2018年废钢行业深度研究报告

２０１８年废钢行业深度研究报告
正文目录
一、最大的再生资源——废钢 (3)
二、自产+加工废钢随粗钢产量趋稳 (5)
2.1自产废钢 (5)
2.2加工废钢 (6)
2.3自产废钢与加工废钢测算 (6)
三、产品进入报废高峰期，折旧废钢将持续快速增长 (7)
图表目录
图1：我国主要再生资源回收价值分布（2017年） (3)
图2：废钢进口累计（万吨） (5)
图3：我国自产废钢及自产率（万吨） (5)
图4：不同口径下我国废钢产生量（万吨） (5)
图5：美国废钢来源结构 (6)
图6：自产&加工废钢未来产生量测算（万吨） (7)
图7：我国钢铁下游需求结构 (7)
图8：我国不同机械制品销量走势 (8)
图9：我国汽车销量走势 (9)
图10：我国机动车强制报废时间 (9)
图11：国内不同家电产品销量同比 (9)
图12：我国汽车销量走势 (10)
图13：我国废钢产生量测算 (10)
表1：我国熔炼用废钢分类标准 (3)
表2：废钢分类 (4)
表3：钢材下游产品使用寿命 (8)
表4：分产品使用寿命与回收率假设 (9)
一、最大的再生资源——废钢
广义上的废钢为废钢铁的合称，一般来源为钢铁厂及其下游工业企业生产的边角料、使用后报废的设备分离出来含有钢铁材料的回收资源。

理论上来说，钢铁循环利用率可达到100%，因此目前废钢是回收价值最大的再生资源。

图1：我国主要再生资源回收价值分布（2017年）
废旧钢铁作为我国回收的最大再生资源，但国家对其回收有分类的标准，按照我国目前的废钢铁标准，可分为以下几类：
重型
废钢 I 类 厚度>12mm ，单
重10kg-2000kg 块、条、
板、型
重机解体类、圆钢、板材、型钢、钢轨头、钢
铸件、扁状废钢等
由上到
下逐步
增加 由于由上到下成色逐渐变差，因此价格也逐渐降低
II 类 0.8m*0.4m 以下，
厚度>4mm ，单
重>3kg
块、条、
板、型 圆钢、型钢、角钢、槽钢、板材等工业用料，
螺纹钢余料、纯工业用料边角料、满足厚度单
重要求的批量废钢
中型
废钢
- 0.6m*0.8m 以下，
厚度>4mm ，单重
大于1kg 块、条、
板、型
角钢、槽钢、圆钢、板型钢等单一的工业余料，
各种机器零部件、铆焊件、大车轮轴、拆船废、
管切头、螺纹钢头/各种工业加工边角料废钢 小型废钢
-
0.4m*0.4m 以下，厚度>2mm 块、条、
板、型
螺栓、螺母、船板、型钢边角余料，机械零部
件、农家具废钢等各种工业废钢、无严重锈蚀
氧化废钢及其他符合尺寸要求的工业余料
轻薄
料废钢-
0.3*0.3m以下，
厚度<2mm
块、条、
板、型
薄板、机动车废钢板、冲压件边角余料，各种
工业废钢、社会废钢边角料，但无严重锈蚀氧
化
打包块-
0.7*0.7*0.7m以
下，密度大于
1000kg/m3
块
各类汽车外壳、工业薄料、工业扁丝、社会废
钢薄料、扁丝、镀锡板、镀锌板冷轧边料等加
工（无锈蚀、无包芯、夹什）成型
破碎废钢I类
0.15*0.15m以下，堆比
重>1000kg/m3
各种汽车外壳，箱板，摩托车架，电动车架，
大桶，电器柜壳等经破碎机加工而成
II类
0.2*0.2m以下，堆比
重>800kg/m3
各种龙骨，各种小家电外壳，自行车架、白铁
皮等经破碎机加工而成
渣钢- 0.5*0.4m，单重
<800kg
块
炼钢厂钢包、翻包、渣罐内含铁料等加工而成
（含渣<10%）
钢屑- 团状、碎切屑及粉状
资料来源：GB/T 4223-2017废钢铁分类标准，招商证券
从大的来源看，主要可分为国产废钢和进口废钢。

