第16章经营杠杆与财务杠杆
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第16章经营杠杆与财务杠杆
（四）营业杠杆和经营风险
经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变 动的风险。 影响企业经营风险的因素主要有：
产品需求 产品售价 产品成本 调整价格能力 固定成本的比重（经营杠杆系数）
第16章经营杠杆与财务杠杆
注意： ①经营杠杆系数仅是企业总的经营风险的
一个组成部分，但它会放大其他因素对 营业利润的变化性影响。 ②经营杠杆系数本身并不是经营风险的来 源，应当视为对“潜在风险”的度量， 这种风险只有存在其他因素变动性的条 件下才会“激活”。
A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们 的有关情况详见下表：
第16章经营杠杆与财务杠杆
公司 项目 普通股本 发行股数 债务（8%） 资本总额 EBIT 债务利息 税前利润 税后盈余 每股收益 EBIT增加 债务利息 税前利润 税后盈余 每股收益 财务杠杆系数
A
2000000 20000 0
2000000 20000 0 200000 134000 6.7 200000 0 400000 268000 13.4 1
B
C
1500000 15000 500000
2000000 20000 40000 160000 107200 7.15
1000000 10000
1000000 2000000
20000 80000 120000 80400 8.04
200000 40000 360000 241200 16.08
200000 80000 320000 214400 21.44
该公司的总杠杆系数为2.7。（ ）
第16章经营杠杆与财务杠杆
课堂练习
第16章经营杠杆与财务杠杆
例题分析
v 某企业借入资本和权益资本的比例为1:1，则该企业（ ）。
A.既有经营风险又有财务风险
B.只有经营风险
C.只有财务风险
D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消
v 有经营风险不一定有财务风险，有财务风险一定有经营风险。 （）
v 在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低 企业复合风险的有（ ）。
30000
14000 4500
11500 283%
第16章经营杠杆与财务杠杆
公司经营杠杆效应测算表
框架C：若下一年度销售减少20%后的状况
企业1
wk.baidu.com
企业2
企业3
销售额
8000
8000
16000
营业成本
固定成本（FC）
7000
2000
14000
变动成本（VC）
1600
5600
2400
营业利润（EBIT）
表2 企业在各种产出（销售）水平上的营业利润和经营杠杆系数
生产或销售量 0
1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 +∞
经营利润 -100000 -75000 -50000 -25000
0 25000 50000 75000 100000
+∞
经营杠杆系数 0.00 -0.33 -1.00 -3.00 无穷大 5.00 3.00 2.33 2.00 1
替代公式（1）：
替代公式（2）：
替代公式（3）：
公式（1）可用于计算单一产品的经营杠杆系数； 公式（2）和（3）除了用于单一产品外，还可 用于计算多种产品的经营杠杆系数。
第16章经营杠杆与财务杠杆
三、经营杠杆系数和盈亏平衡点 假设P=50，V=25，FC=100000， EBIT=（50-25）Q-100000=25Q-100000
第16章经营杠杆与财务 杠杆
2020/11/25
第16章经营杠杆与财务杠杆
第一节 经营杠杆
杠杆效应是是指企业固定成本的使用对经营业 绩的放大效应。
具体有经营杠杆（与产品生产的固定经营成本 有关）和财务杠杆（与负债融资的固定融资成本有 关），两种类型的杠杆效应都会影响到企业税后收 益的水平和变化，也会影响到企业的风险和收益。
第16章经营杠杆与财务杠杆
1 0
4000
