汇川技术：股权激励授予 公司大步向前

···········································2012-11-07 站上进口替代加速的分水岭，行业龙头大 步向前
···········································2012-10-25
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证券研究报告
572.23
2010
2,463 2,382 2,083
0 67 90
5 120
0 0 0 25 10 167 167 0 2,295 108 1,879 308 1
2011
2,673 2,405 1,838
0 131 148
15 246
0 0 0 193 67 159 159 0 2,514 216 1,810 479 10
营业利润 利润总额
少数股东损益 归属母公司净利润
2010
总资产 流动资产 货币资金 交易型金融资产 应收帐款 应收票据 其他应收款 存货 可供出售投资 持有到期金融资产 长期投资 固定资产 无形资产
总负债 无息负债 有息负债
股东权益 股本 公积金 未分配利润 少数股东权益
现金流量表（百万元）
经营活动现金流 净利润 折旧摊销 净营运资金增加 其他
2013 年 2 月 2 日
汇川技术（300124.SZ） 电力设备
股权激励授予，公司大步向前
公司简报
◆公司首期股票期权激励首次授予完成 公司授予 227 名激励对象 1252 万份股票期权，首次股票期权授权日为
2013 年 1 月 31 日。首期股权激励计划总共拟授予 1352 份股票期权，每份 期权以 21 元的行权价购买公司 1 股股份，约占公司总股本的 3.48%，其中 首次授予期权额占首期期权 92.6%，约占总股本的 3.22%。剩余 100 万份 期权暂时预留，预留期权将在首次授予日后 12 个月内授予。首次授予的股 票期权自首次授权日起满 12 个月后，激励对象在未来 36 个月内按 30%、 30%、40%的比例分 3 期行权。
2010
2011
121.96% 114.71% 119.93% 121.73%
56.24% 54.34% 49.92% 48.57%
46
30
4
4
6
14
6
15
7
18
2
4
2
3
53.05% 31.36% 30.43% 37.09% 32.66% 8.98% 9.60% 27.89%
55.49% 30.09% 28.94% 39.18% 32.26% 12.96% 13.58% 18.81%
11.48 10.46
-
0.85 0.26 0.96 0.66 6.96 2.93
2013E
27.06% 30.19% 37.20% 40.20%
24 3 22 23 26 6 6
50.51% 28.04% 26.55% 34.56% 29.86% 13.06% 14.23% 21.42%
10.57 9.56
0 320 -131 108
0 -8 29
2012E
372 332
22 8
10 1 0 0 1
-89 173
0 90 283
2013E
356 432
22 259 -356
1 0 0 1 -55 0 0 60 302
2014E
472 572
21 434 -555
1 0 0 1 -83 0 0 129 389
340.07
2012E
1,139 562 22 11 120 171 -41 0 1 316 385 7
331.98
2013E
1,448 716 22 14 142 188 -46 0 1 431 500 8
432.22
2014E
1,988 981 21 20 191 258 -49 0 1 583 662 10
2500 销售收入_增长率
150%
2000
1500
100%
1000
50%
500
0
0%
2010 2011 2012E 2013E 2014E
销售收入
增长率
30%
资本回报率
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2010 2011 2012E 2013E 2014E
ROE
ROA
ROIC
WACC
利润表（百万元）
营业收入 营业成本 折旧和摊销 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 公允价值变动损益 投资收益
2 ） 2013-2015 年加 权平 均 净资 产收 益率 分别不 低于 11.40% 、 11.80%、12.60%。
期权成本分摊：
按 2013 年 1 月 31 日的收盘价计算，首次授予的期权总价值为 9146.89 万元。若全部行权，上述期权成本将在 13-16 年摊销，逐年摊销约 4670 万 元，2910 万元，1458 万元，112 万元。
14.82 14.07
-
16.29 14.62
-
0.57 0.33 0.38 -0.46 5.90 1.74
0.87 0.33 0.02 -1.08 6.44 2.71
2012E
8.09% -2.38% -6.71% -10.13%
31 4 30 32 37 8 7
50.65% 25.97% 24.06% 33.76% 29.14% 11.39% 12.27% 17.98%
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证券研究报告
2013-02-02 汇川技术
关键指标 成长能力（%YoY）
收入增长率 净利润增长率 EBITDAEBITDA 增长率 EBITEBIT 增长率 估值指标 PE PB EV/EBITDA EV/EBIT EV/NOPLAT EV/Sales EV/IC 盈利能力（%） 毛利率 EBITDA 率 EBIT 率 税前净利润率 税后净利润率（归属母公司） ROA ROE（归属母公司）（摊薄） 经营性 ROIC 偿债能力 流动比率 速动比率 归属母公司权益/有息债务 有形资产/有息债务 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 每股红利 每股经营现金流 每股自由现金流(FCFF) 每股净资产 每股销售收入 资料来源：光大证券、上市公司