国产废钢根据国标，按照其来源可分为以下几类：
（1）自产废钢：即钢厂在生产、轧材过程中产生的切头、切尾、切屑、边角料等，主
要产生于炼钢车间、铸钢车间和钢的冷加工和热加工车间，钢厂在该环节一般都能够自
己回收使用，因此自产废钢一般不进入社会流通环节，这部分回收率一般能达到100%
（2）加工废钢：主要为钢材下游的制造商如汽车、家电、机械等制造厂商在生产装配
过程中产生的废钢，这部分由于废钢成色较好、回收难度小，因此回收率一般也能达到
100%。

（3）折旧废钢：主要为终端中汽车、建筑、机械设备等产品使用寿命到期后，报废产
生的废旧钢铁，为三种废钢中回收难度最大的一种，也是废钢的最大来源。

加工废钢下游的钢铁设备、产品制造类企业产生
的边角料
由于销售、生产周期有6-12个
月的滞后
5%-10% 90%-100%
折旧废钢终端产品在使用年限到期后报废产生
的，如汽车、机械产品等
滞后于粗钢生产，滞后年限为产
品使用寿命
80%-90%
50%-80%，不同
产品回收率不同
资料来源：互联网，招商证券
进口废钢一般为国内废钢需求的调节器，近年来随着国内废钢资源的丰富，进口废钢量
逐年下降，2018年9月国内累计进口废钢108万吨，同比减少37.9%，创历史新低。

图2：废钢进口累计（万吨）
资料来源：wind 、招商证券
二、自产+加工废钢随粗钢产量趋稳
2.1自产废钢
根据我国废钢铁工业协会的统计，2017年上半年我国自产废钢4216万吨，占当年粗钢产量5%。

从历史来看，2001自产废钢产生率为8.8%，随后经历6年的快速下降，到2007年下降至5.25%，随后十年在5%-5.5%之间波动。

考虑到废钢协会统计的大型废钢都在整体来看，我国自产废钢发生率已经稳定在5~5.5%的水平。

图3：我国自产废钢及自产率（万吨）
图4：不同口径下我国废钢产生量（万吨）
资料来源：中钢协、招商证券
资料来源：商务部网站、中钢协，招商证券
-100%
-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0
2004006008001,0001,2001,4001,6002003-07
2004-04
2005-01
2005-10
2006-07
2007-04
2008-01
2008-10
2009-07
2010-04
2011-01
2011-10
2012-07
2013-04
2014-01
2014-10
2015-07
2016-04
2017-01
2017-10
2018-07
进口累计
同比
0%
2%4%6%8%10%0
1000
2000300040005000200120032005200720092011201320152017
自产率
5000
1000015000
2000020132014201520162017
2.2加工废钢
根据我国废钢铁应用协会统计数据，2017年我国废钢产生量为1.5亿吨，而商务部统计的废钢产生量为1.7亿吨，中间产生2000万吨的差值，13、14、15、16年的差值更是高达6000万吨，主要由于17年打击地条钢之前许多中频炉用废钢未被纳入统计范围。

而根据商务部统计，扣除钢厂自产废钢之后，为折旧废钢+加工废钢的总额。

考虑到数据可得性，参考美国不同废钢来源占比数据，可发现过去美国自产废钢与加工废钢的占比均值分别为23%与24%，基本相当，且剔除异常值后折旧废钢的占比逐年上升。

则根据我国粗钢表观消费量，可得出加工废钢发生率在5%-6%之间。

图5：美国废钢来源结构
资料来源：USGS ，招商证券
2.3自产废钢与加工废钢测算
到今年10月为止，我国粗钢产量7.8亿吨，预计全年粗钢产量可达到9亿吨；2017年我国粗钢表观消费量为7.85亿吨，预计今年可达到8.5亿吨。

根据以上分析，进行如下测算基本假设： 1）假设我国自产废钢的产生率为5.5%； 2）假设我国加工废钢的产生率为6%；
3）假定未来几年粗钢产量与表观消费量保持今年的水平。

