浅析我国流动性问题的表现及成因

浅析我国流动性问题的表现及成因

作者：贾丽平

来源：《商业时代》2008年第36期

中图分类号：F830 文献标识码：A

内容摘要：流动性过剩与流动性不足问题的交替存在，威胁着我国经济的和谐发展，是我国经济生活中亟待解决的问题。从2003年开始，中国人民银行就综合运用多种货币政策工具，加强流动性管理，到2008年上半年为止，流动性过剩矛盾依然突出，中国人民银行以加强流动性管理作为货币政策调控的主要内容，搭配使用公开市场操作和存款准备金等对冲工具，大力回收过剩流动性。2008年下半年，我国经济又出现流动性不足问题。本文从我国流动性问题的表现入手，分析我国流动性问题产生的原因，提出解决我国流动性问题的政策建议。

关键词：流动性居民储蓄货币政策

流动性是指某种资产转换为现金的难易程度。由于现金不用转换为别的资产就可以直接用于支付或清偿，因此，现金被认为是流动性最强的资产。流动性问题表现为流动性过剩与流动性不足，是指经济中可变现资产过剩或不足。

我国流动性问题的表现

我国流动性过剩表现在三方面：一是货币供应量增长过快。中央银行货币发行过多，货币量增长过快，货币供给增长速度大于GDP增长速度。2007年末，我国广义货币供应量M2增长率16.7%远大于实际GDP增长率11.9%，年末狭义货币供应量M1增速比广义货币供应量

M2增速高4.3个百分点，说明定期存款活期化趋势加剧，货币流通速度加快，银行体系资金的流动性不断增强。二是商业银行存款大于贷款出现巨额存差。2007年，我国各项存款余额为40.1万亿元，同比增长15.2％，全部金融机构各项贷款余额为27.8万亿元，同比增长

16.4％，存差高达12.3万亿元，占存款余额的31％，是2001年的3.9倍，流动性过剩问题加剧。三是超额存款准备金居高不下。超额存款准备金是银行发放贷款或偿还负债的最高限额，超额存款准备金的大小直接影响银行的流动性，而超额存款准备金率也一直是判断商业银行流动性是否充足的重要标志。2007年末，金融机构超额存款准备金率为3.5%。由于近年来银行支付系统不断完善以及商业银行资金管理能力显著提高，3.5%的超额存款准备金率表明我国仍处于流动性过剩的困境中。

2008年上半年，中央继续加大宏观调控的力度，实行从紧的货币政策，通过信贷政策调整资金“供给”这一闸门，我国固定资产投资实际增速出现较大回落，新开工项目总投资增速回落，到位资金增速大幅回落。2008年上半年，我国新开工项目123041个，同比增加12672个；新开工项目计划总投资39422亿元，增长1.5%，增幅同比回落4.9个百分点；比2007年全年28.7%的增速回落27.2个百分点。新开工项目总投资是投资的先行指标，如果新上项目投资额增幅出现较大回落，预示着未来投资增速将下滑。2008年1-5月份工业企业实现利润增长20.9%，增幅比上年同期回落21.2个百分点。企业盈利水平下降导致自筹资金相对不足，进而影响企业下一步的投资行为。其他各类主要资金增速也出现了下滑局面。2008年前5个月城镇投资到位资金中，外商直接投资由2007年的1304.18亿元下降到2008年1-5月份的1187.26亿元，减少116.92亿元；增速也由2007年增长27.8%到2008年1-5月份下降9.0%，降幅达36.8个百分点。为了防止经济下滑，我国货币政策宏观调控的首要任务由防止经济增长由偏快转向过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀变为保持经济适度增长，控制CPI过高，防止流动性不足，投资在短期内可能恶化并导致经济严重下滑。

我国流动性问题产生的原因

流动性问题的形成既有外部经济的原因，也有内部经济的原因；既有近期国际游资的因素，也有长期形成的结构失衡和制度缺失因素；再加上流动性问题本身的复杂性和多变性，必须从整个经济运行角度，综合分析其产生的根源。

