浙江工商大学蒋美云老师证券投资学课件之六
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n Myron J. Gordon普及了该模型
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
Gordon模型假设
从上述推导过程,可以看出模型有两个 假设:
1.红利稳定增长,且增长率 永远保持 不变;
2.红利的稳定增长率小于投资者要求的 收益率,即:
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
假设1红利稳定增长意味着什么?
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
收益、股利稳定增长的要求
n 假设1.公司的留存收益比率(retention ratio) b 固定不变；
n 假设1意味着公司实行固定股利率政策,并且这 一政策将延续到将来.
n 假设2.留存收益再投资收益率(Return on retained earnings)固定不变.
n 对上述模型的简化：
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
基本估值模式既适用于买入-持有的 情形,也适用于买入后卖出的情形
假设投资者在期初以价格 买进股票,在时 期 以价格 卖出,则:
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
股票、债券的内在价值模型的异同
n 同：都是证券投资未来收入的资本化. n 异：(1)现金流的不确定程度：红利的波动性远
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
解答
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
内在价值与再投资收益率
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
增长机会现值:PVGO
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
若
, 但只要再投资收益
率为正,每股收益仍在增加,只有再投资收益率
小于0,再投资才会促使每股收益下降.相关内容
n 可以用净资产收益率ROE(return on equity)来 替代留存收益再投资收益率.
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在上述假设下收益股利稳定增长的演示
假设时期t公司的每股净资产为NA,则: 1.时期 t :
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浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
普通股估值的主要方法
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
§1 红利现值模型(DDM)
Dividend discount models
n 股票的内在价值是对投资于股票的未来所得 的资本化,而从长期看(买入-持有),这个未来所 得就是红利.
n 本小节讨论主要的红利现值模型及其适用条 件.
比债息大，股票投资的资本利得也比债券的更 具不确定性；(2)两者市场资本化率的波动程度 不同。 n 由于股票的现金流估计相对较为困难，因此在 应用DDM时应对现金流模式作出一定的假设， 从而形成了不同的估计模型。
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单期（single-period）报酬模型
n 例:某股票预测将有每股4元红利，一年后价格 预计为50元，若市场资本化绿为8%,则:
可以看下述例子.
浙江工商ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ学蒋美云老师证券投资学 课件之六
例:PVGO与股价
n 某公司预期未来一年的每股收益为1.2元,公司 实行固定股利率政策,每年的股利率均为40%. 设公司再投资收益率保持在8%的水平,投资者 要求的收益为12%.
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Gordon模型小结
浙江工商大学蒋美云老 师证券投资学课件之六
2020/11/25
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
引言
n 普通股在二级市场进行交易,形成市场价格. n 市场价格的高估、低估或刚好合适,是与股票
的价值相比较而言的. n 不同的公司有不同的估值方法.比如正常持续
经营的公司的价值主要取决于其未来创造现 金流的能力,经营困难很有可能被清算的公司 的价值主要取决于其清算价值等. n 尽管普通股估值有许多方法,但无论哪种方法 在实践上都是相当困难的,其结果也会有较大 的分歧.
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Williams模型
n John Burr Williams（1938）在《投资价值理 论》一书中阐述了红利现值模型。
其中D1为预期的持有期间可得红利，P1期末 股票价格，R为投资者要求的收益率。
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基本估值模式 (Fundamental Valuation Model)
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例:利用DDM估计股票价值
n 1.公司甲最近已经支付的每股股利为0.6元,并 预期公司的股利将以4%的速度稳定增长,设投 资者要求的收益率为10%,试估计该股票的内 在价值.
n 2.公司乙预期在未来一年的EPS为0.8元，假 设公司实行固定股利率政策,年Retention ratio 为60%，公司再投资收益率保持不变,均为 12%.设投资者要求的收益率为10%,试估计该 股票的内在价值.
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固定股利模型: zero growth
n 固定股利模型要求每期股利永远保持不 变,对于普通股很难得到满足,因为很少有 普通股的股利一直保持不变.因此该模型 主要应用于优先股.
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★Gordon模型:constant growth
1.公司的其他一些指标（如净收益）也 预期以速度g 增长；
2.公司每年的股价增长率为g。
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净收益以速度g 增长
设每股收益的增长率为
1.若
, 因为是一直按该增长率稳定
增长,故若干年后公司的股利分配率接近于0;
2.若
,同样道理,若干年后,股利将大
大超过收益,显然是不可能的.
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股价增长率为g
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关于Gordon模型的假设2
n 红利增长率g不可能太大,所以,一般情况下该 假设容易得到满足.
n 红利增长率g接近于或低于国民经济的长期 增长率,为什么?
n A:红利增长率g若大于国民经济的长期增长 率,则若干年之后红利的规模将大于国民经 济的整体规模.
n 适用范围：公司以一个与名义经济增长率相 当或稍低的速度稳定增长；公司已制定好固 定股利率政策且这一政策将持续到将来；公 司再投资收益保持不变.