则未来每年自产与加工废钢测算如下，根据测算结果，自产与加工废钢未来几年将趋于稳定。

0%
10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1996200120052009201020112012201320142015
折旧废钢
图6：自产&加工废钢未来产生量测算（万吨）
资料来源：招商证券测算
三、产品进入报废高峰期，折旧废钢将持续快速增长
钢铁下游应用主要有各种机械设备、交通工具、家电产品、建筑用材，以上钢铁制品在使用寿命将尽后，进行报废拆解得到废旧钢铁。

目前我国钢铁下游需求超过50%为建筑业（房地产30%+基建26%），约18%为机械设备制品，其余为汽车（8%）、能源（4%）等。

图7：我国钢铁下游需求结构
资料来源：钢研院，招商证券
一般来说，房地产（住房、商用）建筑的使用寿命可达50年左右，一方面我国早期房屋建筑以钢筋混凝土为主，回收难度大；另一方面我国经济发展时间较短，房屋建筑目前尚未到期，因此目前主要报废的为机械设备、汽车、船舶、家电等产品。

1000
20003000400050006000700080009000
10000造船
回收率
10%~30% 60%-70% 60%-70% 60%~70% 70%~80% 60%~70% 资料来源：公开资料整理，招商证券
机械设备进入5年报废高峰期：2008年为应对金融危机，政府推出进一步扩大内需、促进经济较快平稳增长的十项措施，到2010年底约需投资四万亿，简称“四万亿计划”。

在此刺激下，从2009年~2011年基建投资（铁路、公路、水运等）直线上升，也直接带动以挖掘机为代表的工程机械产品销量快速上升，并在2011年达到峰值，而工程机械更新换代（报废）时间一般为8~10年，预计从2018年开始将进入持续3-4年的报废高峰期。

同样的，其他机械设备在2010年达到销售顶峰后，预计未来5年也将迎来报废高峰期。

当机械设备长达5年的报废期进入尾声后，20年寿命的船舶开始进入报废高峰。

图8：我国不同机械制品销量走势
资料来源：wind ，招商证券
汽车将迎来持续报废：同样在四万亿刺激下，国内汽车销量在2010年达到1800万辆，与2008年相比将近翻倍，随后汽车销量增速快速下滑，今年首次出现负增长。

从销量结构来看，乘用车占比从2006年的70%占比上升至2017年的85%。

乘用车中，私家车15年的强制报废年限已经被强制取消，根据经验一般私家轿车报废年限在
12~15年左右；其他运营中、小型汽车为强制报废，报废年限在8~10年。

因此综合来看2009、2010年销售的汽车开始陆续进入报废期，随后每年由于前期汽车销量的增加、报废量也逐年增加。

10
2030
405060
7080
900
5
10
15
20
25
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
-万总吨
-万台
图9：我国汽车销量走势
图10：我国机动车强制报废时间
资料来源：wind 、招商证券
资料来源：《机动车强制报废规定》、招商证券
同样的，家电产品2009~2011年销量快速增长，“8~10”年的报废期使其产品进入报
废，家电产品也将进入长达十年的报废高峰。

图11：国内不同家电产品销量同比
资料来源：wind ，招商证券
根据以上分析，对我国折旧废钢的产生量做出如下假设。

回收率 25.00% 65% 60% 50% 60% 60% 75% 50% 40% 用钢占比(2017)
56%
18%
8%
4%
2%
1%
1%
1%
9%
资料来源：招商证券
注：以上回收率假设与使用寿命都根据实际情况假设，回收率假设较为保守
0%
10%20%30%40%50%0
5001,0001,5002,0002,5003,0003,500200020022004200620082010201220142016
-万辆
YOY
20
5101520
大中型非营运载客汽车
租赁载客汽车
专用校车大型教练载客汽车
大、中型营运载客汽车
公交客运汽车
中型教练载客汽车
大型出租客运汽车中型出租客运汽车小型教练载客汽车小、微型出租客运汽车
-20%
-10%0%10%20%30%40%彩电
电冰箱
空调
根据以下测算，折旧废钢量在未来五年保持每年10%-20%的增速。

