民间游资投资分析

民间游资投资分析

民间游资投资分析

民间游资的投资途径主要有实业、金融信贷、资本市场三个领域。通过考察民间富余资金具体投资情况，可以发现，它们经历了一个从实业到资本市场，从混沌无序到逐渐阳光化、专业化的过程。但由于自身条件及外部环境的限制,民间游资的投资仍比较混乱和无序。

（一）实业领域

1、早期实业投资

早期民间游资投资实业，一般选择酒店、餐饮等容易驾驭，现金回笼快的服务业为主。以东莞为例，这个城市拥有17家五星级、25家四星级饭店，而民营资本是绝对的主角。实业投资范围的局限，主要有两方面原因：

（1）自身条件和观念的限制。民营企业规模小，抗风险能力低，“现金为王”的观念仍是主导投资思想。据调查，进入酒店业的企业家愿望普遍很朴素，他们只想找到一个放闲钱的地方，“觉得盖个饭店不错，看得见，摸得着”；

（2）外部政策环境的限制。首先，1996年开始施行的《固定资产投资项目资本金制度》1将一部分规模小的民间资本阻挡在外。例如在铁路行业，民营资本仅占0.6%；其次，在一些极具吸引力的垄断行业，例如烟草、能源、金融

1按照1996年的规定，交通运输、煤炭项目，资本金比例为35%及以上；钢铁、邮电、化肥项目，资本金比例为25%及以上；电力、机电、建材、化工、石油加工、有色、轻工、纺织、商贸及其他行业的项目，资本金比例为20%及以上。2009年5月，资本金比例有所下降，钢铁、电解铝项目，最低资本金比例为40%，水泥项目，最低资本金比例为35%，煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米深加工、机场、港口、沿海及内河航运项目，最低资本金比例为30%，铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）项目，最低资本金比例为25%，保障性住房和普通商品住房项目的最低资本金比例为20%，其他房地产开

发项目的最低资本金比例为30%，其他项目的最低资本金比例为20%。

保险、通讯等，行业准入的限制将所有的民间资本拦截在外。

然而，随着我国国民经济的发展，民间富余资本也越来越壮大，他们无法再满足于仅仅投资于酒店餐饮，在其他行业难以有作为的情况下，他们开始选择一些短线的项目，赚了钱就走。而房价的日益攀升，矿产、棉花等资源价格的大起大落，正好吸引了民间资本的大量涌入。

2、房产、矿产投机

以民间游资最为闻名的温州为例。在房产市场，约有1500亿的流动资本辗转于全国各地。人民银行温州市中心支行2007年12月初的问卷调查显示，三分之二的温州购房者是出于投机的需求；在矿产市场，2006年温州民间资金流向矿产的规模约130亿元，2007年相当部分的投资者继续追加投资，资金不断扩大。2007年上半年，温州民间资本对矿产的投资达到了一个高峰。尤其是煤矿投资，2002年盛传数据显示，温州资本一度掌控了山西60%的小煤矿，年产煤炭8000万吨，占山西省煤炭总产量的1/5、全国的1/20。2005年到2006年两年间，仅平阳县水头镇进入山西投资煤炭的资金就在300亿元以上，在山西估计有500多座温州人投资的小煤矿，总投资在500亿元以上。

然而，炒作投机的高收益必然带来了高风险。2007年下半年金属价格开始下挫，2008年8月份后，金属价格跌幅与2007年高位相比超过了50%，部分民间资本深套其中。而山西煤矿收编的赔偿政策基本上根据评估价，以对折计价。温州煤矿投资者的损失保守估计在250个亿以上。