即使企业有大量固定资产，如果其经营水平远 远超过盈亏平衡点，则经营杠杆系数仍会保持较 低水平。同样，固定资产水平很低的企业，如果 其经营水平靠近盈亏平衡点，则也将保持很高的 经营杠杆系数。 • DOL取决于销售规模距离盈亏平衡点的远近，而 不取决于固定成本额的大小。
第16章经营杠杆与财务杠杆
问题：有关经营杠杆系数的知识对企业的财务经理 有何用处？
财务经理可以预先知道销售收入的一个可能变 动将对营业利润产生什么样的影响。有时候，企业 可能根据这种预先得知的信息，对其销售政策或成 本结构做某些改变。
作为一般准则，企业并不希望在很高的经营杠 杆水平上经营，因为这样一来，销售的很小的下降 都可能导致经营亏损。
1.25
1.67
第16章经营杠杆与财务杠杆
二、财务杠杆系数
（degree of financial leverage，DFL） DFL是反映财务杠杆作用大小的指标，计算公式为 DFL=每股收益变动百分比/税息前利润变动百分比
DFL的简化计算公式为
第16章经营杠杆与财务杠杆
第16章经营杠杆与财务杠杆
第16章经营杠杆与财务杠杆
例题分析
v 下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（ ）。 A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能 够降低企业的经营风险 B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向 变动 C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大 D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的
在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比 率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但 预期每股收益也越高。
第16章经营杠杆与财务杠杆
三、财务杠杆系数和财务风险
DFL的简化公式表明，在EBIT一定条件下， DFL大小取决于固定性资本成I。I越大，DFL越大， DFL越大说明每股收益因EBIT变动而变动的幅度就 越大；另一方面由于固定资本成本I加大，债务到 期不能支付的可能性也增大，即DFL越大，财务风 险就越大。
第16章经营杠杆与财务杠杆
第16章经营杠杆与财务杠杆
以上是DTL的定义公式，DTL的简化计算公式为
第16章经营杠杆与财务杠杆
•营业杠杆和财务杠杆可以按多种方式组合以得 到一个理想的总杠杆水平和企业总风险水平。 但实际工作中财务杠杆往往可以选择，而营业杠 杆却不同。因此，企业往往是在确定的营业杠杆 下，通过调节财务杠杆来调节企业的总风险水平。 •凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素 都会影响总杠杆系数，而且影响方向是一致的。
第16章经营杠杆与财务杠杆
结论
1、经营杠杆是把双刃剑，利润可以被放大， 损失同样可以被放大；
2、只要企业存在固定成本，无论数量大小， 就存在经营杠杆。
3、较高的固定成本相对额和绝对额并不会 必然出现高的经营杠杆效应。
第16章经营杠杆与财务杠杆
二、经营杠杆系数 经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage， DOL）是指营业利润对企业销售量变动的敏感性的量 化度量。计算公式为： 销售量为Q件时的经营杠杆系数=
A.增加产品销量
B.提高产品单价
C.提高资产负债率
D.节约固定成本支出
v 某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公 司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（ ）。
A.1.2倍
B.15倍 C.0.3倍
D.2.7倍
v 某公司本年销售额100万元，税后净利12万元，固定营业成本 24万元，财务杠杆系数1.5，所得税率40%。据此，计算得出
A.1.4
B.1
C.1.2
D.1.3
v 某企业本期的财务杠杆系数为2，息税前利润为500万元，则
本期的实际利息费用为（ ）万元。
A.250
B.100
C.300
D.350
