财务杠杆应用及其作用

Ｖｎ Ｖｍ＋ Ｄ— Ｐ Ｔ Ｖ ＝ ｔ Ｆ Ｖ－ Ｐ
避税 总 额 的现 值 仍 为 ｔ Ｄ，此 时 公 司
理的一个标准。运用财务杠杆 ， 确定一个 的价值与 Ｄ仍 为正向关系 ，但要考 虑到 最优 的资本结构， 以为企业带来最大利 预破产成 本与代理成本 抵消避税效 果的 可
（ ） 二 财务杠杆在报表分析 中的应用
业 获 得利 润 的程 度 ， 也表 明 了财 务 风 险 的 三 、 务 杠 杆 在 企 业 中 的重 要 作 用 财
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图１
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如果把预期破 产成本和 代理成本 考
由以上理论分析可 以看 出， 运用财 务 虑 进 去 ， 据 平 衡 理 论 ， 司 的 价 值 表 示 根 公
的 负效 应 。
收录 日期 ：０ ２ ３月 ７日 ２１年
一
１合理举债 ， 债有度 。诺贝尔经济 、 借
学奖 获得 者 、 美 国 芝加 哥大 学 教 授 Ｍ・ 米
财务杠杆效 应和财务杠杆系数 （ ） 二 财务杠杆 系数 。 财务杠杆系数是 勒倡导负债 经营 ， 的财务理论认 为“ 他 借 在资本 总额及其结构既定的情况下 ， 普 通股每股 收益 变动率相对 于息税前 利 贷最上算”“ 、 多作借贷往往 比谨慎 的平衡 企业 需要从息税前利 润中支付 的债务利 润变动率的倍数， 反映财 务杠杆作用的程 更 为 可 取 ” 他 认 为 企 业 “ 不 怕 多 ， 源 ， 债 开 息通常都是固定的。 当息税前利润增大 度， 故 揭示企业税后利润和所有者每股收益 则茂” ，关键是指 资金要经常处于 良性循
都希望债 务比例越低越好， 企业偿债有保 根据 ＭＭ理论 ， 以对企业进行资本 结构 的财 务处理上尤其如此 。 可 判断企业的资本 结构 是否 障， 贷款不会有太大风险。由于存在财务 最优化的检验 ，
（ 可以督促 管理层加强管理 用 四） 运
杠杆效应， 其实这个 比率 并不 能说 明贷款 合理 ， 自有 资本和 借入资本 比例是否合 财务杠杆 ，企业资本结构 中增添债 务一
关键词 ： 财务杠杆： 筹资 ； 报表分析
中 图分 类 号 ： ２ 文献 标 识 码 ： Ｆ３ Ａ 原 标 题 ： 财务 杠 杆 应 用 及 其 在 企 业 论 中 的作 用
效应。经过以上分析可知， 在企业筹资取 债资金具有使用上 的时间性， 需要到期偿
得的预期息税前利润既定的条件下 ， 采用 还 ； 且不论 企业 经营好坏 ， 需定期 定额支
（ ） 二 可以合理避税 。 在运用财务杠杆 运用财 务杠杆 ， 向外举债 ， 也就意 味着必
公司存在 负债经营 ， 司每期 须支付利 息 ， 息支付方法 、 公 利 利息支 出额 偿还债务的保障程度 ， 使债权人全面 了解 的情 况下 ， 可知有避税的效用 。假设 度 、 务期 限安排、 款期 限设 置……一 债 还 企 业 抗 风 险 能 力 。 只 要 Ｄ Ｌ接 近 １ 即使 利息税前扣除 ， Ｆ ， 资产 负债率 很高 （０ ， ８ ％） 债权人也 不必 担
负债 率 作 为报 表 分 析 的重 要 指 标 。 指标 利 用 也 是 对 企 业 财 务 管 理 水 平 的考 验 ， 该 只 况 ， 用 财 务 杠 杆 可 以影 响 公司 价 值 毫 无 运
反 映 企 业 的 总 资 产 中有 多 大 比例 是 通 过 有不断地加强财务监管水平， 能使企业 疑 问 。 才
（ ） 一 财务杠杆的正 负效应及其 界定。
决 财务杠杆系数 的大小取 决于需支 付 险 。 我 国金 融市 场 的 现 状 ， 定 了企 业 的
