经营杠杆和财务杠杆

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经营杠杆和财务杠杆
经营杠杆效应
•(千元)
销售额 营业成本
固定成本 变动成本 EBIT
FC/总成本 FC/销售额
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Firm F Firm V Firm 2F
$10
$11 $19.5
7
2 14
2
7
3
$1
$ 2 $ 2.5
.78
.22 .82
.70
.18 .72
经营杠杆和财务杠杆
•债务 •普通股
•1
•0 •0 100 200 300 400 500 600 700
•EBIT ($ 千元)
经营杠杆和财务杠杆
EBIT-EPS 分析： 全为优先 股融资
优先股
EBIT 利息
EBT 所得税 (30% x EBT) EAT 优先股股利
EACS 流通在外普通股股数
EPS
•* EBIT= $150,000重新计算.
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经营杠杆和财务杠杆
盈亏平衡点
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如何求销售收入盈亏平衡点:
SBE = FC + (VCBE) SBE = FC + (QBE )(V)
or
SBE *
= FC / [1 - (VC / S) ]
•* Refer to text for derivation of the formula
•固定成本 •变动成本
•0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000
生产和销售产品数量
经营杠杆和财务杠杆
经营杠杆系数 (DOL)
•经营杠杆系数 -- 销售变动1%所导致EBIT 变 动的百分比.
在销售数量 为Q时的 DOL •=
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•EBIT变动百分比 •销售变动百分比
销售额
$15
营业成本
固定成本
7
变动成本
3
EBIT
$5
EBIT变动百分比* 400%
Firm V Firm 2F $16.5 $29.25
2 10.5 $4
100%
14 4.5
$10.75
330%
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•* (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-1
经营杠杆和财务杠杆
经营杠杆效应
0 $280,000
50,000 $5.60
$150,000* 100,000
$ 50,000 15,000
$ 35,000 0
$ 35,000 50,000 $0.70
经营杠杆和财务杠杆
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•E p S ($)
EBIT-EPS 图
•6
•5
•债务 和
•4
•普通股 •融资无差异点
•3
•2
$350,000 0
$350,000 100,000 $3.50
$150,000* 0
$150,000 45,000
$105,000 0
$105,000 100,000 $1.05
经营杠杆和财务杠杆
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•E p S ($)
EBIT-EPS 图
•6
•5
•4
•普通股
•3
•2
•1
•0 •0 100 200 300 400 500 600 700
•0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000
生产和销售量
经营杠杆和财务杠杆
盈亏平衡点
•盈亏平衡点 -- 使总收入与总成本相等所要求的销 售量；既可用产品件数表示，也可用金额表示.
如何求这个盈亏平衡点:
EBIT = P(Q) - V(Q) - FC EBIT = Q(P - V) - FC
•EBIT ($ thousands)
经营杠杆和财务杠杆
风险?
•Probability of Occurrence
•(for the probability distribution)
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•Earnings per Share ($)
•6 •5 •高风险. A much larger
•probability that EPS will •4 •be less if the debt
•= •S - VC - FC
•EBIT + FC •=
•EBIT
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经营杠杆和财务杠杆
例
•Lisa Miller 想知道销售水平为6,000 and 8,000 件 时的 DOL. 我们仍假定:
F c=$100,000 P= $43.75 /件 V= $18.75 /件
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•EPS •=
•(EBIT - I) (1 - t) - 每年支付优先股利 •流通在外的普通股股数
经营杠杆和财务杠杆
EBIT-EPS 图
BW 公司完全通过普通股筹集到长期资金 $2百万.
当前普通股股数 = 50,000 为了生产扩张还要再筹资$1 百万:
全为普通股，发行价 $20/股 (50,000 股) 全部为利率 10%的负债 全部为优先股，股利率为 9% 期望 EBIT = $500,000 所得税率 30%
u Firm F 最敏感 -- 销售额增加 50% ， EBIT 增加 400%.
u 认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自 动表现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的.
u 在后面，我们将得出一个简单的方法来判断哪个企业 对经营杠杆的存在最敏感.
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经营杠杆和财务杠杆
盈亏平衡分析
•alternative is chosen. •3
•2
•Debt •Common
•1
•0 •0 100 200 300 400 500 600 700
•EBIT ($ thousands)
经营杠杆和财务杠杆
财务杠杆系数 (DFL)
•财务杠杆系数 -- EBIT变动1%所引起的EPS 变动的百分比.
经营杠杆和财务杠杆
计算 DOL
•在实际计算DOL时，有几个从定义公式导出 的替代公式更为有用：
DOLQ units
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•Q (P - V) •=
•Q (P - V) - FC
•=
•Q
•Q - QBE
经营杠杆和财务杠杆
计算 DOL
•S - VC
DOLS dollars of sales
u 财务杠杆是可以选择的.
u 采用财务杠杆是希望能增加普通股东的 收益.
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经营杠杆和财务杠杆
EBIT-EPS 无差异分析
•EBIT-EPS 无差异点 -- 关于融资选择对每股收 益的影响的分析。无差异点就是对两种或多种方 案EPS都相同的EBIT的水平.
假定 EBIT 水平计算EPS.
