年A股投资机会展望
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一、目前经济已经寻底企稳，政策当局倾向于产能调整，结构升级 的方式提升经济效率，通过低利率刺激经济的压力和动力较小；
二、前一届政府刺激经济带来的货币超发决定了本届政府在维持物 价稳定的大前提下，无法较大幅度使用货币政策工具；
三、美国进入加息周期，为了维护人民币的汇率通道，保护进出口 贸易的稳定性，央行及有可能采取利率跟随的策略对冲Baidu Nhomakorabea盘加息带 来的汇率压力；
利率水平
指数下跌，盈利不变，市场估值（PE下降）
流动性水平
货币政策
利率水平 VS
收益率=
股价 ——
市盈率
经济周期
企业盈利水平
决定市场估值水平
指数
—— = 市场估值 盈利
指数不变，盈利增长，市场估值（PE下降）
建仓估值、投资周期和回报率
目前市场整体处于估值修复期中
历史底部在 10-12倍
历史底部在 25-30倍 历史底部在 28-35倍
短期风险VS长期风险
短期来看，任何股票涨幅过大都需要回避，调整的原因包括但不限于获利 盘了结立场，个股技术修正的需要，市场预期的释放等；
长期来看，股票最大的风险是不能够持续的成长和扩大盈利，一家虽然盈 利稳定但缺乏成长的公司，长期来看实际上是一张波幅限制内的债券，只 有不断成长变大的企业才会给股票注入长期的向上的动力；
二、好公司一定是（长期）赚钱的企业，但赚钱的企业一定是好公司吗？靠天 吃饭？撞大运？辛苦经营所得？利润的来源和构成很重要！
三、再好的公司也需要合理的估值，超越企业合理价值的公司只能加入自选等 待其回归合理区间，而不是被盲目的追逐！
四、好时点怎么定义：指数时点(月/季/年) 技术时点 估值时点
案例1：广汇汽车 600297
目前资金的批发利率在4%以上，而A股整体收益率在1.27%，无风险收益是A股收益率 的3倍以上。
GDP季度增速
综述
一、目前A股整体处于估值回归的趋势之中，在可观测的历史数据中， 估值回归的过程基本上是不可逆的，在没有回到阶段性的低位之前， 方向性是不会发生改变的；
二、现阶段的货币政策不会有太大的宽松走向，结合美国的加息周期 看，在相当长的一段时间内利率会维持在历史的相对较高的水平，这 对A股更多是压力而非助力；
行业平均值/历史高低位
行业空间/公司地位/技术壁垒 天花板/龙头/专利
最近3年盈利增长/近4季度盈利增长 15%/25% ROE高—成本控制/财务管控/运营效率 15%
毛利高—生存环境/产业性质
15%/25%
投资思考：
一、如果这家公司不是上市企业，不考虑股价的波动，用实体经营的眼光看待 它的业务，你是否还愿意投资？
广汇汽车是是国内最大的乘用车经销服务商， 在近年汽车销售利润不断大幅下滑的背景下， 广汇汽车经过2年的并购，目前在全国拥有 750多家网点，具备较大的客户基数，为利 润率较高汽车保险、延保、融资租赁、二手 车交易等衍生业务提供了良好的发展基础和 平台，
估值比较
大周期位置
案例2：易事特300376
三、当前实体处于经济周期底部和L型走势，A股不会享受因企业整体 盈利提高带来估值下调的利好，更多情况是传统企业延续当前盈利水 平，而新兴行业和产业升级的企业会有超预期的盈利水平；
1.周期轮动规律下的A股投资逻辑 2.目前A股所处的周期阶段和估值水平 3.弱势行情下的选股方法与投资策略
深圳市场A股市盈率
行业估值比较
大周期位置
案例3：旗滨集团601636
旗滨集团是国内浮法玻璃生产龙头，目前地产景气度提升以及行 业环保政策带来的冷修高峰，驱动玻璃短期价格中枢上升，公司 毛利率快速提高；同时公司在海外的生产线投产以及国内高附加 值的电子玻璃与节能玻璃生产线建成，都将为公司营业收入增长 带来强劲和持续的动力。公司目前的生产成本和管理效率优于行 业平均水平，未来盈利增长可期。券商一致性预期股价在9元左右， 向上空间较大，公司动态估值14倍，安全边际较高。
指数的成长性
上证指数
中小板指数
复利计算： 年化增长率为12.8%
复利计算： 年化增长率为13.2%
投资于指数基金
上证50ETF
沪深300ETF
复利计算： 年化收益为13%
复利计算： 年化收益为11.3%
会议内容