财务杠杆 正效应是指企 业 由于合 理使用 的固定 费用即债务利 息的大小 。 由公式可 融 资环境 ， 响企业的资本 结构 ， 影 即负债 财务杠杆而 引起的权益 资本 利润 率的提 知， 当企业用债务 资金 时， 务杠杆 系数 结构。 财 企业应该衡量负债经营对企业是否 高 。具体地说 ， 就是由于 负债 定期 定额税 必然大于 ｌ负债筹资增大 了普通 股东每 有 利 ，一 旦确 定 了应 该 进 行 负 债 经 营 ， ， 就 前付息， 企业息税前 利润 率高 于负债 资本 股收益 的风险 。负债 筹资额越 大， 利息 费 应随之确定负债 的额度和 比例 ， 前提是根 边 际成 本 而 引 起 的 权 益 资 本 利 润 率 的 提 用越多 ， 则财 务杠 杆系数越大 ， 东承受 据 企 业 所 属 的行 业及 经 营 情 况 进 行 论 证 。 股 高。 财务杠杆正效应是财务杠杆的节税 效 的 风 险 也就 越 大 。 从理论上说， 当企 业 的 负 债 总 额 与 权益 资 果（ 因债务利息从税前利润 中扣减 而少交 二、 财务杠杆的应用 本 总额相等 时，企业就有足够 的偿付 能
Ｆ： 高低。 企业 在安排负债 比率和股 东权益收 杠杆调整 资本结构 ，对企业来 说意义重 如 一
益率 时，必须在权益 和风险之 间做 出权 大 。它不仅可 以影 响到企业 的利润水平、 衡， 任何只顾利益而不惜 冒险的做法都是 财务水平， 还是衡量企业资本结构是否合
不可取的。
负债筹 资还是股权筹 资方 式对每股 收益 付债务利息，从而形成企业固定的负担；
的影 响 是 不 同 的 。 于 筹 资 方 式 的 无差 别 在企 业 经 营 不 景气 时 ， 加 重 企 业财 务 困 高 会
点时，负债筹资会产 生财务杠 杆的正 效 难 ， 至会 引起 企 业 破 产 。 甚 应， 低于无 差别点时 ， 则会产生 财务杠杆
可满足企业对资金 的需求 ， 业带来财 感性进一步加大。 给企 当企业经营不善 出现 问 资的资本成本通常 比股 权融资成 本低 ， 且
务杠杆利益 ，也会 给企 业带来财务风险 ， 题 时 ， 由于 固 定 的利 息 负 担 会 使 企 业 利 润 不会分散投 资者对企业的控制权 。 由于债 使企业遭受财务杠杆损 失。 本文介绍财务 迅速下滑 。当息税 前利润下 降时， 股东收 务利 息固定， 当企业有利润 时， 除利息 扣 杠杆效应及 系数， 剖析影响财务杠杆 效应 益将会以更大 的幅度下降， 最终导致股东 后 ， 东权 益收益率将会相应 提高 ， 股 易于 的因素 ， 出在 负债经营 中如何正 确发挥 收益大幅度下滑 ， 指 这就是财务杠杆的负面 发挥负债 筹资的财务杠 杆作用。但 是， 负 财务杠杆的作用。
所得税） 及其 降低企业总资本 成本 等作用
西方财务界要求资本结构达到 （ ） 一 财务杠杆在企 业 负债筹 资 中的 力。因此 ， 的综合效应 ， 它是企业负债经营的直接动 应用。负债 是企业一项重要的资金来源 ， １１ 比例， ：的 但实际操 作上往往很灵活 。 只 机 和 目的 。 但 是 ， 务 杠 杆 也 会 给 股 东 带 几乎没有一家企业只依靠 自有资本 ， 财 而不 要经营利润增长稳定， 企业就有足够 的偿 来除经营风险 以外的附加风险 ， 即财务风 运用负债就能满足资金的需要。 负债筹资 付 能 力和 风 险承 受 能 力 ， 业 就 可 以保 持 企 险。 财务杠杆会导致每股 收益 的变动幅度 和股权融资是两种不 同的筹资方式。 与后 较高负债率 ， 以获得财 务杠杆利益 。 另 带来好处 的同时 ，避免财 务风 护债权人利益 的程度 ， 同时也直接反映了 险 。 企业的资本 结构 。从债权人的角度分析 ，
由此可见， 公司价值和财 务杠杆 的运 用程度关系密切 。 在现 实公司财务的实际