买入（维持）
当前价/目标价：26.22/27.16 元 目标期限：6 个月
分析师
周励谦 (执业证书编号：S0930510120024 ) 021-22169175 zhouliqian@ebscn.com
◆主要行权条件和期权成本分摊 主要行权条件：
1） 以 2012 年净利润为基数，2013-2015 年净利润年复合增长率分 别不低于 13.00%、14.98%、16.63%；
◆股权激励长期利好公司发展 我们强调，工控行业对于研发的依赖性极强，公司主要的经营的 OEM
市场对渠道要求高，公司完成必要的股权激励后，以公司研发、销售团队 及重要中高层管理团队为代表的中坚力量的稳定性将进一步提高；公司在 本土工控企业的综合优势将进一步维持。未来公司将进一步夯实国内工控 龙头的地位，在变频器产品的横向拓展、伺服系统的研发、新产品投入以 及其他工控产业的拓展上继续保持较高的发展速度和水平。
1.11 14.23%
24 3
2014E 1,988 37.31%
572 32.40%
1.47 16.46%
18 3
相关研报
行业大幅下滑，公司表现尚可，优秀质地 确认
···········································2013-01-24 股权激励出台，团队趋于稳定，前途一片 光明
wk.baidu.com
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证券研究报告
2013-02-02 汇川技术
分析师声明
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
投资建议历史表现图
汇川技术（300124）
股价-元
60
53
50
40
30
20
10
0
沪深300
3000 2500 2000 1500 1000 500 0
日期 2012-03-27 2012-08-05 2012-10-15 2012-10-25 2012-11-07 2012-11-07 2013-01-24
◆长期看好公司发展，继续维持买入评级 我们测算，公司 12-14 年的 EPS 分别为 0.85,1.11 和 1.47 元，继续维
持买入评级，维持目标价 27.16 元。
联系人
彭翀 021-22169313 pengchong@ebscn.com
市场数据
总股本(亿股)： 3.89 总市值(亿元)：101.94 一年最低/最高(元)：17.28/57.79 近 3 月换手率：23.08%
2010 675
121.96% 220
114.71% 0.57
9.60% 46 4
2011 1,054 56.24%
340 54.34%
0.87 13.58%
30 4
2012E 1,139 8.09%
332 -2.38%
0.85 12.27%
31 4
2013E 1,448 27.06%
432 30.19%
2012E
2,972 2,731 2,122
0 162 171
14 242
0 0 0 175 63 249 249 0 2,723 389 1,670 648 17
2013E
3,371 3,152 2,424
0 206 174
17 300
0 0 0 157 60 310 310 0 3,061 389 1,713 935 25
2013-02-02 汇川技术
60% 利润率 50%
40%
30%
20%
10%
0%
2010 2011 2012E 2013E 2014E
毛利率
EBIT率
销售净利率
800 净利润_增长率
150%
600
100%
400
50%
200
0%
0
-50%
2010 2011 2012E 2013E 2014E
净利润
增长率
分析师介绍
周励谦，北京理工大学，通信与信息系统专业硕士学位。2007 年加入光大证券研究所，现为所长助理兼 TMT 研究 团队负责人，主要从事电信服务和通信设备制造行业的研究。2011 年分别获新财富及水晶球最佳分析师第二名、 第一名，2010 年获新财富最佳分析师第一名，2009 年同时获新财富及水晶球最佳分析师第一名，2008 年分别获 新财富及水晶球最佳分析师第三名、第一名。
2014E
3,950 3,753 2,813
0 283 179
22 423
0 0 0 138 57 439 439 0 3,512 389 1,761 1,328 35
2010
147 220
6 320 -399 -1,969 -48
0 -1,921 1,859
27 0
93 37
2011
6 340
12 528 -874 154 -166
-
1.11 0.34 0.92 0.27 7.81 3.72
2014E
37.31% 32.40% 36.70% 38.80%
18 3 16 16 19 4 4
50.64% 27.92% 26.84% 33.29% 28.79% 14.74% 16.46% 23.58%
8.78 7.79
-
1.47 0.45 1.21 0.16 8.94 5.11
投资活动产生现金流 净资本支出 长期投资变化 其他资产变化
融资活动现金流 股本变化 债务净变化 无息负债变化
净现金流
资料来源：光大证券、上市公司
2010
675 317
6 3 70 78 -14 0 0 219 250 1 220.33
2011
1,054 469 12 11 105 159 -47 0 0 352 413 6
股价表现(一年)
20%
5%
-10%
-25%
-40% 02- 03- 05- 06- 08- 09- 11- 12-
12 12 12 12 12 12 12 12
汇川技术
沪深300
收益表现
%
相对 绝对
一个月
0.75 9.48
三个月
4.89 24.27
十二个月
-15.62 -2.68
业绩预测和估值指标
指标 营业收入（百万元） 营业收入增长率 净利润（百万元） 净利润增长率 EPS（元） ROE（归属母公司)（摊薄） P/E P/B
股价 50.35 18.18 19.95 20.83 21.00 21.00 24.22
目标价 53.00 21.34 21.34 27.16 27.16 27.16 27.16
评级 增持 增持 买入 买入 买入 买入 无评级