1.周期轮动规律下的A股投资逻辑 2.目前A股所处的周期阶段和估值水平 3.弱势行情下的选股方法与投资策略
2018年A股投资机会展望
二零一八年四月十二日
A股从长周期来看是能实现正收益的成长性市场，复合收 益率是远远超越欧美股市，但较强的周期波动性让大部 分投资者难以驾驭，在追逐波动性中变得短视和激进。
实际上A股的强周期性表现给中长线线价值投资者提供了 较好的入场机会，每五年的中线级别和每十年的大级别 牛市是建构在中国政治周期与经济周期之中的，历史PE 估值区间实际上是非常有效的出入场指示灯，所以把握A 股的大机会必须放在经济周期和产业发展的大势之中， 这也是A股投资的基本逻辑。
上海同业拆解一年
期利率走势
2008.08-2008.09
2011.10
2008.10
上证指数
2009.04
2008.10
估值顶峰加 金融利差形 成暴跌行情
加息周 期导致 长熊市
2010.01
2009.01
2018.01
2016.03
降息周期形 成快牛行情
2018.01
未来利率缺乏继续下行的理由：
易事特主要从事光伏制造及新能源发电业务，近三年收入/利润保持年均50%的高增 长率，ROE收益率处于行业前列，盈利能力较强，目前动态PE（TTM）估值为24倍， 远低于行业72倍的平均水平。公司在越南投产的光伏生产及发电基地在人力成本、 土地成本、税收优惠以及出口政策（规避双反）方面具备明显优势，未来保持利润 和收入高增长的预见性较强，市场一致性估值在9-10元，
如何理解市场——以四季更替为例
夏
春
秋
冬
冬
夏
春
秋
冬
夏
夏
春
秋
春
冬
估值周期——上海主板
估值周期——中小板
政治周期
时间对称
1.周期轮动规律下的A股投资逻辑 2.目前A股所处的周期阶段和估值水平 3.弱势行情下的选股方法与投资策略
驱动市场的力量
估值水平
决定安全边际
中长线资金态度
指数 —— = 市场估值 盈利
熊市中逆市上行的票要满足三个基本条件：
好价格——价格决定你的安全边际和风险回报比率 好公司——优秀企业内因是牛股发动机，也是选股的首要因素 好时点——规避指数风险，回避个股短期风险，买的足够便宜才能够心安，在调
整时才能巍然不动，大部分时候成本决定心态
好公司/好价格/好时点
低估值 稳成长 盈利强
PB:重置价格，当做生意来看 PE:估值优势，安全边际
二、前一届政府刺激经济带来的货币超发决定了本届政府在维持物 价稳定的大前提下，无法较大幅度使用货币政策工具；
三、美国进入加息周期，为了维护人民币的汇率通道，保护进出口 贸易的稳定性，央行及有可能采取利率跟随的策略对冲Baidu Nhomakorabea盘加息带 来的汇率压力；
利率水平
指数下跌，盈利不变，市场估值（PE下降）
流动性水平
货币政策
利率水平 VS
收益率=
股价 ——
市盈率
经济周期
企业盈利水平
决定市场估值水平
指数
—— = 市场估值 盈利
指数不变，盈利增长，市场估值（PE下降）
建仓估值、投资周期和回报率
目前市场整体处于估值修复期中
历史底部在 10-12倍
历史底部在 25-30倍 历史底部在 28-35倍
短期风险VS长期风险
短期来看，任何股票涨幅过大都需要回避，调整的原因包括但不限于获利 盘了结立场，个股技术修正的需要，市场预期的释放等；
长期来看，股票最大的风险是不能够持续的成长和扩大盈利，一家虽然盈 利稳定但缺乏成长的公司，长期来看实际上是一张波幅限制内的债券，只 有不断成长变大的企业才会给股票注入长期的向上的动力；
二、好公司一定是（长期）赚钱的企业，但赚钱的企业一定是好公司吗？靠天 吃饭？撞大运？辛苦经营所得？利润的来源和构成很重要！
三、再好的公司也需要合理的估值，超越企业合理价值的公司只能加入自选等 待其回归合理区间，而不是被盲目的追逐！
四、好时点怎么定义：指数时点(月/季/年) 技术时点 估值时点
案例1：广汇汽车 600297
目前资金的批发利率在4%以上，而A股整体收益率在1.27%，无风险收益是A股收益率 的3倍以上。
GDP季度增速
综述
一、目前A股整体处于估值回归的趋势之中，在可观测的历史数据中， 估值回归的过程基本上是不可逆的，在没有回到阶段性的低位之前， 方向性是不会发生改变的；
二、现阶段的货币政策不会有太大的宽松走向，结合美国的加息周期 看，在相当长的一段时间内利率会维持在历史的相对较高的水平，这 对A股更多是压力而非助力；