（ ） 一 衡量企业 的资本结构是否合 理。 应用 中， 财务杠杆广泛 使用， 上市公 司 在
、
时 ，每 一元盈余所 负担的固 定财 务 费用 随息税前利润的变动而变动 的幅度 。 用公 环之中。所谓借债有度是指 ， 负债经营要 （ 如利息 、 优先股 股利等） 就会相 对减少 ， 式 表 示 ： 掌握一定的度 ，主要应从两方面考虑 ： 一 就 能 给 普 通 股 股 东 带 来 更 多 的 盈 余 。 反 财 务杠 杆 系数 ＝税 后利 润变 动率 ／ 方 面息税 前总资产利 润率应 高于负债利 之 ， 一元盈余所负担的固定财务费用就 息税前 利润变动率 ＝普通 股每股 收益 变 息 率 ， 是 前 提 ； 一 方 面 资产 贷 款 负 债 每 这 另 会相对增加 ， 就会大幅度减少普通股的盈 动率 ／息税 前利润 变动 率 ＝息税 前利 润 率 （ 款 总 额 与 资 产 总 额 之 比） 般 掌 握 贷 一 余。 这种 由于 固定财务费用的存在而导致 ／ 息税 前 并 润 一并 息 ） （ ｑ 不超 过 ５ ％ （ 行 业 不 同而 略 有 差 异） 负 ０ 随 。 普通股每股 收益变动率大 于或小 于息税 前 利润变动 率的杠杆效应 ，称作财 务杠
四
《 经与技 ２年月上 第ｏ） Ａ 济科》０ ５ （ ４期 ｆ 乍 １ 号总 ４ ２
财会 审计
图 ） 考虑 借入 资金 的来 源 结 构 ， 虑 负债 期 限 大 越 好 ， 说 明偿 还债 权 人 的利 息 有 保 障 ， （ １ 考 只 的 安 排 是 否恰 当 ， 择 合 理 的举 债 方 式 和 但 这 个 数 大 到 多 少 才 好 ， 能 和 同行 业 的 选
Ｊ．
才知道它 资 金 类 别 。针 对 由利 率 、 率变 动 带 来 利 平均水平进行 比较才有可 比性 ， 汇
如 息额 的变动进而影 响财务杠杆 作用 的风 相 对 于 同行 业 来 说 是 好 或 不好 。 果 我 们
险，应认真研究资金 市场 的供求情况 ， 根 在 分析 已获利 息倍数 的基础上分析 财务 就能知道这个企业在现有利息 据利率和汇率走势，把握其发展趋势 ， 并 杠杆系数 ， 据此 做 出相应 的筹资安排 ，规避筹 资风 倍数 下 的风 险 程 度 如 何 。 险。 总之， 财务杠杆的作用 ， 不仅表 明了企
需要 具 体 考 量 财 务 １财务杠杆和 资产 负债率。 、 通常长期 益 ； 是如 果 运 用 不 当 ， 会 给 企 业 带 来 作 用 。在 此种 情 况 下 ， 但 也
债权 人分析企业 财务报表 时都会将 资产 巨大 的财务风险。除此之外 ， 财务杠杆的 杠杆是否可 以增加公司价值。 论哪种情 无
杆。
即 ： Ｆ ＝ ＢＩ ／ Ｅ Ｉ － ） Ｄ Ｌ Ｅ Ｔ （ Ｂ Ｔ Ｉ
债 方 式可 以灵 活 多 样 ， 求 低 成 本 吸 收 资 力
高 其 中 ， Ｆ 财 务 杠杆 系 数 ； Ｂ卜 金 ， 效 率 使用 。 Ｄ卜 ＥＩ
息税前利润； 利息。 卜
２ 、优化 资本结构 ，弱化债务筹资风
从而确 定最优 的财 务杠杆水平 ， 高 项 ， 形 中增加 了企业的财务风 险， 提 无 也就 的风险程度， 只有将 资产 负债率与财务杠 适 ，
杆系数结合起来分析 ， 能真 正知道资产 企 业 利 润 。 才
对公司的财务管理水平有 了更高 的要求 。
负债 比率结构的优劣， 才能真正反映企业
财会 审计
财务杠 杆应用 及其作 用
口文 ／ 帅 印 厉王 波 赵
（． １ 重庆大学建设管理与房地产 学院； ． ２ 重庆北城致远集团有 限公 司）
即 负 负 ［ 提要］ 财务杠杆是一把 双刃剑 ， 既 增加 ， 每股 收 益 对 息 税 前 利 润 变 动 的 敏 者 相 比 ， 债 筹 资 的特 点 表 现 为 ： 债 筹