经营杠杆和财务杠杆
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2020/12/12
经营杠杆和财务杠杆
经营杠杆和财务杠杆
u 经营杠杆 u 财务杠杆 u 总杠杆 u 履行债务的现金流量能力 u 其他分析方法 u 各种方法的结合
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经营杠杆和财务杠杆
经营杠杆
•经营杠杆 -- 企业对固定经营成本的使 用.
u 固定成本的存在使销售量变动一个百分 比产生一个放大了的EBIT（或损失）变 动百分比.
•DOL8,000
•=
•8,000 •8,000 - 4,000
•=
•2
units
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经营杠杆和财务杠杆
DOL的解释
•(DOL)
•5 •4 •3 •2 •1 •0 •-1 •-2 •-3 •-4 •-5
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•2,000
4,000
6,000
•QBE
8,000
•生产和销售数量
经营杠杆和财务杠杆
经营杠杆和财务杠杆
计算BW的 DOL
•用前计算的盈亏平衡产量4000件计算
DOL6,000 units
•=
•6,000 •6,000 - 4,000
•=
•3
•DOL8,000
•=
•8,000 •8,000 - 4,000
•=
•2
units
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经营杠杆和财务杠杆
DOL的解释
•由于经营杠杆的存在，销售从8000件的销 售水平变动1%会导致EBIT变动2%.
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$500,000 0
$500,000 150,000
$350,000 90,000
$260,000 50,000 $5.20
$150,000* 0
$150,000 45,000
$105,000 90,000
$ 15,000 50,000 $0.30
经营杠杆和财务杠杆
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SBE = (QBE )(V) + FC SBE = (4,000 )($18.75) + $100,000 SBE = $175,000
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经营杠杆和财务杠杆
盈亏平衡图
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•收益和成本 •($ thousands)
•250 •175
•总收入 •利润
•总成本
•100 •损失 • 50
EBIT为X 元时的
DFL •=
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•EPS变动百分比 •EBIT变动百分比
经营杠杆和财务杠杆
计算 DFL
•在实际计算 DFL时，用下面的替代公式：
•EBIT
u DOL 仅是企业总的经营风险的 一个组成部分， 且只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下 才会被激活.
u DOL 放大 EBIT的变动性, 因此, 也就放大了企业 的经营风险.
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经营杠杆和财务杠杆
财务杠杆
•财务杠杆 -- 企业对固定融资成本的使 用. 在英国的表达为 gearing.
•E p S ($)
EBIT-EPS 图
•6
•债务 •优先股
•5
•4
•普通股
•3
•2
•优先股 和 普通股
•融资无差异点
•1
•0 •0 100 200 300 400 500 600 700
•EBIT ($ 千元)
经营杠杆和财务杠杆
风险?
•EBIT的概率分布
•(for the probability distribution)
•盈亏平衡分析 -- 研究固定成本、变动成本 、利润和 销售量之间关系的一种技术.
u 当研究经营杠杆时, 利润指EBIT.
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经营杠杆和财务杠杆
盈亏平衡图
•收益和成本 •($ thousands)
•250
•175
•100 •亏损
• 50
•总收入 •利润
•总成本
•固定成本 •变动成本
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•Earnings per Share ($)
•6 •5 •低风险. Only a small
•probability that EPS will •4 •be less if the debt
•alternative is chosen. •3
•2
•债务 •普通股
•1
•0 •0 100 200 300 400 500 600 700
•EBIT ($ 千元)
经营杠杆和财务杠杆
EBIT-EPS 分析： 全为负债 融资
EBIT 利息
EBT 所得税 (30% x EBT) EAT 优先股股利
EACS 流通在外普通股股数
EPS
•* EBIT= $150,000重新计算.
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债务
$500,000 100,000 $400,000 120,000 $280,000
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经营杠杆和财务杠杆
EBIT-EPS 分析： 全为普通 股融资
普通股
EBIT 利息
EBT 所得税(30% x EBT) EAT 优先股股利
EACS 流通在外普通股股数
EPS
•* EBIT= $150,000重新计算.
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$500,000 0
$500,000 150,000
P = 产品单价 V = 单位变动成本 FC = 固定成本 Q = 生产和销售的数量
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经营杠杆和财务杠杆
盈亏平衡点
在盈亏平衡点， EBIT = 0
Q(P - V) - FC = EBIT
QBE(P - V) - FC QBE(P - V) QBE
=0 = FC = FC / (P - V)
DOL的解释
•主要结论：
u DOL 用来衡量EBIT对销售变动的敏感性. u 当销售趋于盈亏平衡点时， DOL就趋向于无穷大. u 当我们进行公司比较时，DOL大的公司EBIT对销售的
变动就越敏感.
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经营杠杆和财务杠杆
DOL 和经营风险
•经营风险 -- 企业的有形经营的内在不确定性 ，它的影响表现在企业的EBIT的可变性上.
经营杠杆效应
u 现在, 让每一家企业的销售额在下一年都 增加50%.
u 你认为哪家企业对销售的变动更 敏感 (也 就是说， 哪家的 EBIT变动的百分比最大 )? [ ] Firm F; [ ] Firm V; [ ] Firm 2F.
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经营杠杆和财务杠杆
经营杠杆效应
•(千元)
Firm F
经营杠杆和财务杠杆
盈亏平衡点例
•BW 的 产量 和 销售收入盈亏平衡点:
固定成本= $100,000 产品销售单价 $43.75 单位变动成本=$18.75
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经营杠杆和财务杠杆
盈亏平衡点的其他表示
QBE = FC / (P - V) QBE = $100,000 / ($43.75 - $18.75) QBE = 4,000 Units