v 财务杠杆效应是指（ ）。 A.提高债务比例导致的所得税降低 B.利用现金折扣获取的利益 C.利用债务筹资给企业带来的额外收益 D.降低债务比例所节约的利息费用
-600
400
-400
营业利润变动百分比
-160%
-60%
-113%
（EBITt-EBITt-1）/EBITt-1
由此可见，由于生产成本中存在固定成本，
会导致营业利润的变动率（增长或下降）大于销
售量（额）的变动率，这就是经营杠杆作用。企
业可以通过扩大销售量来获得经营杠杆利益，而
避免减少销售量而遭受经营杠杆损失。
第16章经营杠杆与财务杠杆
四、总杠杆系数（total degree leverage，DTL） DOL是通过扩大销售规模来影响税息前利润，而
DFL是通过扩大税息前利润来影响每股利润。DOL和 DFL两者联合起来的效果是，销售的任何变动都会两 步放大每股利润，使每股利润产生更大的变动。这 种作用可以用总杠杆系数（联合杠杆系数）来表示， 计算公式为
营业利润变动百分比/产出（或者销售）量变动百分比
①需要指出经营杠杆系数衡量的是哪个产出水平。 ②当前销售水平下的经营杠杆系数使用的是营业利 润和销售量的未来变动百分比。
第16章经营杠杆与财务杠杆
替代公式： 假设固定成本（FC）、单位产品变动成本（V）不 变，即成本—销售量—利润保持线性关系。
第16章经营杠杆与财务杠杆
第16章经营杠杆与财务杠杆
一、经营杠杆与经营风险
（一）经营杠杆效应
管理会计将生产成本分成固定成本和变动成本。 由于固定成本的存在，使得销售量的变化与营业利 润（损失）并不成比例变化。由于固定成本在一定 销售量范围内不随销售量的增加而增加，所以随着 销售量增加，单位销售量所负担的固定成本会相对 减少，从而给企业带来额外的收益。相反，随着销 售量的下降，单位销售量所负担的固定成本会相对 增加，从而给企业带来额外的损失。
EBIT=（P-V）Q-FC=（P-V-FC/Q）Q
第16章经营杠杆与财务杠杆
公司经营杠杆效应测算表
框架A：销售变动前两个企业的状况
企业1
企业2
销售额 营业成本 固定成本（FC） 变动成本（VC） 营业利润（EBIT） 固定成本/总成本
10000
7000 2000 1000 0.78
10000
2000 7000 1000 0.22
第16章经营杠杆与财务杠杆
EPS=（EBIT-I）（1-T）/N =EBIT（1-I/EBIT）（1-T）/N
第16章经营杠杆与财务杠杆
v 筹资成本中存在固定资本成本，会导致普 通股收益的变动率（增加或减少）大于营 业利润的变动率，这就是财务杠杆作用。 企业可以通过调节资本结构获得财务杠杆 利益避免财务杠杆损失。
影响财务风险的其他因素有资本供求的变化、 利率水平的变化、获利能力的变化等。财务杠杆 对财务风险的影响最具有综合性，所以一般用财 务杠杆系数表示财务风险的大小。
第16章经营杠杆与财务杠杆
例题分析
v 某公司全部资本为100万元，负债比率为40%，负债利率10%，
息税前利润为14万元，则该公司的财务杠杆系数为（ ）。
v 某企业销售收入为500万元，变动成本率为65%，固 定成本为80万元（其中利息15万元），则经营杠杆 系数为（ ）。 A.1.33 B.1.84 C.1.59 D.1.25
第16章经营杠杆与财务杠杆
第二节 财务杠杆
一、财务杠杆作用
按固定成本筹集的资金总额一定的情况下，从 税前利润中支付的固定性资本成本是不变的。因此 当EBIT增加时，每一元EBIT所负担的固定性资成本 就会降低，扣除所得税后属于普通股的利润EPS就会 增加，从而给所有者带来额外的收益。相反，当 EBIT减少时，每一元EBIT所负担的固定性成本就会 上升，扣除所得税后属于普通股的利润就会减少， 从而给所有者带来额外的损失。
框架B：下一年度销售增加50%后的状况
企业1
企业2
销售额 营业成本 固定成本（FC） 变动成本（VC） 营业利润（EBIT） 营业利润变动百分比
15000
7000 3000 5000 400%
15000
2000 10500 2500 150%
企业3 20000
14000 3000 3000 0.82
第16章经营杠杆与财务杠杆
营业杠杆系数DOL将放大上述因素对营业利润 变化性的影响，但DOL本身并非是这种“变化性” 的唯一来源，DOL并不能作为营业风险的同意语， 因为影响营业风险的因素很多。DOL高但其他因素 变化不大的企业的营业风险，可能低于DOL低但其 他因素变化大的企业的营业风险。只有在其他影响 风险的因素不变时，营业风险才会随DOL的增大而 增大只。有在其他影响经营风险的因素较为稳定情况 下，企业才有可能承受较高的DOL，而将总风险保 报持在一个合理的范围内。