投资受挫，民间资本普遍选择了“回家”。根据人民银行温州市中心支行统计数据，截至2008年12月末，温州市各银行业金融机构的储蓄存款余额达

2085.02亿元，比年初猛增447亿元，增长27.29%。民间游资在实业领域的投资（投机）节奏正在放慢。

（二）信贷领域

1、地下民间借贷

从改革开放初期，民间信贷已经成为中小企业重要的融资渠道，同时也是他们富裕资金的投资渠道。这种借贷使得大量分散、沉淀在民间的闲置资金按照市场导向进行配置，对创业、成长阶段的民营经济发展壮大起到了不可替代的作用。虽然一直未得到国家法规上的承认和支持，但其规模一直在壮大。例如，自2003年起，温州民间借贷规模年均增长率近10%，至2008年规模已达580亿元（见表10）。

民间信贷的形式也随着时代不断变迁。上世纪80年代，除直接借贷外主要还有合会、企业集资、"银背"活动、挂户公司、私人钱庄、典当商业等；90年代民间信贷的典型形式主要是农村合作基金会、融资租赁公司以及一些农村金融服务社等；近年来民间贴现及担保等则成为主流。当然也有一些未经审批许可的“投资咨询公司”、“担保服务公司”等，以办理担保业务的名义，从事垫资、高利贷、吸储资金等非法融资活动，被人们称为“黑担保”。

表10：温州市民间信贷

年份民间借贷平均

利率（%）

民间借贷规模

（亿元）

一年期银行贷

款（%）

银行贷款余额

（亿元）

2003 10.6 380 5.31 1312.94 2004 13.04 420 5.58 1534.24

2005 12.16 450 5.58 1711.09

2006 10.92 480 5.85 2205.64

2007 11.7 550 7.73 2783.72

2008 14.37 580 6.525 3306.13

数据来源：《民间金融创新:温州的实践》诸葛

隽

2、阳光小额贷款公司

2008年5月我国颁布《小额贷款试点意见》，鼓励符合标准的民间借贷走向阳光化。各地开始试点小额贷款公司（表11），担保公司纷纷申请“经营牌照”，这也同时吸引了更多的民间游资的投入。例如苏州市相城区永昌农村小额贷款有限公司，注册资本3.3亿元，是江苏省内规模最大的农村小额贷款公司，由惠龙热电、新燕集团、星火粉末涂料3家公司和6位自然人股东共同出资成立。上海东虹桥小贷公司，注册资本1亿元，由上海快鹿投资集团作为主发起人，共同发起企业有：上海富大集团、上海云海实业、上海恒生集团、上海超拨乐器集团、上海长宁建设、上海兴森钢材集团、上海零重力集团等九家民营企业。

表11：小额贷款公司

地区数量注册资本（亿元）

北京20 18.85

上海35 29

江苏102 N/A

山东49 39.47

安徽115 51.13

广东34 26

浙江94 120

数据来源：中信证券整理

小额贷款公司的成立运营，是激活民间资本，让民间资本涉足金融服务领域的一条新途径。然而，蓬勃发展的小额贷款公司也同时面临着很多的问题：（1）门槛高，目前成立小额贷款公司的股东，无一例外都是当地民企中的豪门。牌照资源的有限性，注册资本的限制等，使得小贷公司目前仍为少数；（2）按规定，小额贷款公司不能吸收存款，因此资本金压力大，用完了再增资比较困难；（3）很多股东当初成立小额贷款公司，希望能在将来转制为村镇银行。然而，按照新颁布的法规，转为村镇银行需要三年时间，且由银行作为主要控股股东。这意味着民营企业要出让控股权，在一定程度上抑制民间资本进一步投资的积极性。（三）资本市场领域

1、一级市场股权投资

股票一级市场上，常常可以见到一些民营企业家的身影。雅戈尔的李如成通过参股中信证券、广博股份和宁波银行等，获得股权投资回报170多亿元；袁德宗、姚爱棠夫妇在2009年，凭借旗下的东莞市联景实业投资公司，对光大证券进行投资，账面财富达20亿，一举进入胡润财富排行榜；2009年7月保利地产