（一）全球性流动性过剩与否是影响我国流动性的重要外因

近年来，全球流动性过剩越来越突出，主要表现为世界主要经济体的货币供应量与GDP 的比值上升、基准利率水平保持低位。一般认为，美国均衡的利率水平应该在3%-5%之间。2007年美联储连续三次下调联邦基金基准利率。2008年1月21日、1月30日，美联储将联邦基金目标利率分别下调至3.5%、3%，整个美元市场的流动性空前增大。与此同时，英国也紧随美国降低利率水平。欧盟和日本即使经济增长强劲，仍保持宽松的货币政策，加息幅度很小。2007年2月21日，日本银行将无担保隔夜拆借利率上调至0.5%，几乎接近零利率。如此一来，导致全球利率水平一直处于较低水平，为全球流动性提供了宽松的资金环境。全球流动性过剩引起资金全球泛滥，过剩的资本在全世界各市场上寻找机会。2008年4月我国外汇储备增长744.6亿美元，其中贸易顺差为166.8亿美元，外商直接投资（FDI）流入76亿美元，投机性资本达到501.8亿美元，这意味着全球过剩的流动性资本加速流入我国。但是到2008年下半年，受次贷危机的影响，全球过剩的流动性资本缩水，相应减少了对我国流动性的冲击。

（二）外汇储备持续增加与否是影响我国流动性的重要内因

从我国外汇储备的形成过程看，外汇储备增加更多地来源于外汇储备的积累。2006年2月底，我国外汇储备达8536亿美元，成为全球外汇储备最多的国家。2007年末国家外汇储备余额15282亿美元，比2006年末增加4619亿美元。2008年4月底，我国外汇储备余额已经高达17566.4亿美元。这样，2008年前4月我国外汇储备增长达到2283.9亿美元，几乎达到了2004年到2006年之间每年的全年外汇储备新增水平。为维持汇率的稳定，中央银行需要不断在外汇市场上购买多余的外汇，投放基础货币，增加货币供应量，导致流动性过剩矛盾加剧。2008年下半年受次贷危机的影响，全球经济面临衰退，我国出口减少，外汇储备增幅减缓，流动性过剩矛盾缓解。

（三）能否启动内需是影响流动性的根本原因

近年来，外汇储备持续增加较之以往更多地源于基本面的失衡。基本面失衡的主要原因是内需不足。从储蓄方面来讲，我国老百姓的习俗是靠储蓄养老防老，形成过高的储蓄率，同时又由于受到社会保障、养老保险、教育和住房等领域的改革严重滞后等结构性因素的制约，在短期内通过增加消费来扩大内需还难以获得显著效果。所以，只能依赖投资、出口来拉动经济增长。各级政府过度追求工业生产高速增长，银行信贷投放增加，鼓励外资、外贸企业大量出口，引起国际收支不平衡，外汇储备持续增长。

（四）资金配置效率是影响流动性的重要原因

人们谈到的流动性又与银行存贷差多少有关。但这只是表面现象，更深层次的问题是我国金融市场欠发达，储蓄不能有效地转化为投资，致使储蓄大于投资，大量资金沉积在银行。具体表现在：一是储蓄分流的渠道窄。储蓄资金大量流向低效率的国有企业或垄断行业，而许多充满活力的中小企业则普遍存在贷款难的问题。二是金融结构失衡。大量的资金需求是通过银行间接融资获得，直接融资所占比重很少而且股票市场较发达，企业债券市场落后。三是可供选择的金融工具少。居民除了选择储蓄、国债、股票、基金、保险等投资工具外，缺乏足够可以满足资金分流的金融工具，从而阻碍了储蓄顺利地向投资转化。

解决我国流动性问题的政策建议

流动性问题是许多因素共同作用的结果，致使任何试图解决流动性问题的努力事实上都难以短期见效。为此，需要采取协调性调控措施，进行战略格局调整，加强流动性管理，调节银行的流动性规模，防止出现流动性过剩与流动性不足，实现金融稳定、经济安全。

（一）协调主要货币政策目标与各种货币政策工具