（四）营业杠杆和经营风险
经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变 动的风险。 影响企业经营风险的因素主要有：
产品需求 产品售价 产品成本 调整价格能力 固定成本的比重（经营杠杆系数）
第16章经营杠杆与财务杠杆
注意： ①经营杠杆系数仅是企业总的经营风险的
一个组成部分，但它会放大其他因素对 营业利润的变化性影响。 ②经营杠杆系数本身并不是经营风险的来 源，应当视为对“潜在风险”的度量， 这种风险只有存在其他因素变动性的条 件下才会“激活”。
A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们 的有关情况详见下表：
第16章经营杠杆与财务杠杆
公司 项目 普通股本 发行股数 债务（8%） 资本总额 EBIT 债务利息 税前利润 税后盈余 每股收益 EBIT增加 债务利息 税前利润 税后盈余 每股收益 财务杠杆系数
A
2000000 20000 0
2000000 20000 0 200000 134000 6.7 200000 0 400000 268000 13.4 1
B
C
1500000 15000 500000
2000000 20000 40000 160000 107200 7.15
1000000 10000
1000000 2000000
20000 80000 120000 80400 8.04
200000 40000 360000 241200 16.08
200000 80000 320000 214400 21.44
该公司的总杠杆系数为2.7。（ ）
第16章经营杠杆与财务杠杆
课堂练习
第16章经营杠杆与财务杠杆
例题分析
v 某企业借入资本和权益资本的比例为1:1，则该企业（ ）。
A.既有经营风险又有财务风险
B.只有经营风险
C.只有财务风险
D.没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消
v 有经营风险不一定有财务风险，有财务风险一定有经营风险。 （）
v 在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低 企业复合风险的有（ ）。
30000
14000 4500
11500 283%
第16章经营杠杆与财务杠杆
公司经营杠杆效应测算表
框架C：若下一年度销售减少20%后的状况
企业1
wk.baidu.com
企业2
企业3
销售额
8000
8000
16000
营业成本
固定成本（FC）
7000
2000
14000
变动成本（VC）
1600
5600
2400
营业利润（EBIT）
表2 企业在各种产出（销售）水平上的营业利润和经营杠杆系数
生产或销售量 0
1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 +∞
经营利润 -100000 -75000 -50000 -25000
0 25000 50000 75000 100000
+∞
经营杠杆系数 0.00 -0.33 -1.00 -3.00 无穷大 5.00 3.00 2.33 2.00 1
替代公式（1）：
替代公式（2）：
替代公式（3）：
公式（1）可用于计算单一产品的经营杠杆系数； 公式（2）和（3）除了用于单一产品外，还可 用于计算多种产品的经营杠杆系数。
第16章经营杠杆与财务杠杆
三、经营杠杆系数和盈亏平衡点 假设P=50，V=25，FC=100000， EBIT=（50-25）Q-100000=25Q-100000
第16章经营杠杆与财务 杠杆
2020/11/25
第16章经营杠杆与财务杠杆
第一节 经营杠杆
杠杆效应是是指企业固定成本的使用对经营业 绩的放大效应。
具体有经营杠杆（与产品生产的固定经营成本 有关）和财务杠杆（与负债融资的固定融资成本有 关），两种类型的杠杆效应都会影响到企业税后收 益的水平和变化，也会影响到企业的风险和收益。
第16章经营杠杆与财务杠杆
1 0
4000
