公司项目现金流的估算.pptx
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《公司理财》第六章
三、估算现金流的原则
• 实际现金流原则 • 相关不相关原则
《公司理财》第六章
实际现金流原则
• 投资的现金流必须按实际发生的时间测 量，如：税费
• 项目未来现金流的架子必须用未来的价 格和成本来计算，如：通货膨胀
• 预期现金流必须用同种货币来测量
《公司理财》第六章
相关不相关原则
《公司理财》第六章
比重% 4.2 26. 48.9 20.8 100%
T
1
2
3
4
5
EBIT 22.7 29.8 37.1 40.1 42.1
- 利息 21.6 19.1 17.8
16.7
15.8
折旧
21.5 13.5 11.5
12.1
12.7
-固定资产 1.7 3.2
7.0
11.5 13.1
投入
-营运资本 -12.3 1.9
–100.00
4.2
5.2
6.1
追加
NCF 47.0 28.1 24.8 21.8 21.3
《公司理财》第六章
连续价值计算
CV = 21.3 (1+5%) / (9.7%- 5%) = 481.2
《公司理财》第六章
Baidu Nhomakorabea
决策
• 根据预期现金流量表，兼并另一家公司 的NPV：
47 28.7 24.8 21.8 21.3 481.2 1.097 1.0972 1.0973 1.0974 1.0975 307
《公司理财》第六章
鲍德温公司案例
沉没成本
• 试验营销成本（已经支付） : $250,000.
机会成本
• 拟定厂址的现有市值（公司所有）: $150,000.
• 保龄球机器成本（按照加速法分5年计提折旧）:
$100,000
• 净营运资本增量： $10,000.
• 机器5年生命期内，每年产量（单位）：5,000, 8,000, 12,000,
• 承诺项目：必须马上做出决策 • 机会项目：允许等待或延迟决策 • 注意：不同的项目适用于不同的
评价方法
《公司理财》第六章
二、项目现金流的概念
• 期初（t=0)： 固定资产投资、流动资金
• 期间(t=1, …, n)：经营现金流 = EBIT(1-t) + Dep（折旧）， 不考虑财务费用
• 期末(t=n)： 残值SV、释放的流动资金
10,000, 6,000.
• 第一年单价为$20；此后年增长率为2%。
• 第一年生产单位成本为$10，此后每年按10%的速度增长
• 年通货膨胀率：5%
• 流动资金：期初为$10《,0公0司0理，财》此第后六章随销售变动。
鲍德温公司现金流量量表
第0年
投资（Investments）:
(1) 保龄球机器
• 公司资本结构如表 • 单位：百万元，所得税率：34% • 兼并后该公司现金流表 • 对方要求：收购价格不低于总资产
帐面价值307 • 决策
《公司理财》第六章
资本结构
来源
金额 税后成本%
贷款1（7%） 13 5
贷款2（8%） 80 5.3
债券（9.5%） 150 6.3
股东权益
64 24
合计
307 9.7 =WACC
《公司理财》第六章
FCF计算
Revenue
- Cost
(including depreciation!)
