市值管理可以决定公司命运

市值管理可以决定公司命运

作者：王小明| 发表时间：2016.04.04

刊发于总2154期《中国经营报》[案例]版

作为中国房地产业最受人尊敬的公司之一，万科在企业经营能力、职业经理人文化塑造、公司治理方面一直是行业的标杆，但作为上市公司，万科在过去数年的市值管理上则特色鲜明，饱受争议，这是导致其被“野蛮人”盯上的重要原因。

在宝能系暴力叩门之前，万科是一家股权高度分散的企业，其前十大股东合计股份持有权比例仅为22.72%，作为第一大股东的华润集团持股仅15%。高度分散的股权虽然赋予了万科管理层高度的自制权，使其免于控股股东的掣肘，但同时也给“野蛮人”的入侵留下了致命的漏洞。

而除了股权极度分散之外，股价也一直是万科的软肋。过去数年，万科的股价表现乏善可陈，即使在2015年上半年的大牛市里，万科的股价涨幅也只有12%左右，是两市中表现最差的股票之一，这又为“野蛮人”的入侵提供了可能，“像万科这样的估值和市盈率都很低，业绩又很好的企业，买了便宜，卖了值钱，捞一票然后走人的事情何乐而不为？”有资本市场人士曾这样评价。

如果说分散股权以及在公司章程中未能保留公司创始人对公司的控制权是万科的历史原因所致，但对于公司的市值管理则与现在的万科密切相关。公开信息显示，早在2010年万科就成立了专门的部门从事市值管理工作；2014年郁亮也曾公开表示，不满意公司的股价表现，“不理解公司经营得这么好，为何却得不到证券市场认同”。

同年，万科成立了盈安合伙人代为持股，伺机增持公司股份。郁亮希望，通过重新界定和设计债权人、股权投资人和合伙人的收益分配方式，可以共同掌握万科的命运，“决定万科未来往哪里走”。但事实很快证明了万科管理层什么也决定不了，这种细水长流式的市值管理方式和防御手段根本难以抵挡嗜血资本的快速攻击：仅仅用了半年的时间，宝能系就控制了万科20%多的股权。

宝能系选择进击的时机无疑是经过精心策划的：经历了去年6月份的股灾之后，万科7月份的股价已经跌至了低点，而管理层又刚刚宣布了一项百亿增持计划，在这样的市场观望期大幅买入，持股

成本可以降至最低，也有足够的安全边际。

有备而来让宝能系在这场股权争夺战中游刃有余：截至去年12月18日，其持有万科24.26%的股份，其中绝大部分股份都是在七八月份市场大幅波动时期获得，平均买入成本仅在每股14元左右，远低于万科停牌时24.4元的市场价，短短半年浮盈已经在200亿元以上。

停牌之后万科的被动地位已经难以改变：如果实施定增，按照停牌前20个交易日的平均股价18.6元计算，宝能系持股成本也要比未来引进的定增方低20%以上；如果定增不能实施，宝能系也能在半年的禁售期后全身而退。

用“骑虎难下”来形容万科当下的处境并不为过。诚然，万科市值管理的被动并不是万科管理层的全部责任，这与散户主导的A股市场特点以及投资者预期亦有关系，但对于一家年销售额已经超过2500亿元的巨型房企而言，万科管理层若要真正主导公司命运，显然需要在市值管理上做到更多，这或许也是郁亮去年抛出“万亿市值”论的初心。

在今年的年度业绩发布会上，万科管理层承诺，今年将从全体股东的利益出发妥善解决股权问题。暂且不论这场股权纷争结果如何，相信经历了这场争斗之后，越来越多的大公司控制人会改变对于市值管理的看法。