增发，吸引了无数浙江民营企业报名参与。

民营资本对股权投资的追捧也促成了民间PE的发展壮大，尤其以广东、浙江、江苏最为活跃。这些PE通常非常低调，大多数在传统行业赚了很多钱，流动的资金不知往哪投，趁着股市，特别是创业板的火爆行情，由一两个人牵头、在熟知的朋友圈里筹钱，聘请专业的投资团队，以成立公司或者项目的方式，投资一些拟上市企业。2007年自《合伙企业法》颁布以来，据不完全统计，合伙制PE共持有至少300亿的资本。

表12：部分创投公司及其合伙人

深圳市南海成长创业投资合伙企业个人

郑州百瑞创新资本投资管理公司百瑞信投、深创投

淄博市高新技术厂也投资有限公司淄博高新技术产业开发区

温州东海创业投资合伙企业环宇等乐清市民营企业

南通创新资本创业投资有限公司南通科技投资集团

天津亿润成长股份18个自然人

江苏高鼎科技创业投资有限公司江苏高科技投资集团

内蒙古中盈创业投资股份有限公司北京中科恒基、三林万业

常熟高新创业有限公司常熟市发展投资有限公司

武汉健民投资发展有限公司武汉健民

深圳东方富海创业投资企业个人和民营企业

东方摩尔国际投资管理股份公司多多集团等民企业

浙商创业投资股份公司传化、喜临门等

郑州云杉股权投资基金郑州宇通集团

世华联合基金远东控股集团、中国雨润、江苏利安达集团等10家民企

在PE蓬勃发展的同时，问题也层出不穷。一方面，由于民营企业家还未习惯委托理财，因此在出资后，往往要介入PE的投资管理，对PE的专业化运行造成一定阻碍；另一方面，投机的心态仍然严重，股权投资不过是一些“炒团”的又一个标的。与国外成熟PE的回报期长达7-10年不同的是，民间PE能忍受的最长时期只有2年，不少PE的成立不过是为了突击创业板的赚钱效应。这让人不禁对民间PE的存续期产生怀疑。

2、二级市场投资

民间游资直接投资二级市场的具体数据尚不可获得，但或许能从民间资本富足地区的证券营业部数据中，得以推断其繁荣景象。例如，佛山市第一创业证券公司季华五路营业部，经常出没在异动股龙虎榜上，业内人士称它为广东最牛的五个营业部之一，其主要客户均为佛山当地的私营企业主。

民间游资更是基金专户的主要客户。2008年基金公司获批发行“一对一专户理财”产品，准入门槛为5000万元，多以民企客户为主。国泰基金专户理财规模已经超过12亿元，工银瑞信基金公司专户管理规模已超过180亿元；2009年9月，“一对多专户理财”获批发行，准入门槛为100万元，初步估算首批发行的基金总规模为164亿元；此外，阳光私募基金中，专户资产也已达到100亿元左右。

（四）民间游资的投资困境

纵观民间游资的投资途径和发展历程，我们可以发现，民间游资投资总是呈现一种短期、盲目、无序的状态。我们总结这是由三方面原因造成：首先，可投资范围狭小，相比国企和外企，民营企业在投资待遇、竞争机会等方面处于弱势地位。现行的投资管理体制主要是针对国有投资而言，不适应民营投资发展的需要。民间投资在投资信息、技术支持等方面缺乏引导，因此在项目投资选择上往往带有较大的盲目性和投机性，导致投资风险加大和经济损失。

其次，自身观念限制。很多民营企业家短期投机思想严重，缺乏科学的投资理念和现代资本运营知识，而抱团行为造成羊群效应往往又放大了投机的规模和危害。

第三，针对民间资本的专业理财机构和相关产品比较缺乏。在我国，与中小企业相匹配的投资金融机构、产品数量较为不足，投资服务体系不完善。中小企业自身缺乏专门咨询服务公司，造成中小企业无法及时、准确地安排其投资计划。