= EBIT
x (1 - t)
= EBIAT
+ Depreciation
- Cap
NWC
= FCF
《公司理财》第六章
连续价值
• 许多场合n为精确计算期，而不是 项目实际寿命期
• 连续价值指精确计算期以后项目的 剩余价值
• 注意分摊费用（间接费用） • 忘记沉淀成本
“ 已经投入了这么多”并不意味着我们得继续扔钱为决策错误 弥补。
• 记住营运资本（净增量） • 包括机会成本
《公司理财》第六章
估算步骤
• 预测销售 • 实现上述销售所需的投资预算 • 成本与利润估计 • 最终结果：现金流估计表
《公司理财》第六章
例开车还是乘车？
• 与投资决策有关的相关现金流是指由于 投资决策而引起的公司全面的未来现金 流状况变化的现金流；是增量现金流。
• 项目的CF=公司的增量CF =公司的CF（接受）-公司的CF（拒绝）
《公司理财》第六章
估算现金流的注意事项
• 包括所有附带效应
如新产品的问世使顾客对现有产品的需求减少，“腐蚀 ”和 “自相残杀 ”都很糟糕。
• 现有业务的扩张——具有一定风险 • 投资于新产品或新行业——风险大
《公司理财》第六章
（3）按现金流类型分类
• 常规型： (-, +, … , + ) 现金流符号只变化一次
• 非常规型: (-, +, …, +, -) 现金流符号变化两次或以上
例：矿山等自然资源开发项目
《公司理财》第六章
（4）按灵活性分类
• 项目价值=精确计算期价值+连续价 值
《公司理财》第六章
连续价值的计算
• 许多场合n为精确计算期，而不是 项目寿命期
• 对应的CV为连续价值，即精确计算 期以后项目总价值
• 假设从n+1起，FCF以稳定的g增长 CV=FCFn+1 /（k-g）
k为贴现率 《公司理财》第六章
例： 某企业拟兼并另一家公司
项目现金流的估算
《公司理财》第六章
一、投资项目的分类
（１）按相关性分类 • 独立项目——淘汰型决策
根据既定标准，淘汰不达标者 • 互斥项目——择优型决策
根据既定标准，选择最优者
《公司理财》第六章
(2)按风险大小分类
• 政策与法律规定的支出——如环保 项目，无须经济分析
• 维修现有资产或减少成本——确定 性决策
《公司理财》第六章
公司自由现金流(FCFF)
• FCFF（Free cash flow for firm)属于公司 所有权利要求者（股东与债权人）
• FCFF = EBIT(1-t) +Dep –CD – WC = 经营现金流 – CD - WC
– CD:资本性支出 – WC:追加营运资本
• 适用贴现率为WACC
• 开车有关的月现金支出（元）：
– 保险：120 – 公寓停车场租金：150 – 办公室泊车费：90 – 汽油及相关服务：110
• 乘车的相关月现金支出（元）：
– 保险：120 – 公寓停车场租金：150 – 火车票：140
《公司理财》第六章
续
• CF（接受） = CF（乘车） =-120-150-140=-410 • CF（拒绝） = CF（开车） =-120-150-90-110=-470 项目CF= CF（乘车）- CF（开车）=60
三、估算现金流的原则
• 实际现金流原则 • 相关不相关原则
《公司理财》第六章
实际现金流原则
• 投资的现金流必须按实际发生的时间测 量，如：税费
• 项目未来现金流的架子必须用未来的价 格和成本来计算，如：通货膨胀
• 预期现金流必须用同种货币来测量
《公司理财》第六章
相关不相关原则
《公司理财》第六章
比重% 4.2 26. 48.9 20.8 100%
T
1
2
3
4
5
EBIT 22.7 29.8 37.1 40.1 42.1
- 利息 21.6 19.1 17.8
16.7
15.8
折旧
21.5 13.5 11.5
12.1
12.7
-固定资产 1.7 3.2
7.0
11.5 13.1
投入
-营运资本 -12.3 1.9
–100.00
4.2
5.2
6.1
追加
NCF 47.0 28.1 24.8 21.8 21.3
《公司理财》第六章
连续价值计算
CV = 21.3 (1+5%) / (9.7%- 5%) = 481.2
《公司理财》第六章
Baidu Nhomakorabea
决策
• 根据预期现金流量表，兼并另一家公司 的NPV：
47 28.7 24.8 21.8 21.3 481.2 1.097 1.0972 1.0973 1.0974 1.0975 307
《公司理财》第六章
鲍德温公司案例
沉没成本
• 试验营销成本（已经支付） : $250,000.
机会成本
• 拟定厂址的现有市值（公司所有）: $150,000.
• 保龄球机器成本（按照加速法分5年计提折旧）:
$100,000
• 净营运资本增量： $10,000.
• 机器5年生命期内，每年产量（单位）：5,000, 8,000, 12,000,
• 承诺项目：必须马上做出决策 • 机会项目：允许等待或延迟决策 • 注意：不同的项目适用于不同的
评价方法
《公司理财》第六章
二、项目现金流的概念
• 期初（t=0)： 固定资产投资、流动资金
• 期间(t=1, …, n)：经营现金流 = EBIT(1-t) + Dep（折旧）， 不考虑财务费用
• 期末(t=n)： 残值SV、释放的流动资金
10,000, 6,000.