此处假设保持废钢回收率不变，未来一方面随着环保要求的提升、建筑产品钢结构材料（回收率可达到70%）占比增加，另一方面随着回收产业的成熟、规模化的回收工厂逐年增加，回收率将会提升，废钢回收量将会比测算值更高。

图12：我国汽车销量走势
图13：我国废钢产生量测算
资料来源：招商证券测算
注：2017年以前数据为根据商务部公布的废钢回收量测算
资料来源：招商证券测算
从以上测算结果来看，折旧废钢是我国未来废钢回收的增量所在，预计到2025年，我国折旧废钢的产生量将比现在翻倍。

-20%
-10%0%10%20%30%40%50%0
5000
1000015000200002013
2014
2015
2016
2017
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
2024E
YOY
-10%
-5%0%5%10%15%20%25%0
5000
10000150002000025000300002013
2014
2015
2016
2017
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
2024E
YOY
正文目录
前言 (3)
一、国外：工业化后半段时，粗钢总需求基本见顶 (3)
二、国内：经济发展已步入工业化后期，粗钢总需求大概率见顶 (5)
三、废钢需求：电炉、转炉并存，未来将表现为存量替换 (8)
图表目录
图1：废钢产业链 (3)
图2：美国实际GDP增速及工业贡献 (4)
图3：美国粗钢产量及表观消费量变迁（千吨） (4)
图4：日本工业化率与粗钢表观消费（千吨） (4)
图5：日本粗钢产量变迁（千吨） (4)
图6：韩国工业化率与粗钢表观消费（千吨） (5)
图7：韩国产量及净出口率变化（千吨） (5)
图8：分产业对GDP的贡献及GDP增速 (6)
图9：建筑业各指标走势 (6)
图10：制造业下游走势 (6)
图11：粗钢产量及同比（万吨） (7)
图12：国内外钢铁产品价差 (7)
图13：我国钢材净出口及占比产量（万吨） (7)
图14：长流程和短流程炼钢图 (8)
图15：废钢消耗流向（2017年） (10)
图16：废钢消耗流向（2018年） (10)
表1：电炉炼钢与转炉炼钢比较 (9)
前言
理论上废钢为炼钢原材料，对应下游需求为钢产量，而钢产量一方面取决于总产能即供给，另一方面取决于钢材终端总需求。

从产能来看政府目前设定了产能的政策红线，从需求来看我国终端总需求或随着工业化进入后半段见顶。

图1：废钢产业链
资料来源：招商证券
一、国外：工业化后半段时，粗钢总需求基本见顶
国外经验一——美国
内需：1952~1980年间，工业对GDP的贡献剧烈波动，高点仍可达到45%，1977年开始工业对美国GDP的贡献开始波动下降，最新值不到15%。

可理解为美国在1970年代年就完成工业化，对应粗钢产量在1960~1980年间剧烈波动，随后粗钢产量随工业化率的下降而下降，到目前仍有波动下滑趋势
外需：美国从完成工业化开始，随着期产业结构的转变，变为钢铁净进口国，净进口达30%，因此美国为贡献外需的国家。

综合来看美国的粗钢总需求量（内需+外需）已经稳定在0.8~1.1亿吨的范围，甚至有一定波动下滑。

图2：美国实际GDP 增速及工业贡献
图3：美国粗钢产量及表观消费量变迁（千吨）
资料来源：wind ，招商证券
注：本文注重趋势研究，采取5年滚动平均平滑波动。

根据其公布数据，工业=采掘+公用+建筑+制造
资料来源：wind ，招商证券
国外经验二——日本
内需：日本在二战后经济迅速复苏，工业化基本在上世纪七八十年代完成，工业化率从90年代开始一直下降。

对应至粗钢产量可看到在1970年达到顶点，随后一直处于波动。

近年来粗钢表观消费量处于波动下降的趋势。

外需：90年代以后，主要受益于中国经济的起飞，日本钢材净出口大增，外需迅速增长，弥补其内需下滑带来的产量过剩。

综合来看，日本粗钢产量从1970年代以后，就一直在1.1亿吨左右波动，外需在2009年达到顶峰，随后由于韩国钢铁产品竞争力的增强，外需有所下滑、从而钢材总产量有所下滑。