即使企业有大量固定资产，如果其经营水平远 远超过盈亏平衡点，则经营杠杆系数仍会保持较 低水平。同样，固定资产水平很低的企业，如果 其经营水平靠近盈亏平衡点，则也将保持很高的 经营杠杆系数。 • DOL取决于销售规模距离盈亏平衡点的远近，而 不取决于固定成本额的大小。
第16章经营杠杆与财务杠杆
问题：有关经营杠杆系数的知识对企业的财务经理 有何用处？
财务经理可以预先知道销售收入的一个可能变 动将对营业利润产生什么样的影响。有时候，企业 可能根据这种预先得知的信息，对其销售政策或成 本结构做某些改变。
作为一般准则，企业并不希望在很高的经营杠 杆水平上经营，因为这样一来，销售的很小的下降 都可能导致经营亏损。
1.25
1.67
第16章经营杠杆与财务杠杆
二、财务杠杆系数
（degree of financial leverage，DFL） DFL是反映财务杠杆作用大小的指标，计算公式为 DFL=每股收益变动百分比/税息前利润变动百分比
DFL的简化计算公式为
第16章经营杠杆与财务杠杆
第16章经营杠杆与财务杠杆
第16章经营杠杆与财务杠杆
例题分析
v 下列关于经营杠杆系数的说法，正确的是（ ）。 A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，能 够降低企业的经营风险 B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方向 变动 C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大 D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定的
在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比 率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但 预期每股收益也越高。
第16章经营杠杆与财务杠杆
三、财务杠杆系数和财务风险
DFL的简化公式表明，在EBIT一定条件下， DFL大小取决于固定性资本成I。I越大，DFL越大， DFL越大说明每股收益因EBIT变动而变动的幅度就 越大；另一方面由于固定资本成本I加大，债务到 期不能支付的可能性也增大，即DFL越大，财务风 险就越大。
第16章经营杠杆与财务杠杆
第16章经营杠杆与财务杠杆
以上是DTL的定义公式，DTL的简化计算公式为
第16章经营杠杆与财务杠杆
•营业杠杆和财务杠杆可以按多种方式组合以得 到一个理想的总杠杆水平和企业总风险水平。 但实际工作中财务杠杆往往可以选择，而营业杠 杆却不同。因此，企业往往是在确定的营业杠杆 下，通过调节财务杠杆来调节企业的总风险水平。 •凡是影响经营杠杆系数和财务杠杆系数的因素 都会影响总杠杆系数，而且影响方向是一致的。
第16章经营杠杆与财务杠杆
结论
1、经营杠杆是把双刃剑，利润可以被放大， 损失同样可以被放大；
2、只要企业存在固定成本，无论数量大小， 就存在经营杠杆。
3、较高的固定成本相对额和绝对额并不会 必然出现高的经营杠杆效应。
第16章经营杠杆与财务杠杆
二、经营杠杆系数 经营杠杆系数（Degree of Operating Leverage， DOL）是指营业利润对企业销售量变动的敏感性的量 化度量。计算公式为： 销售量为Q件时的经营杠杆系数=
A.增加产品销量
B.提高产品单价
C.提高资产负债率
D.节约固定成本支出
v 某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公 司销售额每增长1倍，就会造成每股收益增加（ ）。
A.1.2倍
B.15倍 C.0.3倍
D.2.7倍
v 某公司本年销售额100万元，税后净利12万元，固定营业成本 24万元，财务杠杆系数1.5，所得税率40%。据此，计算得出
A.1.4
B.1
C.1.2
D.1.3
v 某企业本期的财务杠杆系数为2，息税前利润为500万元，则
本期的实际利息费用为（ ）万元。
A.250
B.100
C.300
D.350
v 财务杠杆效应是指（ ）。 A.提高债务比例导致的所得税降低 B.利用现金折扣获取的利益 C.利用债务筹资给企业带来的额外收益 D.降低债务比例所节约的利息费用
-600
400
-400
营业利润变动百分比
-160%
-60%
-113%
