2018年全球新药研发外包全产业链分析报告

持股比例
8.5271% 7.8166% 7.7737% 7.1060% 6.0198% 1.4212% 1.1843% 1.1843% 0.5416% 0.4924% 42.0670%
更为股份有限公司，于2018年4月在上海交易所发行A股股票上市。
图：药明康德发展历程 成立天津分公司；纽约 证券交易所上市；收购 美国App Tec公司； 收购百奇生物、津石杰成公司； 成立武汉分公司；提供生物制 药、临床研发及注册服务； 收购美国美新诺公司； 在常州新建药物研发和 cGMP生产基地； 合全药业常州一体化研发 及cGMP生产基地投运； 整体变更为股份有限公司；
4.73%。
表：药明康德发行前后境外10名股东持股情况
境外10名股东 发行前 发行后（若发行104,198,556股）
股数(万股)
Glorious Moonlight Summer Bloom WXAT BVI ABG-WX Holding (HK) HCFII WX (HK) Pearl WX HK Yunfeng II SCC Growth III Brilliant Rich LCH 合计 88,851,600 81,447,300 81,000,000 74,043,000 62,725,500 14,808,600 12,340,800 12,340,800 5,643,952 5,130,865 438,331,959
4月，无锡药明 康德A股上市；
1.2 公司股权结构稳定，境外股东持股较多
公司是民营控股企业，Ge Li（李革）、Ning Zhao（赵宁）、刘晓钟、张朝晖为公司的实际控制人，发行 前合计持股34.48%。李革和赵宁系夫妻关系，IPO钱合计持股29.22%，刘晓钟和张朝晖合计持股5.26%。
如本次公开发行股票数量为104,198,556股，发行后，李、赵二人持股26.30%，刘、张二人合计持股
1.1 药明康德：国内领先的医药研发外包企业
药明康德是国内新药研发服务业中的领军企业。公司是一家主要从事药物发现、临床前开发、临床试验及 小分子化学药生产等贯穿整个新药研发过程的综合服务平台。2000年12月，无锡药明康德组合化学有限公 司注册成立，营运总部位于上海；2007年，公司在纽交所上市，于2015年从纽交所退市；2017年整体变
2000-2004
2005-2008
2009-2010
2011
2013
2014
2015
2016-2017
2018
无锡药明康德成立； 提供新药研发、工 艺研发、生产服务；
成立苏州分公司，建立苏 州毒理服务基地；建立合 全药业规模生产基地；
康德保瑞投入运营；基 因组学临床实验室获得 美国CLIA认证；
完成私有化；剥离大分 子生物药业务和医疗健 康科技服务业务；
报告目录

全球新药研发服务龙头，CRO+CMO全产业链布局 CRO：新药研发核心环节，行业壁垒较高 CMO/CDMO：产业链延伸的高附加值服务，爆发力强 联营企业：药明巨诺和毓承资本具备独角兽潜力


国内外横向比较，药明康德核心竞争力明显
聚焦一体化服务与国内市场，未来增长空间较大
盈利预测与投资Байду номын сангаас级
2018年全球新药研发外包全产业链分析报告
2018年8月8日
核心观点
研发生产一体化外包服务，业务协同性较高。公司是小分子药物研发全产业链服务平台，业务覆盖临床前 CRO、临床CRO及生产外包的各个环节，与全球同类公司相比，其业务范围最全面。CMO/CDMO为CRO的 直接下游，公司一体化的服务模式有助于与客户形成深度合作，促进业务持续稳定增长。分版块而言，公司 以组合化学起家，在临床前CRO领域深耕多年，在该领域全球领先，规模仅次于查尔斯河；CMO/CDMO受 地域转移和MAH政策利好，业务范围覆盖非GMP和GMP的中间体和原料药制造以及制剂生产，未来几年将 有持续的临床前期项目向临床后期及商业化阶段转化，增速有望进一步提升。 国际水准着力于全球市场，技术积累深厚。一方面，药明康德是拥有国际水准的全球性医药研发服务企业， 拥有包括国内多省市及美国费城、圣保罗、亚特兰大、圣地亚哥、德国慕尼黑等在内的全球26个研发基地/分 支机构，是连接中国制药企业走向世界及国际大型药企药品快速进入中国的“双向桥梁”。公司协助客户研 发的诸多新药均已通过FDA认证并获批上市，同时也获得多项其他国际认证。另一方面，国内市场增长潜力 大。其中，国内创新药企业的研发外包比例显著提升，且很多项目都有里程碑付款和上市后分成协议，随着 产品研发的推进，后续盈利能力显著增强；CMO/CDMO的国内客户销售额占比从2015年的6.3%增长到 2017年的12.2%，未来仍有很大增长空间。 联营企业致力于医药前沿，风险投资与细胞治疗潜力大。药明康德拥有多家联营企业，具有成为各自细分行 业独角兽的潜力。其中，药明巨诺是国内最优秀的细胞治疗公司之一（药明持股50%），与全球领先的细胞 免疫治疗公司Juno联合共同组建，主攻CAR-T免疫治疗法。毓承资本（药明持股17%），是国内最为优秀的 医药风险投资基金公司之一，与通和资本合并组建“通和毓承”，致力于全球创新医疗公司的跨境风险投资。 全球排名靠前的CRO龙头，市场价值仍被低估。未来产业布局协同性提升，技术利率持续提升，有望成为全 球化的外包平台，具备强大的产业价值，预计2018-2020年EPS1.52元、2.00元、2.66元，对应PE48倍、36 倍、27倍，首次给予“买入”评级 风险提示：融资成本升高导致收购和产能扩张的现金流压力；人数持续增长的过程中带来管理效率下降；客 户订单不稳定导致业绩波动
持股比例
9.4746% 8.6851% 8.6374% 7.8955% 6.6887% 1.5791% 1.3159% 1.3159% 0.6018% 0.5471% 46.7411%
股数(万股)
88,851,600 81,447,300 81,000,000 74,043,000 62,725,500 14,808,600 12,340,800 12,340,800 5,643,952 5,130,865 438,331,959