图4：日本工业化率与粗钢表观消费（千吨）
图5：日本粗钢产量变迁（千吨）
资料来源：wind ，world bank ，招商证券
资料来源：wind ，招商证券
0%
10%20%30%
40%
50%60%0
1234
5671952
1956
1960
1964
1968
1972
1976
1980
1984
1988
1992
1996
2000
2004
2008
2012
2016
实际GDP-%
工业贡献-右轴
20,000
40,00060,00080,000100,000120,000140,000160,00019001906191219181924193019361942194819541960196619721978198419901996200220082014
产量
表观消费
2527
293133
3537
50,000
55,00060,00065,00070,00075,00080,00085,00090,00095,000100,0001990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
粗钢表观消费
工业化率-%，右轴
0%
5%10%15%20%25%30%35%40%0
20,000
40,00060,000
80,000100,000120,000
19001907191419211928193519421949195619631970197719841991199820052012
日本
净出口占比
国外经验三——韩国
内需：韩国作为发展中国家，目前尚处于工业化后期的后半段，工业化率在1990年代见顶之后，处于波动状态，2008年以后工业对GDP 贡献率中枢再次上行但是粗钢表观消费在08年以后开始波动，并未出现增长。

外需：08年以后韩国国内的浦项钢铁加大国际化市场战略，开始增加出口，其钢材净出口大幅上升，对应产量快速增加，随后趋于平稳。

图6：韩国工业化率与粗钢表观消费（千吨）
图7：韩国产量及净出口率变化（千吨）
资料来源：wind ，招商证券
工业=采掘+制造+电力、天然气、水供应+建筑业
资料来源：wind ，招商证券
二、国内：经济发展已步入工业化后期，粗钢总需求大概率见顶
工业拉动的快速增长时代结束，第三产业拉动增长的新经济时代来临，对应钢铁终端需求（内需）企稳甚至下降：根据中国社科院工业经济研究所发布的《工业化蓝皮书：中国工业化进程报告》，到“十一五”末的2010年我国刚刚进入工业化后期前半阶段(工业化综合指数为66)，到“十二五”末的2015年我国已经进入了工业化后期后半阶段(工业化综合指数为84)，并预计到2020年，我国将基本实现工业化，到2030年将全面实现工业化，进入工业化国家行列。

从我国的工业化率走势来看，1990~2010年的20年间一直处于波动下降走势，2017年降至36%，且服务业贡献接近60%并加速上升。

从GDP 增长率来看，从第二产业对GDP 增加值贡献率下滑速度大于GDP 增速的下降速度，我国GDP 增长的主要拉动力量转为第三产业。

而第二产业（即工业）为钢铁需求的主要来源，其贡献率的下滑意味着增速下降从而钢材需求企稳甚至会出现下滑。

30
354045
50556065700
10000
20000300004000050000600007000019601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017
粗钢表观消费
工业对GDP 贡献-%，右轴
-0.2
-0.100.10.20.30.40
10,000
20,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0001980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016
粗钢产量
净出口占比
图8：分产业对GDP 的贡献及GDP 增速
资料来源：wind ，招商证券
钢铁下游各项指标呈下降趋势：从下游各项指标来看，2010年以后，固定资产投资累计同比波动走低，并降至个位数。

基建投资累计同比2010年~2012年快速下滑，12年受益于“四万亿”的滞后效应迅速回升，但随后的六年却逐渐下降，今年降至个位数。

从制造业来看，制造业固定资产投资同比增速经历11年下半年短暂的回升后，也为逐年走低的趋势。

工程机械受设备更换影响17年同比大增（但绝对值仍低于2008年高点），汽车产量同比增速持续下降至不足1%。

图10：制造业下游走势
资料来源：wind ，招商证券
-1
135
7
91113150
102030
40
5060701990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017
第一产业
第二产业第三产业GDP 增长率-右轴
-15
-55
152535
45-50050
100
150
2008/01
2008/11
2009/09
2010/07
2011/05
2012/03
2013/01
2013/11
2014/09
2015/07
2016/05
2017/03
2018/01
产量:挖掘机:累计同比
产量:汽车:累计同比
固定资产投资-制造业累计同比-右轴
以上钢铁下游数据反映至钢产量上，2010、2011年房地产投资同比增速处于高位（30%+）、制造业产品产量高速增长（工程机械50%+、汽车10%+）带动钢产量增速超10%，2013年由于基建、房地产投资同比增速处于高位（超20%）钢产量增长超10%，并在14年出现阶段性高点，随后钢产量开始波动。