（EBITt-EBITt-1）/EBITt-1
由此可见，由于生产成本中存在固定成本，
会导致营业利润的变动率（增长或下降）大于销
售量（额）的变动率，这就是经营杠杆作用。企
业可以通过扩大销售量来获得经营杠杆利益，而
避免减少销售量而遭受经营杠杆损失。
第16章经营杠杆与财务杠杆
四、总杠杆系数（total degree leverage，DTL） DOL是通过扩大销售规模来影响税息前利润，而
DFL是通过扩大税息前利润来影响每股利润。DOL和 DFL两者联合起来的效果是，销售的任何变动都会两 步放大每股利润，使每股利润产生更大的变动。这 种作用可以用总杠杆系数（联合杠杆系数）来表示， 计算公式为
营业利润变动百分比/产出（或者销售）量变动百分比
①需要指出经营杠杆系数衡量的是哪个产出水平。 ②当前销售水平下的经营杠杆系数使用的是营业利 润和销售量的未来变动百分比。
第16章经营杠杆与财务杠杆
替代公式： 假设固定成本（FC）、单位产品变动成本（V）不 变，即成本—销售量—利润保持线性关系。
第16章经营杠杆与财务杠杆
第16章经营杠杆与财务杠杆
一、经营杠杆与经营风险
（一）经营杠杆效应
管理会计将生产成本分成固定成本和变动成本。 由于固定成本的存在，使得销售量的变化与营业利 润（损失）并不成比例变化。由于固定成本在一定 销售量范围内不随销售量的增加而增加，所以随着 销售量增加，单位销售量所负担的固定成本会相对 减少，从而给企业带来额外的收益。相反，随着销 售量的下降，单位销售量所负担的固定成本会相对 增加，从而给企业带来额外的损失。
EBIT=（P-V）Q-FC=（P-V-FC/Q）Q
第16章经营杠杆与财务杠杆
公司经营杠杆效应测算表
框架A：销售变动前两个企业的状况
企业1
企业2
销售额 营业成本 固定成本（FC） 变动成本（VC） 营业利润（EBIT） 固定成本/总成本
10000
7000 2000 1000 0.78
10000
2000 7000 1000 0.22
第16章经营杠杆与财务杠杆
EPS=（EBIT-I）（1-T）/N =EBIT（1-I/EBIT）（1-T）/N
第16章经营杠杆与财务杠杆
v 筹资成本中存在固定资本成本，会导致普 通股收益的变动率（增加或减少）大于营 业利润的变动率，这就是财务杠杆作用。 企业可以通过调节资本结构获得财务杠杆 利益避免财务杠杆损失。
影响财务风险的其他因素有资本供求的变化、 利率水平的变化、获利能力的变化等。财务杠杆 对财务风险的影响最具有综合性，所以一般用财 务杠杆系数表示财务风险的大小。
第16章经营杠杆与财务杠杆
例题分析
v 某公司全部资本为100万元，负债比率为40%，负债利率10%，
息税前利润为14万元，则该公司的财务杠杆系数为（ ）。
v 某企业销售收入为500万元，变动成本率为65%，固 定成本为80万元（其中利息15万元），则经营杠杆 系数为（ ）。 A.1.33 B.1.84 C.1.59 D.1.25
第16章经营杠杆与财务杠杆
第二节 财务杠杆
一、财务杠杆作用
按固定成本筹集的资金总额一定的情况下，从 税前利润中支付的固定性资本成本是不变的。因此 当EBIT增加时，每一元EBIT所负担的固定性资成本 就会降低，扣除所得税后属于普通股的利润EPS就会 增加，从而给所有者带来额外的收益。相反，当 EBIT减少时，每一元EBIT所负担的固定性成本就会 上升，扣除所得税后属于普通股的利润就会减少， 从而给所有者带来额外的损失。
框架B：下一年度销售增加50%后的状况
企业1
企业2
销售额 营业成本 固定成本（FC） 变动成本（VC） 营业利润（EBIT） 营业利润变动百分比
15000
7000 3000 5000 400%
15000
2000 10500 2500 150%
企业3 20000
14000 3000 3000 0.82
第16章经营杠杆与财务杠杆
营业杠杆系数DOL将放大上述因素对营业利润 变化性的影响，但DOL本身并非是这种“变化性” 的唯一来源，DOL并不能作为营业风险的同意语， 因为影响营业风险的因素很多。DOL高但其他因素 变化不大的企业的营业风险，可能低于DOL低但其 他因素变化大的企业的营业风险。只有在其他影响 风险的因素不变时，营业风险才会随DOL的增大而 增大只。有在其他影响经营风险的因素较为稳定情况 下，企业才有可能承受较高的DOL，而将总风险保 报持在一个合理的范围内。