预期外汇汇率上升时，即Eef↑→资金外流↑ →外汇需求↑ →e ↑。
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e f (Y,Y, P, P,i,i, Eef )
定借贷和流动借贷。 固定借贷是指借贷关系已经形成，但未进入 实际支付阶段的借贷； 流动借贷是指已进入实际支付阶段的借贷。
戈逊认为只有流动借贷的变化才会影响 外汇供求。
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➢当一国的流动债权(外汇收入) ＞流动债务 (外汇支出)时，外汇汇率下降。 ➢反之，外汇汇率上升。 ➢如果流动借贷平衡，则汇率处于均衡
根据该公式，可以得出一国汇率的决定因素 及决定方式，具体为： 1.本国国民收入 Y↑→M↑→对外汇的需求↑→e↑本币贬值 2.外国国民收入 Y*↑→X↑→外汇供给↑→e↓。本币升值 3.本国物价水平 P↑→本国产品竞争力↓→CA恶化→e↑
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e f (Y,Y, P, P,i,i, Eef )
这样影响经常账户收支的主要因素可表示为：
CA f1 (Y ,Y , P, P , e)
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➢而资本账户收支则主要取决于本国利率（i）,
外国利率(i*)、以及两国货币之间汇率变动状况
的预期〔 (Eef－e）／e 〕 ， Eef是投资者预期未
来的即期汇率，e为当前的即期汇率，则：
KA f2 (i, i, e, Eef ) ➢将上面两式综合，可得：
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2.汇率是外汇市场上的价格，它通过自身变动来 实现外汇市场供求的平衡，从而使国际收支始终 处于平衡状态。即：
CA KA 0 CA: 经常账户差额，KA:资本账户差额
➢经常账户简单视为商品、劳务进出口。其中进口
主要由本国国民收入（Y）和相对价格（p/ep*）决 定，出口由外国国民收入（Y*）和相对价格决定。