图11：粗钢产量及同比（万吨）
资料来源：wind ，招商证券
我国经济从2015年进入工业化后期后半阶段，工业不可能出现前期的高速增长，拉动新经济增长的动能很难再是高固定资产投资拉动的基建、房地产。

综合判断，我国粗钢需求量（内需）在波动中企稳。

外需只是调节剂，占比低且不确定性高：从外需的角度看，我国钢材净出口量波动较大。

2014~2016年由于内需不足，国内钢价低于国外超过100美元/吨，出口大幅增加，即使如此钢材净出口占比产量仅为12%，而2017年随着国内钢价的回升国内外价差缩小，当年净出口占比下滑至7.5%，因此综合来看外需仅起到调节作用，且受关税等影响，不确定性较大。

图12：国内外钢铁产品价差
图13：我国钢材净出口及占比产量（万吨）
资料来源：mysteel ，招商证券
资料来源：wind ，招商证券
-5%
0%5%10%15%20%25%30%0
10000
20000300004000050000600007000080000900002001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
YOY
热轧价差（中国-东南亚/韩国/中东/美国/日本）
-5%
-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%15%-4,000
-2,000
02,000
4,0006,0008,00010,00012,000222222222222222018净出口
占比产量
三、废钢需求：电炉、转炉并存，未来将表现为存量替换
目前我国比较典型的钢铁生产流程分为两类：一类为高炉—转炉—连铸—轧制工艺流程，即长流程；另一类为电炉—连铸—轧制工艺流程，即短流程。

长流程工艺是从铁矿石、焦炭、石灰石等原燃料开始，分为炼铁和炼钢两个步骤。

铁矿石等原料入高炉经还原冶炼得到液态铁水，铁水经预处理进入转炉，经吹炼去除杂质，将钢水倒入钢包中，经二次精炼使钢水纯洁化，然后钢水经凝固成型（连铸）成为钢坯，再经轧制工序最后成为钢材。

短流程工艺将废钢经破碎、分选加工后，经预热加入到电弧炉中，电弧炉利用电能熔化废钢，去除杂质后出钢，再经二次精炼获得合格钢水，后续工序同长流程工艺。

其中,短流程又分为电炉炼钢和中频炉炼钢，小钢厂以废钢为原料通过中频炉产出的通常被称为地条钢，2017年上半年国家全面强制清除中频炉，因此目前短流程工艺只有电炉炼钢。

图14：长流程和短流程炼钢图
资料来源：招商证券
直接还原铁也可代替废钢，但国内受制于天然气供应，几乎可以忽略不计：从原料来看，电路中同时可以加入30%~50%的直接还原铁（DRI）。

直接还原铁是由天然气与铁精粉在炉内经低温还原形成的低碳多孔状物质，在电炉中作为原料添加可有效降低电耗、节约炼钢时间，但由于其原料除高品矿以外就是天然气，而我国天然气匮乏，工业应用成本高昂，因此目前几乎没有直接还原铁。

废钢/电炉产品以长材、特钢为主，国外已扩展至板材：由于电炉钢炉型小、冶炼时间
长，因此相对更适合长材冶炼，同时由于各种入炉料可灵活调节，也更适用于特钢（合金钢）的冶炼，目前国内大部分电炉钢产品以长材和特钢为主，板材几乎没有。

而国外纽柯钢铁早在1989年就开始电炉连轧小型板材。

废钢/电炉建设成本&周期小于转炉/高炉：单从炼钢的工艺可分为转炉与电炉两类。

从投资成本看，废钢/电炉流程的建设初始成本比高炉/转炉低一倍以上，因此未来生产的折旧成本电炉更低；从建设周期看，废钢/电炉的建设周期比高炉/转炉短一倍以上，同时炉体规模小、适合小钢厂的建设。