• 第一年单价为$20；此后年增长率为2%。
• 第一年生产单位成本为$10，此后每年按10%的速度增长
• 年通货膨胀率：5%
• 流动资金：期初为$10《,0公0司0理，财》此第后六章随销售变动。
鲍德温公司现金流量量表
第0年
投资（Investments）:
(1) 保龄球机器
• 公司资本结构如表 • 单位：百万元，所得税率：34% • 兼并后该公司现金流表 • 对方要求：收购价格不低于总资产
帐面价值307 • 决策
《公司理财》第六章
资本结构
来源
金额 税后成本%
贷款1（7%） 13 5
贷款2（8%） 80 5.3
债券（9.5%） 150 6.3
股东权益
64 24
合计
307 9.7 =WACC
《公司理财》第六章
FCF计算
Revenue
- Cost
(including depreciation!)
= EBIT
x (1 - t)
= EBIAT
+ Depreciation
- Cap
NWC
= FCF
《公司理财》第六章
连续价值
• 许多场合n为精确计算期，而不是 项目实际寿命期
• 连续价值指精确计算期以后项目的 剩余价值
• 注意分摊费用（间接费用） • 忘记沉淀成本
“ 已经投入了这么多”并不意味着我们得继续扔钱为决策错误 弥补。
• 记住营运资本（净增量） • 包括机会成本
《公司理财》第六章
估算步骤
• 预测销售 • 实现上述销售所需的投资预算 • 成本与利润估计 • 最终结果：现金流估计表
《公司理财》第六章
例开车还是乘车？
• 与投资决策有关的相关现金流是指由于 投资决策而引起的公司全面的未来现金 流状况变化的现金流；是增量现金流。
• 项目的CF=公司的增量CF =公司的CF（接受）-公司的CF（拒绝）
《公司理财》第六章
估算现金流的注意事项
• 包括所有附带效应
如新产品的问世使顾客对现有产品的需求减少，“腐蚀 ”和 “自相残杀 ”都很糟糕。
• 现有业务的扩张——具有一定风险 • 投资于新产品或新行业——风险大
《公司理财》第六章
（3）按现金流类型分类
• 常规型： (-, +, … , + ) 现金流符号只变化一次
• 非常规型: (-, +, …, +, -) 现金流符号变化两次或以上
例：矿山等自然资源开发项目
《公司理财》第六章
（4）按灵活性分类
• 项目价值=精确计算期价值+连续价 值
《公司理财》第六章
连续价值的计算
• 许多场合n为精确计算期，而不是 项目寿命期
• 对应的CV为连续价值，即精确计算 期以后项目总价值
• 假设从n+1起，FCF以稳定的g增长 CV=FCFn+1 /（k-g）
k为贴现率 《公司理财》第六章
例： 某企业拟兼并另一家公司
项目现金流的估算
《公司理财》第六章
一、投资项目的分类
（１）按相关性分类 • 独立项目——淘汰型决策
根据既定标准，淘汰不达标者 • 互斥项目——择优型决策
根据既定标准，选择最优者
《公司理财》第六章
(2)按风险大小分类
• 政策与法律规定的支出——如环保 项目，无须经济分析
• 维修现有资产或减少成本——确定 性决策
《公司理财》第六章
公司自由现金流(FCFF)
• FCFF（Free cash flow for firm)属于公司 所有权利要求者（股东与债权人）
• FCFF = EBIT(1-t) +Dep –CD – WC = 经营现金流 – CD - WC
– CD:资本性支出 – WC:追加营运资本
• 适用贴现率为WACC
• 开车有关的月现金支出（元）：
– 保险：120 – 公寓停车场租金：150 – 办公室泊车费：90 – 汽油及相关服务：110
• 乘车的相关月现金支出（元）：
– 保险：120 – 公寓停车场租金：150 – 火车票：140
《公司理财》第六章
续
• CF（接受） = CF（乘车） =-120-150-140=-410 • CF（拒绝） = CF（开车） =-120-150-90-110=-470 项目CF= CF（乘车）- CF（开车）=60