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Gordon模型假设
从上述推导过程,可以看出模型有两个 假设:
1.红利稳定增长,且增长率 永远保持 不变;
2.红利的稳定增长率小于投资者要求的 收益率,即:
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假设1红利稳定增长意味着什么?
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收益、股利稳定增长的要求
n 假设1.公司的留存收益比率(retention ratio) b 固定不变；
n 假设1意味着公司实行固定股利率政策,并且这 一政策将延续到将来.
n 假设2.留存收益再投资收益率(Return on retained earnings)固定不变.
n 对上述模型的简化：
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基本估值模式既适用于买入-持有的 情形,也适用于买入后卖出的情形
假设投资者在期初以价格 买进股票,在时 期 以价格 卖出,则:
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股票、债券的内在价值模型的异同
n 同：都是证券投资未来收入的资本化. n 异：(1)现金流的不确定程度：红利的波动性远
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解答
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内在价值与再投资收益率
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增长机会现值:PVGO
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若
, 但只要再投资收益
率为正,每股收益仍在增加,只有再投资收益率
小于0,再投资才会促使每股收益下降.相关内容
n 可以用净资产收益率ROE(return on equity)来 替代留存收益再投资收益率.
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在上述假设下收益股利稳定增长的演示
假设时期t公司的每股净资产为NA,则: 1.时期 t :
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普通股估值的主要方法
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§1 红利现值模型(DDM)
Dividend discount models
n 股票的内在价值是对投资于股票的未来所得 的资本化,而从长期看(买入-持有),这个未来所 得就是红利.
n 本小节讨论主要的红利现值模型及其适用条 件.
比债息大，股票投资的资本利得也比债券的更 具不确定性；(2)两者市场资本化率的波动程度 不同。 n 由于股票的现金流估计相对较为困难，因此在 应用DDM时应对现金流模式作出一定的假设， 从而形成了不同的估计模型。
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
单期（single-period）报酬模型
n 例:某股票预测将有每股4元红利，一年后价格 预计为50元，若市场资本化绿为8%,则:
可以看下述例子.
浙江工商ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ学蒋美云老师证券投资学 课件之六
例:PVGO与股价
n 某公司预期未来一年的每股收益为1.2元,公司 实行固定股利率政策,每年的股利率均为40%. 设公司再投资收益率保持在8%的水平,投资者 要求的收益为12%.
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Gordon模型小结
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2020/11/25
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引言
n 普通股在二级市场进行交易,形成市场价格. n 市场价格的高估、低估或刚好合适,是与股票
的价值相比较而言的. n 不同的公司有不同的估值方法.比如正常持续
经营的公司的价值主要取决于其未来创造现 金流的能力,经营困难很有可能被清算的公司 的价值主要取决于其清算价值等. n 尽管普通股估值有许多方法,但无论哪种方法 在实践上都是相当困难的,其结果也会有较大 的分歧.
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
Williams模型
n John Burr Williams（1938）在《投资价值理 论》一书中阐述了红利现值模型。
其中D1为预期的持有期间可得红利，P1期末 股票价格，R为投资者要求的收益率。
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
基本估值模式 (Fundamental Valuation Model)
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
例:利用DDM估计股票价值
n 1.公司甲最近已经支付的每股股利为0.6元,并 预期公司的股利将以4%的速度稳定增长,设投 资者要求的收益率为10%,试估计该股票的内 在价值.
n 2.公司乙预期在未来一年的EPS为0.8元，假 设公司实行固定股利率政策,年Retention ratio 为60%，公司再投资收益率保持不变,均为 12%.设投资者要求的收益率为10%,试估计该 股票的内在价值.
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
固定股利模型: zero growth
n 固定股利模型要求每期股利永远保持不 变,对于普通股很难得到满足,因为很少有 普通股的股利一直保持不变.因此该模型 主要应用于优先股.
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★Gordon模型:constant growth
1.公司的其他一些指标（如净收益）也 预期以速度g 增长；
2.公司每年的股价增长率为g。
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净收益以速度g 增长
设每股收益的增长率为
1.若
, 因为是一直按该增长率稳定
增长,故若干年后公司的股利分配率接近于0;
2.若
,同样道理,若干年后,股利将大
大超过收益,显然是不可能的.
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
股价增长率为g
浙江工商大学蒋美云老师证券投资学 课件之六
关于Gordon模型的假设2
n 红利增长率g不可能太大,所以,一般情况下该 假设容易得到满足.
n 红利增长率g接近于或低于国民经济的长期 增长率,为什么?
n A:红利增长率g若大于国民经济的长期增长 率,则若干年之后红利的规模将大于国民经 济的整体规模.
n 适用范围：公司以一个与名义经济增长率相 当或稍低的速度稳定增长；公司已制定好固 定股利率政策且这一政策将持续到将来；公 司再投资收益保持不变.