主要原材料铁水：10%-30%；
（也可用30%~50%的还原铁）铁水：一般占入炉量70%-100%;
铁合金及气体（如氧气）
吨钢成本结构0.7~0.9废钢+0.1~0.3铁水+能源
（350~450kWh电力）+0.002石
墨电极+其他费用
0.7~1铁水+0~0.3废钢+其他费用
=1.6铁矿石+0.43焦炭+电力
（100~150kWh）+其他费用
主要原理通过电加热，使炉中原料熔化、精
炼制成钢
通过铁液本身的物理热和组分间
化学反应产生热量完成炼钢
投资成本（不包括轧钢线）150~200美元/吨
500~1000美元/吨（考虑烧结厂、
焦化厂、炼铁厂）
建设周期6个月~1年2年~3年炉体规模50~100万吨100~300万吨
停产成本可以随时关停高炉关停，焖炉、重新点火等成本
较高
冶炼时间/炉1~2小时（全废钢要3~4小时）一般为连续生产
资料来源：《废钢/电弧炉与高炉/转炉流程投资和成本的比较》，招商证券
因此核心来看，废钢国内需求主要是两部分：
1）高炉/转炉中添加的部分废钢。

这部分以短期扰动影响为主，一方面取决于废钢与铁水的价差，另一方面取决于钢材利润，若钢材利润较好（吨钢毛利达到800-900）、为保证量的增加，也会通过废钢添加增加钢材产量。

但是这部分添加的上限是30%
2）电炉。

这部分又分为复产产能与新增产能，复产产能为短期影响因素，主要取决于废钢与螺纹价差、即中间的利润（考虑到我国目前电炉生产以长材为主），当价差达到电炉钢厂利润能达到500以上时（即使低于高炉），会复产；新增产能短期受废钢价格的影响，长期来看主要取决于其与高炉之间的经济性（受投资成本、生产成本，技术，环保等综合因素的影响）。

图15：废钢消耗流向（2017年）
图16：废钢消耗流向（2018年）
资料来源：mysteel ，招商证券
资料来源：mysteel ，招商证券
而从以上结构来看，由于电弧炉废钢添加比例为70%-100%，因此未来废钢的需求增量主要来自于电炉对于转炉的结构性替换。

中频炉
电弧炉
转炉
正文目录
一、过去两年：突发事件频发，推动废钢需求格局变化 (4)
二、短期高炉成本红利仍在，中长期电炉是大趋势 (7)
2.1高炉/转炉：成本红利短期仍能持续，但环保要求逐渐提升其成本 (7)
2.2电炉：废钢供给加速、政策等鼓励，长期替代是趋势 (12)
三、废钢供需平衡表测算 (15)
图表目录
图1：废钢铁水价差 (4)
图2：独立电弧炉开工率及产能利用率 (4)
图3：螺纹-废钢价差 (6)
图4：月度铁钢比变化 (6)
图5：我国不同生产方式粗钢产量结构（千吨） (6)
图6：不同生产工艺下电炉单耗 (6)
图7：转炉钢坯完全成本结构变动 (7)
图8：铁矿石成本曲线 (8)
图9：我国铁矿石进口量与产量（万吨） (8)
图10：铁矿石价格走势（元/吨） (8)
图11：四大矿山铁矿石资本支出（百万美元） (9)
图12：铁矿石与螺纹价格走势（铁矿石美元/吨，螺纹元/吨） (9)
图13：焦炭与螺纹价格走势（元/吨） (10)
图14：我国高炉年新增产能（万吨） (11)
图15：超低排放改造时间表 (12)
图16：宝钢股份环保投入 (12)
图17：我国电炉成本结构（元/吨） (13)
图18：钢铁行业供给侧改革进程 (13)
图19：炼钢淘汰产能（万吨） (14)
图20：置换新建炼钢产能（万吨） (14)
图21：我国废钢产生量测算 (14)
表1：2017年底至今环保限产政策与事件 (4)。