行业平均值/历史高低位
行业空间/公司地位/技术壁垒 天花板/龙头/专利
最近3年盈利增长/近4季度盈利增长 15%/25% ROE高—成本控制/财务管控/运营效率 15%
毛利高—生存环境/产业性质
15%/25%
投资思考：
一、如果这家公司不是上市企业，不考虑股价的波动，用实体经营的眼光看待 它的业务，你是否还愿意投资？
广汇汽车是是国内最大的乘用车经销服务商， 在近年汽车销售利润不断大幅下滑的背景下， 广汇汽车经过2年的并购，目前在全国拥有 750多家网点，具备较大的客户基数，为利 润率较高汽车保险、延保、融资租赁、二手 车交易等衍生业务提供了良好的发展基础和 平台，
估值比较
大周期位置
案例2：易事特300376
三、当前实体处于经济周期底部和L型走势，A股不会享受因企业整体 盈利提高带来估值下调的利好，更多情况是传统企业延续当前盈利水 平，而新兴行业和产业升级的企业会有超预期的盈利水平；
1.周期轮动规律下的A股投资逻辑 2.目前A股所处的周期阶段和估值水平 3.弱势行情下的选股方法与投资策略
深圳市场A股市盈率
行业估值比较
大周期位置
案例3：旗滨集团601636
旗滨集团是国内浮法玻璃生产龙头，目前地产景气度提升以及行 业环保政策带来的冷修高峰，驱动玻璃短期价格中枢上升，公司 毛利率快速提高；同时公司在海外的生产线投产以及国内高附加 值的电子玻璃与节能玻璃生产线建成，都将为公司营业收入增长 带来强劲和持续的动力。公司目前的生产成本和管理效率优于行 业平均水平，未来盈利增长可期。券商一致性预期股价在9元左右， 向上空间较大，公司动态估值14倍，安全边际较高。
指数的成长性
上证指数
中小板指数
复利计算： 年化增长率为12.8%
复利计算： 年化增长率为13.2%
投资于指数基金
上证50ETF
沪深300ETF
复利计算： 年化收益为13%
复利计算： 年化收益为11.3%
会议内容
1.周期轮动规律下的A股投资逻辑 2.目前A股所处的周期阶段和估值水平 3.弱势行情下的选股方法与投资策略
2018年A股投资机会展望
二零一八年四月十二日
A股从长周期来看是能实现正收益的成长性市场，复合收 益率是远远超越欧美股市，但较强的周期波动性让大部 分投资者难以驾驭，在追逐波动性中变得短视和激进。
实际上A股的强周期性表现给中长线线价值投资者提供了 较好的入场机会，每五年的中线级别和每十年的大级别 牛市是建构在中国政治周期与经济周期之中的，历史PE 估值区间实际上是非常有效的出入场指示灯，所以把握A 股的大机会必须放在经济周期和产业发展的大势之中， 这也是A股投资的基本逻辑。
上海同业拆解一年
期利率走势
2008.08-2008.09
2011.10
2008.10
上证指数
2009.04
2008.10
估值顶峰加 金融利差形 成暴跌行情
加息周 期导致 长熊市
2010.01
2009.01
2018.01
2016.03
降息周期形 成快牛行情
2018.01
未来利率缺乏继续下行的理由：
易事特主要从事光伏制造及新能源发电业务，近三年收入/利润保持年均50%的高增 长率，ROE收益率处于行业前列，盈利能力较强，目前动态PE（TTM）估值为24倍， 远低于行业72倍的平均水平。公司在越南投产的光伏生产及发电基地在人力成本、 土地成本、税收优惠以及出口政策（规避双反）方面具备明显优势，未来保持利润 和收入高增长的预见性较强，市场一致性估值在9-10元，
如何理解市场——以四季更替为例
夏
春
秋
冬
冬
夏
春
秋
冬
夏
夏
春
秋
春
冬
估值周期——上海主板
估值周期——中小板
政治周期
时间对称
1.周期轮动规律下的A股投资逻辑 2.目前A股所处的周期阶段和估值水平 3.弱势行情下的选股方法与投资策略
驱动市场的力量
估值水平
决定安全边际
中长线资金态度
指数 —— = 市场估值 盈利
熊市中逆市上行的票要满足三个基本条件：
好价格——价格决定你的安全边际和风险回报比率 好公司——优秀企业内因是牛股发动机，也是选股的首要因素 好时点——规避指数风险，回避个股短期风险，买的足够便宜才能够心安，在调
整时才能巍然不动，大部分时候成本决定心态
好公司/好价格/好时点
低估值 稳成长 盈利强
PB:重置价格，当做生意来看 PE:估值优势，安全边际